2030년 어느 날, 블랙록의 비트코인 ETF 규모가 S&P 500 지수 펀드를 앞지르자 월가 거래자 자신들이 한때 "다크 웹 장난감"이라고 비웃던 것이 이제는 글로벌 자본의 목을 조종하고 있다는 사실을 갑자기 깨달았습니다.
하지만 전환점은 2025년에 시작되었습니다. 그해, 기관 투자자들의 사냥 속에 비트코인 가격이 25만 달러를 돌파했고, 그 누구도 그것이 누구의 것인지 알 수 없었습니다. 온체인 데이터에 따르면 유통 공급량 의 63% 이상이 기관 보관 주소에 잠겨 있으며, 거래소 의 비트코인 유동성은 3일 분의 거래량만을 지탱할 수 있을 정도로 고갈되었습니다.
위의 내용은 환상입니다. 현재로 돌아가 보겠습니다.
비트코인 ETF에서 대량 의 자금이 지속적으로 빠져나가고 있으며, 비트코인은 한때 80,000 이하로 떨어졌습니다. 이 현상에 대한 두 가지 주요 설명이 있습니다.
첫째, 정책 측면에서 트럼프는 관세 전쟁을 시작했습니다.
두 번째로, 자금 조달 측면에서 단기 보유자(헤지펀드)의 56%가 차익거래 전략을 사용하여 포지션을 청산했기 때문입니다.
하지만 분석가들은 현재 비트코인 불장(Bull market) 의 "분산 단계"에 있다고 믿고 있습니다.
비트코인 불장(Bull market) 의 "분산 단계"는 일반적으로 후반 불장(Bull market) 의 정점 주변 기간을 말하는데, 이때 대형 투자자("고래")가 점차적으로 코인 매도하고 비트코인을 초창기 보유자에서 시장에 진입하는 신규 투자자에게 이전합니다. 이 단계는 시장이 엄청난 상승세에서 정상 영역으로 이동했음을 의미하며, 강세에서 약세로의 전환에 중요한 고리입니다.
여러분을 기다리게 하지 않고 먼저 답을 말씀드리겠습니다. 현재 시장 유동성 구조는 변화했습니다.
OG 개인 투자자 와 OG 고래들은 매도 측에서 역할을 합니다.
ETF를 통해 시장에 진입하는 기관 투자자들과 새로운 개인 투자자 주요 매수자가 되었습니다.
암호화폐 분야에서 "OG"는 "Original Gangster"(종종 "Old Guard"로 해석됨)의 약자로, 특히 비트코인 분야의 초기 참여자, 선구자 또는 장기 핵심 그룹을 지칭합니다.
한마디로, 기존의 돈은 빠져나가고 새로운 돈이 들어오고 있습니다. 기관이 신규 자금의 대부분을 차지합니다.
아래에서는 시장 구조, 현재 주기의 특성, 기관 및 개인 투자자 의 역할, 주기 타임라인 등의 측면에 대한 자세한 분석을 제공해 드립니다.
1. 전형적인 시장 구조: 불장(Bull market) 끝의 고래들이 개인 투자자 에게 분배
전형적인 비트코인 불장(Bull market) 끝나면 고래들은 개인 투자자 에게 코인 분배합니다. 즉, 초기에 대량으로 보유한 투자자들이 이후의 소매 개인 투자자 에게 높은 가격으로 코인을 매도하는 것입니다.
달리 말하면, 개인 투자자 투자자들은 종종 높은 가격이 되면 광적으로 매수하는 반면, "스마트머니"을 가진 고래들은 이익을 실현하기 위해 높은 가격에 일괄적으로 덤핑 기회를 잡습니다. 이 과정은 역사적 순환에서 여러 번 반복되었습니다.
예를 들어, 2017년 불장(Bull market) 정점에 다다랐을 때 고래들이 보유한 비트코인 잔액 의 순 감소는 대량 코인 고래들의 손에서 빠져나갔다는 것을 나타냅니다. 그 이유는 당시 시장에 많은 양의 새로운 수요가 쏟아져 들어와 고래들이 포지션 분배하기에 충분한 유동성을 제공했기 때문입니다. 자세한 내용은 다음을 참조하세요: 새우 공급 싱크: 비트코인 공급 분배 재검토.
