작성자: @BlazingKevin_ , BlockBooster의 연구원
CEX는 새로운 코인 상장 이후 사용자들의 신뢰가 약화되는 공통된 인식의 변화에 직면하고 있습니다. 일부 프로젝트는 역행할 수 있지만, 대부분의 프로젝트는 하락 추세를 벗어나기 어려울 것입니다. 이러한 인식이 지속되면 2-3개월에서 완전한 하락장 주기로 전환되면서 CEX의 사용자 유지율과 사용자 증가율이 크게 타격을 받을 수 있습니다.
핵심 갈등은 사용자와 프로젝트 측의 가격 책정 차이입니다. 프로젝트 측은 초기 비용을 회수해야 하지만, 대부분의 VC 지분이 잠겨 있어 상장 시 높은 FDV가 일반적입니다. 이 두 가지가 더해져 TGE 가격이 일반 투자자의 예상을 넘어서게 됩니다.
높은 FDV와 낮은 MC 전략은 이전 상승장에서 받아들여졌지만, BTC의 ETF 상장 이후 "Buy and Hold" 공감대가 약화되었고 지난 1년간 밈코인 열풍으로 완전히 파괴되었습니다. BTC가 미국 주식과 깊이 연동되면서 달러 자산의 저수지가 되었고, 4년 주기에서 벗어났습니다. 동물원, 에이전트, 유명인 코인의 삼박자로 밈코인이 신격화되었다가 급락하면서 일반 투자자들은 VC 코인의 시장 주기에 적응하지 못하게 되었습니다. 시장에 큰 변화가 있었지만, VC 코인들은 관성에 빠져 있습니다.
- VC와 팀의 지분이 많이 잠겨 있어 초기 유통량이 작습니다. 높은 FDV로 인해 밈코인 가치 평가 방식에 익숙한 일반 투자자들이 매우 불편해합니다.
- 이 소량의 유통량에 대해서도 프로젝트 측은 에어드랍과 생태계 인센티브를 통해 계속 회수하려 합니다. 에어드랍에서의 수익 경험이 좋지 않아 발행 전 커뮤니티 분위기가 침체되고 비관적입니다.
- 자신의 지분이 잠겨 있어 소량의 유통량 매도를 통해 초기 비용을 회수할 수밖에 없어, 시장 심리를 무시하고 높은 가격으로 상장합니다.
이러한 악순환의 본질은 장기주의의 부재와 "Buy and Hold" 공감대의 완전한 붕괴입니다. 가격이 지지선을 하회하면 수은 방울처럼 곤두박질치고, 새로운 코인 상장에는 지지선이 없어 심리적 지지선이 프로젝트 가치 평가와 가격 예상뿐입니다. 10M 규모 프로젝트가 1B에 가격 책정되면 상장 직후 자금 비용이 -2%에 달하고, 예상치에 도달하기 전에는 기적이 일어나지 않습니다. 이런 프로젝트가 늘어나면서 중간에 예외가 있더라도 VC 코인 공매도 성공률은 50%를 넘을 것입니다. 장기주의가 사라지고 단기주의가 횡행하면서 규제 부재로 인한 이해관계자들의 혼란 속에 버블이 붕괴될 때 모두가 실패하게 될 것입니다.
암호화폐 산업은 다른 산업에 비해 초기 단계이지만, 종사자들의 비관주의는 마치 신들의 황혼과 같습니다. 단기주의는 신념과 가치를 가져오지 않고 오히려 산업의 생명력을 더 빨리 소진시킬 것입니다. 따라서 우리는 지금부터 장기주의로 돌아가야 합니다.
Myshell이 가격 전략에서 장기주의로 돌아가며 겪는 저항
앞서 언급한 바와 같이, VC 코인이 어려움을 겪을 때 가장 큰 피해를 받는 것은 CEX입니다. 바이낸스가 먼저 자구책을 마련하여 Myshell에서 실험을 진행했고, 그 결과가 좋든 나쁘든 이는 선도 거래소가 변화를 선택했다는 신호입니다. 이 실험은 2월 27일 바이낸스 상장 전까지 좋은 흐름을 유지했지만, 상장 후 급격히 하락했습니다. 2월 12일 에어드랍 스냅샷부터 2월 27일 바이낸스 상장까지의 주요 시점과 시장 심리를 살펴보겠습니다.
