제목: 수익을 다시 위대하게 만들기
저자: Joel John, Decentralised.co
번역: Riley, ChainCatcher
이 기사는 Decentralised.co의 칼럼니스트 Joel John의 "수익을 다시 위대하게 만들기" 기사를 정리한 것입니다. 암호화폐 시장이 투기적 열풍에서 이성적 회귀로 전환되는 가운데, 이 기사는 토큰 경제의 핵심 딜레마에 초점을 맞추고 있습니다 - 토큰이 실제 수익으로 가치를 지원해야 하는가? 팀은 토큰 효용성을 강화하기 위해 토큰 매입을 해야 할 의무가 있는가? 이 기사는 시장 주기, 비즈니스 모델, 기술 발전 등 다양한 측면에서 심층 분석을 제공하여 현재 암호화폐 생태계의 도전과 기회를 밝혀냅니다.
ChainCatcher는 원래 의미를 변경하지 않고 편집 및 정리했습니다.
사람들이 기본적인 것들을 다시 논의하기 시작할 때, 시장 상황이 얼마나 나쁜지 알 수 있습니다. 이 기사는 핵심 쟁점을 제기합니다: 암호화폐 프로젝트는 토큰을 통해 운영 수익을 얻어야 합니까? 그렇다면 팀은 토큰 매입 메커니즘을 시작할 의무가 있습니까? 많은 복잡한 문제와 마찬가지로, 이에 대한 표준 답변은 없습니다 - 업계의 미래 방향은 다양한 이해관계자들의 솔직한 대화를 통해 점진적으로 합의될 수 있을 것입니다.
인생은 자본주의 게임에 불과합니다.
이 기사의 영감은 Covalent의 Ganesh와의 일련의 대화에서 비롯되었으며, 수익의 주기성, 비즈니스 모델의 진화, 그리고 프로토콜 금고가 토큰 매입을 전략적 우선순위로 삼아야 하는지 여부를 탐구합니다. 이는 지난주 기사 암호화폐 세계의 정체에 대한 죽음에 대한 보완입니다.
프라이빗 자본 시장(벤처 캐피탈 등)은 항상 유동성 과잉과 부족 사이를 오갑니다. 자산 유동성이 증가하고 외부 자본이 유입될 때, 시장의 열광적인 분위기가 가격을 높입니다. 신규 상장 주식이나 초기 토큰의 시장 성과를 보면 이 규칙을 확인할 수 있습니다 - 유동성 팽창이 자산 평가를 직접 높이고, 투자자의 위험 선호도를 자극하여 새로운 스타트업을 낳습니다. 그리고 기본 자산(이더리움, 솔라나 등)의 지속적인 가치 상승으로 인해, 기회주의 자본이 더 초기 프로젝트로 이동하여 벤치마크 수익률을 초과하려 합니다. 이러한 자본 이동 자체가 업계 혁신의 근본 동력을 구성합니다.
이는 결함이 아닌 메커니즘입니다.
출처: https://x.com/credistick/status/1897688251667714300
암호화폐 시장의 유동성 주기는 비트코인 반감기와 밀접하게 관련되어 있습니다. 역사적으로 비트코인 반감기 후 6개월 내에 시장 반등이 나타났습니다. 2024년에는 ETF 자금 유입과 마이클 세일러(MicroStrategy CEO)의 매입이 비트코인의 "수요 블랙홀"이 될 것입니다. 세일러 씨만 지난해 22억 달러를 비트코인 구매에 사용했습니다. 그러나 비트코인 가격 급등은 시가총액이 작은 토큰의 상승으로 이어지지 않았습니다.
우리는 이런 시대에 살고 있습니다: 자금 배분자들은 유동성이 부족하고 수천 가지 자산에 주의가 분산되어 있는 반면, 수년간 토큰 생태계를 구축해온 창립자들은 노력의 의미를 찾기 어려워하고 있습니다. 밈 코인 발행이 더 수익성 있을 때, 누가 가치 있는 애플리케이션을 개발하겠습니까? 이전 주기에는 L2 토큰이 거래소 상장과 VC 지원으로 평가 프리미엄을 얻었습니다. 그러나 시장에 더 많은 플레이어가 유입되면서 이러한 프리미엄이 사라지고 있습니다.
따라서 L2 토큰 평가가 하락하여 소규모 제품에 대한 보조금 지급이나 토큰 수익으로 지원하는 능력이 제한됩니다. 과도한 평가는 창립자들에게 영원한 경제 문제를 제기합니다 - 수익은 어디에서 오는가?
거래가 최우선
이 그림은 암호화폐 산업의 전형적인 수익 모델을 명확히 보여줍니다. 대부분의 제품에 이상적인 상태는 Aave와 Uniswap과 같은 경우입니다. "린디 효과"(어떤 것이 오래 존재할수록 미래에도 계속 존재할 가능성이 높아지는 현상)의 혜택을 받거나 선발 우위를 누리고 있어, 이 두 제품은 수년간 지속적인 수익을 창출해왔습니다. Uniswap은 심지어 프론트엔드 수수료로 수익을 창출할 수 있는데, 이는 사용자 습관이 고착화되었음을 보여줍니다 - 이제 Uniswap은 탈중앙화 거래소 분야의 "구글"이 되었습니다.
