원제: 증권거래소에서 암호화폐 판매
Matt Levine 작성
편집: 오 오데일리 (odaily) jk
암호화폐 재무 회사
지난 화요일, 스포츠 복권 온라인 마케팅 전문 기업인 SharpLink Gaming Inc.는 주당 약 2.91달러에 거래되고 있었으며, 시총 약 200만 달러에 불과했습니다. 아직 나스닥 상장 있지만, 사실상 위기에 처해 있습니다. 몇 주 전, 주가를 나스닥이 요구하는 최소 기준인 1달러 이상으로 유지하기 위해 역주식 분할을 단행했으며, 나스닥의 기본 요건인 주주 자본 250만 달러도 충족하지 못했습니다.
이에 따라 SharpLink는 같은 날 주당 2.94달러에 450만 달러를 융자 추가 주식 발행을 발표했습니다. 공식적으로 이 자금은 "나스닥의 최소 주주 자본 요건 준수를 회복"하는 데 사용될 예정입니다. 그러나 SharpLink는 "자금의 일부를 당사가 검토 중인 재무 전략을 지원하기 위한 암호화폐 매수에 사용할 수도 있습니다."라고 덧붙였습니다.
솔직히 말해서, 이는 놀라운 일이 아닙니다. SharpLink는 엄밀히 말하면 상장 기업이지만, 현실적인 기준으로 보면 "상장 껍데기"에 가깝습니다. 시총 200만 달러에 불과하고 연간 매출이 수백만 달러에 불과한 상황에서, 이러한 규모로는 상장 기업으로서의 다양한 운영 및 규정 준수 비용을 감당하기 어렵습니다. 과거에는 이것이 문제였습니다.
하지만 2025년에는 이것이 기회가 되었습니다. SharpLink는 시장에서 매우 인기가 있지만 상대적으로 희소성이 낮은 두 가지 자산을 보유하고 있습니다.
- 미국 상장 기업의 껍질을 가지고 있습니다.
- 그리고 저는 기본적으로 이 껍질을 어떤 용도로도 사용하지 않았습니다.
이러한 점 때문에 "암호화폐 금고로의 전환"에 이상적인 대상 기업이 됩니다. 제가 전에도 자주 언급했듯이, 미국 주식 시장은 1달러짜리 암호화폐 자산에 2달러 이상을 기꺼이 지불합니다. 암호화폐 업계의 기업가들은 오래전부터 이러한 현상을 인지해 왔습니다. 비트코인, 이더리움, 이더, 도지코인, 심지어 트럼프까지 다량의 암호화폐를 보유하고 있다면, 가장 좋은 방법은 미국 상장 기업에 투자한 후 유통시장 에서 투자자들에게 더 높은 가격에 판매하는 것입니다.
하지만 이렇게 하려면 먼저 상장 기업이 필요합니다. 그런 쉘 리소스는 많지 않고, 대부분의 우량 기업들은 이미 매우 바쁘기 때문입니다. Apple Inc.에 전화해서 "우리 도지코인을 당신의 도지코인과 합병하여 가치를 높이고 싶습니다"라고 말하면 Apple은 분명히 거절할 것입니다.
진정한 기회는 이러한 상장 기업에 있습니다. 아직 상장되어 있지만, 사실상 거의 상장되지 않은 기업들입니다. 이러한 기업들의 전화는 이제 매일같이 쏟아지는 전화로 가득합니다.
그래서 우리는 다음과 같은 보도자료를 보았습니다.
SharpLink Gaming은 4억 2,500만 달러 규모의 private equity 융자 발표하고 공식적으로 이더 Treasury 전략을 시작했습니다.
SharpLink는 미국 스포츠 복권 산업에 성과 중심의 온라인 마케팅 서비스를 제공하는 데 중점을 둔 회사로 운영되고 있습니다.
발표에 따르면:
- private equity 완료된 후 SharpLink는 공식적으로 이더 Treasury 전략을 출시할 예정입니다.
- Consensys의 창립자 겸 CEO이자 이더 공동 창립자인 Joseph Lubin은 private equity 거래가 완료된 후 SharpLink 이사회 의장이 될 예정입니다.
- 이 private equity 융자 라운드에 참여한 투자자에는 ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, Galaxy Digital, Ondo, White Star Capital, GSR, Hivemind Capital, Hypersphere, Primitive Ventures, Republic Digital 등 여러 유명 암호화폐 벤처 캐피털 및 인프라 회사가 포함됩니다.
