前文：전략 비축과 권력 게임 I - 트럼프 시대의 암호화폐 질서

저자: YBB Capital 연구원 Zeke

서론

3월 6일, 미국 대통령 트럼프가 행정명령에 서명하여 미국 비트코인(BTC) 전략 비축을 공식적으로 출범시켰습니다. 백악관 암호화폐 담당자 David Sachs는 소셜미디어 플랫폼 X에서 비축 세부 사항을 더 명확히 했습니다: 연방 정부가 보유한 약 20만 개의 비트코인(BTC)이 이 전략 비축에 포함될 것이며, 이 자산들은 형사 또는 민사 몰수 절차를 통해 확보된 것으로, "판매되거나 시장에서 구매되지 않을 것"이라고 밝혔습니다.

3월 5일에 발표한 제 글에서 저는 이 전략 비축의 진행 상황을 예측했었는데, 현재의 상황은 당시의 예측과 매우 일치합니다. 트럼프는 이전에 약속했던 것처럼 솔라나(SOL) 또는 리플(XRP) 등의 알트코인을 비축 목록에 포함시키지 않았고, 새로운 재정 자금을 비트코인(BTC) 비축에 투입하지도 않았습니다. 대신 단순히 압수된 비트코인(BTC)을 전략 비축에 편입시켰습니다. 그러나 정부가 이 조치를 매우 신속하게 시행했다는 점은 예상외였습니다. 이 조치가 발표되면서 정부의 대량 구매에 대한 시장의 환상이 점차 사라졌고, 비트코인(BTC) 가격도 약 7.7만 달러 수준의 저점으로 떨어졌습니다. 이제 어떻게 보든 트럼프가 선택할 수 있는 전략적 옵션은 매우 제한적인 것 같습니다. 그러나 깊이 생각해 볼 만한 것은: 이것이 수십 년간 기업과 정계를 주도해 온 이 "암호화폐 대통령"의 진정한 한계인가?

I. 금, 석유, 그리고 비트코인(BTC)?

브레튼우즈 체제의 붕괴, 석유 달러의 균열, 비트코인(BTC)의 부상은 모두 달러 앵커의 지속적인 변화를 나타냅니다.

1944년 브레튼우즈 체제의 수립은 달러가 금(35달러/온스)과 연동되어 글로벌 통화 체제의 "최종 앵커"가 되었음을 의미합니다. 이 체제의 핵심 논리는 금의 물리적 희소성이 달러의 신용을 지원하고, 달러의 네트워크 효과가 금의 유동성을 증폭시킨다는 것입니다. 그러나 트리핀 딜레마는 이 체제의 치명적인 결함을 드러냈습니다 - 글로벌 무역 확장을 위해서는 달러 유출(미국 적자)이 필요하지만, 달러 신용을 유지하려면 미국의 흑자와 충분한 금 보유가 필요합니다. 1971년 닉슨이 달러와 금의 연동을 해제하면서, 달러 패권을 유지하기 위해 금의 구속에서 벗어났습니다. 이는 물리적 자원과 강제적으로 연동된 통화 체제는 자원 희소성과 경제 확장 간의 조화할 수 없는 갈등으로 인해 결국 붕괴될 것임을 보여줍니다. 금본위제의 종식은 미국으로 하여금 더 유연한 앵커를 찾도록 강요했습니다.

1973년 제1차 오일 쇼크는 닉슨에게 해답을 제공했습니다: 석유의 현대 산업에 대한 중요성은 의심의 여지가 없습니다. 이듬해 미국 재무부 장관 윌리엄 사이먼(William Simon)과 부장관 게리 파스키(Gerry Parsky)가 사우디아라비아로 파견되어 "불가역 협정"에 서명했습니다. 미국은 사우디아라비아에 군사 보호와 안전 보장을 제공하는 대가로, 사우디아라비아가 모든 원유 수출을 달러로 결제하고 초과 석유 수익을 미국 국채 구매에 사용하기로 합의했습니다. 이로써 석유 달러 시대가 열렸고, 석유가 달러 신용의 새로운 앵커가 되었습니다. 석유 달러 체제는 "석유 거래 - 달러 유입 - 미국 국채 구매"의 폐쇄 순환 구조로 작동했습니다. 월스트리트는 이러한 석유 달러 부채를 파생상품으로 포장(2023년 규모 610조 달러)하여 "부채 화폐화"를 통해 신용 위험을 희석시켰습니다.

이 순환 논리의 본질은 미국이 석유 거래를 통해 전 세계에 "주조세"를 부과한다는 것입니다. 그러나 지금은 미국 재정 적자가 지속적으로 높은 수준(매년 GDP의 7%)을 유지하고, 올해 국가 부채가 36조 달러를 넘어섰기 때문에, 이 체제는 이제 빚을 갚는 피라미드 사기 수준이 되었습니다. 석유 거래의 탈달러화가 점점 확산되면서 이 순환 구조는 반드시 붕괴될 것입니다. 그렇다면 다음에는 어떤 일이 일어날까요? 석유가 남긴 공백을 누가 메울까요?

