전 세계적으로, 특히 미국의 거시 금융 상황이 급격하고 극적으로 전환되고 있습니다.
미국의 인플레이션 데이터가 상승하고 소비자 신뢰도가 15개월 만에 최저점까지 떨어져, 거래자들이 "미국 경제 침체"에 대한 기대를 반영하기 시작했고, 이는 미국 3대 주가지수를 120일 이동평균선 근처까지 빠르게 떨어뜨렸습니다.
자금이 위험회피 거래를 시작했고, 미국 10년 국채 수익률이 급격히 하락했으며 금 가격도 정상화 조짐을 보이고 있습니다.
미국 주식 시장과 연동되어 있던 비트코인(BTC)은 2월 마지막 주에 급락했고, 이번 주기 최대 하락폭과 최대 손실주를 기록했습니다.
EMC Labs는 이러한 움직임이 "트럼프 거래"에 대한 가격 조정이라고 분석했습니다. 미국 정책의 자기 조정과 암호화폐 시장의 중장기 긍정적 전망을 고려할 때, 비트코인(BTC)은 중장기 배치의 좋은 기회라고 보며, 신중한 기반 위에서 단계적으로 롱 포지션을 늘릴 수 있다고 판단했습니다.
거시 금융: "미국 경제 침체" 기대가 시장 하락을 주도, 중단기적으로 계속 압박받을 것으로 보임
미국 정부가 2월에 발표한 경제 및 고용 데이터와 트럼프 관세로 인한 혼란이 최근 거시 금융 및 암호화폐 시장 동향에 영향을 미친 두 가지 핵심 요인이 되었습니다.
2월 7일, 미국 노동통계국은 먼저 핵심 고용 데이터를 발표했는데, 1월 계절 조정 후 비농업 고용이 143,000명에 불과해 예상 170,000명을 크게 밑돌았습니다. 실업률은 4.0%로 예상 4.1%보다 약간 낮았습니다. 비농업 고용 규모의 큰 감소는 시장의 미국 경제 침체 기대를 가중시키기 시작했습니다.
2월 12일 발표된 CPI 데이터에 따르면 1월 CPI 월간 상승률이 0.5%로 예상 0.3%를 크게 웃돌았고, 지난 12월 0.4%보다도 높아 연간 상승률이 예상 2.9%를 넘어 3%에 도달했습니다. 이에 따라 미국의 인플레이션 데이터가 3개월 연속 반등하면서 시장은 연준이 금리 인하 시기를 늦출 충분한 이유를 가지고 있다고 확신하게 되었습니다. 경기 침체 기대가 있더라도 연준이 정책을 바꾸기는 어려울 것으로 보입니다.
2월 21일, 미시간 대학은 2월 미국 소비자 신뢰지수 최종치를 64.7로 발표했는데, 이는 초기치 67.8보다 낮은 수준이며 15개월 만에 최저치입니다. 소비자 신뢰 지속 부진은 기업 부문으로 전이될 것입니다.
미시간 대학 소비자 신뢰지수
이전 부정적 정보에 더해 이번 예상을 크게 벗어난 데이터가 결국 시장 신뢰를 무너뜨렸습니다. 당일 미국 3대 주가지수 모두 큰 폭으로 하락했습니다.
2년 연속 큰 폭으로 상승해 역사적 고점을 기록했던 미국 주식은 21일(금요일) 이후 1주일 동안 계속 큰 폭으로 하락하여 이번 달 전체 상승분을 반납하고 추가 하락했습니다. 나스닥은 월간 3.97% 하락, 다우존스는 1.58% 하락, S&P 500은 1.42% 하락, 중소기업 지수 러셀 2000은 5.45% 대폭 하락했습니다. 나스닥과 S&P 500 모두 120일 이동평균선 아래로 떨어졌습니다.
거래자들에게 인플레이션이 계속 반등하고 고용 상황이 악화될 조짐이 보이면서 "경기 침체" 그림자가 다시 드리워졌기 때문에, 롱 포지션을 줄이는 것이 최선의 선택일 것 같습니다.
위기는 여기서 그치지 않습니다. 경제와 고용 데이터 악화 외에도 관세 정책에서 트럼프의 혼란스럽고 반복적인 결정도 시장에 혼란과 비관을 가중시키고 있습니다.
1월, 트럼프 대통령은 "미국 우선 통상 정책" 메모에 서명했고, 월말에는 멕시코와 캐나다 상품에 25% 관세를, 중국 상품에 10% 관세를 부과하겠다고 발표했습니다(이미 시행 중). 이후 다시 멕시코와 캐나다에 대한 관세 인상을 3월 4일부터 시행하겠다고 발표했고, 중국에 대해서도 추가 10% 관세를 부과하겠다고 밝혔습니다. 이 기간 동안 트럼프 대통령은 유럽과 다른 국가들에 대해서도 상호 관세 정책을 시행하겠다고 발표했습니다.
