맨큐 변호사: Web3 프로젝트는 어떻게 폰지 사기를 피할 수 있을까요?

"가상화폐가 폰지 사기인가?"

저자: 아이리스, 덩샤오위, 류홍린 변호사, 만쿤 블록체인 법률 서비스

이는 거의 모든 사람들이 Web3에 처음 입문할 때 묻는 첫 번째 질문입니다. 심지어 일부 소셜 미디어에서는 "가상화폐는 폰지 사기다"라는 판단을 볼 수 있습니다.

하지만 이러한 의문이 근거 없는 것은 아닙니다.

지난 몇 년 동안 실제로 많은 프로젝트들이 "채굴 리워드", "일일 수익" 또는 "안정적인 차익 거래"라는 명목으로 소위 "토큰 인센티브 모델"을 통해 돌려막기식 사기를 구축했습니다. 따라서 Web3나 가상화폐를 잘 모르는 사람들은 종종 토큰 발행을 폰지 사기와 연관 지어 생각합니다.

그러나 법적 관점에서 만쿤 변호사는 문제의 근본은 코인 자체가 아니라 이 Web3 프로젝트가 장기적으로 자생할 수 있는 경제 시스템, 즉 자금 조달 구조와 인센티브 메커니즘을 제대로 설계했는지에 있다고 봅니다.

그렇다면 어떤 구조가 전형적인 폰지 사기일까요? 앞으로 만쿤 변호사는 Web3 프로젝트에서 흔히 볼 수 있는 세 가지 인센티브 및 자금 조달 구조를 분석하고, 이들이 어떻게 폰지 사기의 함정으로 빠져가는지 살펴보겠습니다.

它们往往不会直接承诺固定收익，也没有 "일일 10%""월 원금 환급" 이런 노골적인 이자 유혹성 말들을 하지 않습니다. 하지만 그 융자 구조와 토큰 분배 로직을 진정으로 분석해보면 알 수 있습니다: 비록 이 모델이 폰지 사기라고 직접적으로 볼 수는 없지만, 근본적인 로직에서는 여전히 "후발 투자자가 선발 투자자의 자리를 대신하는" 낡은 방식을 되풀이하고 있다는 것을.

이러한 프로젝트의 가장 흔한 구조는: 초고 FDV(완전 희석 가치)와 초저조한 초기 유통입니다.

예를 들어, 한 프로젝트가 출시 초기 토큰 개시 가격을 0.5 달러로 하고 총 발행량을 20억 개 토큰으로 했다면, 이론적으로 그 FDV(완전 희석 가치)는 10억 달러가 됩니다.

하지만 주의해야 할 점은, 이때 실제로 시장에 유통되는 것은 아마도 전체의 0.5%, 즉 1,000만 개 토큰, 약 500만 달러의 실제 유통 시가총액일 것입니다. 즉, 시장이 보는 "10억 달러 평가"는 극히 작은 유통량을 기반으로 한 "장부상 평가"일 뿐, 시장이 실제로 이 프로젝트에 투자할 총 자금과는 같지 않습니다.

또한, 이러한 유통 토큰의 가격은 최초로 시장에 진입한 공모 사용자 또는 개인 투자자들의 자유 거래를 통해 형성되는데, 사모 기관은 이전에 아마도 0.01 달러의 비용으로 토큰을 확보했을 것이고, 토큰 발행 후 단순히 언락 주기가 되기를 기다렸다가 수십 배의 이익을 기반으로 점진적으로 현금화할 수 있습니다.

이전에 SafeMoon은 이와 유사한 설계로 집단 소송에 직면한 바 있습니다. 해당 프로젝트는 출시 초기에 높은 세금 메커니즘(매수매도 시 고액 수수료 징수)을 통해 가격 지지를 만들어내고, "자동 매입" "커뮤니티 락업" 등의 개념을 대대적으로 홍보하여 사용자들의 지속적인 매수를 유도했습니다. 수익을 명시적으로 말하지는 않았지만, 프로젝트 측과 초기 KOL들은 비대칭적 정보와 가격 우위를 통해 고점에서 빠져나가, 많은 커뮤니티 사용자들을 베어장에서 "해소" 되기를 고통스럽게 기다리게 했습니다.

이는 일종의 "구조적 차익 거래"를 구성합니다: 초기 가격은 소수의 사람들의 게임에 의해 결정됩니다. 프로젝트 자체는 수입이 없고, 평가는 과대하고 유통은 극히 적어서, 일단 고평가가 유통시장 내러티브로 사용되면 후발 투자자들은 고가에 인수하는 자리를 차지하게 됩니다.

그러나 규제 관점에서 보면, 우리는 이러한 구조를 사기라고 말하기 어렵습니다. 왜냐하면 그것은 수익을 약속하지도, 허위 광고를 하지도 않았기 때문입니다. 하지만 그 수익 로직과 인센티브 설계는 본질적으로 후발 투자자들이 초기 비용을 부담하게 만들어, 다른 형태의 "폰지 순환"을 완성합니다. 동시에, 일단 규제가 개입하거나 사용자 신뢰가 붕괴되면, 프로젝트는 신속하게 제로로 돌아가고, 일반 투자자들은 권리 구제가 어렵고 손실을 회수할 방법이 없습니다.