반면 FriendTech와 OpenSea의 수익은 계절적입니다. NFT 열풍은 약 2분기 지속되고, Social-Fi 투기는 2개월 만에 끝납니다. 수익 규모가 충분하고 제품 목표와 일치한다면 투기적 수익도 의미가 있습니다. 많은 밈 코인 거래 플랫폼이 이미 "1억 달러+ 수수료 클럽"에 합류했는데, 이는 창립자가 토큰이나 인수를 통해 기대할 수 있는 최선의 결과이지만 대부분의 사람들에게는 여전히 멀게 느껴집니다.
그들은 소비자 애플리케이션을 개발하는 것이 아니라 기반 시설에 초점을 맞추고 있는데, 여기서의 수익 논리는 완전히 다릅니다.
2018년부터 2021년까지 VC는 개발자 도구에 대규모로 투자했는데, 개발자가 대규모 사용자를 가져올 것으로 기대했습니다. 그러나 2024년까지 생태계에 두 가지 변화가 일어날 것입니다:
- 스마트 계약은 무한한 확장성을 가지며 인력 개입이 필요 없습니다: Uniswap이나 OpenSea 팀의 규모는 거래량 증가에 따라 확장될 필요가 없습니다.
- LLM과 AI의 발전으로 암호화폐 개발자 도구에 대한 의존도가 낮아집니다: 이 분야는 가치 재평가를 겪고 있습니다.
Web2의 API 구독 모델은 거대한 온라인 사용자 기반에 의존하지만, Web3는 아직 소수 시장이며 100만 명 규모의 애플리케이션은 드뭅니다. Web3의 장점은 사용자의 높은 수익 기여율입니다: 암호화폐 사용자는 블록체인 특성으로 인해 더 자주 자금을 투입합니다. 향후 18개월 내 대부분의 프로젝트는 사용자 거래 수수료에서 직접 수익을 얻도록 비즈니스 모델을 조정해야 합니다.
이 아이디어는 새로운 것이 아닙니다. Stripe는 처음에 API 호출 기반으로 수수료를 부과했고, Shopify는 구독 모델을 채택했지만 나중에 두 회사 모두 수익 분담으로 전환했습니다. Web3 기반 인프라 제공업체에게 이는 저가 전략으로 시장을 선점하는 것을 의미합니다 - 일정 거래량에 도달할 때까지 서비스를 무료로 제공하고 나서 수익 분담 비율을 협상합니다. 이는 이상화된 가정입니다.
Polymarket의 실제 운영을 예로 들면: UMA 프로토콜 토큰의 핵심 기능은 분쟁 중재이며, 분쟁 사건 수와 토큰 수요는 정의적 관계에 있습니다. 거래 수수료 분담 메커니즘을 도입하면, 각 분쟁 보증금의 0.10%를 프로토콜 수수료로 부과할 수 있습니다. 100억 달러 규모의 대선 베팅을 가정하면 UMA는 100만 달러의 직접 수익을 얻을 수 있습니다. 이상적인 경우 UMA는 이 수익으로 토큰을 매입하고 소각할 수 있지만, 이에는 장단점이 있습니다.
MetaMask는 또 다른 사례입니다. 내장된 교환 기능이 약 360억 달러의 거래량을 처리했고, 이 수익만으로도 3억 달러를 초과합니다. 유사한 논리는 Luganode와 같은 스테이킹 서비스 제공업체에도 적용됩니다 - 수수료는 스테이킹 자산 규모와 연동됩니다.
그러나 API 호출 수요가 지속적으로 약화된다면, 개발자는 왜 특정 기반 시설 공급업체를 선택해야 합니까? 수익을 공유해야 한다면, 특정 예언기를 선택할 이
焚尽殆尽
将代币价值与协议收入挂钩并非新趋势。近期，多个团队宣布按收入比例回购或销毁代币，包括Sky、로닌(Ronin)、Jito、Kaito和Gearbox。
代币回购效仿美股市场的股票回购，本质是在不违反证券法的情况下向股东（此处为代币持有者）返还价值。2024年，美股回购规模达7900亿美元，远超2000年的1700亿美元。1982年前，股票回购被视为非法。仅苹果过去十年就斥资8000亿美元回购股票。无论趋势能否延续，市场已明显分化：有现金流并愿投资自身价值的代币与两者皆无的代币。
对早期协议或dApp而言，用收入回购代币未必是其资金最佳用途。一种可行方案是分配足够资金抵消代币增发带来的稀释。Kaito创始人近期解释了其回购策略：这家中心化公司通过企业客户获得现金流，并利用部分资金通过做市商回购代币，回购量是新增代币的两倍，从而实现通缩。
로닌(Ronin)则采用不同策略：区块链根据每区块交易量调整费用。高峰期部分网络费用转入国库，以此控制资产供应量而非直接回购。两种案例中，创始人都设计了将价值与经济活动绑定的机制。
未来我们将深入分析此类操作对代币价格和链上行为的影响。但目前可见的是——随着估值压制和加密领域VC资金减少，更多团队将争夺边际资金流入。
由于区块链本质是资金轨道，多数团队将转向为交易量分成模式。若项目已代币化，团队可以实施"回购-销毁"的机制。执行得当的项目将在流动性市场中胜出，但这需要承担在估值泡沫期回购的风险。真相唯有事后才能看清。
当然，终有一天，关于价格、收益和收入的讨论会再次过时——人们将重新为도지코인(Doge)砸钱，抢购无聊猿(BAYC) NFT。但就当下而言，担忧生存的创始人已开始围绕收入与销毁展开对话。
为股东创造价值，Joel John。
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- 本文不构成投资建议
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