저자: Insights4vc. 번역: Shan Ouba, 진써차이징(Jinse)
공개 암호화폐 투자 수단(PCV)은 암호화폐를 매수하여 융자 대조표에 보유하는 것을 주 목적으로 하는 상장 기업입니다. 사실상 준ETF와 같은 역할을 합니다 . 즉, 주식 시장 투자자들이 거래소 거래 기금 (ETF)의 정식 구조 없이도 비트코인, 그리고 최근에는 이더 , 솔라나, 리플 등의 디지털 자산에 투자할 수 있도록 합니다.
본 보고서는 마이크로스트래티지의 첫 거래부터 오늘날의 더 광범위한 발행사 그룹에 이르기까지 PCV 부문의 발전을 검토합니다. 또한 참여 기업, 융자 일정 및 운영 모델을 검토합니다. 순자산가치(NAV) 프리미엄, 레버리지 수준, 거래 유동성 등의 지표를 비교합니다. 또한 관련 규제, 회계 및 리스크 프레임 간략하게 설명합니다. 나아가 기관 투자자를 위한 미래 예측 시나리오 분석 및 참고 자료를 제공합니다.
핵심 관찰 PCV는 암호화폐 자산 인수를 위해 수백억 달러 (주로 무쿠폰 전환사채와 PIPE private equity 발행을 통해)를 조달했습니다. 마이크로스트래티지(현재는 "스트래티지")만 해도 약 600억 달러 시총 달하는 58만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 여러 차례 채무 및 주식 융자 통해 조달되었습니다.
2024년 이후, 더 많은 PCV가 비트코인에만 국한되지 않고 포트폴리오를 다각화하기 시작했습니다. 일부 회사는 암호화폐 자산 배분을 수익 중심 활동(예: 스테이킹, 대출, 차익거래)과 결합했습니다.
불장(Bull market) 에서는 PCV 주식이 기본 NAV보다 프리미엄으로 거래되는 경우가 많습니다. 현금을 보유하는 것보다 규제된 대안으로 편리하기 때문입니다. 그러나 위험 회피 단계에서는 이러한 프리미엄이 할인으로 바뀔 수 있습니다. 특히 회사의 레버리지가 높거나 집중적인 거버넌스 구조를 가지고 있는 경우 더욱 그렇습니다.
규제 방식은 다양합니다 . 미국에서는 PCV가 일반적인 증권 규정의 적용을 받으며 전담 시스템이 없는 반면, 캐나다와 같은 국가는 규제가 더 완화되어 있습니다. 암호자산 회계 기준 또한 시장마다 다릅니다.
PCV는 주주 희석, 레버리지로 인한 하방 리스크, 대규모 포지션 청산 시 유동성 리스크, 그리고 수탁 및 감사 관련 운영상의 어려움 등 고유한 위험에 노출됩니다. 그럼에도 불구하고, PCV는 주식 시장과 암호화폐 자산을 연결하는 일종의 "영구자본" 역할을 하여 차익거래 또는 자산 다각화 기회를 제공할 수 있습니다.
전반적으로 PCV는 기업 금융과 디지털 자산 시장의 교차점 에 위치하여, 규제된 암호화폐 자산에 대한 투자를 원하는 투자자들에게 준ETF(준 ETF) 투자 방식을 제공합니다. 모든 PCV를 평가하려면 구조, 자산 구성 및 규제 배경을 면밀히 분석해야 합니다. 본 보고서는 이러한 노력을 뒷받침하는 상세한 데이터와 분석을 제공합니다.
시장 지도 및 분류 방법 공개 암호화폐 투자 수단(PCV)은 기업 금융과 암호화폐 투자의 교차점에서 독특한 시장 공간을 구축했습니다. PCV는 일반적으로 주식이나 채무 통해 융자 암호화폐 자산을 보유하는 것을 핵심 목적으로 하는 상장 기업입니다. 비트코인을 "2차 재무 자산"으로 사용하는 전 세계 약 78개 상장 기업과 달리, PCV는 암호화폐 자산 축적을 명시적으로 우선시합니다. 다음은 PCV의 개요와 분류 프레임 입니다.