이전에는 시장이 트럼프의 관세 정책을 정치적 협상 수단으로 여겼지만, 이제 곧바로 시행에 들어가면서 인플레이션 상승의 중요한 요인이 되고 있습니다. 이는 시장 예상을 넘어선 것으로 보여, 거래자들의 비관을 더욱 가중시키고 있습니다.
인플레이션과 금리 인하에 긍정적 영향을 줄 수 있는 "러-우 협상"은 2월 대부분 기간 동안 순조롭게 진행되었지만, 2월 마지막 날 두 국가 대통령이 백악관 기자회견에서 극적인 충돌을 보이면서 곧 체결될 예정이었던 광물 협정이 무산되었습니다. 유럽 각국 정치인들은 우크라이나를 지지한다고 밝혔고, 이에 따라 미국과 유럽의 균열도 계속 심화될 것으로 보입니다. 이미 확실해 보였던 "러-우 전쟁"에 다시 변수가 생겨, 단기적으로 종전이 어려울 것 같습니다. 이에 따라 전쟁 종식으로 인한 원유 증산을 통한 인플레이션 억제 기대도 크게 줄어들었습니다.
지난 11월 이후 전개된 "트럼프 거래"는 강력한 경제 성장 기대에 기반했습니다. 그러나 이제 고용 데이터 악화, 인플레이션 지속, 관세 강화로 인한 인플레이션 기대 상승 등으로 시장 기대가 반전되면서 "트럼프 거래"에서 빠져나오고 "경기 침체" 가격 조정이 시작된 것으로 보입니다. 이러한 논리에 따르면 3대 주가지수의 하락은 시작에 불과할 것 같습니다.
미국 10년 국채 수익률(일봉)
1월 중순 이후 미국 10년 국채 수익률이 지속적으로 하락하여 최고점 4.809%에서 4.210%까지 떨어졌습니다. "가격 결정의 닻"이 크게 변화한 것은 자본 시장이 경기 침체에 대한 큰 폭의 하향 조정을 반영한 것입니다.
인플레이션 반등, 경기 침체 징조, 주식 및 10년 국채 수익률의 큰 폭 하락과 함께 시장은 올해 연준의 금리 인하 기대를 다시 높이고 있으며, 횟수도 1회에서 2회로 상향 조정했습니다. 기술적으로 나스닥과 S&P 500 모두 120일 이동평균선 아래로 떨어졌습니다. 현재의 엄중한 상황을 고려할 때, 시장은 금리 인하 기대를 높이고 있으며, 이에 대한 긍정적 반응을 얻지 못한다면 단기적으로 추가 하락이 이어질 것으로 보입니다.
암호화폐 자산: "트럼프 바닥"이 돌파되며 중장기 배치 기회 열려
2월 비트코인(BTC)은 102,414.05달러에 시작해 84,293.73달러에 마감했고, 최고점은 102,781.65달러, 최저점은 78,167.81달러를 기록했습니다. 월간 하락률은 17.69%인 18,113.53달러, 변동폭은 24.03%였습니다. 최고점 대비 최대 하락폭은 28.52%를 기록하며, 이번 주기(2023년 1월) 이래 최대 하락폭을 나타냈습니다.
비트코인(BTC) 가격 추이(일봉)
특히 월간 하락폭의 대부분이 마지막 1주에 집중되면서 시장이 극도의 공포 상태에 빠졌습니다. 주기 최대 하락폭과 맞물려 공포 탐욕 지수는 2월 27일 10까지 떨어져, 이번 주기 최저점을 기록했고, 지난 주기 베어마켓 때 LUNA 붕괴 시의 6점에 근접했습니다.
기술적으로 "트럼프 바닥"(차트 보라색 구간)이 효과적으로 돌파되었는데, 이는 미국 주식의 "트럼프 거래" 반환을 반영합니다. EMC Labs가 이전에 주목했던 이번 주기의 "첫 번째 상승 추세선"과 "두 번째 상승 추세선"도 단기간에 빠르게 돌파되었습니다. 월말에는 비트코인(BTC) 가격이 200일 이동평균선 근처에서 마감했습니다.
미국 주식과의 연동성 외에도 암호화폐 시장의 이번 주기 급락은 시장 내부의 부정적 사건들과도 관련이 있습니다.