두 차례의 시장 심리 반전
Myshell의 시장 심리는 바이낸스 상장 전 세 단계를 거쳤습니다: 에어드랍, IDO, 바이낸스 상장. 이 세 단계에서 일반 투자자들의 심리가 극적으로 변화했습니다. 먼저 에어드랍 스냅샷 후 투자자들은 에어드랍 비율이 너무 낮고 토큰 수가 너무 적다고 생각했습니다. 30%의 큰 비율이 커뮤니티 인센티브에 할당되었지만, 에어드랍 주소 총수와 사용자 또는 생태계 프로젝트에 대한 배분 비율이 명확하지 않아 상당한 운영 여지가 있었습니다. 이때 시장은 Myshell에 대해 부정적이었습니다.
하지만 IDO 단계에서 Myshell은 시장 심리를 반전시켰습니다. 가격 차이는 우리가 보는 핵심 갈등입니다. Myshell은 총 공급량의 4%를 IDO에 할당하여 바이낸스 지갑 사용자에게 혜택을 주었습니다. 2000만 달러의 낮은 FDV에 비해 100배 이상의 초과 모집이 이루어졌습니다. 일반 투자자들의 FUD 심리는 약화되었지만, 현재 주기에서 에어드랍에 대한 불신이 팽배해 대부분의 에어드랍 주소가 TGE 시 매도를 선택했습니다.
TGE 당일, BSC의 $SHELL 풀 데이터에 따르면 13일 TGE 후 첫 시간 최고가는 $1.64, 거래량 320만 달러, 유통 시가총액 4.2억 달러였습니다. 두 번째 시간 최고가는 $0.9, 거래량 1700만 달러, 유통 시가총액 2.4억 달러. 13일 종가는 $0.37, 유통 시가총액 1억 달러였습니다.
13일부터 27일까지 가격은 $0.36-$0.6 사이를 유지했고, 시가총액은 1억-1.6억 달러 수준이었습니다. 이 기간 동안 $SHELL은 저점에서 지지를 받으며 축소 상승 추세를 보였습니다. 에어드랍 주소의 매도 물량이 주요 보유 주소에 흡수되면서 보유 집중도가 더 높아졌습니다.
과도한 기대와 집중으로 인한 노마드 펀드 유입
Myshell이 바이낸스 상장 전, 시장 평가는 좋았고 프로젝트에 대한 긍정적인 인식이 형성되었습니다. TGE 시 체인 상 낮은 가격 책정과 바이낸스 계약 연동으로 인해 확신 없는 매도 세력이 정리되고 시장조성자가 에어드랍 물량을 회수했습니다. 상장 전 낮은 가격 책정과 물량 집중은 가격 상승을 위한 조건이 되었습니다. 하지만 "Myshell은 BSC의 AI 신흥 강자", "바이낸스 투자", "2차 상장" 등의 기대감이 더해지면서 체인 상 낮은 가격 책정이 최대 약점이 되었습니다. TGE 이후 몰려든 노마드 펀드가 상장 전 가장 확고한 보유자가 되었고, 이는 상장 후 일방향 행진의 단초가 되었습니다. 노마드 펀드와 시장조성자의 연합 매도로 인해 Myshell의 IDO 할인 노력이 완전히 무너졌습니다.
이는 Myshell과 향후 더 많은 VC 코인들이 가치 회귀 시 장기주의를 실천하고 로드맵과 제품으로 시가총액을 뒷받침할 때 겪게 될 고통입니다. 암호화폐 태동 이래 존재해온 노마드 펀드는 단기주의의 양분을 받아 더욱 기승을 부리게 되었습니다. 프로젝트에 대한 강력한 기대감이 있을 때, 낮은 가격 책정이든 높은 가격 책정이든 기대감 중심의 거래가 이루어지다가 기대감이 현실화되면 붕괴됩니다.
