원문 제목: Liquidations, liquidations everywhere!
원문 작성자: threesigmaxyz
원문 번역: zhouzhou, 블록비츠(BlockBeats)
편집자 주: 본 기사는 CEX(중앙화 거래소)가 보고하는 청산 데이터와 실제 청산 활동 간의 큰 격차를 탐구합니다. Hyperliquid의 투명한 청산 데이터와 CEX의 보고 데이터를 비교하여, CEX가 시장 변동성을 숨기거나 대중의 인식을 관리하기 위해 청산 데이터를 과소 보고할 수 있음을 밝혀냅니다. 또한 투명성이 시장 리스크와 시스템 리스크를 이해하는 데 중요하다는 점을 강조하며, 바이비트(Bybit) 등 거래소가 더 개방적인 청산 데이터 공개 조치를 취하고 있어 업계가 더 높은 투명성으로 나아가고 있다고 지적합니다.
다음은 원문 내용(가독성 향상을 위해 일부 편집):
거래자들이 청산되고 수십억 달러가 증발했습니다. 하지만 실제 청산 규모가 보고된 것보다 19배 더 크다면 어떨까요? 우리가 데이터를 분석한 결과, 상황은 더 심각했습니다.
1. 청산
거래의 세계는 점점 더 일반인들에게 접근 가능해지고 있습니다. 소위 '멘토'의 화려한 강좌를 통해서든, 아니면 전통적인 직업의 대안으로서든, 집에서 컴퓨터 하나로 큰 수익을 올릴 수 있다는 유혹이 있습니다.
그러나 이는 결코 쉬운 일이 아닙니다. 그렇게 간단하다면 누구나 성공할 것입니다. 사실 대부분의 거래 입문자들은 결국 돈을 잃고 계정이 청산되고 맙니다. 그렇다면 이러한 손실의 원인은 무엇일까요? 일반적으로 이 모든 것은 거래자들이 두려워하는 결정적인 사건인 '청산'에 귀결됩니다.
청산은 레버리지 거래에서 핵심적인 메커니즘입니다. 거래자의 보증금이 미결제 포지션의 손실을 감당하기에 부족할 때 발생합니다. 이 경우 거래소가 개입하여 자동으로 포지션을 청산하여 거래자 또는 플랫폼이 추가 손실을 입지 않도록 합니다.
보증금 부족의 심각성과 플랫폼의 리스크 관리 메커니즘에 따라 청산은 다양한 형태로 나타날 수 있습니다. 이러한 형태는 대략 두 가지로 구분할 수 있습니다:
· 부분 청산: 거래자의 일부 포지션만 축소되고 나머지는 여전히 활성화됩니다. 이를 통해 거래자는 시장에 남아 있으면서도 관련 리스크를 줄일 수 있습니다.
· 완전 청산: 전체 포지션이 청산되어 거래자의 익스포저가 완전히 제거됩니다. 고레버리지 환경에서 완전 청산이 더 일반적으로 발생하는데, 이 경우 작은 가격 변동에도 거래자의 보증금이 완전히 소진될 수 있기 때문입니다.
청산의 핵심 요인
청산의 원인은 다양하지만, 모두 리스크와 보증금 간의 미묘한 균형을 중심으로 이루어집니다:
· 레버리지: 레버리지를 통해 거래자는 적은 자본으로 더 큰 포지션을 확보할 수 있지만, 이는 더 높은 리스크와 함께 옵니다. 레버리지가 높을수록 청산이 발생하는 가격 변동폭이 작아집니다. 예를 들어 50배 레버리지를 사용하면 가격이 단 2% 역방향으로 움직여도 보증금이 완전히 소진될 수 있습니다. 이는 레버리지 거래에서 리스크 관리가 매우 중요함을 보여줍니다.
· 유지 보증금: 각 거래소는 거래자가 포지션을 유지하기 위해 최소한 보유해야 하는 보증금 요건을 설정합니다. 이 유지 보증금은 안전 버퍼 역할을 합니다. 손실로 인해 보증금이 이 임계값 아래로 떨어지면 거래소가 추가 손실 방지를 위해 청산을 실행합니다. 이러한 요건을 무시하거나 모니터링하지 않으면 거래자는 곧바로 강제 청산에 직면하게 됩니다.