즉, 이더 공동 창립자가 이끄는 블록체인 소프트웨어 회사인 컨센시스는 4억 2,500만 달러 상당의 이더 자산 풀을 운영하려 하고 있으며, 자본 시장에서는 이 자산의 실제 가치보다 훨씬 높게 평가하고 있습니다. 샤프링크는 이러한 목표를 달성하는 데 이상적인 "쉘 리소스"입니다. 따라서 컨센시스와 공동 투자자들은 샤프링크 주식을 주당 6.15달러에 매수하기 위해 4억 2,500만 달러를 투자할 것이며, 샤프링크는 이 자금을 사용하여 이더(ETH)을 매수할 것입니다.
오늘 개장 당시 SharpLink의 주가는 33.93달러였고, 오후 1시 30분 현재 주가는 35달러 선에서 거래되고 있으며, 회사 시총 25억 달러에 달했습니다. 즉, 4억 2,500만 달러 상당의 이더 자산은 미국 주식 시장에서 25억 달러의 가치를 인정받았습니다.
SharpLink는 현재 실제로 이더 보유하고 있지 않습니다. 투자자들은 이더 아닌 미국 달러를 제공합니다. 이는 "우리는 이미 많은 ETH를 보유하고 있으니 상장 에 내놓지 않겠는가?"라는 의미가 아니라, "미국 주식 시장이 1달러짜리 ETH를 매수하는 데 2달러 또는 6달러를 사용할 의향이 있으니, 당연히 이 차익거래 기회를 활용해야 한다"는 의미입니다.
어떤 관점에서 보면, 이는 거의 공개된 차익거래 기회입니다. 이론적으로, 수억 달러의 현금을 가진 사람이라면 누구나 시장에 나가 암호화폐를 매수한 후 상장 기업에 투자할 수 있으며, 미국 주식 시장은 장부상 이익의 5배 이상을 즉시 가져다줄 것입니다. 창업 자본 외에도 정말 필요한 것은 "암호화폐를 투자"할 수 있는 소규모 상장 기업을 찾는 것입니다.
뉴저지의 스낵바 기억하시나요? 한때 완전히 희석된 시총 20억 달러였습니다. 좀 일찍 등장했을 뿐입니다. 사실, 이 스낵바(혹은 그 배후에 있는 페이퍼 컴퍼니)는 비슷한 "거래 모델"을 가지고 있습니다. 상장된 페이퍼 컴퍼니에 소규모 임시 사업(예: 스낵바 개업)을 결합한 형태인데, 진짜 목적은 비상장 기업(대부분 외국 기업일 가능성이 높음)과 역합병을 완료한 후 백도어 상장을 통해 우회상장 것입니다. 스낵바 관계자들이 왜 주가를 조작하고 감옥에 가게 되었는지는 아직 완전히 이해하지 못하지만, 사실 거래 자체의 논리와는 아무런 관련이 없습니다. 이 게임의 핵심은 적절한 인수 대상을 찾는 것입니다.
안타깝게도 그 스낵바는 "암호화폐 금고 회사" 모델이 본격적으로 시작되기 전에 문을 닫았습니다. 하지만 세상에, 만약 오늘날까지 살아남았다면 정말 놀라운 거래였을 겁니다. 뉴저지의 그 스낵바가 4억 2,500만 달러 상당의 이더 자산 풀과 결합된다고 상상해 보세요. 당시 시총 20억 달러는 실제로 합리적인 수준이었을 겁니다. 지금은 수억 달러 상당의 암호화폐와 초소형 상장 기업만 있으면 자본 시장에서 수십억 달러의 가치를 인정받을 수 있습니다.
SharpLink로 돌아가서, SharpLink의 주가는 지난 목요일 35%, 금요일 79% 상승했으며, 관련 거래가 오늘 공식 발표되었습니다. 정보 유출이나 내부자 거래가 있었을 가능성도 있지만, 저는 그런 판단을 가볍게 내리지 않을 것입니다. SharpLink는 암호화폐 금고 전략을 고려하고 있다고 공개적으로 밝혔고, 이상적인 "후보 쉘(상장 되었지만 업무 규모는 크지 않은)" 기업입니다. 내부 정보가 없더라도, "이 작은 회사가 곧 암호화폐 관련 발표를 할 것으로 예상되는데, 주가가 수백 포인트나 급등할 수도 있습니다. 차라리 먼저 몇 개 사는 게 낫겠습니다."라고 추측하는 것은 충분히 타당합니다. 물론, 이는 투자 조언이 아니며, 제가 말하는 "합리적"이라는 말은 전통적인 의미의 "합리적"인 것이 아닙니다.