로드맵과 연계한 합리적 기대 관리가 Myshell의 과제
낮은 가격 책정으로 사용자에게 혜택을 주고 커뮤니티를 활성화하는 것은 합리적인 방향이지만, 기대와 실제 로드맵 간의 균형을 맞출 필요가 있습니다. 기대감으로 사용자를 유치하고, 기대감이 현실화되면 기본면이 바닥을 지지할 수 있도록 코인 가격 관리 범위를 합리적 최고 시가총액과 실제 제품 보장 시가총액 사이로 해야 합니다.
장기주의로 돌아가는 프로젝트 측은 IDO 할인만으로는 시장의 신뢰를 얻을 수 없습니다. 이는 첫 단계일 뿐입니다. 향후에는 프로젝트 측과 VC 간의 투명성 문제에 주목해야 합니다. 프로젝트 측이 IDO를 통해 토큰을 발행한 후 더 이상 상장에 의존하지 않는다면, 양측의 투명성 갈등을 해결할 수 있습니다. 체인 상 토큰 언락 과정이 더 투명해져 과거의 이해 상충이 효과적으로 해결될 것입니다. 한편 기존 CEX는 토큰 발행 후 가격 폭락이 자주 발생해 거래량이 점차 감소하지만, 체인 상 데이터의 투명성을 통해 거래소와 시장 참여자가 프로젝트의 실제 상황을 더 정확히 평가할 수 있습니다.
체인 상 낮은 가격 책정 프로젝트 측은 당분간 상장이 어려울 것을 대비해야 합니다. 그렇지 않으면 Myshell의 노마드 펀드 문제에 직면할 수 있습니다. 체
카이토의 중용의 길은 산업 변화의 과도기와 부합합니다
카이토의 에어드랍 배분은 VC 코인의 "잠재적 규칙"을 계속 이어갔습니다: 상위 사용자의 할당량을 줄이고 신청 가능한 사용자 수를 늘리는 긴 꼬리 배분입니다. 개인 가중치 알고리즘에 따라 1 Yap는 5-20 $KAITO로 교환할 수 있습니다. Ecosystem yappers, Partners, Yappers가 9600만 $KAITO를 받았지만 세부 비율은 공개되지 않았습니다. 이 전략을 통해 프로젝트 측은 에어드랍에서 최대한 숨기고 주식을 회수할 수 있었으며, 에어드랍 주소가 많아 개장 시 매도 압력이 크게 줄었습니다 - 상위 KOL에게 집중적으로 에어드랍한 것과 비교하면 말이죠. 매수매도 양측이 다소 주저하는 1B 가격대에서 가격을 책정하여 유동성 있는 거래를 촉진했습니다.
토큰 분할이 플라이휠의 초석이 되다
또한 카이토는 초기 단계부터 NFT, Yaps, skaito를 중심으로 한 긍정적인 선순환 구조를 설계했으며, 토큰 분할의 특성을 활용하여 필요한 경우 토큰 가격을 제어할 수 있습니다. 카이토 NFT는 에어드랍 스냅샷 전 가격이 계속 상승하여 최고 11ETH, 약 3만 달러까지 올랐습니다. 스냅샷 이후 가격이 하락했고 TGE 시점에는 5800달러였으며, 현재 바닥가는 점진적으로 2.5ETH까지 회복되고 있습니다. 개별 NFT는 2620개의 $KAITO, 약 4700달러(2월 21일 평균가 $1.8)를 받았고, 총 1500개의 카이토 NFT가 약 400만 개의 $KAITO를 받았습니다.
sKAITO의 가중치는 스테이킹 수량, 스테이킹 기간, 7일 투표 적극성과 정비례하며, Yappers 투표 풀과 NFT 보유자 투표자 가중치와 반비례합니다.
출처: Kaito
투표 가중치는 Yappers(50%) + Holder[sKaito, NFT](50%)로 구성됩니다.
1 Genesis NFT ≈45,980
1 sKAITO ≈11.79
각 NFT의 투표권 = 3900개 $KAITO
NFT와 sKAITO의 투표권은 NFT 총 시가총액과 sKAITO 총 시가총액의 관계에 따라 동적으로 변화하며, 시가총액이 더 높은 쪽으로 점점 기울어집니다
간단한 계산 결과, NFT를 보유하는 것이 sKAITO를 사용하는 것보다 비용이 더 낮습니다.
