나는 우리가 다시 한 번 수익 전쟁을 목격할 것이라고 믿습니다. 장기간 탈중앙화 금융(DeFi)에 참여해 왔다면, Total Value Locked(TVL)가 진정으로 중요해지기 전까지는 단순한 표면적 지표일 뿐이라는 것을 알 것입니다. 고도로 경쟁적이고 모듈화된 자동화된 마켓 마이커(AMM), 영구 계약 및 대출 프로토콜 세계에서 진정으로 중요한 것은 누가 유동성 라우팅을 통제할 수 있는지입니다. 프로토콜의 소유자나 가장 많은 보상을 제공하는 사람이 아니라, 누가 유동성 공급자(LP)에게 자금을 예치하도록 설득하고 TVL의 점착성을 보장할 수 있는지입니다.
이것이 뇌물 경제가 시작되는 지점입니다.
과거의 비공식적인 투표 구매(예: 커브 전쟁, 컨벡스 등)는 이제 오더북, 대시보드, 인센티브 라우팅 레이어, 심지어 일부 경우에는 게임화된 참여 메커니즘을 갖춘 포괄적인 유동성 조정 시장으로 전문화되었습니다. 이는 전체 DeFi 스택에서 가장 전략적으로 중요한 레이어 중 하나가 되고 있습니다.
변화: 배출에서 메타 인센티브로
2021-2022년에 프로토콜은 일반적으로 다음과 같은 전통적인 방식으로 유동성을 유도했습니다:
- 자금 풀 배포
- 토큰 발행
- 수익이 감소한 후에도 용병 같은 LP가 남아있기를 희망
하지만 이 모델은 본질적으로 결함이 있으며 수동적입니다. 각 새로운 프로토콜은 기존 자본 흐름의 기회비용이라는 보이지 않는 비용과 경쟁하고 있습니다.
I. 수익 전쟁의 기원: 커브와 투표 시장의 부상
수익 전쟁의 개념은 2021년 커브 전쟁에서 구체화되기 시작했습니다.
커브 파이낸스(Curve Finance)의 독특한 설계
커브는 투표 잠금(ve) 토큰 이코노미를 도입했으며, 사용자는 $CRV(커브의 고유 토큰)를 최대 4년 동안 잠금하여 veCRV를 얻을 수 있으며, 이는 다음과 같은 결과를 가져왔습니다:
- 커브 자금 풀의 보상 증가
- 배출(어떤 자금 풀이 배출을 받을지) 가중치를 결정하는 거버넌스 권한
이는 배출을 둘러싼 메타 게임을 만들어냈습니다:
- 프로토콜은 커브에서 유동성을 얻고 싶어 합니다.
- 그 유일한 방법은 그들의 자금 풀에 대한 투표를 유도하는 것입니다.
- 따라서 그들은 veCRV 보유자에게 투표를 지지하도록 뇌물을 주기 시작했습니다.
이후 컨벡스 파이낸스(Convex Finance)가 등장
컨벡스는 veCRV 잠금을 추상화하고 사용자의 투표권을 집계했습니다. 이는 $CRV 배출의 방향에 대해 막대한 영향력을 가진 "커브의 배후 조종자"가 되었습니다. 프로젝트들은 Votium과 같은 플랫폼을 통해 Convex/veCRV 보유자에게 뇌물을 주기 시작했습니다.
교훈 1: 가중치를 통제하는 자가 유동성을 통제한다.
II. 메타 인센티브와 뇌물 시장
초기의 뇌물 경제
배출에 영향을 미치기 위한 초기의 수동적 노력은 다음과 같은 성숙한 시장으로 발전했습니다:
- Votium은 $CRV 배출을 위한 장외 뇌물 플랫폼이 되었습니다.
- Redacted Cartel, Warden, Hidden Hand 등의 플랫폼은 이 메커니즘을 밸런서, 프랙스 등 다른 프로토콜로 확장했습니다.
- 프로토콜은 더 이상 단순히 배출에 대해 지불하는 것이 아니라, 자본 효율성을 최적화하기 위해 전략적으로 인센티브를 분배합니다.
커브 이외로 확장
- 밸런서는 $veBAL을 통해 투표 잠금 메커니즘을 채택했습니다.
- 프랙스, @TokemakXYZ 등도 유사한 시스템을 통합했습니다.
- Aura 파이낸스와 Llama Airforce 같은 인센티브 라우팅 플랫폼은 배출을 자본 조정 게임으로 만들어 복잡성을 더했습니다.
교훈 2: 수익은 더 이상 연간 수익률(APY)에만 관한 것이 아니라 프로그래밍 가능한 메타 인센티브에 관한 것이다.
III. 수익 전쟁의 전개 방식
다음은 프로토콜이 이 메타 게임에서 경쟁하는 방식입니다:
- 유동성 집계: Convex와 유사한 래퍼(예: @AuraFinance for Balancer)를 통해 영향력 집계
- 뇌물 활동: 필요한 배출을 유도하기 위해 지속적으로 투표를 구매하는 예산
- 게임 이론 및 토큰 이코노믹스: 장기적 일관성을 만들기 위해 토큰 잠금(예: ve 모델)
- 커뮤니티 인센티브: NFT, 추첨 또는 추가 에어드랍을 통한 투표 게임화
오늘날 @turtleclubhouse와 @roycoprotocol 같은 프로토콜은 유동성을 유도합니다. 그들은 맹목적으로 배출하는 대신 수요 신호에 따라 LP에게 인센티브를 경매합니다. 본질적으로 "당신이 유동성을 가져오면, 우리는 인센티브를 가장 중요한 곳으로 유도하겠습니다."
이는 이차 효과를 해제합니다: 프로토콜은 더 이상 유동성을 강제로 유인할 필요가 없으며, 대신 이를 조정합니다.
(이하 생략)