자산 분류별: 먼저 주요 암호 자산을 기준으로 PCV를 분류합니다 . 가장 크고 오래된 그룹은 BTC 중심 그룹 으로, Michael Saylor의 Strategy(구 MicroStrategy)가 대표적이며, 비트코인을 운용 자산으로 명시적으로 타겟팅합니다. ETH 중심 그룹은 이더 고유한 수익 잠재력을 활용하여 이더 및 관련 스테이킹 기회에 집중합니다. Solana를 중심으로 하는 새로운 범주가 등장하여 Solana가 레이어 1 블록체인 자산으로서 성장할 것으로 기대합니다. 더 나아가, 하이브리드 또는 멀티 자산 자산 운용사들은 다각화된 암호 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 마지막으로, 암호 자산 인수를 발표했지만 아직 완료하지 않은 진행 중이거나 소문이 있는 PCV 그룹을 파악합니다.
전략 및 구조에 따른 세분화:
PCV는 투자자에게 가치를 창출하기 위한 전략에 따라 분류됩니다. 일부는 기본 암호 자산의 성과를 반영하는 수동적 보유자 역할을 합니다 (예를 들어, Strategy의 비트코인 보유 자산은 사실상 비트코인 ETF로 운영됩니다). 다른 일부는 ETH 중심 악기에 수익을 위해 자산을 스테이킹 하거나 부실 암호 채권 매수 및 구조화 상품에 참여하는 등 능동적 전략을 사용합니다. 자본 구조는 암호화폐를 매수하기 위해 대량 채무 발행하는 레버리지 차량 (MicroStrategy 모델)부터 자기 자본으로만 형성된 새로운 비레버리지 기업(예: SPAC 또는 PIPE로 자금이 조달된 회사)까지 매우 다양합니다. PCV는 또한 대차대조표에 암호화폐를 추가하는 기존 사업 (예: GameStop)부터 암호화폐 보유만을 위해 설립된 순수 투자 차량까지 운영 역할도 다양합니다.
지리적 및 규제 분류:
대부분의 유명 PCV는 미국에 상장 있지만, 그 모델은 글로벌합니다. 캐나다는 Ether Capital Corp와 같이 암호화폐 펀드 운용 기관 설립에 선구적인 역할을 했는데, 이 기관은 초창기에 ETH를 공개적으로 보유했습니다. 규제 관할권에 따라 PCV의 구조가 결정됩니다. 미국 PCV는 표준 법인으로 등록되어 있으며 GAAP(일반적으로 무형 자산 회계를 기반으로 하지만 최근에는 공정가치 회계로 전환)를 따릅니다. 다른 시장에서는 투자 신탁과 유사한 구조를 채택하거나 지역 증권법을 준수합니다(예: 일본과 EU는 암호화폐 펀드에 대한 엄격한 공시 요건을 요구합니다).
거래 일정 및 융자 구조 PCV 거래의 타임라인은 개별적인 이니셔티브에서 구조화된 전략으로의 빠른 진화를 보여줍니다. 아래는 주요 PCV 융자 과 분석을 자세히 보여주는 대화형 표입니다. 이러한 거래는 MicroStrategy의 2020년 획기적인 채권 발행부터 2025년의 다양한 암호화폐 중심 거래까지 다양합니다.
제공된 주요 세부 정보에는 거래 규모, 금융 상품 유형, 평가 맥락, 자산 가치 프리미엄, 레버리지, 주요 후원자 및 상태가 포함되며, 정확성을 보장하기 위해 주로 공식 서류(예: SEC 8-K)에서 제공됩니다.
추천 PCV 혜택(2020~2025): 데스크탑에서 이 표를 여는 것이 좋습니다.
암호화폐 매수를 위해 공공 자본을 명시적으로 조달한다는 아이디어는 2020년 마이크로스트레티지의 과감한 행보에서 시작되었습니다. 2020년 8월, CEO 마이클 세일러는 비트코인을 회사의 주요 자산으로 발표했으며, 처음에는 현금으로 조달했습니다. 전환점은 2020년 12월 , 마이크로스트레티 지가 2025년 만기 0.75% 전환사채 6억 5천만 달러를 발행하면서 찾아왔습니다. 이 채권 은 약 29,600개의 비트코인(BTC)에 6억 3,490만 달러를 즉시 투자하여 하룻밤 사이에 레버리지 비트코인 자산으로 전환되었습니다.