이 사건은 전반적으로 꽤나 터무니없는 일이지만, 저는 특히 터무니없는 세 가지 사항에 초점을 맞추고 싶습니다.
첫째: 이 방법이 아직도 효과가 있을까?
지난 몇 달 동안 "암호화폐 금고 회사"에 대해 많은 글을 썼습니다. MicroStrategy Inc.는 사실상 이 사업을 최초로 시작한 회사였고, 오랫동안 해왔습니다. 최근 이 모델이 갑자기 폭발적으로 성장했습니다. 직관적으로 보면, 모두가 성공할 필요는 없습니다.
결국, 마이크로스트래티지는 성숙한 투자자 관계 팀, 특히 효과적인 개인 투자자 홍보 전략, 그리고 대량 비트코인을 보유한 대형 상장 기업입니다. 또한, 선점자 우위, 다각화된 융자 채널, 레버리지 ETF 및 일부 지수 편입과 같은 자연적 이점을 가지고 있습니다. 만약 일부 투자자(예: 뮤추얼 펀드 매니저 및 일부 개인 투자자)가 비트코인에 대한 투자를 원하지만 코인이나 ETF를 직접 매수할 수 없다면, 마이크로스트래티지는 실제로 특정 가치 프리미엄을 받을 가치가 있을 수 있습니다.
하지만 문제는 시장에서 터무니없는 프리미엄으로 거래되는 "소규모 마이크로스트레티지" 모방 업체들이 많다는 것입니다. 이러한 "새로운 암호화폐 금고 회사"에 대한 시장의 선호는 끝이 없습니다. 이게 무슨 일인지 전혀 모르겠습니다.
한 달 전에 이렇게 썼습니다. "현재 상황은 암호화폐 커뮤니티가 미국 주식 시장을 끊임없이 속이고 있고, 미국 주식 시장은 계속해서 속고 있습니다." 지금은 그 느낌이 더욱 강해진 것 같습니다.
두 번째 요점: 아직도 이 일을 하고 있나요?
이건 사실 그렇게 놀라운 일이 아닙니다. 저는 지난달에 "암호화폐 투자 펀드를 운영하면서 업무 회사나 업무 이 적은 미국의 상장 기업을 인수해 이러한 차익거래를 하지 않는 것은 단순히 경영 능력이 부족한 것"이라고 썼습니다.
암호화폐 분야와 관련된 모든 기업에게 있어 세계에서 가장 낮은 자본 비용은 상장 기업을 인수하여 암호화폐 재무 모델로 전환하는 것입니다. 따라서 테더, 소프트뱅크, 비트파이넥스, 나카모토 홀딩스와 같은 기업들이 이 경쟁에 참여하는 것을 볼 수 있었습니다. 파이낸셜 타임스는 트럼프 미디어 & 테크놀로지 그룹(Trump Media & Technology Group) 또한 참여할 것이라고 보도했는데, 이는 놀라운 일이 아닙니다. 솔직히 말해서, 만약 참여하지 않는다면 오히려 이상할 것입니다.
하지만 이 때문에 이 게임에 참여하는 상장(마이크로스트래티지 제외) 대부분은 규모가 작고 거의 방치된 회사입니다. 예를 들어, 실질적인 산업, 현금 흐름, 그리고 업무 갖춘 애플은 "주가 급등을 위해 이상한 운영 방식에 의존하는" 이런 종류의 게임에 결코 참여하지 않을 것입니다.
일부 암호화폐 기업가들에게도 상황은 비슷할 수 있습니다. 이더 창시자 비탈릭 부테린이 주식 투자자들에게 ETH를 고가에 패키징하여 판매하는 것보다 이더 프로토콜을 최적화하는 데 더 관심이 있다고 생각할 만한 근거가 있습니다. 하지만 많은 사람들에게 이러한 밸류에이션 프리미엄은 거부하기 어려울 만큼 매력적입니다.
세 번째 요점: 어떻게 수익을 창출할 것인가?
SharpLink는 오늘 아침 20억 달러의 장부상 이익을 냈습니다. 그 다음은 무엇일까요?
이론적으로 이 수익은 Private Equity) 에 참여한 투자자들(예: 컨센시스(Consensys) 및 공동 투자자들)이 창출했습니다. 하지만 문제는 이들이 즉시 현금화할 수 없다는 것입니다. 일반적으로 이러한 private equity 거래에는 잠금 기간이 있으며, 매각 전에 주식이 공식적으로 등록되어야 합니다. 게다가 이들은 샤프링크(SharpLink) 주식의 총 97%를 보유하고 있습니다. 만약 이들이 이 주식을 모두 매각한다면 주가는 확실히 폭락할 것입니다.
