编者按: 市场情绪因 솔라나(SOL) 犯罪事件、바이비트(Bybit) 黑客攻击等负面因素过度抛售，尤其是加密资产受冲击最早，关税问题对 비트코인(BTC) 影响被误读，尽管短期内市场受到创伤，但 이더리움(ETF) 资金流向稳定，비트코인(BTC) 仍具「混乱对冲」特性。市场在特朗普贸易新闻后受挫，预计周五前有望回升。关税若长期僵持或达成协议，비트코인(BTC) 或迎来缓解。此外，市场对周五事件的定价过低，实际影响可能更大，短期回调后 비트코인(BTC) 有望重回九万美元水平。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）:
我先开个头，直接表明我的立场: 我做多，并且是从更高的位置开始做多的，所以可能会有偏见（尽管我们在低点加了很多仓位）。
昨天我们提到，82 这个位置昨晚是一个很有意思的点，现在依然如此，但随着价格上涨或下跌，风险的范围也会随之变化。在这里，我会分享一些关于为什么这个位置存在一定程度的非对称性的看法，而这种非对称性通常是难以获得的。
我们认为当前的市场情况相当复杂（也是独特的），因为多种独特因素交织在一起，导致定价承压。因此，要预测未来可能发生的情况，我们必须先弄清楚我们是如何走到这一步的。
自从我 1 月 23 日发推提到「SBR-Lite-Lite」以来，我认为我们比其他人更早开始倾向于做空（这一点还需进一步验证），并且这一立场仅基于一个观点——单凭市场自然衰退，而非其他因素，就足以让价格下行。
当然，当时也有很多利好因素，比如 FASB 121 会计准则调整、稳定币支付的兴趣上升等，但我认为这些实际影响相对有限，难以撼动此前支撑价格达到 10 万以上的资金流动（Saylor 的购买需求 + ETF 流入）。
2 月初即将到来的关税政策进一步强化了这一观点，我们实际上低估了这件事可能带来的市场噪音，而数字资产对此的反应相当剧烈，出现了 10% 的大幅下跌（이더리움(ETH) 跌幅更大）。这个区间非常关键，值得注意的是在此期间，股市并没有出现明显回调，而周末后的第一个交易日，이더리움(ETF) 流入起到了明显的缓冲作用。
随后，市场迎来了高于预期的 소비자 가격 지수(CPI) 데이터. 我们认为，由于期权市场的 gamma 效应、vanna 和 charm 对股市的支撑，市场定价在 OPEX（期权到期日）之前不会明显恶化。我们预计 OPEX 将成为市场衰退的关键点，推动此前被人为压制的下行趋势释放。
接下来的一周（2 月 25 日），CME 期货基差开始崩溃，这一点引起了我们的注意。我认为许多市场分析者错误地认为这一变化对市场影响不大。然而，实际情况是:
「回顾去年市场震荡时（但未能有效突破 50K-60K），CME 期货的基差仍然较高（达到两位数），而本土投资者（natives）整体比传统机构（Trad）更偏空（这一点可以从基差的稳定性或利率变化中看出）。
现在情况似乎反过来了，传统机构正在撤资，而永续合约的资金费率仍维持在 10% 以上。
在我看来，这一错位非常值得注意，因为推动价格上涨的主要需求在 2024 年下半年 largely 由传统机构主导。
如果这一资金流正在衰退（受多种因素影响），那么这些资金可能第一不会回流，第二就是暗示价格可能会回调至此前的水平。换句话说，传统机构在 2024 年上半年可能更倾向于收取收益，而非进行方向性押注。到了 2024 年第四季度，随着基差上升，他们可能开始加大方向性押注，而现在情况又开始反转。
……这可能表明 비트코인(BTC) 的需求下滑速度比预期更快，我们或许应该重新考虑将 비트코인(BTC) 纳入空头配置。」
值得注意的是，传统机构的撤资信号表明市场流动性枯竭，整体风险偏好下降。而这一情况最终导致了我们认为的 LTF（长期趋势）支撑位——略低于八万美元，这也是我们选择回补空头的位置。
作为早期趋势判断，我们认为市场动能已经超卖。近期一系列负面事件（파일코인(FIL) 솔라나(SOL) 犯罪、바이비트(Bybit) 이더리움(ETH) 黑客攻击）加剧了这一状况，尽管这些事件本身并不是主要驱动因素。
