작성자: 0xjs@진써차이징
"Of The People, By The People, For The People"는 미국 대통령 링컨의 가장 유명한 연설입니다.
"민유, 민치, 민향"은 손중산 선생의 삼민주의 구호입니다.
이러한 사상이 제기되자 곧바로 국민의 마음을 사로잡았습니다.
암호화폐 업계에서도 "사용자 주권, 커뮤니티 소유"가 마찬가지입니다. 선발 우위 등 여러 요인으로 인해 사용자와 커뮤니티를 고려하지 않은 암호화폐 프로젝트는 언젠가 도전에 직면할 것입니다.
이번 하락장에서 USDT/USDC를 겨냥한 스테이블코인 프로토콜 Usual이 우수한 성과를 보이며 암호화폐 커뮤니티의 관심을 끌고 있습니다.
Usual이란 무엇인가?
공식 문서에 따르면, Usual은 안전하고 탈중앙화된 법정화폐 스테이블코인 발행자로, Hashnote, BlackRock, Ondo, Mountain Protocol, M^0 등에서 지속적으로 늘어나는 RWA 토큰(주로 미국 국채 토큰화)을 통합하여 이를 무허가, 온체인 검증 가능, 조합 가능한 스테이블코인 USD0로 전환합니다. 그리고 거버넌스 토큰 USUAL을 통해 소유권과 거버넌스를 재분배합니다.
한 문장으로 요약하면, Usual은 온체인 테더를 만들고자 합니다.
Usual은 USDT/USDC의 두 가지 핵심 문제를 겨냥했습니다.
첫째, 사용자 소유권입니다. USDT와 USDC는 시가총액 상위 두 스테이블코인으로, USDT 시가총액은 1400억 달러를 넘어섰고 USDC 시가총액은 420억 달러를 넘어섰습니다. USDT 발행사 Tether가 공개한 데이터에 따르면, Tether의 2024년 전체 연간 수익은 100억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. Circle의 연간 수익은 30억 달러에 이릅니다. 그러나 이러한 암호화폐 사용자가 제공한 자산에서 발생한 수익은 모두 Tether와 Circle이 가져가고, 사용자는 어떠한 권리도 갖지 못합니다. 반면 Usual은 USDT와 USDC에서 발생하는 수익을 사유화하지 않고, 권력과 수익을 커뮤니티에 재분배할 것입니다("Of The People, By The People, For The People"). Usual 프로토콜의 모든 수익은 국고에 귀속되며, 그 중 90%는 거버넌스 토큰을 통해 커뮤니티에 분배됩니다.
둘째, 은행 파산 위험입니다. USDT와 USDC의 상당 부분은 상업은행이 보증하고 있어, 은행의 부분 준비금으로 인해 안전성과 안정성 위험이 존재합니다. 반면 Usual은 새로운 스테이블코인 발행 방식을 도입했는데, 그 기반 자산은 100% 단기 미국 국채로 담보되어 있어 전통 은행 시스템과 연계되지 않아 은행 파산 위험에서 벗어나 있습니다.
Usual은 주로 Tether/Circle의 이 두 가지 격차를 겨냥하고 있습니다.
다시 말해, Usual은 USDT/USDC에 대한 "뱀파이어" 공격이라고 할 수 있습니다. 마치 2020년 DeFi 여름 Sushi가 Uniswap에 대해 했던 "뱀파이어" 공격과 유사합니다.
그렇다면 Usual은 어떻게 구현할까요?
Usual 작동 메커니즘 분석
Usual은 주로 다음 다섯 가지 핵심 토큰으로 구성됩니다: 스테이블코인 USD0, LST 토큰 USD0++, 거버넌스 토큰 USUAL, 스테이킹 거버넌스 토큰 USUALx, 그리고 기여자 토큰 USUAL*.
USD0: USD0는 Usual의 스테이블코인입니다. 사용자는 USDC 또는 USYC를 1:1로 교환하여 USD0를 얻을 수 있습니다.
USD0++: USD0++는 USD0를 스테이킹하여 생성되는 LST 토큰입니다. USD0++를 보유하면 USUAL 토큰 보상을 받을 수 있습니다.
USUAL: USUAL은 Usual의 거버넌스 토큰입니다.
USUALx: USUAL을 스테이킹하면 USUALx를 받을 수 있습니다. USUALx 보유자는 거버넌스 권한을 행사할 수 있고 USUAL 보상을 받을 수 있습니다. USUALx 보유자는 Usual 프로토콜에 대한 투표 거버넌스를 수행할 수 있습니다. 예를 들어 미래에 지원할 담보 자산 소스 등을 결정할 수 있습니다.
