지난 1년간 암호화폐 산업의 발행시장은 침체되었고, 일부는 해방 이전으로 돌아간 듯하다. '베어장' 속에서 인간의 본성과 '탈중앙화'의 규제 허점이 낱낱이 드러났다. 업계의 MM(Market Making)은 새 프로젝트의 '조력자'여야 하며, 유동성을 제공하고 가격을 안정시켜 프로젝트의 기반을 다져야 한다. 하지만 '대출 옵션 모델'이라는 협력 방식은 불장에서는 모두에게 좋았지만, 베어장에서는 일부 불량 행위자들에 의해 악용되며 소규모 암호화폐 프로젝트를 몰래 해치고, 신뢰를 무너뜨리며 시장을 혼란스럽게 만들고 있다. 전통 금융 시장도 비슷한 문제를 겪었지만, 성숙한 규제와 투명한 메커니즘을 통해 피해를 최소화했다. 개인적으로 암호화폐 산업은 전통 금융에서 배워 이러한 혼란을 해결하고 상대적으로 공정한 생태계를 만들 수 있다고 생각한다. 이 글에서는 대출 옵션 모델의 운영, 프로젝트를 해치는 방법, 전통 시장과의 비교, 그리고 현재 상황을 심도 있게 다룰 것이다.
1. 대출 옵션 모델: 좋아 보이지만 실제로는 함정
암호화폐 시장에서 MM의 임무는 빈번한 토큰 매매를 통해 충분한 거래량을 확보하고 가격이 사람들의 매수나 매도 부족으로 크게 변동하지 않도록 하는 것이다. 막 시작된 프로젝트의 경우 MM과 협력하는 것은 거의 필수적이다. 그렇지 않으면 거래소 상장과 투자자 유치가 매우 어렵다. '대출 옵션 모델'은 흔한 협력 방식으로, 프로젝트 측에서 대량의 토큰을 MM에게 무료 또는 매우 저렴한 비용으로 대출해준다. MM은 이 토큰으로 거래소에서 '마켓 메이킹'을 하며 시장을 활성화한다. 계약서에는 종종 MM이 미래 특정 시점에 특정 가격으로 토큰을 되돌려주거나 구매할 수 있는 옵션 조항이 있지만, 이를 선택하지 않을 수도 있다.
듣기에는 양윈 거래처럼 보인다. 프로젝트 측은 시장 지원을 받고, MM은 거래 차익이나 서비스 수수료를 벌 수 있다. 하지만 문제는 옵션 조항의 '유연성'과 계약의 불투명성에 있다. 프로젝트 측과 MM 간의 정보 비대칭은 일부 불성실한 MM에게 빈틈을 제공한다. 그들은 대출받은 토큰으로 프로젝트를 돕는 대신 시장을 혼란스럽게 만들고 자신의 이익을 최우선으로 한다.
(이하 생략)- 엄격한 규제: 미국에서 증권거래위원회(SEC)는 '규칙 SHO'를 통해 숏 판매 전 주식을 실제로 빌릴 수 있는지 확인하고 "네이키드 숏"을 방지합니다. "상승 가격 규칙"도 있어 주가가 상승할 때만 숏 판매를 허용하고 악의적인 가격 하락을 제한합니다. 시장 조작은 명시적으로 금지되며, 증권거래법 제10b-5조항을 위반하면 막대한 벌금이나 구금될 수 있습니다. 유럽연합도 가격 조작을 다루는 유사한 '시장 남용 규정'(MAR)이 있습니다.
- 정보 투명성: 전통 시장은 상장 기업이 마켓메이커와의 계약을 규제 기관에 보고하도록 요구하며, 거래 데이터(가격, 거래량)는 공개되어 개인 투자자들도 블룸버그 터미널을 통해 확인할 수 있습니다. 대규모 거래는 모두 보고되어 몰래 "시장 붕괴"를 방지합니다. 이러한 투명성은 마켓메이커들이 함부로 행동하지 못하게 합니다.
- 실시간 모니터링: 거래소는 알고리즘을 사용해 시장을 모니터링하며, 비정상적인 변동이나 거래량을 발견하면 조사를 트리거합니다. 서킷브레이커 메커니즘도 유용해 가격 변동이 너무 클 경우 거래를 자동으로 중단하여 시장에 숨통을 주고 공포 확산을 방지합니다.
- 산업 규범: 미국 금융산업규제위원회(FINRA)와 같은 기관은 마켓메이커에 윤리 기준을 설정하고 공정한 호가 제공과 시장 안정 유지를 요구합니다. 뉴욕증권거래소의 지정 마켓메이커(DMM)는 엄격한 자본 및 행동 요건을 충족해야 합니다.
- 투자자 보호: 마켓메이커가 시장을 혼란시키면 투자자는 집단 소송을 통해 책임을 물을 수 있습니다. 2008년 이후 많은 은행들이 시장 조작으로 주주들에 의해 법정에 섰습니다. 또한 증권투자자보호공사(SIPC)는 중개인의 부적절한 행위로 인한 손실에 대해 일정 수준의 보상을 제공합니다.
이러한 조치들이 완벽하지는 않지만, 전통 시장의 약탈적 행위를 확실히 줄였습니다. 제 생각에 전통 시장의 핵심 경험은 규제, 투명성, 책임을 결합하여 다층적인 방어망을 구축한 것입니다.
5. 암호화폐 시장이 왜 이렇게 쉽게 공격받나?
제 견해로는 암호화폐 시장이 전통 시장보다 훨씬 더 취약합니다. 주요 이유는 다음과 같습니다:
미성숙한 규제: 전통 시장은 수백 년의 규제 경험과 매우 완비된 법률 체계를 가지고 있습니다. 반면 암호화폐 시장은 글로벌 규제가 퍼즐 조각 같아서, 많은 지역에서 시장 조작이나 마켓메이커에 대한 명확한 규정이 없어 불량 행위자들이 마음대로 활동할 수 있습니다.
너무 작은 시장: 암호화폐의 시총과 유동성은 미국 주식시장과 비교할 수 없을 정도로 작습니다. 단일 마켓메이커의 조작만으로도 토큰 가격을 완전히 뒤흔들 수 있지만, 전통 시장의 대형주는 그렇게 쉽게 조작되지 않습니다.
너무 "순진한" 프로젝트 팀: 많은 암호화폐 프로젝트 팀은 기술 전문가지만 금융에는 전혀 문외한입니다. 대출 옵션 모델의 위험을 전혀 인식하지 못하고 계약 체결 시 마켓메이커에게 쉽게 속을 수 있습니다.
불투명한 관행: 암호화폐 시장은 기밀 계약을 좋아하고 계약 세부 사항을 철저히 숨깁니다. 전통 시장에서는 이런 불투명성이 이미 규제 당국에 의해 감시되지만, 암호화폐 세계에서는 이것이 일반적입니다.
이러한 요인들이 결합되어 소규모 프로젝트들이 약탈적 행위의 "표적"이 되고, 전체 산업의 신뢰와 건전한 생태계가 이러한 혼란으로 점진적으로 침식되고 있습니다.