카이토 토큰을 스테이킹하면 거버넌스와 프로젝트 의사결정에 대한 투표권을 얻을 수 있습니다. 현재 각 카이토 NFT는 45,980개의 투표권을 제공하며, 각 NFT의 투표권은 3,935개 $KAITO와 동일합니다.
NFT, Yaps, skaito 간의 차익거래 기회를 통해 카이토의 가격 성과를 일정 부분 NFT 시가총액으로 조절할 수 있습니다.
자신의 트랙에 적합한 성장 방식을 선택하는 것이 더욱 중요
가격 책정 전략에서 카이토의 선택은 적절했다고 볼 수 있습니다. 장기주의로 회귀하여 제품이 시가총액을 뒷받침하는 것은 그 어느 때보다 힘든 여정이기 때문입니다. 카이토가 선택한 방식은 지속적이고 장기적인 가치 창출을 통해 현재 시가총액을 제품력에 맞게 안정적으로 회귀시키는 것입니다.
밈코인 단계적 붕괴 이후, 카이토는 시장 관심 분배의 선두주자 역할을 하려는 경향이 있어 단일 시점의 Mindshare를 두고 경쟁하고 있습니다. 이때 Mindshare는 KOL이 전파하는 것이며, KOL은 카이토를 위해 일하고 카이토는 yaps를 지불합니다. Mindshare의 중요성이 높아짐에 따라 점점 더 많은 프로젝트가 카이토에 참여하여 수수료를 지불하게 될 것입니다. KOL, 사용자, 프로젝트가 계속 늘어나는 것이 카이토의 긍정적 선순환 기반입니다. 이 선순환이 성공할지 여부는 Mindshare의 시장 침투 정도에 달려 있습니다.
Mindshare의 시장 수용도를 관찰하는 것은 상대적으로 어렵습니다. 따라서 카이토는 Yapper Launchpad와 같은 도구를 제공했는데, 이는 B2C 제품이자 B2B 평가 지표입니다. 전반적으로 NFT 시가총액이 높을수록, sKAITO 스테이킹률이 높을수록 카이토의 시장점유율이 상승합니다. 그에 따라 yaps도 함께 상승하여 더 많은 KOL을 유치할 수 있습니다.
요약
프로젝트가 Myshell처럼 선도적으로 변화하거나, 커뮤니티와 VC의 이중 구동 토큰 발행 모델을 선택하거나, 카이토처럼 자신의 트랙을 명확히 인식하고 지속적이고 장기적인 가치 창출을 통해 가치 회귀를 실현하든, 모두 업계 혁신이 장기주의로 나아가는 징표입니다.
장기주의로의 회귀는 사치에서 검소로의 전환과 같습니다. 규제가 없는 업계에서는 이것이 어려운 일이며, 더 어려운 것은 암호화폐에서 가치 있는 혁신은 DeFi뿐인 것 같고, NFT, GameFi, Metaverse 등의 트랙은 장기주의가 사용자에게 매우 나쁜 경험을 주고 있다는 점입니다. 따라서 앞서 장기주의가 완전히 실패한 "늑대"가 있고, 뒤에는 단기주의가 대량으로 빠르게 통과하는 "호랑이"가 있는 상황에서, 현재 장기주의로 회귀하는 것은 반인간적인 길이지만 아마도 유일한 생존 방법일 것입니다. 모든 내러티브를 믿지 않고 모든 기술에 적대적이라면 이 업계에서 계속 성장할 수 없을 것입니다.
우리는 기다려야 합니다. 암호화폐의 질적 변화의 순간을 기다려야 합니다. 그 순간은 AI 에이전트가 열어줄 수도 있고 다른 트랙에서 올 수도 있습니다. 하지만 그 전에 우리는 장기주의를 지켜야 하며, 이 과정에서 오랫동안 숨겨져 있던 농양을 짜내고 장기주의로의 회귀가 초래하는 고통에 적응하고 맞서야 합니다.
