원문 작성자: Scof, ChainCatcher
원문 편집: TB, ChainCatcher
최근 Strategy(이전 MicroStrategy)는 미국 증권거래위원회에 210억 달러 규모의 8% 영구 우선주 발행 계획을 공식 제출했습니다. 이는 대규모 자금 조달뿐만 아니라 Strategy의 비트코인(BTC) 매입 전략에도 큰 영향을 미칠 것으로 보입니다.
공식 문서에 따르면 이번 우선주는 1주당 100달러 액면가에 연 8% 이자율로 분기별 배당이 이루어질 예정이며, 현금, 보통주 또는 두 가지 방식으로 지급될 수 있습니다. 또한 10:1 비율로 보통주로 전환할 수 있습니다.
이번 우선주 발행은 'ATM(At-the-Market) 발행 프로그램' 방식으로 진행되며, 이는 기존 보통주 ATM 발행과 유사한 형태입니다. 이를 통해 Strategy는 보통주와 우선주 두 가지 ATM 자금 조달 채널을 확보하게 되었습니다.
이번 우선주 발행은 기존 방식과 어떤 차이가 있으며, 이러한 혁신적인 자금 조달 방식이 비트코인(BTC) 시장에 어떤 변수를 가져올지 자세히 살펴보겠습니다.
Strategy의 자금 조달 방식 변화
Strategy의 최신 자금 조달 방식을 분석하기 전에 과거 비트코인(BTC) 매입 방식을 간단히 살펴보겠습니다.
초기에 Strategy는 소프트웨어 기업으로서 잉여 현금을 활용해 비트코인(BTC)을 매입했습니다. 이 단계에서 총 40,700 BTC를 매입했습니다.
비트코인(BTC) 투자가 늘어나면서 전환사채(CB)를 통한 자금 조달을 시작했습니다. 전환사채는 특정 조건에서 채권을 주식으로 전환할 수 있어 하방 보호와 주가 상승 잠재력을 제공합니다. 이를 통해 119,481 BTC를 매입했습니다.
전환사채 외에도 담보부 우선주 채권을 발행했는데, 이는 전환사채보다 위험이 낮지만 수익 모델이 더 고정적입니다. 이를 통해 13,005 BTC를 매입했습니다.
MSTR 주가가 상승하면서 2021년부터 ATM(At-the-Market) 방식의 보통주 발행을 더 많이 활용했습니다. ATM은 상장 기업이 공개 시장에서 현재 시장가로 직접 신주를 발행하여 자금을 조달하는 방식입니다.
올해 2월 20일에는 20억 달러 규모의 전환우선권부사채를 발행했는데, 이는 이전 방식보다 심사 과정이 더 복잡하고 시간이 오래 걸려 당시 시장에서는 Strategy의 BTC 매입 속도가 줄어들 것으로 예상했습니다.
그러나 이번에 제출된 210억 달러 규모의 영구 우선주 발행 계획은 다시 한번 Strategy가 "매입 모드"로 돌아갈 것이라는 기대감을 높이고 있습니다.
Strategy가 보유한 BTC 수량. 출처: bitcointreasuries.net
우선주의 차이점은?
과거 방식과 비교했을 때, Strategy가 이번에 신청한 영구 우선주는 구조적으로 뚜렷한 차이가 있습니다. 과거에는 주로 부채 조달과 주식 발행에 의존했지만, 이번 우선주 발행은 전통적인 주식 자금 조달과 부채 조달 사이의 새로운 균형점을 찾은 것으로 볼 수 있습니다.
우선주와 보통주의 가장 큰 차이점은 기업 실적에 완전히 의존하지 않으며 만기일과 원금 상환 요구가 없다는 것입니다. 이는 "두 가지 사이의 중간" 금융 상품으로 볼 수 있으며, 보유자는 정기적으로 고정 배당금을 받는 동시에 특정 조건에서 보통주로 전환할 수 있습니다.
Strategy 입장에서 이는 만기 상환 부담 없이 지속적으로 자금을 조달할 수 있다는 의미입니다. 이전에 발행했던 전환사채와 담보부 우선주 채권보다 더 큰 유연성을 제공하며 단기 재무 부담도 낮출 수 있습니다.
물론 이 모델에도 비용이 따릅니다. 우선주의 연 이자율은 8%로 설정되어 있는데, 이는 Strategy가 과거 발행한 0%-0.75% 전환사채와 6.125% 담보부 우선주 채권보다 훨씬 높은 수준입니다. 시장의 핵심 의문은 이러한 큰 규모의 배당금 비용을 어떻게 감당할 것인가입니다.
분석가들은 Strategy가 ATM 방식의 보통주 발행으로 자금 부족분을 메우거나 신규 주식으로 직접 배당금을 지급할 것으로 추정합니다. 이 모델은 단기적으로 자금을 조달할 수 있지만 보통주 주주 지분 희석 문제가 발생할 수 있습니다.
좋은 투자 기회일까?
Strategy의 영구 우선주가 승인되면 비트코인(BTC) 시장에 새로운 동력이 될 것입니다.
간단히 말해, 이 우선주는 기업이 더 유연하고 지속 가능한 방식으로 자금을 조달할 수 있게 해주며, 이 자금은 결국 비트코인(BTC) 매입에 사용될 것입니다.
과거 채권 발행이나 직접 주식 매각 방식과 달리, 영구 우선주는 만기일이 없어 기업이 계속해서 자금을 조달할 수 있습니다. 또한 이번 우선주 발행이 보통주 ATM 방식과 유사하므로, Strategy는 시장 상황에 따라 언제든 우선주를 매각해 자금을 모을 수 있습니다.
이는 Strategy의 향후 비트코인(BTC) 매입 속도가 빨라지고 더 안정적으로 지속될 수 있음을 의미합니다.
그러나 현재와 같은 침체된 시장 환경에서 이처럼 공격적인 자금 조달 방식을 시작하는 것이 적절한지는 의문입니다.
골드만삭스의 선임 애널리스트 James Carter는 "Strategy의 210억 달러 우선주 발행 계획은 세일러의 비트코인(BTC)에 대한 극도의 낙관주의를 보여주지만, 현재 시장 침체 속에서 이런 고레버리지 운용은 변동성 위험을 높일 수 있다"고 말했습니다.
한편 시티그룹의 금융기술 연구원 Michael Evans는 "암호화폐 시장 전반이 압박받는 상황에서 Strategy의 선택은 미래 트렌드에 대한 판단을 보여준다. 시장이 회복되면 놀라운 수익을 거둘 수 있겠지만, 현재는 자금 흐름과 시장 심리 변화에 주목해야 한다"고 언급했습니다.
영구 우선주 자금 조달 구조가 복잡하여 SEC 승인에 수개월이 소요될 것으로 예상됩니다. ChainCatcher 편집부는 진행 상황을 계속 지켜볼 것입니다.
