작성자:@Web3_Mario
요약: 최근 며칠 동안 암호화폐 시장은 상당한 폭의 조정을 겪었습니다. 시장에 혼란이 가득하고, 연이어 발생한 코인업계의 대규모 해킹 악재로 인해 최근 시장 동향을 단기적으로 이해하기 어려운 상황입니다.
이에 대해 필자의 견해를 공유하고 토론하고자 합니다. 현재 암호화폐 시장의 조정이 발생한 주요 원인은 두 가지라고 생각합니다:
첫째, 미시적 관점에서 볼 때 연이어 발생한 해킹 사건으로 인해 전통 자금의 우려가 증폭되고 회피 심리가 고조되었습니다.
둘째, 거시적으로 볼 때 DeepSeek 오픈소스 주간이 미국 AI 버블을 더욱 꺼트리고, 트럼프 정부의 실제 정책 추진 방향이 겹치면서 한편으로는 미국의 스태그플레이션 우려를 자극했고, 다른 한편으로는 중국 위험자산의 재평가를 개시했습니다.
미시적 수준: 연이어 발생한 대규모 자금 손실로 인해 전통 자금의 암호화폐 단기 동향에 대한 우려와 회피 심리가 고조되었습니다
지난주 발생한 바이비트(Bybit) 해킹 사건과 최근 발생한 인피니(Infini) 해킹 사건은 여러분의 기억에 생생할 것입니다. 이에 대한 논의가 많이 있었으므로 여기서는 더 이상 자세히 다루지 않겠습니다. 다만 이 두 회사에 대한 피해 규모와 업계에 미치는 영향에 대해 조금 더 이야기해보고자 합니다. 먼저 바이비트의 경우, 15억 달러의 금액은 규모 면에서 약 1년 정도의 순이익에 해당하는 수준이지만, 확장 단계에 있는 기업에게는 결코 작은 금액이 아닙니다. 일반적으로 기업이 3개월에서 1년 정도의 현금 보유가 충분하다고 볼 수 있는데, 거래소 사업이 높은 현금 흐름 산업이라는 점을 고려하면 바이비트의 현금 보유 수준은 더 낮을 가능성이 있습니다. 이를 토대로 2024년 코인베이스의 재무 보고서를 참고해 보면 초기 판단을 내릴 수 있습니다. 2024년 코인베이스의 연간 매출은 전년 대비 두 배 이상 증가한 65.64억 달러, 순이익은 26억 달러이며, 총 운영 비용은 43억 달러입니다.
이를 바탕으로 바이비트의 현금 흐름 보유 규모를 7억~10억 달러 수준으로 추정해볼 수 있습니다. 그렇다면 15억 달러의 고객 자금 손실은 자체 자금으로 충당하기 어려울 것이며, 자금 차입, 지분 투자 유치 또는 주주 증자 등의 방법으로 위기를 극복해야 할 것입니다. 하지만 어떤 방식을 선택하든 2025년 암호화폐 시장 성장 부진에 대한 우려로 인해 자금 조달 비용이 상당할 것이며, 이는 향후 기업 확장에 부담으로 작용할 것입니다.
오늘 들은 소식에 따르면 이번 공격의 핵심 취약점은 바이비트 자체가 아닌 Safe에 있었다고 합니다. 따라서 일부 손실 회복이 가능할 수도 있겠지만, 암호화폐 산업을 괴롭히는 중요한 요인 중 하나인 법적 프레임워크의 미비로 인해 관련 소송 절차는 반드시 복잡하고 자금 소모적일 것입니다. 손실을 회복하기는 쉽지 않을 것 같습니다. 인피니의 경우 5,000만 달러의 손실은 초기 기업에게 감당하기 어려운 수준이지만, 창업자의 자금력이 강해 투자를 통해 위기를 넘길 수 있을 것으로 보입니다.
