저자: Metrics Ventures
2018년 겨울, 나는 청해성 고비 사막에서 태양광 발전소를 조사했다. 영하 20도의 찬바람 속에서 총괄 엔지니어는 일렬로 멈춰 있는 태양광 패널을 가리키며 말했다. "이것들은 지난 확장의 유산이다. 시장이 정리되면 새로운 기술이 등장할 것이다." 이 순간 Binance의 알트코인 순위를 보면, 오랫동안 횡보했던 그 차트가 당시 태양광 패널 배열과 놀랍도록 유사하다.
암호화폐 시장은 전통 산업과 다를 바 없는 주기적 순환을 겪고 있다. 2012-2016년 태양광 산업의 도태와 마찬가지로, CEX 알트코인 시장은 이제 잔인한 정리 단계에 접어들었다: 2021년 스타 프로젝트들의 일일 거래량이 100만 달러 이하로 떨어졌고, FDV 중간값은 정점 대비 70% 이상 증발했다. 이는 과거 태양광, 인터넷, 석탄 대기업들이 백 달러 주식에서 폐허가 되었던 궤적과 유사하다.
그러나 주기의 잔인함 뒤에는 언제나 선물이 숨어 있다. 마치 루지 그룹이 업계 최저점에서 단결정 실리콘 기술에 베팅했듯이, 지금 알트코인 시장의 가장 어두운 시기에 돌파구가 잉태되고 있다:
1. 평가 논리의 재구축: VC의 "종이 부자"와 레버리지 살육
2021년 황금기에 VC는 석탄을 사재기하는 투기꾼과 같았다:
평가 버블: 벤처 캐피털(VC)의 시드 라운드 프로젝트 평가 중간값은 8200만 달러(Messari 2022년 보고서)에 달했는데, 이는 2017년 주기 대비 16.4배 팽창한 것이다(2017년 유사 프로젝트는 500만 달러 수준). 이로 인해 토큰이 CEX에 상장될 때는 이미 10배의 공간을 소진했다.
레버리지 폭발: 제네시스 등 기관이 지난 주기에 100% LTV의 BTC 담보 대출을 제공했는데, 이는 차익거래 순환을 촉발했다: 기관이 BTC를 담보로 제공 → 스테이블코인 획득 → 고베타 토큰 투자. 대주들은 BTC를 담보로 알트코인을 살 수 있었고, 이는 거짓된 번영을 만들어냈다. 그러나 2022년 제네시스 파산으로 인해 2022년 담보 가치가 청산선을 하회하면서 연쇄 청산이 발생했고, 이 "자금 공급관"이 차단되면서 알트코인 시장은 일차 시장의 쓰레기 주식 매도장이 되었다.
2. 정리 진행 중: 암호화폐 산업의 정리 주기가 실물 산업보다 항상 빠르다
2년간의 구조조정 끝에 우리가 관찰할 수 있는 시장 신호는 다음과 같다:
시장 심리 바닥: CEX 알트코인 평균 시가총액은 이미 2020년 수준으로 떨어졌고, 2022-2024년 상장 예정 프로젝트들의 시가총액은 80% 이상 축소되었다; 개인 투자자 이탈률이 역대 최고치에 달했고, 개인 투자자 보유 지갑의 90일 활성도는 12.3%(Santiment)까지 떨어져 역대 최저점에 근접했다; CEX 알트코인 공포-탐욕 지수가 15주 연속 20 미만을 기록하며 2020년 3월 수준의 바닥을 찍었다.
새로운 경기장 잉태: 전통적인 마켓메이킹이 축소되고 있지만, 모-자 코인, 온체인 DEX 풀 유동성 등의 새로운 메커니즘이 레버리지 선순환 통로를 재건하고 있다. AI와 암호화폐, 규제와 암호화폐가 새로운 산업 동력을 모색하고 있다.
결론: 지금의 알트코인 시장은 2015년 무렵의 석탄 주식과 유사하다 - 공급 과잉 정리가 빠르게 진행되고 시장 열기가 급격히 식어가며, 호재와 악재가 더 이상 산업 변동을 일으키지 못하고, 대체 섹터(DEX)의 잠식에 직면했지만, 세상에 새로운 것은 없다. 투자의 첫 번째 원칙은 항상 유동성과 저렴함이며, 폐허 속에 매도당한 보석들이 숨어 있다. 우리는 우수 프로젝트들이 산업 정리 과정에서 침전되기를 믿는다.
알트코인 자금 암전: CEX 평가 진입 진동 모색 단계, DEX 신대륙의 여명
1. CEX의 곤경: VC 독약이 아직 사라지지 않았고, 정리는 후반전에 접어들었다
중앙화 거래소의 알트코인은 본질적으로 일차 시장 평가 버블의 "받침대"다:
가격 결정권 다툼: 2021년 VC가 10억 달러 평가로 투자한 프로젝트는 이제 이차 시장에서 1억 달러 밖에 인정받지 못한다. 중간 9억 달러는 "평가 단층"이 되었다(사례: 어떤 프로젝트의 시드 라운드 평가가 2억 달러였지만, 코인베이스 상장 후 유통 시가총액은 4000만 달러에 불과했다).
