Myshell을 예로 들면 프로젝트가 장기주의로 회귀할 때 대면 딜레마를 분석해 보겠습니다.

03-21

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작성자: @BlazingKevin_ , BlockBooster의 연구원

CEX는 새로운 코인 상장 이후 사용자들의 신뢰가 상실되는 공감대가 형성되고 있습니다. 일부 프로젝트는 역행할 수 있지만, 대부분의 프로젝트는 하락 추세를 벗어나기 어려울 것입니다. 이러한 공감대가 지속되면 2-3개월에서 완전한 하락장 주기로 전환되면서 CEX의 사용자 유지율과 사용자 증가율이 크게 타격을 받을 수 있습니다.

핵심 갈등은 사용자와 프로젝트 측의 가격 책정 차이입니다. 프로젝트 측은 초기 비용을 개인 투자자로부터 회수해야 하지만, 대부분의 VC 지분이 잠겨 있어 상장 시 높은 FDV가 일반화되었습니다. 이 두 가지가 더해져 TGE 가격이 개인 투자자의 심리적 기대치를 초과하게 됩니다.

높은 FDV와 낮은 MC 전략은 이전 하락장에서 받아들여졌지만, "Buy and Hold" 공감대가 BTC ETF 이후 약화되고 지난 1년간 밈코인 광풍에 의해 완전히 파괴되었습니다. BTC는 미국 주식과 깊이 연계되어 달러 자산의 저수지가 되었고, 4년 주기와 분리되었습니다. 동물원, 에이전트, 명인 코인의 삼박자로 밈코인이 신전에 오르내리면서 개인 투자자들은 VC 코인의 시장 주기에 적응하지 못했습니다. 시장에 엄청난 변화가 있었지만, VC 코인들은 관성적 상황의 죽음의 열차에 앉아 있습니다. 이 죽음의 나선은 다음 3가지로 인해 발생합니다:

VC와 팀의 지분이 많이 잠겨 있어 초기에는 소량만 유통됩니다. 높은 FDV는 밈코인 평가 방식에 익숙한 개인 투자자들에게 매우 부적절합니다.
이 소량 유통량에 대해서도 프로젝트 측은 여전히 내놓기 싫어하며, 에어드랍과 생태계 인센티브를 통해 은밀히 많은 코인을 회수합니다. 에어드랍에서의 수익 경험이 매우 나빠 발행 전 커뮤니티 분위기가 침울하고 비관적입니다.
자신의 지분이 잠겨 있기 때문에, 초기 비용을 회수하기 위해 소량 유통량의 코인을 팔아야 합니다. 따라서 시장 심리를 무시하고 높은 가격으로 상장할 수밖에 없습니다.

죽음의 나선의 본질은 장기주의의 부재, 즉 알트코인에서 "Buy and Hold" 공감대가 완전히 와해된 것입니다. 가격이 주요 지지선을 하회하면 수은 방울처럼 떨어지지만, 새로 상장된 코인에는 지지선이 없어 심리적 지지선이 프로젝트의 평가와 가격 예상뿐입니다. 10M 규모의 프로젝트가 1B에 가격 책정되면 상장 직후 자금 비용이 -2%에 달하고, 예상치에 도달하기 전에는 기적이 일어나지 않습니다. 이런 프로젝트가 계속 늘어나고, 중간에 반사 현상이 일어나더라도 VC 코인 공매도 성공률은 50%를 넘을 것입니다. 장기주의가 사라지고 단기주의가 번성하면서 규제 부재로 인한 이해당사자들의 혼란 속에 버블이 붕괴될 때 시장은 냉랭해질 것입니다.

암호화폐 시장은 다른 산업에 비해 초기 단계이지만, 종사자들의 비관주의는 마치 신들의 황혼과 같습니다. 단기주의는 신념과 가치를 가져오지 않고 오히려 산업의 생명력을 더 빨리 소진시킬 것입니다. 따라서 우리는 지금부터 장기주의로 돌아가야 합니다.