트럼프는 현재 두 장의 강력한 카드를 쥐고 있습니다 - 엔비디아와 비트코인(BTC). AI 서사에서 엔비디아는 "디지털 중동"의 역할을 하고 있습니다. 모든 사람이 컴퓨팅 능력이 필요하지만 오직 엔비디아만이 이를 생산할 수 있습니다. 안타깝게도 어떤 동방 국가는 AI 컴퓨팅 능력 면에서 이미 "작지만 아름답게" 대응하고 있어, 완전한 AI 대리인 시대가 도래하기 전까지는 컴퓨팅 능력과 디지털 석유가 동의어는 아닐 것 같습니다(또는 어떤 국가는 석유 부문에서 자급자족할 수 있을 것입니다).

이제 두 번째 카드인 비트코인(BTC)을 살펴보겠습니다. 비트코인(BTC)을 전략 비축으로 활용하는 아이디어는 지난해 상원의원 Lummis가 의회에 제출한 법안에서 비롯되었습니다. 그는 달러의 구매력이 계속 하락하고 있는 반면, 비트코인(BTC)의 연간 성장률은 55%에 달해 인플레이션 헤지와 새로운 가치 저장 수단으로 적합하다고 주장했습니다. 트럼프는 심지어 "그들에게 약간의 암호화폐 수표를, 그들에게 약간의 비트코인(BTC)을 주고, 그리고 우리의 35조 달러를 모두 지워버리자"고 말했습니다.

달러와 비트코인(BTC)을 연동시키거나 이를 이용해 미국 부채를 상환하려는 생각은 모두 일관되게 반대해 왔습니다. 첫 번째 이유는 앞서 언급한 바와 같이 브레튼우즈 체제의 붕괴입니다. 비트코인(BTC)의 상한은 2,100만 개로 금보다 훨씬 희소하기 때문에, 미국이 트리핀 딜레마의 함정에 빠지지 않을 것입니다. 둘째, 변동성이 너무 크다는 점입니다. 현재 비축된 비트코인(BTC)은 20만 개에 불과하여 약 200억 달러 규모에 불과합니다. 이는 미국 부채의 0.056%에 불과합니다. 효과적인 연동을 위해서는 최소 600만 개(전체 유통량의 30%)의 비트코인(BTC)을 보유해야 하거나, 비트코인(BTC) 가치를 크게 높이고 가격을 안정화해야 하는데, 이 두 가지 모두 현실적이지 않습니다. 셋째, 달러와 비트코인(BTC)을 연동시키는 것은 오히려 달러의 주변화를 가속화할 것입니다. 비트코인(BTC)을 어떻게 글로벌 과세 기반으로 전환할 것인지는 또 다른 미해결 과제입니다.

현재 전략 비축 시행 상황을 보면, 트럼프 정부가 단기적으로 더 나은 진입점을 찾기는 어려워 보입니다. 그러나 이 카드를 너무 빨리 꺼냈다는 점은 그들이 아직 더 큰 왕좌를 가지고 있을지도 모른다는 생각을 하게 합니다.

제 개인적인 견해는 이전 글의 추측을 확장한 것입니다:

1. 비트코인(BTC)의 희소성이 모든 암호화폐의 희소성을 의미하는 것은 아닙니다. 대부분의 공개 블록체인 토큰은 디플레이션 메커니즘을 가지고 있습니다. 현재 달러는 석유와 금을 기반으로 하고 있습니다. 디지털 포트 노크스의 구조는 혼합될 수 있습니다: BTC는 금, ETH 또는 SOL 등의 공개 블록체인 토큰은 석유일 수 있습니다. 암호화폐 도시의 대규모 활용이 진행됨에 따라, 미국식 암호화폐 폐쇄 순환이 형성될 수 있을까요? Usual, Tether 등 다양한 스테이블코인 프로젝트들이 소위 달러 결제를 계속 추진하고 있는데, 그 구조와 수익 원천이 미국 부채와 밀접하게 관련되어 있어 이것이 석유 달러 체제와 유사한 점이 있지 않을까요?

2. 현 단계에서는 사지도 팔지도 않는 것이 합리적이지만, 만약 최종적인 행동이 이에 국한된다면 이

4、加密战争中最大的单位已经不再是公链, 特朗普似乎在整合最大的中央化交易所、公链和各种巨型项目, 但他将如何整合它们仍不清楚, 那些抵制的人将如何反击?