자금 정체 호수: BTC ETF가 170억 달러의 증분 자금을 가져왔지만, 리스크 관리 강화로 인해 마켓메이커들이 과거처럼 BTC를 담보로 레버리지를 걸 수 없게 되면서, 자금이 새로운 거래소에 정체되어 CEX 알트코인은 "마른 강"이 되어 수익 악화의 부정적 피드백에 빠졌다.
2. DEX의 돌파: 이차 가격 결정권 혁명
탈중앙화 거래소가 게임의 규칙을 다시 쓰고 있다:
전통적 경로: VC 가격 결정 → 거래소 상장 → 개인 투자자 접수
평가 역전: DEX에서 개인 투자자는 VC의 1/10 가격으로 전체 유통 토큰을 구매할 수 있다.
평가 재구축 메커니즘: DEX 시장은 AMM 알고리즘을 통해 가격 발견을 실현한다. 전형적인 프로젝트의 상장 프리미엄은 CEX 대비 73.5% 낮다(Dune Analytics); DEX가 CEX 유동성을 잠식하면서 자산 가치 평가의 새로운 패러다임을 만들어내고 있다: 커뮤니티 합의 → DEX 유동성 증명 → CEX 수동 상장.
공감대 분열: 소수 개념(예: AI Agent)이 커뮤니티 전파를 통해 대중적 공감대가 되면, 토큰 유통은 "대주-개인 투자자 상호 도려내기"(PvP)에서 "증분 유입"(PvE)으로 업그레이드된다. 전형적인 사례:
Virtual: DEX 소수 집단에서 폭발적 인기를 얻다가 Grayscale 관찰 목록에 오르며 3개월 만에 시가총액이 20배 급등했다.
AI16Z: 커뮤니티가 a16z의 투자 논리를 모방해 프로젝트를 포장하여 전통 기술 업계 자금을 유치했다.
핵심 논리: CEX는 "국영기업의 부채 털기"이고, DEX는 "민간기업의 우회상장"이다 - 전자는 정책 지원을 기다리고, 후자는 대중 운동에 의지한다.
CEX vs DEX: 두 가지 생존 법칙, 두 가지 부의 암호
1. CEX 전략
버려진 담배 꽁초 주식 줍기: 시가총액 500만 달러-2억 달러, 실제 제품과 커뮤니티가 있으며 프로젝트 측이 핵심 가격 결정권을 가진 프로젝트만 매입하고, "폐허" 주식(일일 거래 100만 달러 미만)은 피한다.
산업 주기 기다리기: 석탄 주식 역사를 참고하여 2025-2026년에 투자하고, 유동성 확대 주기를 기다려 시가총액 회복 시 수익을 실현한다. 핵심 표적 종목을 잡는다(사례: 2020년 MKR 200달러 매입, 2021년 6000달러에 매도).
유동성 차익거래: 지속적인 시장 행태 속에서 전체 유통 토큰은 다른 CEX의 유동성 지원에 따라 선형 변화 특성을 보이곤 한다. 심리적 바닥에서는 종종 시가총액 구간의 오류 가격 책정 기회가 존재하며, 이를 통해 유동성과 심리 차익거래를 할 수 있다. 현재 우리는 ETH가 달러 체계의 유동성 혜택을 누리는 전제 하에 현저한 오류 가격 투기 기회가 있다고 판단한다.
2. DEX 전략
초기 타격:
500만-2000만 달러 시가총액: 팀 배경, Github 코드/제품 품질, 토큰 유통 신호 등에 주목한다.
2000만-5000만 달러 시가총액: CEX 상장 기대감(예: 어떤 DeFi 프로젝트가 바이낸스 관찰 목록에 포함되면 DEX 가격이 300% 급등).
커뮤니티 강화: 밈 코인의 공감대 구축을 관찰한다. AI Agent 분야를 예로 들면, 토큰 SocialFi 지수(소셜 플랫폼 언급 빈도/유통 시가총액)가 1단위 상승할 때마다 47.8%
암호화폐 시장의 주기 톱니바퀴는 결코 멈추지 않습니다. 혹한의 겨울 속에서 날카로운 무기를 갈고 닦은 프로젝트들은 유동성의 새벽이 밝아올 때 가장 눈부신 빛을 발할 것입니다. 우리가 해야 할 일은 단지 숙련된 광부처럼 행동하는 것뿐입니다 - 다른 사람들이 포기할 때 나침반을 조정하고, 업계가 깨어나기 전에 충분한 탄약을 준비하는 것입니다. 석탄 채굴 사람의 인내심, 도박꾼의 결단력, 회계사의 계산력을 결합해야만 폐허 속에서 진정한 황금을 발견할 수 있습니다. 기억하세요: 불장은 이익을 실현하는 무대이고, 베어장은 코인을 모으는 전장입니다 - 그리고 지금이 바로 자루를 메고 광산을 뒤지는 황금의 시기입니다. 이더리움과 비트코인의 현재 환율에 대한 거래 기회와 향후 1년 내 알트코인 포지션 구축의 황금 기회에 대해 확고한 긍정적 전망을 가지세요.