일반적으로, 전통적인 불장(Bull market) 끝날 무렵의 시장 구조는 다음과 같이 요약할 수 있습니다. 초기 단계에 대량의 코인을 보유한 사람들은 점차 매도하고, 시장 공급은 늘어나며, 개인 투자자 FOMO(놓치는 것에 대한 두려움) 정서 인해 대량 으로 매수합니다. 이러한 분배 행동은 종종 거래소 비트코인 유입 증가 및 온체인 오래된 코인의 이동과 같은 징후를 동반하는데, 이는 시장이 정점에 도달하고 전환기에 접어들었다는 것을 나타냅니다.
2. 이번 불장(Bull market) 의 특징 : 새로운 구조적 변화
현재 불장(Bull market)(2023~2025주기)의 분포 단계는 과거와 다르며, 특히 개인 투자자 및 기관 투자자의 행동에서 차이가 납니다.
2.1 이 주기에 있어서 전례 없는 기관 참여
현물 비트코인 ETF가 출시되고 상장 기업들이 대량으로 코인을 매수함에 따라 시장 참여자의 구조가 더욱 다양해졌고, 더 이상 개인 투자자 만이 시장을 주도하지 않습니다. 기관 자금의 추가로 자금 풀이 더욱 깊어지고 수요도 더욱 안정적이 되었으며, 그 직접적인 결과는 시장 변동성이 예전보다 낮아졌다는 것입니다. 분석에 따르면, 현재 불장(Bull market) 의 최대 반등 폭은 과거 주기에 비해 현저히 작고, 고점 폭락 폭은 보통 25~30%를 넘지 않습니다. 이는 기관 자금이 개입하여 변동을 완화한 덕분입니다.
동시에 시장이 성숙해짐에 따라 가격 상승은 주기별로 감소하고 추세는 더 안정됩니다. 이는 실현된 시총(Realized Cap)의 성장률과 같은 지표에서도 확인할 수 있습니다. 현재 실현된 시총 라운드는 이전 라운드의 정점의 일부만 확대되어 정서 아직 완전히 해소되지 않았음을 나타냅니다(자세한 내용은 Thinking Ahead 참조).
실현된 시총 시장으로의 자본 유입을 측정하는 중요한 지표입니다. 전통적인 시총 총액과 달리 실현 시총 단순히 현재 가격에 유통 공급량 곱하는 것이 아니라, 온체인 마지막 거래가 이루어진 시점의 각 비트코인 가격을 고려합니다. 따라서 시장에 투자된 실제 자금 규모를 더 잘 반영할 수 있습니다.
물론, 위의 지표들은 시장이 더 성숙하고 안정적인 개발 단계에 접어들고 있음을 나타낼 수도 있습니다.
2.2 이번 라운드의 개인 투자자 투자자들의 행동도 더욱 합리적이고 다양해졌습니다.
한편, 경험이 풍부한 소매 개인 투자자(여러 사이클을 경험한 개인 투자자)는 비교적 신중하며 가격이 어느 정도 상승한 후 더 일찍 수익을 확보합니다. 이는 개인 투자자 가격을 최고점까지 쫓아갔던 이전 상황과는 다릅니다.
예를 들어, 2025년 초의 데이터에 따르면 소액 코인 보유자(개인 투자자)는 1월에 약 6,000 BTC(약 6억 2,500만 달러)의 순 금액을 거래소 로 이체하여 사전에 현금화하기 시작한 반면, 고래들은 같은 기간 동안 약 1,000 BTC의 소액 순 유입만 있었으며, 기본적으로 유휴 상태를 유지했습니다. 이런 차이로 인해 많은 개인 투자자 시장이 정점에 도달했다고 믿고 이익을 실현하기로 선택하는 반면, 고래 투자자('똑똑한 돈'으로 여겨짐)는 더 높은 이익 마진을 기대하며 관망하는 모습을 보입니다.