이번 인수가 발표되기 전 1년 동안 SharpLink의 일평균 거래량은 약 7만 5천 주에 불과했습니다. 오늘의 발행량으로는 모든 주식을 매각하는 데 3년 이상이 걸릴 것입니다.
현재 주식 시장은 4억 2,500만 달러에 매수한 ETH를 25억 달러로 평가하고 있지만, 25억 달러를 "인출"할 수는 없습니다. 이 장부상 이익은 주식 시장 가치에 고정되어 있어 인출할 수 없습니다.
하지만 이는 실제로 연구해 볼 가치가 있는 질문입니다. 현대 금융은 수십억 달러 시총 꾸준히 창출하는 방법을 찾아낸 것 같으며, 이는 많은 노력을 필요로 하지 않습니다. "누구나 한 시간 안에 할 수 있다"는 말은 아니지만, 많은 사람들이 이러한 작업의 문턱이 높지 않다는 것을 깨달았다는 것은 분명합니다.
하지만 장부 가치를 실제 돈으로 바꿀 수 없다면, 결국 그것은 단지 "마술"일 뿐입니다. SharpLink Gaming 주식의 97%를 보유하고 있어 명목상 억만장자가 되었지만, 일주일 전만 해도 회사 가치 100%가 200만 달러에 불과했다는 사실을 잊지 마세요. 이 거품이 얼마나 오래 지속될지 당신도 걱정하게 될 겁니다.
물론 "수익의 일부를 확보"하고 싶겠지만, 시장에서 직접 판매하는 것은 실현 가능한 접근 방식이 아닌 듯합니다.
물론, "지루하지만 현실적인" 답변도 몇 가지 있습니다. 예를 들어, "그들은 이제 시총 비용이 극히 낮은 수십억 달러 규모의 회사를 소유하고 있습니다. 그들은 계속해서 대중에게 새 주식을 발행하여 더 많은 이더 매수할 수 있고, 이를 통해 "제국"과 영향력을 지속적으로 확장할 수 있습니다. 이 규모의 회사를 통제하면 높은 급여를 받을 수 있습니다."
좋은 말이지만, 문제는 이 사람들이 이미 수억 달러의 자금을 가지고 있는데, 좋은 직업을 찾기 위해 돈을 벌고 있는 게 아니라는 점입니다.
진짜 문제는 그들이 어떻게 그 20억 달러를 현금화할 수 있느냐는 것입니다.
딱히 좋은 답은 없어요. 만약 있다면 아마 그냥 했을 거예요. 하지만 이 문제는 암호화폐 특유의 문제라는 점을 강조하고 싶습니다. 암호화폐 업계의 고전적인 딜레마인데, 이제 새로운 세대의 "암호화폐 금고 회사"들이 이 문제를 주식 시장으로 끌어들이고 있습니다.
이는 고전적인 암호화폐 자산 관리 사례입니다.
- 예를 들어 새로운 토큰과 같은 "마법의 콩"을 만들고, 대부분을 보관합니다.
- 실제로 시장에서 거래되는 원두는 많지 않지만, 거래가격이 매우 높아서 프로젝트 전체의 시총 매우 커 보입니다.
- 표면적으로는 억만장자가 되겠지만, 실제로 콩을 팔게 되면 시장은 붕괴되고 아무것도 얻지 못하게 될 것입니다.
- "서류상의 부"는 명예, 자원, 우월감과 같은 몇 가지 이점을 가져다주지만, 마음속으로는 이 "마법의 콩 시장"이 오래가지 않을 것이라는 것을 알고 있기 때문에 실제로 현금화하고 싶어합니다.
이 문제의 가장 유명한 예는 아마도 FTX 폭락일 것입니다.
샘 뱅크먼-프리드(SBF)가 운영하는 FTX 거래소 와 알라메다 리서치(Alameda Research) 투자 회사는 장부상으로는 수백억 달러의 가치를 지녔지만, 이러한 가치 평가의 상당 부분은 그들이 직접 개발한 암호화폐 자산에 의해 뒷받침됩니다. 2022년 11월, 시장이 FTX에 대한 신뢰를 잃으면서 이러한 토큰들은 빠르게 0으로 돌아갔고 회사의 가치는 증발했습니다.
당시 저는 기사를 쓰고 팟캐스트에서 SBF와 나눈 대화를 인용했습니다. 그는 암호 토큰과 이를 기반으로 구축된 "박스" 모델(박스 토큰)에 대해 다음과 같이 말했습니다.