· 시장 변동성: 예기치 않은 극심한 가격 변동은 거래자의 최대 적이며, 특히 높은 레버리지가 걸린 포지션에서 그렇습니다. 변동성은 빠르게 가용 보증금을 소진할 수 있어 거래자에게 반응할 시간을 거의 주지 않습니다. 또한 변동성 급등 시기에는 연쇄 청산이 자주 발생하는데, 한 번의 청산이 다른 청산을 촉발하며 가격 움직임을 더욱 악화시킵니다.
스퀴즈
스퀴즈는 청산을 유발하는 가장 격렬하고 빠른 트리거 요인 중 하나입니다. 이는 일반적으로 가격이 급격히 변동할 때 발생하며, 시장의 반대 포지션 거래자들이 자신의 포지션을 청산하도록 강요합니다. 이러한 사건은 보통 높은 레버리지와 낮은 유동성에 의해 촉발되며, 스노우볼 효과를 일으켜 가격 변동성을 가속화하고 악화시킵니다.
가격이 급등할 때, 공매도 포지션을 보유한 거래자들은 자신의 보증금이 부족하여 곤경에 처하게 됩니다. 손실을 더 이상 확대하지 않기 위해 그들은 자산을 재매입하여 포지션을 청산해야 합니다. 이는 가격 상승 압력을 더 가중시킵니다. 이러한 동학은 빠르게 연쇄 청산 사태로 발전하게 되는데, 한 거래자의 청산이 다른 이들의 청산을 촉발하며 가격 상승을 더욱 부추깁니다.
반대로 가격이 갑자기 폭락할 때, 롱 포지션을 보유한 거래자들도 동일한 위험에 직면합니다. 보증금이 줄어들면서 그들은 유지 보증금 요건을 충족하기 위해 포지션을 매도해야 합니다. 이러한 매도 압력은 가격 하락을 더욱 가속화하고 추가 청산을 유발하는 하향 나선을 만들어냅니다.
그러나 Reddit의 WallStreetBets 커뮤니티와 같은 소매 투자자들의 예상치 못한 대량 매수는 주식 가격을 급등시킬 수 있습니다. 가격이 상승하면서 공매도 매도자들이 주식을 재매입해야 하고, 이는 다시 가격 상승을 더욱 부추깁니다.
이러한 피드백 루프는 결국 역사적인 사건으로 발전하게 되는데, GameStop 주식이 2021년 1월 초 약 20달러에서 같은 달 말 483달러의 고점까지 치솟은 것이 그 대표적인 예입니다. 이 스퀴즈 사태로 인해 많은 공매도 포지션을 보유한 기관 투자자들이 수십억 달러의 손실을 입었습니다.
2. API와 청산
암호화폐 분야에서도 역사적으로 주목할 만한 많은 청산 사건이 있었습니다. 그러나 가장 기억에 남고 영향력 있었던 것은 하락 시장에서 발생한 '롱 스퀴즈'였습니다. 이러한 사건의 규모가 더 크고 거래자와 시장에 미치는 영향도 더 깊었습니다.
암호화폐 역사상 가장 큰 청산 사건은 다음과 같습니다:
뭔가 이상한 점을 발견하셨나요, 익명 님? FTX 붕괴나 Luna 폭락이 우리가 올해 목격한 청산 사건보다 더 큰 피해를 주었다고 생각하시나요? 맞습니다.
최근 청산 사건이 FTX나 Luna 사태보다 더 심각했던 데에는 세 가지 핵심 요인이 있습니다:
총 시총
2020년 3월 전체 시장 시총은 2,660억 달러였지만, 2025년에는 최고 3.71조 달러까지 달했습니다. 이러한 청산 사건의 규모를 제대로 이해하려면 청산 규모와 시총 비율을 고려해야 합니다. 단순한 숫자만으로는 최근 청산이 실제보다 더 심각해 보일 수 있습니다.
이 그래프를 통해 청산 규모와 영향력을 더 명확히 볼 수 있지만, 여전히 일부 데이터가 사실과 다릅니다. 이것이 두 번째 문제의 핵심입니다.
CEX WebSocket
2021년 2분기까지 대부분의 CEX(중앙화 거래소)는 API를 통해 정확한 청산 데이터를 제공했고, 모든 청산 사건을 보고했습니다. 그러나 2021년부터 이들은 제한을 도입하여 초당 1건의 청산 데이터만 보고하도록 했습니다.