Myshell이 가격 책정 전략에서 장기주의로 돌아가며 겪는 저항

앞서 언급한 관점으로 돌아가면, VC 코인이 타격을 받을 때 가장 큰 피해를 입는 것은 CEX입니다. 바이낸스가 먼저 자구책을 마련하여 Myshell에서 실험을 진행했고, 그 결과가 좋든 나쁘든 이는 선도 거래소가 변화를 선택했다는 신호입니다. 이 실험은 2월 27일 바이낸스 상장 전까지 좋은 기세를 유지했지만, 상장 후 급격히 하락했습니다. 2월 12일 에어드랍 스냅샷부터 2월 27일 바이낸스 상장까지의 주요 시점과 시장 심리를 살펴보겠습니다.

두 번의 시장 심리 반전

Myshell의 시장 심리는 바이낸스 상장 전 세 단계를 거쳤습니다: 에어드랍, IDO, 바이낸스 상장. 이 세 단계에서 개인 투자자의 심리가 극적으로 변화했습니다. 먼저 에어드랍 스냅샷 후 개인 투자자들은 에어드랍 비율이 너무 낮고 토큰 수가 너무 적다고 생각했습니다. 30%의 큰 비율이 커뮤니티 인센티브에 할당되었지만, 에어드랍 주소 총수와 사용자 또는 생태계 프로젝트에 대한 배분 비율이 명확히 제시되지 않아 상당한 운영 여지가 있었습니다. 이때 시장은 Myshell에 대해 부정적이었습니다.

하지만 IDO 단계에서 Myshell은 시장 심리를 반전시켰습니다. 가격 책정 차이가 우리가 보는 현재 개인 투자자와 프로젝트 측 간의 핵심 갈등입니다. Myshell은 총 공급량의 4%를 IDO에 할당하여 바이낸스 지갑 사용자들에게 혜택을 주었습니다. 이에 따른 FDV는 2000만 달러에 불과했지만, 100배 이상의 초과 모집을 달성했습니다. 개인 투자자들의 FUD 심리는 약화되었지만, 현재 주기에서 프로젝트 에어드랍에 대한 불신이 팽배하여 대부분의 에어드랍 주소가 TGE 시 매도를 선택했습니다. 체인 상 보유 주소 수 증가를 보면 50% 이상의 에어드랍 주소가 즉시 매도했습니다.

TGE 당일, BSC의 $SHELL 풀 데이터에 따르면 13일 TGE 후 첫 시간 최고가는 $1.64, 거래량 320만 달러, 유통 시가총액 4.2억 달러였습니다. 두 번째 시간 최고가는 $0.9, 거래량 1700만 달러, 유통 시가총액 2.4억 달러였습니다. 13일 종가는 $0.37, 유통 시가총액 1억 달러였습니다.

13일부터 27일까지 가격은 $0.36-$0.6 사이를 유지했고, 시가총액은 1억-1.6억 달러 수준이었습니다. 이 기간 동안 $SHELL은 저점에서 지지를 받으며 축소 상승 추세를 보였습니다. 에어드랍 주소의 매도 물량이 주요 보유 주소에 흡수되면서 보유 집중도가 더 높아졌습니다.

과도한 기대와 집중으로 인한 노마드 자금 유입

Myshell이 바이낸스 상장 전, 시장 평가는 좋았고 프로젝트에 대한 시장 인식이 긍정적이었습니다. 동시에 TGE 체인 상 저가 상장, 바이낸스 계약 연동 등 두 가지 연속 조치로 인해 많은 수익 실현 매물이 씻겨나갔고, 시장 조성자가 많은 에어드랍 물량을 회수했습니다. 상장 전 가격이 낮고 물량이 집중되어 있어 가격 상승 조건이 갖춰졌습니다. 하지만 여기에 "Myshell은 BSC의 새로운 AI 대장주", "바이낸스 투자", "2차 상장" 등의 기대감이 더해지면서 체인 상 저가 상장이 최대 약점이 되었습니다. TGE 이후 몰려든 노마드 자금이 상장 전 가장 확고한 보유자가 되었고, 이는 상장 후 일방향 행진의 단초가 되었습니다. 노마드 자금과 시장 조성자의 연합 매도로 Myshell의 IDO 혜택 제공 노력이 완전히 무너졌습니다.