"지금 모두가 Box 토큰의 시총 가 약 10억 달러라고 생각한다면, 사실상 이러한 가치 평가를 받고 있는 것입니다. 모두가 이 시총 기반으로 회계를 할 것입니다. 사실, Box 토큰을 융자 조달에도 사용할 수 있습니다. 대출 계약에 이 토큰을 담보로 제공하여 미국 달러로 교환할 수 있습니다. 만약 토큰의 실제 가치가 3분의 2를 넘지 않는다고 생각한다면, 토큰의 일부를 담보로 제공하고, 돈을 인출한 후 다시 돌려주지 않을 수도 있습니다. 결국 현금화될 뿐입니다. 어떤 의미에서는 이미 현금화할 수 있는 자산입니다."
암호화폐 세계에서 시장 가치가 10억 달러인 "마법의 콩"을 가지고 있다면 누군가가 실제로 "실제 돈"으로 5억 달러를 빌려줄 의향이 있을 수 있으며, 이러한 대출에는 구제 수단이 없을 수도 있습니다.
하지만 주식 시장에서는... 시가 시총 10만%나 증가한 암호화폐 금고 회사를 소유하고 있고, 그 회사의 지분 97%를 소유하고 있다고 해도, 장부 가치 기준으로 시총 의 50%, 심지어 10% 융자 어렵습니다.
하지만 진지하게 말해서, 저는 한 번 시도해 볼 겁니다.
게임 이론을 적용해 보면, 어떤 사람들은 실제로 성공적으로 현금을 인출했고...
암호화폐 세계에서도 "마법의 콩"을 성공적으로 "현금화"한 사람에 대한 잘 알려진 사례가 있습니다.
2022년 10월, 자신을 "응용 게임 이론가"라고 부르는 거래자 아비 아이젠버그는 게임 이론을 망고 마켓이라는 탈중앙화 암호화폐 무기한 계약 거래소 에 적용하여 논란이 많은 차익거래를 성공적으로 실행했습니다.
Mango Markets는 자체 토큰인 MNGO의 선물을 포함한 다양한 암호화폐 자산에 대한 무기한 계약 거래를 제공합니다. 계약 가격은 여러 가상화폐 거래소 의 가격 오라클 통해 정산됩니다. Mango에서의 계약 손익은 이러한 외부 플랫폼에서 거래되는 해당 현물 자산의 가격 변동에 따라 결정됩니다.
또한, Mango는 사용자가 포지션의 변동 수익을 담보로 암호화폐를 빌릴 수 있도록 허용합니다. 예를 들어, 계약 거래에서 100달러를 벌었다면, 플랫폼은 이 변동 수익을 담보로 50달러의 암호화폐를 빌릴 수 있도록 허용할 수 있습니다. 이는 소구권이 없는 대출이므로, 상환하지 못하더라도 상환 의무가 없습니다.
아이젠버그의 작업은 다음과 같습니다.
- 그는 Mango Markets에서 MNGO 무기한 계약에 대해 수백만 달러 규모의 롱 포지션을 매수했습니다.
- 동시에 그는 동일한 양의 공매도(Short) 포지션을 개시하여 순 포지션을 0(플랫)으로 만들었습니다.
- 이후 그는 해당 계약에 상응하는 '참고 거래소'로 가서 대량 의 MNGO 스팟을 매수했다.
- MNGO는 유동성이 낮기 때문에 그의 매수로 인해 MNGO의 시장 가격이 상당히 상승했습니다.
- 이로 인해 Mango의 장기 계약 포지션의 가치가 급등하게 되었습니다.
- 그런 다음 그는 롱 포지션의 "종이 이익"을 담보로 사용하여 Mango에서 대량 암호화폐를 빌려 클레임.
- 그런 다음 그는 MNGO를 매수하여 기준 거래소 에 매도했고, 이로 인해 현물 가격이 하락했습니다.
- 이로 인해 그의 공매도(Short) 계약 지위는 더욱 가치 있게 되었습니다.
- 그는 다시 한번 이 공매도(Short) 포지션에서 발생한 변동 이익을 담보로 사용하여 Mango에서 다시 암호화폐를 빌렸습니다.
최종적으로 공식 공개된 내용에 따르면, 아이젠버그는 Mango Markets에서 1억 달러가 넘는 암호화폐 자산을 빌려서 곧바로 클레임.
쉽게 말해서, 아이젠버그는 망고 마켓에서 1억 달러를 "훔친" 것과 거의 같습니다. 그는 MNGO의 가격을 조작하여 계약 포지션 시총 인위적으로 부풀린 다음, 이렇게 부풀려진 시총 담보로 대량 을 빌렸습니다. 이 대출은 탈 탈중앙화 금융 플랫폼 업계의 관행인 비소구채권이었기 때문에, 그는 상환할 필요가 전혀 없었습니다.