我们在上周末选择做多，基于以下判断:
「我们之前提到过，加密社区/개인 투자자 交易者与被动资金之间的分歧正在扩大。这种分歧在过去五年里是美股市场的重要特征，而现在加密市场也在呈现类似趋势。이더리움(ETF) 资金在大规模抛售后积极买入，而本土投资者则不敢入场。
这不是单纯的『事件驱动』交易，而是市场结构变化的延续和演化。我认为如果这次事件发生在此前的任何一周，市场的反应都会更加积极。当前的谨慎情绪（虽然合理）主要来自于杠杆买入导致的亏损。由于周末的市场主要由本土投资者主导，而传统机构的交易主要发生在工作日，这种资金结构的真空效应使得市场短期走势更具偏差。
本次政府窗口的表现是首次出现 a. 卖消息事件（sell the news），以及 b. 在事件发生前 5 天市场就出现获利了结的情况，这使得做多的风险回报比在当前点位上更具吸引力。
我认为 Saylor 不会宣布大规模买入，或者仅是象征性的 5000 万-1 亿美元。但市场可能会短暂回暖，推动他进一步部署资金，尤其是在 SBR 进展的叙事被强化的情况下。
大多数人可能还没有意识到，特朗普宣布调整委员会/工作组的安排，改为定期峰会的方式进行监督。因此，市场当前的水平（大致 95/2.5/180）可能会成为一个自然的回归点，随着这则消息的传播，市场或会消化并重新定价。
从传统机构的角度来看，3 月/4 月的关税问题已经被市场充分消化，因此任何延迟或改进（比如达成协议、税率低于 25% 等）都会带来上行空间。简而言之，我认为当前市场已经 price in 了最糟糕的情况。而 Z/特朗普的展示表明了他在外交事务上的强硬态度，这可能会促使墨西哥/加拿大在关税问题上让步，从而带来利好。
Bessent 在周末的采访中提到了通过控制 10 年期国债收益率来降低通胀的策略。此外，我认为墨西哥/加拿大的关税问题将成为未来中美关税走势的风向标，因此短期内可能存在进一步的上行空间。
市场对 NVDA 财报影响的过度反应（此前被认为是一个清算事件），再加上 CTA 仓位调整和月末再平衡（LOs 抛售 60 亿美元导致动能衰竭），共同促成了一场『完美风暴』，最终推动市场出现大幅反弹。」
우리는 시장에 부정적인 동력이 나타나는 최종 단계에서 이미 사전에 배치했습니다(비록 너무 일찍 입장하는 것이 잘못될 수 있습니다). 관세 정책 연장으로 인해 중국 관세 문제의 비중이 증가했으며, 이러한 예상이 시장에 빠르게 반영되어 NVDA가 어제 10% 하락했습니다. 이는 매우 감정적인 반응이라고 생각하며, 시장은 NVDA와 BTC 간의 연관성을 여전히 과소평가하고 있습니다. 이 둘은 실제로 현재 위험 자산 시장의 핵심 기둥입니다. 동시에 시장은 미국의 반도체 분야 지속적인 투자를 간과하고 있으며, 이러한 요인들이 시장에 일정 부분 완충작용을 할 수 있습니다.
우리의 롱 포지션 안전 마진은 주로 다음과 같은 부분에 기반합니다:
1. 시장이 곧 다가올 정상회담을 가격에 반영하지 않고 있습니다
이번 정상회담은 시장을 실망시킬 가능성이 크지만, 우리는 처음부터 트럼프의 첫 100일 동안 실질적인 진전은 없을 것으로 가정했습니다(그는 외교 정책에 더 집중하고 있습니다). 따라서 우리는 현재의 가격 결정 논리를 재평가해야 합니다.
2. 시장이 관세 문제에 대해 비효율적으로 가격을 책정하고 있습니다
(1) 관세 영향이 미국 주식/S&P 지수에 충분히 반영되지 않았습니다(시장은 여전히 트럼프가 과장하고 있다고 생각하고 있습니다). 그러나 우리는 관세의 영향이 주로 배분 효과이며 직접적인 충격은 아니라고 생각합니다. 이는 암호화폐와 같은 고위험 자산에서 이미 나타나고 있습니다. 예를 들어 2월 첫 주말과 어제의 시장 변동성이 그렇습니다.
