작성자: WOO X Research
배경: 스테이블코인이 전략적 요충지가 되다
암호화폐는 항상 높은 변동성과 토큰의 급등락으로 인식되어 왔으며 '안정성'과는 거리가 멀었습니다. 반면 스테이블코인은 대부분 달러에 연동되어 있어 다른 토큰과의 교환 수단뿐만 아니라 결제 기능에도 활용되고 있습니다. 이 부문의 전체 시장가치는 2,000억 달러를 넘어 암호화폐 시장에서 상대적으로 성숙한 영역이 되었습니다.
그러나 현재 시장에서 가장 일반적인 USDT, USDC는 모두 중앙화된 기관에 의해 발행되며, 이 두 코인의 시장 점유율이 90%에 가깝습니다. 다른 프로젝트들도 이 큰 파이를 차지하기 위해 노력하고 있습니다. 예를 들어 웹 2.0 결제 대기업 PayPal은 2023년 자체 스테이블코인 pyUSD를 출시할 예정이며, XRP 모회사 Ripple도 최근 RLUSD를 발행하여 스테이블코인 시장에 도전하고 있습니다.
위 두 사례는 주로 결제 서비스에 스테이블코인을 활용하는 것으로, 달러 또는 단기 국채가 담보로 사용됩니다. 반면 탈중앙화 스테이블코인은 수익률, 앵커링 메커니즘, DeFi와의 호환성 등에 더 초점을 맞추고 있습니다.
시장에서는 탈중앙화 스테이블코인에 대한 수요가 줄어들지 않았습니다. DAI에서 UST까지, 담보 자산의 종류와 앵커링 메커니즘이 진화를 거듭해왔습니다. Ethena는 선물 차익거래와 담보 제공을 통해 수익을 창출하는 USDe 스테이블코인을 선보이며 생息 스테이블코인에 대한 사용자의 상상력을 열어주었습니다. USDe의 시장가치는 59억 달러로 전체 시장에서 3위를 차지하고 있습니다. 최근 Ethena는 BlackRock과 협력하여 실물자산 담보 수익의 USDtb 스테이블코인을 출시했는데, 이 제품은 금리 변동 위험을 회피하여 상승장과 하락장 모두에서 안정적인 수익을 제공합니다. 이로써 Ethena는 전체 제품군을 보완하며 시장의 주목을 받고 있습니다.
Ethena의 성공 사례에 힘입어 시장에는 생息 스테이블코인 관련 프로토콜이 계속 등장하고 있습니다. 최근 Ethena와 협력을 발표한 Usual, Base 생태계에 구축된 Anzen, ETH 담보 USDz를 발행하는 Resolv 등이 대표적입니다. 이들 프로토콜의 앵커링 메커니즘과 수익원은 어떤지 WOO X Research와 함께 살펴보겠습니다.
출처: Ethena Labs
USUAL: 팀 배경이 강력하고 토큰 설계에 폰지 속성이 있음
USUAL은 단기 국채를 수익 자산으로 하는 RWA 생息 스테이블코인입니다. USD0를 질담하면 USD0++를 받을 수 있으며, $USUAL 토큰을 보상으로 받습니다. USUAL은 현재 스테이블코인 발행사가 너무 중앙화되어 있다고 보며, 전통 은행과 유사하다고 판단합니다. 따라서 프로젝트에서 창출되는 가치의 90%를 사용자에게 돌려주는 것을 목표로 합니다.
프로젝트 측 배경을 보면, CEO Pierre Person은 프랑스 국회의원과 마크롱 대통령의 정치 고문을 역임했습니다. 아시아 지역 책임자 Yoko는 프랑스 대선 후보 선거 당시 모금 책임자였습니다. 즉 USUAL은 정치인 및 정부와의 관계가 돈독한 편이며, 이는 RWA의 온체인 전환과 규제 지원 확보에 중요한 요소가 될 것입니다.
USUAL의 토큰 경제학은 폰지 속성을 가지고 있습니다. USUAL은 단순한 마이닝 코인이 아니라 고정 발행량이 없으며, USD0(USD0++) TVL과 연동되어 있습니다. 즉 인플레이션 모델이지만, 프로토콜의 '수익 성장'에 따라 발행량이 변동됩니다. 이를 통해 인플레이션율을 엄격히 관리합니다.
새로 민팅된 USD0++ 채권 토큰에 비례하여 $USUAL이 생성되어 참여자들에게 분배됩니다. 이 전환 비율인 Minting Rate는 TGE 초기에 가장 높고 지수적으로 감소하는데, 이는 초기 참여자에 대한 보상과 후기 토큰 희소성 확보가 목적입니다.
즉, TVL이 높을수록 USUAL 발행량이 줄어들어 단일 USUAL의 가치가 상승합니다.
USUAL 가격 상승 -> USD0 질담 유인 -> TVL 증가 -> USUAL 발행 감소 -> USUAL 가격 상승
지난 1주일 동안 USD0의 시장가치가 66% 증가하여 14억 달러를 넘어섰고, USD0++ APY도 50%에 달합니다. 최근 Usual은 Ethena와 협력하여 USDtb를 담보로 받아들이고 USD0의 일부 지원 자산을 USDtb로 이전할 예정입니다. 향후 몇 개월 내 Usual은 USDtb의 최대 발행자 및 보유자 중 하나가 될 것입니다.