반면, 새로운 개인 투자자 투자자들의 열정은 계속해서 축적되고 있습니다. 구글 트렌드 등의 지표에 따르면 가격이 새로운 최고가를 기록한 후 대중의 관심이 떨어졌다가 '재설정'되었으며, 이전 주기의 마지막에 나타났던 국민적 열광의 정점에는 아직 도달하지 못했습니다. 이는 현재의 불장(Bull market) 최종적인 격변 단계에 들어가지 않았으며 시장이 여전히 성장할 잠재력을 가지고 있음을 시사합니다.
2.3 기관투자자들의 행태는 이번 불장(Bull market) 의 중요한 특징 중 하나가 됐다.
2020-2021년 마지막 불장(Bull market) 대량 기관과 상장 기업이 시장에 진입한 첫 번째 주기였습니다. 그 당시 고래가 보유한 코인의 양은 대신 상승. 기관과 같은 새로운 "큰 플레이어"가 대량 매수되었고, 비트코인이 개인 투자자 에서 이 고래 계좌로 흘러들었습니다.
이러한 추세는 현재 사이클에서도 계속되고 있습니다. 대형 기관들이 OTC 시장, 신탁 기금 또는 ETF를 통해 대량의 비트코인을 매수함에 따라 전통적인 고래들은 더 이상 순매도자가 아니게 되었고, 이로 인해 배포 단계의 도래가 어느 정도 지연되었습니다. 이로 인해 이번 불장(Bull market) 의 분포는 과거 개인 투자자 단순히 시장을 장악했던 모델과 달리 보다 온건하고 분산되어 있습니다. 시장의 깊이와 폭이 커졌고, 장기 보유자가 내놓은 코인 흡수할 만큼 새로운 자금이 충분해졌습니다.
Glassnode 보고서는 장기 보유자로부터 새로운 투자자에게 대량 의 부가 이전되었거나 이전되고 있다고 지적했는데, 이는 비트코인 시장이 성숙해졌다는 신호입니다. 장기 보유자는 기록적인 수익(단일 날짜에 최대 21억 달러)을 달성했고, 새로운 투자자는 이러한 매도를 인수할 충분한 수요가 있습니다. 자세한 내용은 Bitcoin sees wealth shift from longterm holders to new investors – Glassnode를 참조하세요.
이번 불장(Bull market) 에서 개인 투자자 와 기관 간의 상호작용이 더욱 탄력적인 시장 환경을 조성했다는 것을 알 수 있습니다.
3. 기관 및 개인 투자자 의 역할 변화 : OG 개인 투자자 및 기관이 유동성에 미치는 영향
시장 참여자의 구조가 변화함에 따라 배분 단계에서 기관과 개인 투자자 의 역할도 크게 바뀌었습니다.
CryptoQuant의 주기영 대표는 이번 라운드의 분배 모델을 다음과 같이 요약했습니다. "베테랑"개인 투자자(OG 개인 투자자) + 기존 고래 → 새로운 소매 개인 투자자(ETF, MSTR 및 기타 채널을 통해) + 새로운 고래(기관).
즉, 초기 사이클을 경험한 개인 투자자 와 고래들은 점차 매도하고 있으며, 매수자에는 전통적인 의미의 개인 투자자 투자자뿐만 아니라 ETF와 같은 투자 도구를 통해 시장에 진입하는 일반 투자자는 물론 고래 역할을 하는 새로운 기관 펀드도 포함됩니다.
이러한 다각화된 참여 패턴은 기존의 '고래→ 개인 투자자' 단일라인 유통모델과는 전혀 다릅니다.
이 주기에서 OG 개인 투자자(시장에 일찍 진입한 개인 보유자)는 상당한 양의 비트코인을 보유할 수 있습니다. 그들은 불장(Bull market) 의 정점에서 현금화를 선택하여 시장에 약간의 매도 압력과 유동성을 제공합니다.