물론, 그는 결국 체포되었습니다.
우리는 이 사례를 포함하여 이전에 여러 번 논의했습니다.
- 그가 거래를 막 끝냈을 때,
- 그는 나중에 트위터에 "최근 사건에 대한 성명"을 발표하면서, 자신이 그런 행동을 했지만 "프로토콜 개발팀이 이러한 매개변수를 설정하는 결과를 완전히 예측하지 못할 수도 있지만, 우리의 모든 행동은 공개 시장에서 합법적으로 이루어지고 프로토콜 설계에 따른 것"이기 때문에 문제가 없다고 설명했습니다.
- 그리고 그가 체포되었을 때, 미국 연방 검찰은 그의 설명에 동의하지 않은 것으로 보입니다.
아이젠버그는 지난 4월 배심원단에 의해 최종적으로 유죄 판결을 받았습니다. 그러나 지난 금요일, 판사는 유죄 판결을 뒤집었습니다.
블룸버그에 따르면:
아룬 수브라마니안 미국 연방지방법원 판사는 지난 금요일 아브라함 아이젠버그의 사기 및 시세 조작 혐의에 대한 유죄 판결을 취소하고, 세 번째 혐의에 대해서는 무죄를 선고했습니다. 판사는 재판에서 제시된 증거가 아이젠버그가 스마트 계약 기반 탈 탈중앙화 금융 플랫폼인 망고 마켓(Mango Markets)에 허위 진술을 했다는 배심원단의 판단을 뒷받침하기에 불충분하다고 판단했습니다.
(여기서 원래 의견이 나왔습니다.)
이 사례는 두 가지 핵심 문제를 드러냅니다.
첫째, 관할권 문제가 있습니다. 아이젠버그는 뉴욕에서 기소하다 되었지만, 그의 소위 "응용 게임 이론 작전"은 푸에르토리코에서 이루어졌으며, 기술적으로 "국경 없는" 암호화폐 거래 플랫폼을 표적으로 삼았습니다.
그가 MNGO 가격을 조작하는 데 사용한 세 개의 참고 거래소 다음과 같습니다.
- 바하마에 본사를 둔 FTX
- 루마니아에 본사를 둔 AscendEX;
- 탈중앙화 거래소 인 Serum에는 본사가 전혀 없을 수도 있습니다.
Mango Markets 플랫폼 자체에 대해서는 뉴욕과 직접적인 연관성을 보여주는 증거가 없습니다.
"금융 범죄를 저지르면 그 중 80%가 뉴욕과 연계된다"는 인식이 항상 존재해 왔기에, 뉴욕의 연방 검찰은 사실상 전 세계를 통제할 수 있습니다. 그러나 이번 사건은 암호화폐가 이러한 사법적 경계의 한계에 도달했음을 보여줍니다.
암호화폐 커뮤니티에는 온체인 데이터를 올리기만 하면 여러 국가의 법률 관할권을 우회할 수 있다는 고정관념이 있습니다. 하지만 진실은 그렇게 간단하지 않습니다.
아이젠버그의 사례를 예로 들어 보겠습니다. 그는 뉴욕에서 형을 선고받았지만, 이론적으로는 푸에르토리코나 루마니아에서도 기소하다 될 수 있습니다. 그러나 블록체인 온체인 정보를 올리면 뉴욕 남부 지방 검찰청(SDNY)의 사법적 손아귀에서 벗어날 수 있습니다. 암호화폐 세계에서 이는 이미 꽤 현명한 "작전"입니다.
어쨌든 이 사건의 첫 번째 핵심은 아이젠버그의 상품 조작 혐의가 기각된 것은 검찰이 기소하다 재판지를 선택했기 때문입니다. 미국 법무부는 원한다면 푸에르토리코에서 해당 혐의에 대한 재심을 고려할 수 있습니다.
하지만 그는 상품 조작 혐의 외에도 전신 사기 혐의로도 유죄 판결을 받았는데, 이 혐의 역시 판사에 의해 완전히 기각되었고 검찰은 다시 기소하다 권리가 없었습니다.
두 번째 핵심 문제는 아이젠버그의 행동이 시장 조작에 해당하지만 그것이 "사기"에 해당하는지는 불분명하다는 것입니다.