열광이 이어졌습니다.2021 년 2월 , MicroStrategy는 2027년 만기 0% 전환사채를 통해 10억 5천만 달러를 조달했고 , 강한 수요에 힘입어 금액을 6억 달러에서 10억 5천만 달러로 늘렸으며, 2021년 6월에는 5억 달러 규모의 선순위 담보부 채권을 발행했습니다 .투자자들은 비트코인에 대한 간접 노출에 대한 강한 수요를 반영하여 50% 전환 프리미엄과 0% 금리를 열렬히 받아들였습니다.2021년 내내 MicroStrategy는 시장 프로그램을 통해 주식을 매도하여 비트코인 보유량 대비 주식 프리미엄으로부터 이익을 얻었습니다.2022년 초, MicroStrategy는 Silvergate Bank에서 2억 5백만 달러를 대출받아 비트코인을 더욱 활용했으며 , Silvergate가 붕괴된 후 2023년에 상환했습니다.
시장 침체 이후, 마이크로스트래티지는 2024년에 다시 속도를 내어 일련의 신규 0% 전환사채를 발행했습니다. 2024년 11월에는 30억 달러 규모의 전환사채를 발행했는데 , 이는 10년 만에 최대 규모였습니다. 2024년 5건의 전환사채는 총 60억 달러 이상을 조달했으며, 2025년 1분기에만 약 8만 BTC를 추가로 융자. 2025년 5월까지 마이크로스트래티지는 약 56만 8천~58만 BTC를 보유했으며, 70억 달러 이상의 채무 와 상당한 주식 희석 (2020년 이후 주식 수는 거의 두 배로 증가)을 활용했습니다. 주식과 채무 반복적으로 발행하여 비트코인을 매수하는 이러한 전례 없는 접근 방식은 다른 기업들이 널리 채택한 모범 사례를 만들었습니다.
"세일러 2.0" 전략은 게임스톱(GameStop)과 같은 기업 으로 확장되었습니다. 2025년 4월, 게임스톱은 무이자 전환사채를 통해 15억 달러를 조달하고 4,710개의 비트코인(약 5억 1,300만 달러)을 매입하며 암호화폐 시장에 첫발을 내디뎠습니다. 트럼프 미디어 & 테크놀로지 그룹(Trump Media & Technology Group)은 주식 및 전환사채를 통해 25억 달러에서 30억 달러까지 조달할 계획을 발표했는데, 이는 비트코인 매입을 위한 것으로, 마이크로스트래티지(MicroStrategy)에서 영감을 받은 계획입니다.
비트코인 외에도, 2025년 4월 , Upexi는 시장 기반 PIPE를 통해 1억 달러를 조달하여 Solana(SOL) 지분을 확대했습니다. 이 투자는 유명 암호화폐 리스크 회사의 지원을 받았으며, 이는 알트코인 중심 전략에 대한 대중의 신뢰를 입증했습니다. 마찬가지로 VivoPower는 시장 기반 private equity 를 통해 1억 2,100만 달러를 조달하여 사우디 왕족 투자자들의 지원을 받는 XRP 중심 투자 전략을 개척했습니다. 두 거래 모두 기존 주주들의 지분을 상당히 희석시켰지만, 암호화폐의 인기 상승을 활용하여 가치 평가를 정당화하려는 의도였습니다.
또 다른 주목할 만한 사례는 Asset Entities가 Strive Asset Management와 체결한 7억 5천만 달러 규모의 PIPE입니다. 이는 121%의 프리미엄으로 진행되었으며 , 알파 수익 창출 전략을 활용하는 최초의 상장 비트코인 자산운용사를 목표로 합니다. 채무 없는 주식 중심의 이러한 접근 방식은 신중한 구조화를 강조하며, 순전히 수동적인 암호화폐 펀드 운용 모델과는 차별화됩니다.