마찬가지로 OG 고래(초기 대형 투자자)도 몇 배, 심지어 수십 배의 이익을 실현하기 위해 일괄적으로 덤핑 합니다. 이에 따라 새로운 매수 세력인 기관 고래는 매도 압력을 크게 흡수했습니다. 그들은 보관 계좌 및 ETF와 같은 채널을 통해 매수했고, 비트코인은 오래된 지갑에서 이러한 기관의 보관 지갑으로 흘러갔습니다.
또한 일부 전통적인 개인 투자자 투자자들은 이제 ETF와 상장 기업 주식(예: MicroStrategy의 주식)을 통해 간접적으로 비트코인을 보유하고 있는데, 이는 새로운 형태의 "개인 투자자 인수"로 간주될 수 있습니다.
이러한 역할 변화는 시장 유동성과 가격 변동에 큰 영향을 미칩니다.
3.1 더 많은 비트코인이 거래소 를 떠나고 있습니다
한편, OG 보유자의 판매 행동은 일반적으로 온체인 뚜렷한 흔적을 남깁니다. 즉, 기존 지갑의 변경 증가, 거래소 로의 대규모 이체 등입니다.
예를 들어, 이번 불장(Bull market) 에서는 오랫동안 휴면 상태였던 일부 지갑이 활성화되어 거래소 로 코인을 이체해 매도하는 모습이 관찰되었는데, 이는 기존 보유자들이 코인 분산하기 시작했다는 신호였습니다. 기영주는 OG 플레이어들의 활동은 온체인 과 거래소 데이터를 통해 반영되는 반면, '종이 비트코인'(ETF 점유율, 비트코인 관련 주식 등)의 흐름은 정산 시점에 보관 지갑의 온체인 기록으로만 반영될 것이라고 지적했다. 즉, 기관 자금 매수는 대부분 장외거래나 보관을 통해 이루어지며, 온체인 직접적으로 반영되는 것은 전통적인 거래소 의 직접적인 흐름이 아닌 보관 주소 잔액 증가입니다.
현재 거래소 비트코인 잔액 222만개이며, 이것 역시 이러한 특징을 반영하고 있습니다.
3.2 새로운 고래와 새로운 개인 투자자 더 회복력이 강합니다
반면, 새로운 고래인 기관 투자자는 막대한 매수 지원을 제공할 뿐만 아니라, 시장이 매도 압력을 견뎌낼 수 있는 능력과 유동성 심도를 향상시킵니다.
과거에는 개인 투자자 주도권을 쥐고 공황 상태에 빠지기 쉬웠지만, 지금은 기관 펀드가 주가가 하락하면 매수하고 장기적으로 배분하는 경향이 더 큽니다. 시장이 조정을 겪을 때, 이러한 전문 자금의 개입을 통해 가격을 안정시키는 경우가 많습니다. 예를 들어, 일부 분석가는 이번 불장(Bull market) 에서 변동성이 줄어든 것은 기관의 참여에 기인한다고 지적했습니다. 개인 투자자 매도할 때 기관은 시장 유동성을 확보하기 위해 매수를 기꺼이 하기 때문에 가격 반등 폭이 과거보다 훨씬 작습니다.
비트코인 ETF의 출시로 대량 의 신규 자금이 시장에 유입되었지만, 일부 ETF 보유자(예: 헤지펀드)는 주된 목적으로 차익거래를 할 수 있으므로 펀드 유동성이 비교적 높습니다. 최근 ETF 자금이 대량 으로 유출된 것은 일부 기관 자금이 장기적으로 전액 보유하기보다는 단기 차익거래에만 참여하고 있음을 시사한다. 비트코인이 최근 8만 달러 이하로 떨어지면서 자금 압박이 커진 것은 헤지펀드의 차익거래 전략이 종료된 데서 비롯되었습니다.
그러나 새로운 개인 투자자 투자자들은 강력한 회복력을 보였습니다. 그들은 모든 조정에서 패닉 셀을 하지 않았지만, 계속 보유할 의향이 있었습니다. 비트코인의 단기 보유자 지표는 하락에 대한 더 강한 저항을 보였습니다.
