(여기 표현된 견해는 저자의 개인적인 견해이며, 투자 결정의 근거가 되거나 투자 거래에 참여하도록 권장하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다.)
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홋카이도 스키 리조트의 백컨트리 게이트는 대부분 리프트로 접근할 수 있는 훌륭한 지형을 제공합니다. 시즌 초반에는 게이트가 언제 개방될지가 주요 관심사입니다. 스키어들의 문제는 사사(sasa)라는 일본어로 불리는 대나무 종류의 존재입니다. 줄기는 가늘고 갈대 같지만 날카로운 녹색 잎이 있어 주의하지 않으면 피부를 베일 수 있습니다. 사사 위를 스키하려 하면 엣지가 미끄러져 '사람 대 나무'라는 게임에 휘말릴 수 있어 위험합니다. 따라서 사사를 덮을 만큼 눈이 충분하지 않다면 백컨트리는 매우 위험합니다.
홋카이도에는 거의 70년 만에 보기 드문 양의 눈이 내리고 있습니다. 파우더 눈이 엄청나게 깊습니다. 이에 따라 백컨트리 게이트가 1월 첫째 주나 둘째 주 대신 12월 말에 개방되었습니다. 2025년을 맞이하며 암호화폐 투자자들의 관심사는 트럼프 펌프가 계속될 수 있을지입니다. 최근 에세이 "트럼프 진실"에서 저는 트럼프 진영의 정책 조치에 대한 높은 기대가 시장 실망으로 이어질 것이라고 주장했습니다. 여전히 단기적으로 시장에 부담이 될 수 있는 잠재적 부정적 요인이라고 생각하지만, 그에 맞서 달러 유동성 자극을 고려해야 합니다. 비트코인은 현재 달러 공급 속도에 따라 오르락내리락하고 있습니다. 미국 연방준비제도(Fed)와 미국 재무부가 세계 금융 시장에 공급하는 달러 규모를 결정합니다.
비트코인은 2022년 3분기에 바닥을 쳤는데, 이는 Fed의 역환매 시설(RRP)이 정점을 찍었기 때문입니다. 옐런 재무장관의 지시에 따라 재무부는 더 많은 단기 무쿠폰 채권을 발행하고 장기 쿠폰 채권을 줄여 RRP에서 2조 달러 이상을 인출했습니다. 이는 글로벌 금융 시장에 유동성을 주입하는 것입니다. 암호화폐와 주식, 특히 미국 상장 대형 기술주가 이에 힘입어 급등했습니다. 위 차트는 비트코인(왼쪽, 노란색)과 RRP(오른쪽, 흰색, 역방향)를 보여주는데, RRP가 떨어짐에 따라 비트코인이 상승했음을 알 수 있습니다.
제가 2025년 1분기에 답변하고자 하는 질문은 긍정적인 달러 유동성 자극이 트럼프의 암호화폐 및 친기업 정책 이행 속도와 영향에 대한 실망을 억누를 수 있는지입니다. 그렇다면 안전하게 스키할 수 있고 Maelstrom은 위험 포지션을 늘려야 할 것입니다.
먼저 Fed를 살펴보겠습니다. 이는 제 분석에서 부차적인 고려사항입니다. 그 다음 미국 재무부가 부채 한도 문제에 어떻게 대응할지 다루겠습니다. 정치인들이 부채 한도 인상에 주저한다면 재무부는 Fed의 일반 계정(TGA)을 소진하여 시스템에 유동성을 주입하고 암호화폐에 긍정적인 모멘텀을 만들 것입니다.
간단히 설명하자면, RRP와 TGA의 차감과 증가가 각각 달러 유동성 감소와 증가를 의미합니다. 제 에세이를 자주 읽지 않으신 분들은 "Teach Me Daddy"를 참고하여 이해하시기 바랍니다.
연방준비제도
Fed의 양적 긴축(QT) 정책 속도는 매월 600억 달러로 계속되고 있어 대차대조표 규모가 줄어들고 있습니다. Fed의 향후 지침에 변화는 없습니다. 이유는 뒤에서 설명하겠지만, 제 예측으로는 시장이 3월 중순에서 후반에 정점을 찍을 것이므로, 1월부터 3월까지 QT로 인한 유동성 감소는 1,800억 달러에 달할 것입니다.