이러한 연이은 대규모 손실 사건은 이미 높은 위험에 익숙한 코인업계 거래자들에게는 새로운 일이 아닐 수 있지만, 분명 전통 투자자들의 신뢰를 동요시켰습니다. BTC ETF의 자금 흐름 상황을 보면 21일 공격 이후 자금 유출이 급증한 것을 확인할 수 있는데, 이는 이 사건이 전통 투자자에게 부정적인 영향을 미쳤음을 보여줍니다. 만약 이로 인한 우려가 규제 친화적인 법적 프레임워크 구축 과정을 방해할 수 있다면 이는 매우 심각한 문제가 될 것입니다. 따라서 해킹 사건은 미시적으로 이번 조정의 도화선이 되었다고 볼 수 있습니다.
거시적 수준: 강대국 지정학적 경쟁 심화, DeepSeek 오픈소스 주간이 AI 경쟁 구도를 재편하고, 중국 위험자산이 재평가 단계에 진입하면서 유동성 이동이 공명되고 있습니다
이제 거시적 수준의 영향을 살펴보겠습니다. 결론적으로 단기적으로는 암호화폐 시장에 불리한 것으로 보입니다. 일정 기간 관찰한 결과, 트럼프 정부의 정책 방향은 비교적 명확해졌습니다. 즉, 전략적 축소를 통해 시간을 벌면서 내부 통합과 산업 재구조화를 완성하여 미국이 재산업화 능력을 확보하는 것입니다. 이는 기술과 생산 능력이 대국 경쟁의 핵심 요소이기 때문입니다. 이 목표를 달성하는 데 가장 중요한 요인은 "자금"이며, "자금"은 주로 미국의 재정 상황, 자금 조달 능력 및 달러의 실질 구매력으로 나타납니다. 이 세 가지 요소는 서로 보완적이므로, 관련 변화 추이를 관찰하는 것은 쉽지 않습니다. 그러나 실마리를 찾아가다 보면 핵심 우려사항을 파악할 수 있습니다:
1. 미국 재정 적자 문제;
2. 미국의 스태그플레이션 위험;
3. 달러 강弱 추이.
먼저 첫 번째 문제인 미국 재정 적자 문제를 살펴보겠습니다. 이 문제는 이전 글에서 많이 다루었습니다. 간단히 말하면, 이번 미국 재정 적자 문제의 핵심 원인은 바이든 정부가 코로나19 대응을 위해 실시한 초강력 경기 부양책과, 옐런 재무장관이 주도한 미국 국채 발행 구조 조정으로 인한 것입니다. 옐런은 단기 국채 과다 발행을 통해 금리 역전 현상을 유발하여 전 세계적으로 부를 수탈하는 전략을 펼쳤습니다. 이는 단기 국채 공급 증가로 단기 국채 가격을 하락시켜 수익률을 높이고, 이를 통해 달러 유입을 유도하는 것입니다. 이러한 유혹은 매우 크기 때문에 버핏 등 자본가들이 지난 주기에 위험자산을 대량 매도하고 현금을 비축한 이유입니다. 이는 단기적으로 다른 주권국가 통화에 큰 압박을 가했습니다. 각국 중앙은행은 이를 막기 위해 손실을 감수하며 단기 국채를 매도하여 달러 유동성을 공급하는 방식으로 대응했습니다. 이는 전 세계적인 부의 수탈 전략이라고 할 수 있습니다. 그러나 이는 미국의 채무 구조를 단기적으로 악화시켰습니다. 단기 국채 만기 도래 시 원금과 이자를 상환해야 하는 부담이 커졌기 때문입니다. 이것이 이번 미국 재정 적자 위기의 근본 원인이자 트럼프가 물려받은 뇌관이라고 할 수 있습니다.