2월 14일, 아르헨티나 대통령 하비에르 미레가 X 플랫폼에서 밈 코인 리브라를 홍보하면서 투기 열풍이 일어나 시가총액이 45억 달러까지 치솟았습니다. 그러나 이후 창시자가 거래 풀 자금을 회수하면서 코인 가격이 폭락하여 투자자들이 큰 손실
此外, 3 月 1 日因 FTX 破产清算导致的 솔라나(SOL) 토큰 언락, 将达到 1120 万枚, 总值仅 20 亿美元。解锁规模达到 SOL 总发行量的 2.29%, 推动 SOL 价格在弱市背景下全月下跌最高超过 50%。
EMC Labs 判断, 2 月加密市场发生的本周期最大幅度的下跌, 直接原因来自美股由经济衰退预期驱动的下跌联动, 亦可理解为对"特朗普交易"的回吐定价。基于美股下跌幅度, 비트코인(BTC) 理论最大可跌至 73000 美元一线, 但考虑特朗普政府上台对 BTC 基本面的提升要远高于美股, 因此这一理论下跌低点实现概率较低。周期仍在继续, 基于美国政策自调整和加密市场中长期看好的逻辑, 我们认为 BTC 正迎来中长线配置的良机, 可在谨慎基础上阶梯加仓做多。
资金: BTC Spot ETF 通道流出超 32 亿美元, 成下跌直接原因
伴随特朗普交易情绪的冷却, 2 月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断交互影响, 最终导致了 BTC 价格在 96000 美元一线盘亘良久之后于 2 月最后一周破位暴跌。2 月资金流入规模大幅下降至 21.11 亿美元。
加密市场资金流动统计（日线）
进入分类资金内部, EMC Labs 发现稳定币资金与 BTC Spot ETF 通道资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入 53 亿美元, 而 ETF 通道资金流出高达 32.49 亿美元。
加密市场资金流动统计（月线）
在此前报告中, 我们多次指出 BTC Spot ETF 已经掌握 BTC 的中短期定价权, 因此 BTC 价格走势呈现出与美股走势的高度关联。
本月 BTC Spot ETF 通道流出超 32 亿美元, 成下跌最直接外部原因, 创下上市以来最大单月抛售记录。后继 BTC 的走势, 也主要取决于美国经济预期的改善, 以及 BTC ETF Spot 通道资金的回流。
二次抛售: 带血筹码来自短手群体
自 2024 年 10 月初二次抛售启动, 112 万枚 BTC 筹码已由长手持有状态向短手持有状态转变。我们将二次抛售视作一轮牛市周期结束的必要条件, 背后逻辑是活化状态的 BTC 规模增长到一定程度后将榨干流动性, 导致上升趋势彻底被摧毁。
审视盘整和暴跌突袭的 2 月份, 长手群体保持了极度克制的状态, 仅抛售 7271 枚。事实上, 现存长手群体早已无视"特朗普底"区间的报价（89000 ~ 110000 美元）, 选择持币待涨。
在 2 月最后一周中, 被转移的带血筹码来自短手群体。据链上数据分析, 直至 2 月 24 日短手群体都在坚守, 破防在 25 日发生, 当天仅链上短手群体即实现了 2.55 亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日, 仅次于 2024 年 8 月 5 日（链上损失 3.62 亿）。历史上, 短手群体经历类似规模的大额损失之后, 市场往往迎来阶段性底部。
长短手群体链上损失规模统计
深入链上分析, 我们发现 2 月 24 日以来在 78000 ~ 89000 美元期间分布的 BTC 增加了 564920.06 枚, 而"特朗普底"区间（89000 ~ 110000 美元）分布的 BTC 减少了 412875.03 枚。
BTC 价格分布统计
"特朗普底"区间在去年 11 月到今年 2 月期间铸造完成, 这一区间的持币者属于典型的短手群体。短手群体带血筹码的抛售, 试图构建中期底部, 也夯实了 73000 ~ 89000 这一筹码较少的区间。
结语
在 1 月报告中, 我们强调"最大的外部不确定性来自特朗普经济政策落地后对降息预期及资金供给所形成的连锁反应, 一旦资金流动性受困, 波动率将大幅上升"。
这一忧虑已然成真。
依我们此前分析, 带血筹码抛售来自短手群体, 而长手已悄然放缓抛售持币待涨。EMC Labs 判断目前牛市仅是处于中继状态, 而非转熊。
我们判断 2 月发生的 BTC 本周期最大规模回撤事件, 起因是位于历史高位的美股对"经济衰退预期"进行下修定价导致的 BTC Spot ETF 资金巨额流出, 其转折动力也将来自美股市场预期的转向及趋势反弹。
内部结构相对稳定, BTC 及加密市场仍然运行于周期率之内, 短期价格下跌迎来中长线配置良机。
需要谨慎观察的是美国宏观经济的走势、市场预期以及美联储对于重启降息的态度。
EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资, 以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力, 致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业, 推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
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