이는 Myshell과 향후 더 많은 VC 코인들이 가치 회귀 시 장기주의를 실천하고 로드맵과 제품으로 시가총액을 뒷받침할 때 겪게 될 고통입니다. 암호화폐 태동 이래 존재해온 노마드 자금은 단기주의의 양분을 받아 더욱 기승을 부리고 있습니다. 프로젝트에 강력한 기대감이 있을 때, 저가 상장이든 고가 상장이든 그 자체가 기대감 거래의 대상이 되며, 기대감이 현실화되면 붕괴됩니다.

로드맵과 연계한 합리적 기대 관리가 Myshell의 현재 과제

저가 상장으로 사용자에게 혜택을 주고 커뮤니티를 활성화하는 것은 합리적인 방향이지만, 기대와 실제 로드맵 간의 균형을 맞출 필요가 있습니다. 기대감으로 사용자를 유치하고, 기대감이 현실화되면 기본면이 바닥을 지지할 수 있도록 코인 가격 관리 범위를 합리적 최고 시가총액과 실제 제품 보장 시가총액 사이에서 해야 합니다.

장기주의로 돌아가는 프로젝트 측은 IDO 혜택으로 시장 신뢰를 얻는 것만으로는 부족합니다. 이는 첫 단계일 뿐입니다. 향후에는 프로젝트 측과 VC 간의 투명성 갈등에 주목해야 합니다. 프로젝트 측이 IDO를 통해 토큰을 발행한 후 더 이상 상장에 의존하지 않으면 이 갈등을 해결할 수 있습니다. 체인 상 토큰 언락 과정이 더 투명해지면서 과거의 이해 충돌이 효과적으로 해결될 것입니다. 다른 한편, 기존 CEX가 직면한 어려움은 토큰 발행 후 가격 폭락

카이토의 중용의 길, 산업 변화의 과도기와 부합하다

카이토의 에어드랍 배분은 VC 코인의 "잠재적 규칙"을 계승했다: 상위 사용자의 할당량을 줄이고 신청 가능한 사용자 수를 늘리는 긴 꼬리 배분. 개인 가중치 알고리즘에 따라 1 Yap당 5-20 $KAITO를 교환할 수 있으며, Ecosystem yappers, Partners 및 Yappers가 9600만 $KAITO를 받았지만 세부 비율은 공개되지 않았다. 이러한 전략을 통해 프로젝트 측은 에어드랍에서 최대한 숨기고 포지션을 회수할 수 있으며, 에어드랍 주소 수가 많아 개장 시 매도 압력이 상당 부분 완화되었다 - 상위 KOL에게 집중적으로 에어드랍한 것과 비교하면. 매수매도 양측이 다소 주저하는 1B 가격대에서 가격을 책정하여 유동성 있는 매도 전환을 촉진했다.

분할 매도가 플라이휠의 기반이 되다

또한 카이토는 초기 단계부터 NFT, Yaps, skaito를 중심으로 긍정적인 선순환 구조를 설계했으며, 분할 매도의 특성을 활용하여 필요한 경우 토큰 가격을 제어할 수 있다. 카이토 NFT는 에어드랍 스냅샷 전 가격이 계속 상승하여 최고 지면가가 11ETH, 약 3만 달러에 달했지만, 스냅샷 이후 가격이 하락하여 TGE 시점에는 5800달러 수준이었고, 현재는 점진적으로 2.5ETH까지 회복되고 있다. 개별 NFT당 2620개의 $KAITO, 약 4700달러(2월 21일 평균가 $1.8)를 받았으며, 총 1500개의 카이토 NFT가 약 400만 개의 $KAITO를 받았다.

sKAITO의 가중치는 스테이킹 수량, 스테이킹 기간, 7일 투표 적극성과 정비례하며, Yappers 투표 풀과 NFT 보유자 투표자 가중치와 반비례한다.

출처: Kaito

투표 가중치는 Yappers(50%) + Holder[sKaito, NFT](50%)로 구성된다.