일반적으로 OG 개인 투자자+ OG 고래와 새로운 기관 고래 + 새로운 개인 투자자 간의 상호 작용은 현재 시장에서 독특한 공급 및 수요 패턴을 형성했습니다. 즉, 초기 보유자는 유동성을 제공하고 기관과 새로운 구매자는 코인 흡수하여 불장(Bull market) 후반의 분배 과정을 더 원활하고 추적 가능하게 만듭니다.
4. 시장 주기의 타임라인: 이 불장(Bull market) 의 역사적 추세와 전망
과거 데이터로 판단할 때, 비트코인 시장은 약 4년 주기를 보이며, 각 주기에는 베어장 (Bear Market)- 불장(Bull market)-전환기를 완전히 거치게 됩니다. 이는 비트코인 블록 보상 반감 사건과 높은 상관관계가 있습니다. 반감 발생한 후에는 새로운 코인의 출력이 급격히 떨어지고 다음 12~18개월 동안 급격한 가격 상승장세(불장(Bull market))이 반복된 후, 최고점 근처에서 베어장 (Bear Market) 조정이 이어집니다.
4.1 역사
몇 가지 주요 불장(Bull market) 의 타임라인을 되돌아보면:
첫 번째 반감 2012년 말에 발생했으며, 비트코인 가격은 약 13개월 후인 2013년 12월에 최고치를 기록했습니다.
2016년 두 번째 반감 와 그로부터 약 18개월 후인 2017년 12월에 2만 달러에 가까운 불장(Bull market) 정점이 나타났습니다.
세 번째 반감. 약 17~18개월 후인 2021년 말에 비트코인은 7만 달러에 근접한 두 번의 최고점(4월과 11월)을 경험했습니다.
이를 통해 2024년 4월에 있을 4번째 반감 새로운 라운드 불장(Bull market) 을 촉발할 수 있으며, 그 정점은 반감 후 1년~1년 반 이내에, 즉 2025년 하반기에 도달할 가능성이 가장 높고, 이때 최종 분배 단계(불장(Bull market) 의 끝)가 시작될 것으로 추론할 수 있습니다.
물론, 주기는 기계적으로 반복되지 않으며, 시장 환경과 참여자 구조의 변화는 이 불장(Bull market) 의 지속 시간과 정점에 영향을 미칠 수 있습니다.
4.2 낙관주의
일부 분석가들은 거시환경, 규제 정책, 시장 성숙도가 이번 주기에 상당한 영향을 미칠 것으로 생각합니다.
예를 들어, Grayscale의 연구팀이 2024년 말에 발표한 보고서에서 현재 시장은 새로운 주기의 중간 단계에 불과하다고 지적했습니다. 기본 요소(사용자 채택, 거시 환경 등)가 양호한 상태를 유지한다면 불장(Bull market) 2025년 또는 그 이상까지 지속될 수 있습니다. 그들은 새로 출시된 현물 비트코인 ETF가 자본이 시장에 진입할 수 있는 채널을 확대했으며, 향후 미국의 규제 환경(트럼프의 새 행정부의 잠재적 영향 등)이 명확해지면서 암호화폐 시장 가치가 더욱 높아질 수 있다고 강조했습니다.
즉, 이번 불장(Bull market) 지난 주기보다 오래 지속될 것으로 예상되며, 랠리는 전통적인 기간을 넘어 지속될 수도 있습니다.
반면, 더 긴 불장(Bull market) 이라는 관점 뒷받침하는 온체인 데이터도 있습니다. 예를 들어, 위에서 언급한 이 주기의 실제 자본 유입(실현 자본) 성장은 아직 이전 최고치의 절반에 도달하지 못했으며, 이는 시장 열광이 아직 완전히 해소되지 않았음을 나타냅니다. 따라서 일부 분석가들은 이번 불장(Bull market) 의 최종 최고가가 이전 최고가를 훨씬 넘어설 수 있으며, 최고점 예상치는 보통 15만 달러 이상으로 상향 조정된다고 예측합니다.