이번 협력의 일환으로 Usual은 USD0++ 보유자를 위한 sUSDe 금고를 만들어, Usual 사용자가 Ethena의 보상을 받으면서도 Usual에 대한 기본 익스포저를 유지할 수 있게 합니다. 이를 통해 Usual 사용자는 Ethena의 보상을 활용할 수 있고, Ethena의 TVL도 증가할 것입니다. 마지막으로 Usual은 USDtb-USD0, USDtb-sUSDe 스왑을 활성화하여 핵심 자산 간 유동성을 높일 계획입니다.
최근 USUAL 스테이킹도 오픈되었는데, USUAL 총 공급량의 10%가 스테이킹 참여자에게 보상으로 제공되며 현재 APY는 730%에 달합니다.
요약:
- 현재 가격: 1.04
- 시가총액 순위: 197위
- 유통 시가총액: 488,979,186달러
- TVL: 1,404,764,184달러
- TVL/시가총액: 2,865
출처: usual.money
Anzen: 신용 자산 토큰화
Anzen이 발행한 USDz는 현재 ETH, ARB, MANTA, BASE, BLAST 등 5개 체인을 지원하며, 담보 자산은 민간 신용 자산 포트폴리오입니다. USDz를 질담하면 sUSDz를 받아 RWA 수익을 얻을 수 있습니다.
담보 자산은 미국 공인 중개 거래사 Percent와 협력하여 구성되며, 위험 익스포저는 주로 미국 시장에 집중되어 있습니다. 단일 자산 비중은 15%를 넘지 않으며 6-7개 자산으로 분산 투자되어 있습니다. 현재 APY는 약 10%입니다.
Anzen의 파트너사들도 전통 금융 분야에서 유명한 기관들입니다. BlackRock, JP Morgan, Goldman Sachs, Moody's Ratings, UBS 등이 포함됩니다.
출처: Anzen
Anzen은 400만 달러의 시드 라운드 투자를 유치했으며, Mechanism Capital, 서클 벤처스(Circle Ventures), Frax, Arca, Infinity Ventures, Cherubic Ventures, Palm Drive Ventures, M31 Capital, Kraynos Capital 등이 참여했습니다. 공모에서는 Fjord를 통해 300만 달러를 모금했습니다.
ANZ 토큰은 ve 모델을 사용하며, ANZ를 락업 질담하면 veANZ를 받아 프로토콜 수익을 배분받을 수 있습니다.
출처: Anzen
ANZ:
- 현재 가격: 0.02548
- 시가총액 순위: 1,277위
- 유통 시가총액: 21,679,860달러
- TVL: 94,720,000달러
- TVL/시가총액: 4,369
Resolv: 델타 중립 스테이블코인 프로토콜
Resolv에는 USR과 RLP 두 가지 제품이 있습니다.
- USR: 이더리움(ETH)을 담보로 하여 발행되는 초과 담보 스테이블코인이며, 리플(RPL)으로 가격 연동을 보장하고 USR을 스테이킹하면 stUSR을 얻어 수익을 얻을 수 있습니다.
- RLP: USR은 100% 이상의 담보를 가지고 있으며, 초과 담보 부분은 RLP를 지원하는 데 사용됩니다. RLP는 스테이블코인이 아니며, RLP 토큰의 발행 또는 환매에 필요한 담보 수량은 최신 RLP 가격을 기준으로 결정됩니다.
USR 생성을 위한 이더리움(ETH) 담보는 Resolv에서 델타 중립 전략을 사용하며, 대부분의 담보는 온체인에 직접 예치되어 스테이킹됩니다. 일부 담보는 선물 증거금으로 기관에 보관됩니다.
온체인 담보의 100%는 Lido에 예치되며, 숏 포지션 담보는 20~30% 사이로, 즉 3.3배에서 5배의 레버리지를 사용합니다. 이 중 47%는 바이낸스, 21%는 데리빗, 31.3%는 하이퍼리퀴드(Ceffu와 Fireblocks를 CEX 보관사로 사용)에 있습니다.
수익원: 온체인 스테이킹과 자금 수수료
기본 보상(70%): stUSR + RLP 보유자
위험 프리미엄(30%): RLP
담보 풀이 $20,000의 이익을 달성했다고 가정하면:
- 기본 보상 계산식은 $20,000*70%=$14,000이며, stUSR과 RLP의 TVL에 비례하여 분배됩니다.
- 위험 프리미엄 계산식은 $20,000*30%=$6,000이며, RLP에 분배됩니다.
따라서 RLP가 더 많은 수익을 받지만, 자금 수수료가 마이너스일 경우 RLP 풀에서 차감되므로 RLP의 위험도 더 높습니다.
최근 Resolv는 Base 네트워크를 출시하고 포인트 이벤트를 시작했으며, USR 또는 RLP 보유자에게 포인트를 제공하여 향후 토큰 발행을 준비하고 있습니다.
관련 데이터:
- stUSR: 12.53%
- RLP: 21.7%
- TVL: 183M
- 담보율: 126%
