작성자: Kazu Umemoto 출처: Bankless 번역: 선오바, 진써차이징
암호화폐 업계에서 스테이블코인 프로토콜은 이미 널리 알려져 있지만, 달러 연동 방식은 계속 진화하고 있습니다. 현재 대부분의 프로토콜은 초과 담보 대출 포지션(CDP)을 사용하여 스테이블코인을 발행하고 있습니다. 최근 추세는 영구 계약을 통해 "델타 중립" 포지션을 만드는 것입니다. 즉, 기초 담보 자산 가치와 같은 가치의 영구 계약을 매도하는 것입니다.
그러나 f(x) 프로토콜은 이러한 메커니즘의 한계를 인식하고 새로운 스테이블코인 모델을 도입했습니다. 이 모델의 가치는 수익 자산에서 비롯됩니다.
그렇다면 이것은 어떻게 작동하며 주목할 만한 이유는 무엇일까요?
f(x) 스테이블코인의 작동 원리
f(x) 프로토콜의 핵심 개념은 f(x) 불변량 공식입니다. 이것은 고유 스테이블코인과 레버리지 토큰의 핵심 메커니즘입니다.
이 공식에는 세 가지 핵심 변수가 포함됩니다:
• ns(담보 자산 가치): 담보 자산의 수량과 현재 가격의 곱, 즉 총 담보 가치.
• nff(발행된 스테이블코인 총 가치): 담보 자산에서 생성된 스테이블코인의 총 가치.
• nxx(레버리지 포지션 총 가치): 프로토콜의 레버리지 토큰(xToken)의 총 가치.
when 스테이블코인 가치 + 레버리지 포지션 가치 = 담보 자산 가치, 프로토콜은 합성 레버리지 포지션을 생성할 수 있습니다.
스테이블코인의 가치는 달러에 고정되어 있기 때문에 항상 안정적입니다. 그러나 담보 자산 가격 변동은 레버리지 토큰 보유자에게 전달되며 스테이블코인 자체에는 영향을 미치지 않습니다.
f(x) 스테이블코인의 혁신성 외에도 이 프로토콜은 자금 비용이나 청산 걱정 없이 BTC와 ETH 레버리지 포지션을 제공합니다.
리스크
이 메커니즘이 스테이블코인의 미래를 대변할 수 있지만, 다른 스테이블코인에 비해 추가적인 리스크도 도입합니다. 이 시스템의 두 가지 주요 리스크는 스테이블코인의 탈페그 리스크와 모든 레버리지 토큰이 0이 될 수 있는 리스크입니다.
레버리지 토큰 탈페그
극단적인 상황에서 모든 xToken(레버리지 토큰)은 완전히 가치를 잃을 수 있습니다. 이는 기초 담보 자산 가격이 폭락하는 경우에 발생할 수 있습니다. f(x)의 재균형 메커니즘이 시장 변동성으로 인해 작동하지 않아 레버리지 포지션을 유지할 수 없는 경우, 레버리지 토큰은 0이 될 수 있습니다.
스테이블코인 탈페그
최악의 경우 이 리스크는 fxUSD 탈페그를 초래할 수 있지만, 이는 일반적으로 전체 암호화폐 시장의 재앙적 붕괴가 필요합니다. 그러나 f(x)는 이를 방지하기 위해 안정성 풀을 배포했습니다:
• fxUSD가 $1 미만일 때, 안정성 풀은 USDC를 fxUSD로 교환하여 페그를 복원합니다.
• fxUSD가 $1 초과할 때, 안정성 풀은 fxUSD를 USDC로 교환하여 페그를 복원합니다.
f(x) V2 개요
f(x) V1에서 사용자는 특정 토큰에 대해 레버리지를 사용할 수 있었지만, 레버리지 비율은 가변적이었습니다. 이 문제를 해결하기 위해 f(x) V2는 고정 레버리지 포지션을 도입하여 안정적인 레버리지를 선호하는 사용자의 요구를 충족시켰습니다. 이 메커니즘은 xPOSITION 토큰 모델을 통해 구현됩니다.
V2 메커니즘은 Balancer의 플래시 론을 사용하여 필요한 ETH를 확보하고 즉시 새로 발행된 fxUSD 토큰으로 대출을 상환합니다. 그런 다음 프로토콜은 f(x) 불변량 공식을 사용하여 적절한 fxUSD와 xPOSITION 토큰 수량을 계산하고 사용자에게 반환합니다.
또한 f(x)에는 자동 재균형 메커니즘이 있어 청산 리스크가 낮습니다. 사용자의 LTV(대출 가치 비율)가 88%를 초과하면 프로토콜이 부채 포지션의 일부를 자동으로 매도하여 더 건전한 수준으로 복원합니다.
안정성 풀
안정성 풀은 fxUSD 페그를 유지하는 데 핵심적인 역할을 합니다. USDC와 fxUSD 간 교환을 통해 환율을 유지합니다. 그러나 이것은 단순한 안정 메커니즘이 아니라, 프로토콜의 많은 수익이 안정성 풀로 재투자되어 참여자들이 스테이블코인의 높은 수익률을 얻을 수 있습니다.
주요 수익원
이 풀의 첫 번째 수익원은 xToken 담보 수익입니다. 레버리지 토큰이 담보 자산의 변동성을 부담하므로 fxUSD는 모든 수익을 가져갑니다. 예를 들어, ETH 스테이킹 보상은 안정성 풀로 전달되고 토큰 변동성은 레버리지 토큰 보유자에게 전가됩니다.
다음 수익원은 xPOSITION의 개시와 청산 수수료입니다. 사용자가 xPOSITION을 개시할 때 0.3% 수수료가 부과되고, 청산 시 0.1% 수수료가 부과됩니다. 이 수수료 수익의 70%는 안정성 풀로 돌려집니다. 또한 xPOSITION을 재균형해야 할 경우 소액의 수수료가 부과되어 안정성 풀로 반환됩니다.
마지막으로 프로토콜이 xPOSITIONS에 자금 비용을 부과해야 하는 경우는 fxUSD가 달러와 탈페그될 때뿐입니다. 이 경우 xPOSITION 보유자는 Aave의 USDC 현재 대출 금리를 기준으로 계산된 자금 비용을 지불해야 하며, 이는 안정성 풀로 환급됩니다. 이는 그들이 레버리지 포지션을 유지하기 위해 fxUSD를 차입하기 때문입니다.
현재 시장 환경에서 적절한 투자 기회를 찾기는 쉽지 않지만, 스테이블코인 수익은 여전히 자본 배분에 매력적인 선택지입니다.
f(x)가 제공하는 스테이블코인 수익률은 두 자릿수이며 네이티브 토큰 발행에 의존하지 않습니다. 이는 현재 시장 주기에서 매력적인 유동성 정박지가 될 수 있습니다.