채무 위기의 가장 큰 영향은 미국의 신용도 하락으로 인한 자금 조달 능력 저하입니다. 다시 말해, 미국 정부가 국채 발행을 통해 자금을 조달하기 위해서는 더 높은 금리를 지불해야 합니다. 이는 전반적인 미국 사회의 중립 금리를 높이는 요인이 됩니다. 이 중립 금리는 연준의 통화 정책으로 좌우되지 않으며, 기업 경영에 큰 압박을 가합니다. 경제 성장 정체는 다시 고용 시장으로 전이되어 투자와 소비 위축을 초래하는 부정적 피드백 루프를 형성합니다.
이 주요 흐름에 대한 관찰 초점은 트럼프 정부가 어떻게 미국 정부 재정 규율을 재정립하여 재정 적자 문제를 해결할 것인가에 있습니다. 구체적으로는 마스크가 이끄는 효율성 부서의 정부 지출 축소 및 인력 감축 추진 과정과 그에 따른 경제적 영향을 주목해야 합니다. 현재 트럼프의 내부 통합 노력이 매우 강력한 것으로 보이며, 개혁은 심화 단계에 접어들었습니다. 여기서는 진행 과정을 자세히 추적하지 않고, 필자의 관찰 논리만 소개하겠습니다.
1. 효율성 부서 정책 추진의 급진성 정도에 주목합니다. 예를 들어 지나치게 급격한 해고와 축소는 단기적으로 경제 전망에 대한 우려를 야기할 수 있으며, 이는 위험자산에 불리할 것입니다.
2. 거시 지표의 정책 반응 양상에 주목합니다. 예를 들어 고용 데이터, GDP 데이터 등을 관찰합니다.
3. 감세 정책 추진 과정에 주목합니다.
<비트코인(BTC)>을 통한 정부 지출 및 정부 고용이 미국 경제에 미치는 영향을 과소평가해서는 안 됩니다. 일반적으로 중국의 정부 지출 비중이 미국보다 높다고 생각하지만, 실제로는 이것이 잘못된 인상입니다. 미국의 정부 지출은 GDP의 17.2%를 차지하고 있으며, 중국은 16.51%입니다. 정부 지출은 일반적으로 산업 체인을 통해 전체 경제 시스템에 전달됩니다. 두 나라의 구조적 차이는 주로 미국 GDP에서 소비 비중이 매우 높고 중국 GDP에서 수출입 비중이 더 높다는 것입니다. 이는 두 나라가 경제 부양을 위해 다른 접근법을 취하고 있음을 나타냅니다. 미국의 경우 수출 증대가 경제 부양 수단이며, 중국의 경우 내수 잠재력이 여전히 크다는 것을 의미합니다. <도지코인(Doge)>과 <후오비 토큰(HT)>의 소비 측면에서도 마찬가지입니다. 이 그림에서 볼 수 있듯이 정부 부문의 임금 수준은 전체 산업 체인에서 결코 낮지 않습니다. 따라서 정부 인력 감축은 미국 경제 성장에 타격을 줄 수 있습니다. 따라서 너무 공격적인 정책 추진은 경기 침체에 대한 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 어떤 일이든 천천히 진행하는 것이 좋지만, <트럼프 정부>의 전반적인 정책 추진 속도에 맞춰야 합니다. 감세 정책 추진과 관련해서는 현재 트럼프 정부의 초점이 아닌 것으로 보이므로, 단기적으로 수입 감소에 따른 우려는 크지 않아 보이지만 계속 주시해야 합니다. 다음으로 미국의 스태그플레이션 문제에 대한 우려입니다. 스태그플레이션은 경제 성장이 정체되는 가운데 인플레이션이 심화되는 현상을 말합니다. 이는 사회적으로 받아들이기 어려운 상황입니다. 