USUAL*: USUAL*는 Usual 프로토콜의 창립 토큰입니다. 투자자, 기여자, 顧問에게 배분되며 USUAL 토큰과 다른 특권이 부여됩니다.
다음 그림은 Usual의 제품 및 사용자 프로세스 개요도입니다:
이에 대해 아래에서 자세히 설명하겠습니다.
USD0의 발행
USD0 토큰은 Usual에서 두 가지 방식으로 발행될 수 있습니다:
직접 발행: 자격을 갖춘 RWA를 프로토콜에 예치하면 1:1 비율로 동등한 USD0를 받을 수 있습니다.
간접 발행: USDC를 프로토콜에 예치하면 1:1 비율로 USD0를 받을 수 있습니다. 이 방식에서 담보 제공자(CP)라는 제3자가 필요한 RWA 담보를 제공하므로, 사용자는 직접 RWA를 보유할 필요가 없습니다. 프로토콜 시작 초기에는 100,000 USD0 미만의 모든 주문이 이차 시장 유동성으로 재지정됩니다.
위 그림은 USD0의 첫 번째 담보 자산인 USYC를 예로 보여줍니다. 현재 Usual의 첫 번째 담보 자산은 Hashnote의 USYC입니다. USYC는 Hashnote International Short Duration Yield Fund(SDYF)의 온체인 대표로, SDYF는 주로 환매 조건부 매도와 단기 미국 국채에 투자합니다.
USD0++
USD0++는 USD0의 유동성 스테이킹 토큰(LST)입니다. 이는 조합 가능한 토큰으로, 스테이킹된 USD0를 나타내며 유동 저축 계좌와 유사한 기능을 합니다. Usual은 각 스테이킹된 USD0에 대해 새로운 USUAL 토큰을 발행하여 사용자에게 보상으로 지급합니다.
USD0++의 스테이킹 기간은 4년이며, 사용자는 언제든 조기 해지하거나 현재 가격에 이차 시장에서 매도할 수 있습니다. 조기 해지하는 사용자는 누적된 USUAL 보상을 소각해야 합니다. 소각된 USUAL의 일부는 USUALx 보유자에게 분배됩니다.
USD0++에는 두 가지 수익이 있습니다: 1) USUAL 토큰 보상 - USD0++ 보유자는 매일 USUAL 토큰 보상을 받을 수 있습니다. 2) 기본 이자 보장 - USD0++ 보유자는 USD0 담보 수익과 동등한 최소 무위험 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 사용자는 지정된 기간 동안 USD0++를 잠궈야 합니다. 이 기간이 끝나면 사용자는 USUAL 토큰 또는 USD0의 무위험 수익으로 보상을 받을 수 있습니다.
USUAL
USUAL은 주요 보상 메커니즘, 인센티브 구조 및 거버넌스 도구 역할을 합니다. 그 핵심 이념은 USUAL 토큰이 실제로 수익 증명으로 주조되며 프로토콜 재정과 직접 연관된다는 것입니다. USUAL은 매일 배분되며, 다양한 참여자 유형에게 분배됩니다.
USUALx
USUALx는 USUAL의 스테이킹 형태로, USUALx 보유자는 거버넌스 권한을 활성화하고 새로 발행되는 USUAL 총량의 10%를 받을 수 있습니다. 이를 통해 USUAL 보유자의 Usual 생태계 장기 참여를 촉진합니다. 사용자는 언제든 USUALx 스테이킹을 해제할 수 있지만, 해제 금액의 10%를 수수료로 지불해야 합니다.
USUAL*
USUAL*는 Usual 프로토콜의 창립 토큰으로, 투자자, 기여자, 顧問에게 배분되어 프로토콜 창설에 자금을 제공하며, USUAL 토큰과 다른 특정 권리가 부여되지만 유동성은 없습니다.
USUAL* 보유자의 두 가지 영구적 권리는 다음과 같습니다: 1) USUAL 토큰 배분권: USUAL* 보유자는 발행되는 모든 USUAL 토큰의 10%를 받을 권리가 있으며, 나머지 90%는 커뮤니티에 배분됩니다. 2) 수수료 배분권: USUAL* 보유자는 USUALx 스테이킹 해지 시 발생하는 모든 수수료의 3분의 1을 받습니다.
프로토콜 초기 단계에서 USUAL* 보유자에게 다수 투표권이 부여되어 로드맵 준수와 시작 단계의 효과적인 의사결정을 보장합니다. 시간이 지남에 따라 거버넌스는 USUALx 중심의 탈중앙화 모델로 전환될 것입니다. 그러나 이러한 전환은 USUAL* 보유자의 영구적 경제적 권리에 영향을 미치지 않습니다.