(2) BTC는 항상 시장의 '혼란 헤지 수단'이었으며, 지정학적 긴장이 고조될 때 먼저 하락하지만 이후 강하게 반등하며 상대적으로 강세를 유지합니다. 우리의 연구에 따르면 2018/19년 중미 무역전쟁 기간 동안 BTC가 이와 유사한 패턴을 보였습니다.
예를 들어 2019년 5월 미국이 2000억 달러 규모의 중국 상품에 대한 관세를 25%로 인상한 후 BTC는 $5,500에서 $8,000로 상승했습니다. 6월에는 더 많은 관세 위협이 나오면서 BTC가 최고 $13,800까지 올랐습니다. 이는 BTC와 SPX의 상관관계가 무역전쟁 기간 동안 약화되었음을 보여주며, 통계적 회귀 분석도 이를 뒷받침합니다. 과거 2-4년 동안 BTC-SPX 상관관계가 50-70%였던 것에 비해 무역전쟁 기간에는 매우 약했습니다.
3. ETF 자금 유입은 여전히 안정적이며 자금 유출이 둔화되고 있습니다
지난 금요일과 월요일의 시장 움직임은 자금 유출이 줄어들고 있음을 보여줍니다. 지난 화요일과 수요일에는 10억 달러 이상의 자금이 유출되었지만(주로 숏 포지션), 어제는 그 1/10 수준의 자금만이 유사한 시장 반응을 일으켰습니다. 이는 시장 전반적으로 많은 '과열된 공기'가 빠져나갔음을 의미합니다. 현재 BTC, ETH, SOL의 미결제 계약(OI) 및 가격 구조를 볼 때, 시장은 대선 전 또는 심지어 트럼프의 투기 이전 수준으로 돌아왔으며, 이는 많은 투기성 자금이 이미 빠져나갔음을 의미합니다. 이전의 '유리 천장'은 이제 '유리 바닥'이 되었을 가능성이 크며, 지지대는 대략 70달러 구간 위쪽일 것으로 보입니다. 단, 새로운 부정적 촉발 요인이 없다는 전제하에서입니다.
4. Saylor는 지난주 매수를 하지 않았으며, 이러한 상황이 지속되지 않을 것으로 예상됩니다
그의 침묵은 일시적일 수 있으며, 그가 다시 매수에 나서면 시장에 추가적인 지지를 제공할 것입니다.
결론:
80-85 구간에서 우리는 여전히 롱 포지션을 유지하며, 시장이 90 구간으로 돌아갈 것으로 기대합니다. 전반적으로 상승 가능성이 더 높으며, 특히 현재와 같이 시장 심리가 크게 변동하는 상황에서 그렇습니다.
이번 주 하락 추세가 반전될 것으로 예상됩니다(심지어 오늘 이미 바닥을 다졌을 수 있습니다. 많은 의견이 더 낮은 수준에서 작성되었기 때문입니다). 하지만 지난주 수준까지는 회복되지 않을 것이며, 목요일/금요일 경에 보다 명확한 방향성이 나타날 것으로 보입니다.
시장은 트럼프의 무역 정책으로 인해 타격을 받았으며, 정상회담은 실질적인 진전보다는 절차적인 측면에 더 치중할 것 같습니다.
보다 명확한 의견:
·BTC는 관세 게임에서 혜택을 받지 못할 것이며, 추가 악화는 순 부정적일 것입니다. 따라서 BTC가 미국 주식과 음(-)의 베타를 보일 것이라고 기대해서는 안 됩니다.
·시장 모멘텀(momo)이 과도하게 매도되었습니다. 특히 가장 먼저 타격을 받은 자산들이 그렇습니다. 기초 거래 자금 유출은 주로 재배분이며, 수익률 압박과 '꿀달콤한 시기' 종료의 영향을 받았습니다(즉, 시장이 정부의 단기적 실질적 지원이 없을 것이라는 점을 받아들였습니다). 이는 일시적인 현상이 아닐 수 있습니다.
·관세가 단순히 지속적인 공방이나 최종적으로 해결된다면, 이는 BTC에 완화적 요인이 될 것입니다.
·금요일 뉴스에 대한 시장 가격 책정은 잘못되었으며, 더 '중요하지 않은' 것일 가능성이 큽니다. 현재 시장이 부여하는 가능성은 약 5-10%이지만, 실제로는 25-30% 정도일 것입니다.
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