미국 상품법(다자간 비영리단체(MNGO)를 포함한 암호화폐 토큰에 적용)에 따르면, 파생상품 거래에서 "조작 수단"을 사용하는 경우 상품 조작 혐의로 유죄 판결을 받을 수 있으며, 이것이 아이젠버그가 기소하다 된 이유입니다. 그러나 "금융사기"는 더 엄격하여, 금전적 이익을 얻기 위해 컴퓨터나 통신 시스템을 통해 허위 진술을 해야 합니다.
법원 판결문에는 다음과 같이 적혀 있습니다.
"사기를 입증하려면 중대한 허위 진술을 입증해야 합니다." 판사는 아이젠버그가 무엇을 했든 누구에게도 거짓말을 하지 않았다고 결론지었습니다.
정부는 재판에서 아이젠버그의 "사기"가 두 가지 주요 측면에서 나타났다고 주장했습니다(판결문에서 인용, 인용 생략):
- 그는 Mango Markets가 합법적인 암호화폐 대출을 신청한다고 속였지만 실제로는 자금을 훔치려고 했습니다.
- 그는 담보의 가치를 잘못 표현하여 플랫폼이 담보가 가치 있다고 믿게 했지만, 실제로는 가치가 인위적으로 부풀려졌고 실질적인 뒷받침이 없었습니다.
하지만 이 중 어느 것도 거짓말이 아닙니다.
대출금을 갚을 의도도 없이 "대출" 버튼을 클릭하는 것은 언뜻 보기에 사기처럼 보일 수 있지만, 비추심 대출을 제공하는 암호화폐 플랫폼의 맥락에서는 그렇지 않습니다.
이 플랫폼의 운영 메커니즘에 따르면, 차용인은 개인적인 상환 의무를 지지 않습니다. 플랫폼은 담보를 회수 수단으로만 사용할 수 있습니다. 담보 가치가 대출 금액 아래로 떨어지면, 차용인은 단순히 담보를 포기하는 것이 일반적입니다. 판사는 다음과 같이 말했습니다.
사용자가 자금을 빌렸는데 담보 가치가 폭락하면 어떻게 되나요? 시스템에서 해당 자금을 청산합니다. Mango Markets의 '대출' 기능이 사용자에게 상환 의무나 다른 의무를 의미한다는 증거는 없습니다. 비록 전통적인 맥락에서는 그런 의미로 해석될 수 있지만 말입니다.
따라서 다른 맥락에서, 누군가 대출 계약서에 서명할 때 계약 조건이나 협상에 대한 중요한 정보를 고의로 숨기거나 허위로 진술한다면 사기로 간주될 수 있습니다. 하지만 이 경우에는 조건이나 협상이 없습니다. "빌려라"라는 단어 하나만 있을 뿐입니다.
SBF를 인용하자면 "돈을 갚을 필요가 전혀 없고, 결국 청산될 뿐입니다."
"담보 가치를 허위로 보고했다"는 부분에서 아이젠버그는 실제로 그런 짓을 하지 않았습니다. 망고 마켓은 시장 가격을 기준으로 그의 담보 가치를 계산했습니다(비록 이 시장 가격은 아이젠버그가 조작했지만요).
흥미롭게도 이는 사기에 해당하지 않습니다. LIBOR 조작에 대한 이전 사례가 이를 뒷받침하는 선례를 제공하기 때문입니다.
물론 아이젠버그는 자신의 포트폴리오 가치가 시장 조작을 통해 도출되었으며, 이러한 가치 평가가 오래가지 못할 것임을 잘 알고 있었습니다. 따라서 모기지 대출 당시 그의 포트폴리오 가치 평가가 기술적으로 "정확했을"(당시 시장 가격을 기준으로) 수 있지만, 정부는 담보 가치에 대한 그의 설명이 기만적이라고 생각했습니다. …
정부는 아이젠버그가 돈을 빌릴 때 암묵적으로 망고마켓에 두 가지 내용을 전달했다고 주장했습니다.
첫째, 그의 계좌에 있는 담보의 가치는 조작되지 않았습니다.
둘째, 담보가 실제로 가치가 있다는 것입니다.
정부의 견해로는 이 두 가지 주장 모두 거짓 진술입니다.
하지만 이러한 논리는 미국 제2순회 항소법원의 United States v. Connolly 사건에서의 결정과 상충됩니다.
코놀리 사건에서 도이체은행(DB)은 영국 은행협회(BBA)에 "DB가 은행 간 시장에서 빌린 이자율"을 매일 보고했습니다.
피고인인 DB 거래자 때때로 LIBOR 견적 담당자들에게 자신들의 포지션 에 유리한 견적을 제출하도록 요구했습니다. 재판 증거에 따르면 다른 DB 직원들과 LIBOR 견적 담당자들은 "당시 거래자 이익을 위해 LIBOR 견적을 조정하는 것은 '잘못된 것'으로 보였다"고 인정했습니다.