이러한 변화로 인해 보고되는 청산 건수가 크게 줄어들어, 2021년 후반의 데이터가 이전보다 작고 영향력도 작아 보이게 되었습니다.
@K33Research는 이 상황을 설명하는 연구 논문을 작성했고, 두 가지
GM(Good Morning) 거대한 일일 변동성으로 인해 대량의 청산이 발생하지만, 2021년 2분기 이후 OI 변동성이 크게 나타났음에도 불구하고 청산 급증은 뚜렷하지 않았습니다. 이러한 API 변경의 공식적인 이유는 '공정한 거래 환경'(Bybit, 2021년 9월) 및 '사용자 데이터 흐름 최적화'(Binance, 2021년 4월)를 제공하기 위한 것이지만, 일부는 이것이 실제 데이터를 숨기기 위한 PR 목적이라고 생각합니다. Hyperliquid는 CEX와 경쟁할 수 있는 거래량을 확보한 최초의 Layer 1 블록체인 영속 DEX입니다. CEX와 달리 Hyperliquid는 모든 청산 이벤트에 대한 완전한 투명성과 무제한 보고를 제공합니다. 이는 CEX의 청산 데이터가 제한되는 반면, Hyperliquid의 데이터는 제한되지 않는 독특한 환경을 만들어냅니다. 결과적으로 Hyperliquid의 투명성 덕분에 보고된 총 청산 데이터가 크게 증가했습니다. 이러한 투명성은 전통적인 중앙화 거래소에서 청산 데이터가 선별적으로 보고되거나 요약되어 거래자의 실시간 시장 동태 분석 능력이 제한되는 것과 대조됩니다. Hyperliquid는 모든 청산 이벤트를 공개적으로 볼 수 있게 함으로써 레버리지 거래 활동에 대한 더 정확하고 포괄적인 이해를 제공합니다. Binance, Bybit, OKX의 보고된 청산 데이터는 실제 청산 규모를 크게 과소평가하고 있습니다. 조정된 데이터에 따르면 실제 청산 규모가 공개 데이터보다 약 19배 더 큰 것으로 나타났습니다.GM(Good Morning) 19.22배의 조정 배수를 사용하여, 우리는 암호화폐 역사상 일부 중요한 청산 사건을 분석하여 Hyperliquid와 같은 투명성을 가지고 있다면 실제 청산 데이터가 얼마나 될지 추정했습니다. 다음 표는 일반적인 청산 금액과 19.22배 조정 후의 값을 비교한 것입니다: 「Reported」는 집계기, 소셜미디어 또는 제한적인 API에 게시된 숫자를 의미합니다. 2021년 2분기 이전 사건의 경우, API 제한이 없어 청산 데이터가 훨씬 더 신뢰할 수 있습니다. 이 그림이 강조하듯이, 2021년 이후 CEX에서 보고된 많은 데이터 소스의 청산 숫자는 실제 상황을 크게 과소평가했을 수 있습니다. Hyperliquid의 완전한 투명성에서 도출된 승수를 적용하면 이러한 사건의 청산 규모가 공식 숫자보다 훨씬 더 큰 것으로 나타났습니다. 이러한 사건의 총 「실제」 청산을 당시의 총 시총과 비교하여 더 많은 배경 정보를 제공했습니다. 이 비율 계산 공식은 (청산 금액/시총) × 100입니다. 「실제」 청산 데이터를 더 광범위한 암호화폐 시장 가치와 비교함으로써 각 사건이 시장 역학에 미치는 영향을 더 자세히 이해할 수 있습니다. 이는 단기간에 사라진 자본 규모를 보여줄 뿐만 아니라 레버리지가 해제될 때 시장 심리가 어떻게 극적으로 변화하는지를 반영합니다. 많은 경우 조정 후 비율이 더 두드러지게 나타나, 참여자가 처음에 나타난 것보다 더 큰 시스템 위험에 노출되었을 수 있음을 보여줍니다. 따라서 이러한 청산과 시총 비율을 이해하면 극심한 변동성 기간 동안 시장 심리와 유동성 조건의 변화에 대한 더 명확한 관점을 제공할 수 있습니다.