위에서 알 수 있듯이, USD0++, USUALx,
Usual의 발행 모델은 디플레이션 모델로 설계되었으며, Usual의 인플레이션율은 비트코인보다 낮습니다. 인플레이션율은 프로토콜 수익 증가율 이하로 조정되어 토큰 발행 속도가 프로토콜의 경제 확장 속도를 초과하지 않도록 합니다.
배분 상황에 대해 말씀드리겠습니다. 아래 그림은 Usual의 배분 상황입니다:
앞서 언급한 바와 같이, Usual*은 팀과 VC를 위해 설계된 특별 토큰 모델로, 두 가지 영구적인 경제적 권리를 통해 팀, VC, 顧問 등 내부자들이 Usual 발행량의 10%를 4년 내에 전체 커뮤니티와 동시에 받을 수 있으며, 첫 1년 동안은 락업 상태입니다. 나머지 90%는 Usual 커뮤니티에 완전히 배분됩니다.
이와 같은 설계 결과, Usual은 유통량이 낮고 FDV가 높은 VC 토큰이 되는 것을 피했으며, 팀, VC, 커뮤니티의 이해관계가 일치하도록 보장했습니다.
동시에 Usual 토큰 발행은 프로토콜 수익과 연동되어 있어, 프로토콜 수익 증가에 따라 공급량이 늘어납니다. 따라서 다른 DeFi 프로젝트의 VC와 초기 채택자들의 빠른 토큰 매도와는 달리, Usual의 토큰 모델은 장기 홀더들을 장려합니다.
Usual의 초고수익은 어디서 오는가?
Usual의 최근 급성장 주요 요인은 초고수익입니다.
2024년 12월 20일 기준, USD0++의 APY는 94%, 거버넌스 토큰 USUAL의 스테이킹 토큰 USUALx의 APY는 2200%에 달했으며, 이에 해당하는 APR은 각각 66%와 315%입니다. 2024년 12월 19일에는 USUALx의 APY가 22000%까지 치솟아 APR은 544%에 이르렀습니다.
이런 높은 수익은 어디서 오는 것일까요?
현재 Usual의 첫 번째 담보 자산은 Hashnote의 USYC입니다. USYC는 Hashnote 국제 단기 수익 펀드(SDYF)의 온체인 대표로, SDYF는 주로 환매 조건부 매도와 단기 미국 국채에 투자합니다. Hashnote 웹사이트에 따르면, 지난 5개월 동안 USYC의 총 수익은 6.87%에 불과했습니다.
이는 기초 자산의 수익만으로는 USD0++, USUALx 및 Curve의 관련 LP와 Pendle의 관련 LST의 초고수익을 뒷받침하기 어려운 것으로 보입니다. 이러한 높은 수익은 주로 USUAL 토큰의 인센티브에서 비롯된 것으로 보입니다.
결론: Usual의 선순환
암호화폐 킬러 애플리케이션인 스테이블코인 시장은 트럼프 대통령 취임 이후 미국 규제가 명확해지면서 더욱 광범위한 전망을 가지게 되었으며, 2025년 스테이블코인 시장 규모는 1조 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
Usual의 계획에 따르면, 향후 Usual은 USD0 자산 다각화를 실현할 예정이며, 향후 담보 자산은 BlackRock, Ondo 등 다른 미국 국채 RWA 프로젝트에서 올 것입니다. 미국 규제가 완화되면 2025년에는 온체인 미국 국채 시장도 대규모로 발전할 것으로 보입니다. 미국 재무부 데이터에 따르면 단기 국채 규모는 2조 달러를 넘어섭니다. 2025년 Usual의 RWA 담보 자산 시장은 Tether 시장 규모와 견줄 수 있을 것으로 보입니다.
위의 분석을 통해 알 수 있듯이, Usual은 온체인 Tether와 단기 미국 국채라는 실제 문제에 초점을 맞추고, 정교한 토큰 경제학 설계(USD0, USD0++, USUAL, USUALx, USUAL*)를 통해 Usual의 선순환을 형성했습니다:
Usual 스테이블코인 시장 전망 상승 → USUAL 가격 상승 → 수익률 상승 → USD0 대량 발행 및 USUAL 스테이킹 → 프로토콜 수익 증가, USUAL 락업 및 발행 감소 → USUAL 희소성 상승 → USUAL 가격 상승 → 수익률 상승 → USD0 대량 발행 및 USUAL 스테이킹 → Usual 스테이블코인 시장 점유율 증가.
Usual의 선순환이 이미 시작되었습니다. Usual이 Binance에 상장된 이래 불과 1개월 만에 USD0 시가총액이 약 10억 달러 증가하여 현재 13.8억 달러에 달하고 있습니다.