스태그플레이션 문제는 정부 지출 축소가 경제 성장에 미치는 영향 외에도 다음과 같은 중요한 관심사가 있습니다: 1. <옵티미즘(OP)>이 AI 분야를 어떻게 더 공격적으로 공략할 것인가. 2. 미국 주권 펀드 추진 현황. 3. 관세 정책 및 지정학적 갈등이 인플레이션에 미치는 영향. 필자는 단기적으로 가장 큰 영향을 미칠 것은 첫 번째 요인이라고 생각합니다. 기술에 관심이 있는 분들은 <알위브(AR)>의 오픈소스 주간에 많은 충격적인 성과가 있었음을 알 것입니다. 이는 AI가 컴퓨팅 파워 수요를 크게 낮출 것임을 시사합니다. 이는 과거 미국의 금리 인상 기간 동안 주식 시장이 안정을 유지할 수 있었던 이유가 AI 분야의 거대한 서사와 미국의 AI 업스트림 및 다운스트림에 대한 독점 때문이었음을 의미합니다. 그러나 으로 인해 이 모든 것이 뒤집힐 것입니다. 의 가장 큰 충격은 두 가지 측면에서 나타날 것입니다. 하나는 비용 측면에서 컴퓨팅 파워 요구를 크게 낮추어 <엔비디아(Nvidia)>와 같은 상류 업체의 실적 성장 잠재력을 크게 낮출 것입니다. 다른 하나는 오픈소스 방식으로 미국의 AI 하류 알고리즘 독점을 무너뜨려 와 같은 알고리즘 공급업체의 가치 평가를 압박할 것입니다. 이러한 충격은 이제 막 시작되었으며, 미국 AI 업계의 향후 대응 방안을 지켜봐야 할 것입니다. 그러나 단기적으로는 이미 미국 AI 주식 가치 하락 및 중국 기술주 가치 회복이 나타나고 있습니다. 사실 오랫동안 미국은 여론 압박 수단을 통해 중국 기업의 가치 평가를 억압해왔습니다. 이로 인해 중국 기업들이 저평가 상태에 있었습니다. 그러나 <온톨로지가스(ONG)>가 중국 제조업 업그레이드에 가져온 거대한 서사와 <트럼프 정부>의 대중 정책이 상대적으로 온건해짐에 따라 지정학적 리스크가 낮아져, 중미 기업 가치 평가가 회복되고 있습니다. 중금공사 보고서에 따르면, 이번 홍콩 주식 상승은 주로 대륙 자금의 유입과 해외 수동적 자본의 유입에 힘입은 것으로 보입니다. 반면 해외 능동적 펀드는 <트럼프>의 대중 투자 제한으로 인해 뚜렷한 변화가 없었습니다. 그러나 유동성 변화 관찰도 매우 중요한데, 많은 방법으로 직접 투자를 우회하여 중국 기업 가치 회복의 혜택을 누릴 수 있기 때문입니다. 예를 들어 싱가포르 등 연관성이 높은 주식 시장에 투자할 수 있습니다. 자금 흐름 변화는 홍콩 달러 환율에서 쉽게 파악할 수 있습니다. 홍콩 달러가 7.75에 근접할수록 외국인의 홍콩 주식 투자 의향이 강해진다는 것을 의미합니다. 두 번째로 주목할 점은 미국 주권 펀드 건설 현황입니다. 주권 펀드는 무역 흑자국, 특히 많은 달러를 보유한 국가에 정부 재정 보완 수단으로 매우 유용합니다. 세계 10대 주권 펀드 순위에는 중국 3개, 중동 4개, 싱가포르 2개가 포함되어 있으며, 1위는 노르웨이 정부 연금 기금으로 약 1.55조 달러 규모입니다. 그러나 미국의 연방 정부 헌법 체계로 인해 주권 펀드 설립이 사실상 어려웠습니다. 연방 정부는 직접세만 징수할 수 있어 재정 기반이 제한적이었고, 현재 재정 적자 상황에 처해 있습니다. 그러나 <트럼프>가 재무부에 1조 달러 규모의 주권 펀드 설립을 지시한 것으로 보입니다. 