RRP는 거의 0에 가까워졌습니다. 이 시설을 완전히 소진하기 위해 Fed는 RRP 금리 정책을 늦게나마 변경했습니다. 2024년 12월 18일 회의에서 Fed는 RRP 금리를 0.30% 인하했는데, 이는 정책금리 인하폭보다 0.05% 더 큰 것이었습니다. 이는 RRP 금리를 연방기금금리(FFR) 하한에 연동시키기 위한 것입니다.
RRP가 거의 소진된 상태에서 Fed가 왜 FFR 하한과 금리를 정렬하고 이 시설에 자금을 예치하는 것을 덜 매력적으로 만들었는지 궁금하시다면, 졸탄 포자르의 에세이 "신데렐라에 대한 배신"을 읽어보시기 바랍니다. 제가 얻은 교훈은 Fed가 양적 긴축을 중단하고, 미국 상업은행 지점에 대한 추가 레버리지 비율 면제를 부여하며, 양적 완화(QE)를 재개하기 전에 미국 국채 발행 수요를 높이기 위해 모든 수단을 동원하고 있다는 것입니다.
현재 10년물 미국 국채 수익률이 5%를 넘지 않도록 하는 두 개의 자금 풀이 있습니다. Fed 입장에서는 이 수준을 넘어서면 채권 시장 변동성이 폭발할 것입니다(MOVE 지수). RRP와 TGA에 유동성이 있는 한 Fed는 통화 정책을 과감하게 변경하고 재정 우위가 작용하고 있음을 인정할 필요가 없습니다. 재정 우위는 파월 의장이 옐런 재무장관과 이후 스콧 베센트의 하수인이 되었음을 확인하는 것입니다. 스콧 베센트에게는 언젠가 별명이 생길 것 같습니다. 그의 의사 결정에 영향을 미친다면 그에게 더 호의적인 별명을 지어주겠습니다. 그가 달러를 금 대비 평가절하시켜 나를 현대판 스크루지 맥덕처럼 만든다면 말이죠.
TGA가 소진되고(달러 유동성 증가) 이후 부채 한도 타결로 다시 보충되면(달러 유동성 감소), Fed는 지난 9월 완화 정책 결정 이후 수익률 상승을 막기 위한 임시 조치를 더 이상 취할 수 없게 될 것입니다. 이는 1분기 달러 유동성 상황에는 중요하지 않지만, 올해 후반 수익률이 계속 오르면 Fed 정책이 어떻게 변화할지에 대한 생각입니다.
FFR 상한(오른쪽, 흰색, 역방향)과 10년물 미국 국채 수익률(왼쪽, 노란색)을 보면 Fed가 목표 인플레이션 2%를 초과하는 상황에서 금리를 인하하면서 수익률이 상승했음을 알 수 있습니다.
진정한 질문은 RRP가 약 2,370억 달러에서 0으로 감소하는 속도입니다. 머니마켓펀드(MMF)가 수익을 극대화하기 위해 자금을 인출하고 더 높은 수익률의 국채 채권을 매입하면서 1분기 중 거의 0에 도달할 것으로 예상합니다. 이는 1분기 중 2,370억 달러의 달러 유동성 주입을 의미합니다.
2024년 12월 18일 RRP 금리 변경 이후 12개월 미만 만기의 국채 수익률은 4.25%(흰색) 이상으로, 이는 FFR 하한입니다.
Fed는 QT로 1,800억 달러의 유동성을 제거하고 RRP 잔액 감소로 인한 추가 237억 달러의 유동성 증가를 유도할 것입니다. 이를 합하면 순 570억 달러의 유동성 주입이 이루어질 것입니다.