4.3 보수적
하지만 2025년 이전에 정점에 도달할 것이라는 관점 도 있다.
CryptoQuant의 주기영주는 비트코인 불장(Bull market) 의 최종 분배 단계(다양한 OG 보유자와 기관이 최종 수령 자금에 집중적으로 덤핑)가 2025년에 발생할 것이라고 예측했습니다. 그의 판단은 이미 진입한 초기 유통 단계와 관찰된 새로운 개인 투자자 자금 유입에 근거하며, 최종 덤핑 완료되기 전에 성급하게 공매도(Short) 관점 취할 필요는 없다고 생각합니다.
역사적 패턴과 현재 지표를 결합하면, 이 불장(Bull market) 2025년 하반기에 끝날 가능성이 가장 높다고 추론할 수 있습니다. 그때쯤이면 가격이 일시적인 정점에 도달하면서 다양한 보유자가 코인 배포를 가속화하고 최종 배포 프로세스를 완료할 것입니다.
물론 정확한 시점과 높이는 예측하기 어렵지만, 주기의 길이(반감 이후 약 1.5년)와 시장 신호(개인 투자자 열광 정도, 기관 자금 이동 등)로 판단할 때 2025년이 중요한 해가 될 가능성이 있습니다.
결론
비트코인이 괴짜 장난감에서 1조 달러 규모의 전략적 자산으로 변모하면서 이러한 불장(Bull market) 잔인한 진실을 보여줄 수도 있습니다. 즉, 금융 혁명의 본질은 오래된 돈을 없애는 것이 아니라 새로운 규칙으로 글로벌 자본의 유전적 사슬을 재구축하는 것입니다.
지금의 "유통 단계"는 실제로 월가가 암호화폐 세계를 공식적으로 인수하는 대관식입니다. OG 고래들이 블랙록과 다른 회사에 코인 넘길 때, 이는 붕괴의 서곡이 아니라 글로벌 자본 환경의 재건을 향한 행진입니다. 비트코인은 개인 투자자 금세 부자가 된다는 신화에서 기관 대차대조표의 "디지털 전략적 준비금"으로 진화하고 있습니다.
가장 아이러니한 점은 개인 투자자 아직 "최상위 탈출 코드"를 계산하고 있을 때 블랙스톤은 이미 비트코인을 2030년 대차대조표 템플릿에 입력했다는 것입니다.
2025년의 궁극적인 질문은 다음과 같습니다. 이것이 경기 순환의 정점일까요, 아니면 새로운 금융 질서의 탄생의 고통일까요? 답은 콜드 온체인 데이터에 있습니다. OG 지갑의 모든 전송 기록은 BlackRock의 보관 주소에 기여하며, 각 ETF의 순 유입은 "가치 저장"의 정의를 다시 쓰고 있습니다.
사이클을 겪고 있는 투자자들에게 한 가지 조언을 드리겠습니다. 가장 큰 리스크 기회를 놓치는 것이 아니라, 2017년의 지식을 활용해 2025년의 게임 규칙을 해석하는 것입니다. "코인 보관 주소"가 "기관 보관 계좌"가 되고, "반감 이야기"가 "연방준비제도의 금리 결정의 파생 상품"이 되면서, 이 1세기 동안의 변화는 이미 오래 전에 강세장과 약세장의 범위를 넘어섰습니다.
역사는 항상 반복되지만, 이번에는 개인 투자자 들의 눈물이 아닌, 기관 금고에서 끊임없이 들려오는 온체인 이체의 소리입니다.
이러한 제도화 추세는 아마도 웹 1.0 시대의 진화와 비교될 수 있을 것입니다. 원래 괴짜들의 소유였던 인터넷은 결국 FAANG(페이스북, 애플, 아마존, 넷플릭스, 구글) 거대 기업의 손에 넘어갔습니다.
역사의 순환은 언제나 암울한 유머로 가득 차 있다.
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