이는 재정 적자 완화를 위한 수단이 될 수 있습니다. 문제는 어디서 자금을 조달할 것인가와 어디에 투자할 것인가입니다. 현재 새 재무장관 <베이슨트>의 설명에 따르면, 미국 정부가 보유한 8,133톤의 금 보유고를 재평가하여 7,500억 달러의 유동성을 확보하려는 것으로 보입니다. 이는 미국 법전 제31편 제5117조에 따라 현재 온스당 42.22달러로 평가된 금 보유고를 시장가격인 온스당 2,920달러로 재평가하여 추가 자금을 확보하려는 것입니다. 이는 매우 교묘한 방법이지만, 금 매각을 통해 확보한 달러가 어떻게 사용되는지에 따라 금 가격 동향에 영향을 줄 수 있습니다. 투자 대상과 관련해서는 대부분 미국 내 생산 능력 회복에 초점을 맞출 것으로 보입니다. 따라서 <비트코인(BTC)>에 대한 영향은 제한적일 것으로 예상됩니다. 필자는 이전 글에서 단기 및 중기적으로 <비트코인(BTC)>이 미국 경제의 완충 자산이 될 수 있다고 분석한 바 있습니다. 이는 미국이 이 자산에 대한 충분한 가격 결정권을 가지고 있다는 전제하에서입니다. 그러나 단기적으로 경제가 뚜렷한 침체 조짐을 보이지 않고 있어, 이는 <트럼프> 정책의 주축이 아니라 개혁 과정의 고통을 극복하기 위한 중요한 수단일 뿐입니다. 마지막으로 관세 문제입니다. 관세 우려는 사실상 잘 해결되고 있습니다. 현재 관세 정책은 <트럼프>의 협상 수단일 뿐 필수적인 선택은 아닌 것으로 보입니다. 이는 대중 관세 부과 비율에서 알 수 있듯이 <트럼프>가 상당히 절제된 태도를 보이고 있다는 점에서 알 수 있습니다. 이는 높은 관세가 국내 인플레이션에 미칠 영향을 고려한 것으로 보입니다. 다음으로 필자가 관심 있는 것은 대EU 관세 정책과 이를 통해 미국이 얻을 수 있는 대가입니다. 물론 필자는 EU의 독립성 강화 과정에 대해 우려를 표명합니다. 유럽을 수확하여 자국의 힘을 회복하는 것은 미국이 이 대국 게임에 참여하는 첫 번째 단계일 것입니다. 인플레이션 리스크와 관련해서는 CPI가 연속 몇 달 증가했지만, 전반적으로 통제 가능한 수준이며 <트럼프>의 관세 정책 완화를 고려할 때 당장의 위험은 크지 않아 보입니다.<비트코인(BTC)>의 강세 및 약세에 대한 논쟁이 지속되고 있으며, 이는 <트럼프> 신임 경제 고문인 <스티븐 밀러>와 <베이커> 재무장관의 발언에 의해 크게 영향을 받고 있습니다. <스티븐 밀러>는 <약세 달러>가 수출 증진과 내부 재산업화에 도움이 될 것이라고 말했지만, <베이커> 재무장관은 <강세 달러> 정책을 유지하겠다고 밝혔습니다. <강세 달러>는 <미국 국채>와 <글로벌 기업 주식>의 가치를 높이지만, 국내 산업의 경쟁력을 떨어뜨릴 수 있습니다. 반면 <약세 달러>는 반대의 효과를 가져올 것입니다. <버핏>은 최근 미국의 재정 적자 문제를 지적하며, 시장의 우려를 가중시켰습니다. 그는 현금 보유를 늘리고 <일본 상사>에 투자하는 등 <달러 약세>에 대비하고 있습니다. <암호화폐> 시장 또한 이러한 <달러> 변동성의 영향을 받고 있습니다. 개인 투자자들은 <안티프래질> 전략을 통해 포트폴리오의 <리스크>를 관리할 수 있습니다.