재무부
옐런 재무장관은 시장에 1월 14일부터 23일 사이에 "특별 조치"를 취해 연방정부 지출을 충당할 것이라고 밝혔습니다. 재무부는 정부 지출을 충당하는 두 가지 방법이 있습니다. 채무를 발행하거나(달러 유동성 감소) 연준의 당좌예금에서 자금을 지출하는 것(달러 유동성 증가
- 일본 중앙은행이 정책금리를 인상하여 달러-엔 환율을 상승시키고 레버리지 캐리 거래를 청산할 것인가?
- 트럼프와 베센트가 달러를 금 또는 다른 주요 법정 통화 대비 대규모로 평가 절하할 것인가?
- 트럼프 팀이 정부 지출을 신속하게 줄이고 법안을 통과시키는 데 얼마나 효과적일 것인가?
이러한 주요 거시경제 문제들은 사전에 알 수 없지만, RRP와 TGA 잔액 변화에 대한 수학적 원리에 대해 확신을 가지고 있습니다. 2022년 9월부터 현재까지 시장 행동 방식에 의해 이러한 확신이 더욱 강화되었습니다. RRP 잔액 감소로 인한 달러 유동성 증가가 1980년대 이후 가장 빠른 속도로 금리를 인상한 연준과 다른 중앙은행에도 불구하고 암호화폐와 주식의 상승을 직접 초래했습니다.
FFR 상한선(우측, 녹색) vs 비트코인(우측, 자홍색) vs S&P 500 지수(우측, 노랑) vs RRP(좌측, 흰색, 역전). 비트코인과 주식은 2022년 9월 바닥을 치고 RRP 감소로 인해 2조 달러 이상의 달러 유동성이 글로벌 시장에 주입되면서 상승했습니다. 옐런의 의도적인 정책 선택이었습니다. 파월의 인플레이션 억제를 위한 금융 여건 긴축 캠페인은 완전히 무력화되었습니다.
모든 단서를 고려할 때, 저는 처음에 제기했던 질문에 대답했다고 생각합니다. 즉, 트럼프 팀의 암호화폐 및 친기업 법안 제안에 대한 실망감은 극도로 긍정적인 달러 유동성 환경과 1분기 최대 6,120억 달러의 증가로 보완될 수 있습니다. 거의 매년 그렇듯이, 1분기 후반에는 매도하고 해변, 클럽 또는 남반구 스키 리조트에서 휴식을 취한 뒤 3분기에 긍정적인 법정 통화 유동성 조건이 다시 나타날 때까지 기다릴 것입니다.
Maelstrom의 최고 투자 책임자로서 저는 펀드의 위험 감수자들에게 위험 수준을 DEGEN으로 높이도록 권장할 것입니다. 그 첫 단계로 우리는 새로운 탈중앙화 과학 분야의 저평가된 개똥동전에 투자하기로 결정했습니다. 우리는 $BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO; $NEURON을 구매했습니다. 왜 Maelstrom이 DeSci 내러티브가 재평가될 준비가 되어 있다고 믿는지에 대한 심층 평가는 "Degen DeSci"를 참고하시기 바랍니다. 상황이 잘 진행된다면 3월 중순에 베이스라인을 줄이고 909 오픈 하이햇을 타고 갈 것입니다. 물론 어떤 일이 일어날지 모르지만, 전반적으로 저는 긍정적입니다. 제 마지막 에세이와 생각이 바뀌었나요? 약간요. 트럼프 폭락이 2025년 1월 중순이 아니라 2024년 연말까지 지속되었을 수도 있습니다. 그렇다고 해서 제가 때때로 미래를 잘못 예측하는 사람이라는 뜻일까요? 네, 맞습니다. 하지만 적어도 새로운 정보와 의견을 받아들이고 그에 따라 생각을 바꾸죠. 그래야 이 투자 게임이 지적으로 흥미롭습니다. 골프에서 공을 칠 때마다 홀인원을 하고, 농구에서 모든 3점슛을 성공시키며, 당구에서 모든 공을 포켓에 넣는다면 삶이 지루할 것입니다. 그런 건 싫습니다. 실패와 성공을 주세요. 그 속에서 행복을 찾을 수 있습니다. 다만 실패보다는 성공이 더 많기를 바랍니다.
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