1 Genesis NFT ≈45,980
1 sKAITO ≈11.79
각 NFT의 투표권 = 3900개 $KAITO
NFT와 sKAITO의 투표권은 NFT 총 시가총액과 sKAITO 총 시가총액 관계에 따라 동적으로 변화하며, 시가총액이 더 높은 쪽으로 점차 기울어진다

간단한 계산 결과, NFT 보유가 sKAITO 사용보다 비용이 더 낮다.

카이토 토큰을 스테이킹하면 거버넌스와 프로젝트 의사결정에 대한 투표권을 얻을 수 있다. 현재 각 카이토 NFT는 45,980개의 투표권을 제공하며, 각 NFT의 투표권은 3,935개 $KAITO와 동일하다.

NFT, Yaps, skaito 간 차익거래 기회를 통해 카이토 가격 성과를 일정 수준 NFT 시가총액으로 조절할 수 있다.

자신의 트랙에 적합한 성장 방식 선택이 더욱 중요

가격 책정 전략에서 카이토의 선택은 적절했다고 볼 수 있다. 장기주의로 회귀하면서 제품이 시가총액을 뒷받침하는 것은 그 어느 때보다 힘든 여정이기 때문이다. 카이토가 선택한 방식은 지속적이고 장기적인 가치 창출을 통해 현재 시가총액을 제품력 수준으로 안정적으로 회귀시키는 것이다.

밈코인 단계적 붕괴 이후, 카이토는 시장 관심 분배 선두주자 역할을 하려는 경향이 있어 단일 시점의 마인드셰어를 두고 경쟁한다. 마인드셰어는 사실 KOL이 전파하는 것이며, KOL은 카이토를 위해 일하고 카이토는 yaps를 지불한다. 마인드셰어의 중요성이 높아짐에 따라 점점 더 많은 프로젝트가 카이토에 참여하여 수수료를 지불할 것이다. KOL, 사용자, 프로젝트가 지속적으로 증가하는 것이 카이토의 긍정적 선순환 기반이며, 이 선순환이 성공할지 여부는 마인드셰어의 시장 침투 정도에 달려 있다.

마인드셰어의 시장 수용도를 관찰하는 것은 상대적으로 어렵다. 따라서 카이토는 Yapper Launchpad와 같은 도구를 제공했는데, 이는 B2C 제품이자 B2B 평가 지표이다. 전반적으로 NFT 시가총액이 높을수록, sKAITO 스테이킹률이 높을수록 카이토의 시장점유율이 상승한다. 그에 따라 yaps도 상승하여 더 많은 KOL을 유치할 수 있다.

요약

프로젝트가 Myshell처럼 선도적으로 혁신하거나, 커뮤니티+VC 주도의 토큰 발행 모델을 선택하거나, 카이토처럼 자신의 트랙을 명확히 인식하고 지속적이고 장기적인 가치 창출을 통해 가치 회귀를 실현하든, 모두 산업 혁신이 장기주의로 나아가는 징표이다.

장기주의로의 회귀는 사치에서 검소로의 전환과 같다. 규제가 없는 산업에서는 이것이 어려운 일이며, 더 어려운 것은 암호화폐에서 가치 있는 혁신은 DeFi 뿐인 것 같고, NFT, GameFi, 메타버스 등 다른 트랙의 장기주의는 사용자에게 매우 나쁜 경험을 주고 있다는 점이다. 따라서 앞서 장기주의가 완전히 실패한 "늑대"가 있고, 뒤에는 단기주의가 대량으로 빠르게 통과하는 "호랑이"가 있는 상황에서, 현재 장기주의로 회귀하는 것은 인간의 본성에 반하는 길이지만 아마도 유일한 생존 방법일 것이다. 만약 모든 내러티브를 믿지 않고 모든 기술에 적대적이라면, 이 산업은 당신의 성장을 계속 허용하지 않을 것이다.

우리는 기다려야 한다. 암호화폐의 질적 변화의 순간을 기다려야 한다. 그 순간은 AI 에이전트가 열어줄 수도 있고, 다른 트랙에서 올 수도 있다. 하지만 그 전에 우리는 장기주의를 지켜야 하며, 이 과정에서 오랫동안 숨겨져 있던 농양을 짜내고 장기주의로의 회귀가 초래하는 고통에 적응하고 맞서야 한다.

출처

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