5、华尔街传言特朗普正在策划一场自我毁灭的衰退, 以迫使美联储降低利率。 每当市场看起来有望好转时, 特朗普和马斯克(Doge)就会重拳出击。那么, 特朗普是否也在试图打压加密市场? 将最高预期变成泡沫? 不过, 我不太认同这一点。首先, 美国股市的人工智能泡沫是不可否认的——虽然它不能与 2000 年的互联网泡沫相比, 但过热是肯定的。其次, 特朗普和马斯克的强硬手段必然会引发反弹, 左翼的反击在所难免。所谓的"衰退"其实是双方共同努力的结果。

关于第 1、3 和 5 点, 我现阶段只能进行推测, 但对于第 2 和第 4 点, 我相信我可以进一步扩展。

二、主权财富基金

今年2月3日, 特朗普签署行政令, 要求明年成立美国主权财富基金, 要求美国商务部和财政部在90天内提交方案, 包括筹资机制、投资策略、财务结构和治理模式, 旨在为基础设施、供应链和战略产业融资。

全球约有50个国家和地区设立主权财富基金, 中国的中投公司和华安公司分别位列全球第二和第三。主权基金的投资风格因国家情况而异, 例如中东侧重战略产业, 挪威侧重股票投资, 中国服务于私募股权、房地产和一带一路等。设立主权财富基金的好处有四点：1、平滑经济波动（对冲资源价格风险、优化外汇储备管理）；2、推动经济结构转型（如中东对旅游和科技的支持）；3、获得全球金融影响力；4、保护社会、建设社会福利。

美国主权财富基金的成立, 主要受TikTok纠纷推动。公开看, 其是特朗普收购美国民众喜爱的互联网公司, 同时也是为了解决财政赤字和基础设施升级问题。私下看, 这是特朗普利用自己在白宫的商业头脑进行权力升级。如果条件允许, 这只基金可能成为加密战略储备的主要资金来源。这并非完全是猜测, 该基金的关键负责人、美国商务部长提名人卢特尼克(Lutnik)曾是Tether托管人之一Cantor Fitzgerald的CEO, 管理过相关资产。再加上卢特尼克是比特币的支持者, 让他来掌管主权财富基金的筹划并不意外——这似乎为特朗普的加密家族及其背后的利益做了铺垫。此外, 大多数主权基金都注册在开曼群岛或卢森堡等离岸金融中心, 利用当地法律规避披露要求, 从而实现幕后操作。例如, 沙特阿拉伯的公共投资基金(PIF)通过离岸空壳公司持有32万枚比特币, 完全不受主权资产负债表监管。特朗普在2016年任期内的遗憾, 或许在这一任期内得到充分解决。

至于资金来源, 无非就是四个选项：赚、卖、借、印(earn, sell, borrow, or print)。从美国目前的情况来看, 最有可能的是前两个选项。特朗普希望用关税收入来填补基金, 或者通过出售联邦政府目前持有的 5.7 万亿美元资产来填补。当然, 用哪种方式建立基金并不重要, 重要的是理想基金的潜在规模。如果这成为现实, 核心的几点是：1、政府购买将成为事实；2、以美国为中心的加密项目将成为加密世界中的首要(也可能是唯一)Alpha；3、顶级项目是否接受主权基金的投资将决定其生存。

三、投降?

本月, 币安做出了两个重大举措。首先, 它与阿联酋王室合作, 获得了主权财富基金 MGX 的 20 亿美元投资。有传言称, 币安还与美国官员就投资进行了讨论。《华尔街日报》甚至声称, CZ 可能用股权换取了特朗普家族的赦免。其次, 币安智能链 (BSC) 无缝集成到自己的中央化交易所, 这意味着 CEX 用户现在可以使用稳定币轻松参与 BSC 的链上交易。这些举措凸显了传统金融和地缘政治力量在加密领域的系统性整合。此外, 拥抱中心化似乎是公链的唯一出路。加密正在被各个国家分割, 公链要么拥抱精英, 要么嵌入中央化交易所, 它们的成长和强大取决于流量的分配。

选择保持独立的以太坊继续保持其骄傲的姿态, 即使其与 BTC 的汇率不断创下新低。加密社区对以太坊基金会和 Vitalik 的怀疑已经持续了近一年。然而, 从我的角度来看, 以太坊的生存——以及它的潜在反击——对加密世界至关重要。今天, 只有两条路：屈服或抵抗。

投降者将与精英分享奖励, 享受暂时的和平。但是, 如果今日割五城, 明日割十城, 未来会发生什么? 不断推行中心化的Web3将不再是 Web3。最终, 七国将被秦国统一。以太坊可能有一个奇怪的独裁者, 但它仍然是唯一值得被称为去中心化生态系统的公链。是的, 即使在今天。我不是以太坊的坚定支持者, 但我不希望看到它成为加密界的邯郸城。

理想情况下, 价值应该存在于区块链上运行的代码中, 而不是白宫行政命令上的一行签名中。