그러나 법원은 납득하지 못했습니다. 법원은 해당 호가가 "거래자 간섭을 받지 않는다는 것을 암묵적으로 확인시켜 준다"는 정부의 주장을 기각했습니다.
시장 참여자들이 일반적으로 LIBOR 호가에 대한 거래자 개입이 부적절하다고 믿었더라도, 당시 그러한 행위를 명시적으로 금지하는 규칙이나 지침이 없었다는 사실이 결정적이었습니다. 법원은 BBA가 나중에 관련 금지 규칙을 도입했지만(망고 마켓도 아이젠버그 사건 이후 계약을 갱신했듯이), "사건 초기에는 그러한 규칙이나 금지가 존재하지 않았다"고 지적했습니다.
2022년 코놀리 사건도 논의했습니다. LIBOR 자체가 "급등" 수치이기 때문에 도이체방크 거래자"잘못된 수치를 조작"하여 범죄를 저질렀을 가능성은 낮습니다. 이제 이것이 MNGO 토큰 가격과 유사한 논리적 유추를 가지고 있음을 알 수 있습니다.
간단히 말해, 여기서 강조해야 할 점은 적어도 전신 사기의 경우 플랫폼의 이용 약관이 핵심이라는 것입니다. 만약 망고 마켓이 사용자에게 "자신의 포지션을 담보로 대출을 받으려면 어떠한 시장 조작 행위도 하지 않았음을 약속해야 합니다"라고 명확하게 고지했다면, 아이젠버그의 거래는 사기에 해당할 것입니다. 하지만 망고 마켓은 그러한 내용을 명시하지 않았고, 어떤 언급도 하지 않았으므로 그의 행위는 사기에 해당하지 않습니다.
암호화폐 세계의 또 다른 전형적인 신조는 "코드가 법이다"입니다. 암호 시스템이 무언가를 할 수 있도록 허용하는 한, 개발팀이 매개변수를 설정할 때 결과를 완전히 예상하지 못했더라도 그 일을 할 권리가 있습니다. 이러한 철학에 따르면 기존의 법적 규범, 배경 계약 또는 사용자 계약은 중요하지 않습니다. 중요한 것은 시스템에 어떤 코드가 작성되었는지뿐입니다.
하지만 이 사건의 판결이 의미하는 바는 정확히 그런 것이 아닙니다. 실제로는 코드가 법이 될 수 있다는 것을 의미합니다. 암호화폐 플랫폼을 운영하면서 사용자에게 "조작, 공격 또는 기타 방해 행위를 하지 마십시오"라고 말한다면, 누군가 실제로 조작을 하면 문제가 발생할 수 있습니다. 하지만 플랫폼을 운영하면서 그런 언급을 하지 않고 "플랫폼은 이렇게 작동합니다. 알아서 해결하세요"라고만 말한다면, 누군가 시스템의 허점을 찾아 조작하더라도 합법이거나 적어도 전신 사기에 해당하지 않습니다.
이는 사실 일리가 있습니다. 아이젠버그의 운영에 대한 제 글에서 저는 "두 가지 서로 다른 시장 시스템을 상상해 보고, 사용자들이 그중 하나에 참여하도록 할 수 있다"라고 썼습니다. 하나는 "나이스 마켓(Nice Market)"으로, 조작과 내부자 거래를 금지하는 명확한 규칙이 있고, 다른 하나는 "펀 마켓(Fun Market)"으로, 수익을 낼 수 있는 방법만 찾는다면 누구나 참여할 수 있습니다. 또한 암호화폐 시스템이 현실 금융 시스템과 상대적으로 관련성이 낮다는 점을 고려할 때 (물론 이러한 상황은 변하고 있지만), "펀 마켓"의 시험장이 될 수 있을 것이라고 제안했습니다. 물론, 참여는 완전히 자발적이라는 전제가 전제되어야 합니다. 이것이 이 사례가 전달하는 "실제 규칙"의 일부일 수 있습니다.
하지만 이 모든 것이 아이젠버그 자신에게는 실질적인 도움이 되지 않았습니다. 블룸버그가 지적했듯이, 그가 이 암호화폐 사건으로 체포되었을 당시, 미국 법 집행관들은 그가 2017년부터 2022년까지 1,274건의 아동 포르노 이미지와 비디오를 다운로드했다는 사실을 밝혀냈습니다. 따라서 그는 올해 5월 아동 포르노 소지 혐의로 약 4년형을 선고받았습니다.