전반적으로 PCV는 단순 전환사채 발행(2020-2021년)에서 2025년까지 PIPE, 주식 ATM, 하이브리드 모델을 포함한 다양한 융자 방식으로 진화했습니다. 공통점으로는 할인이나 고금리를 제공하지 않는 암호화폐 투자에 대한 투자자의 관심, 가치 평가 프리미엄으로 인한 상당한 주주 희석, 다양한 레버리지 접근법, 그리고 암호화폐 투자를 더 광범위한 기업 전략과 통합하는 하이브리드 전략 등이 있습니다. 이러한 진화하는 모델은 공개 시장 암호화폐 투자 전략의 성숙도와 다각화를 반영하며, 이후 세부적인 코호트 분석의 기반을 마련합니다.
1. 비트코인 중심의 PCV
"세일러 2.0" 그룹에는 마이크로스트레티지(MicroStrategy) 모델에서 영감을 받아 비트코인 보유량 축적에 집중하는 상장 기업들이 포함됩니다. 이러한 기업들은 주로 비트코인을 매수하고 전략적 비축량으로 보유하기 위한 자금을 조달함으로써 비트코인의 대리자로 자리매김합니다. 주요 참여 기업으로는 Strategy(구 마이크로스트레티지), GameStop, 그리고 트럼프 미디어가 제안한 비트코인 비축 계획 등이 있습니다.
Strategy(MicroStrategy) - 프로토타입: Strategy는 세계 최대 규모의 기업용 비트코인 금고를 보유하고 있으며, 약 568,000~580,000개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 2025년까지 그 가치는 600억 달러 이상으로 평가될 것입니다. Strategy의 융자 채널에는 73억 달러 규모의 전환사채와 주식 발행이 포함되어 있어 레버리지 비트코인 ETF와 유사한 구조를 효과적으로 구축하고 있습니다. 규제된 비트코인 투자 상품의 희소성으로 인해 Strategy의 주가는 BTC와 높은 상관관계를 보이며, 불장(Bull market) 에서는 프리미엄으로 거래됩니다. 이러한 프리미엄은 채무 융자 통해 제공되는 레버리지를 반영하며, BTC를 직접 보유하는 것보다 더 큰 상승(및 리스크) 가능성을 제공합니다. 2025년 초 비트코인 가격이 약 107,000달러에 도달하면서, Strategy의 초기 투자(평균 매수 가격 약 70,000달러)가 검증되었습니다. 주요 성공 요인으로는 Saylor의 리더십, 선점자 우위, 그리고 현명한 자본 시장 실행이 있습니다. 현재 리스크 에는 자산 관리의 복잡성, 규제 기관의 감시, 채무 융자 어려움 등이 있습니다.
게임스톱 – 밈 주식 vs. 비트코인 대차대조표: 게임스톱의 2025년 비트코인 자금 조달 계획은 턴어라운드 전략의 일환으로 암호화폐 시장 진출을 시사합니다. 게임스톱은 15억 달러 규모의 무이자 전환사채를 발행하여 현금 보유고를 고갈시키지 않고 약 5억 1,200만 달러 상당의 비트코인을 확보했습니다. 투자자들은 초기에는 비트코인 매입이 게임스톱의 디지털 내러티브를 강화하는 계기가 될 것이라고 긍정적으로 반응했습니다. 그러나 게임스톱은 전략보다 보수적인 입장을 취했으며, 비트코인은 총자산의 약 10%를 차지하며 신중한 접근과 점진적인 자산 정리를 시사했습니다. 게임스톱의 개인 투자자 투자자 기반과 제한된 암호화폐 경험은 전략과는 다르지만, 이러한 움직임은 소비자 중심 기업인 게임스톱의 비트코인 보유 전략을 정당화합니다.
트럼프 미디어 & 테크놀로지 그룹(TMTG) – 야심찬 비트코인 보유액: TMTG는 전략적 펀드 규모에 필적할 만한 규모의 비트코인 보유액을 구축하기 위해 25억 달러에서 30억 달러를 모금할 계획입니다. 주식과 전환사채를 결합한 TMTG는 비트코인을 통화 가치 하락에 대한 전략적 안전장치로 포지셔닝하며, 이는 정치적 담론과 더 광범위한 암호화폐 통합 계획에 부합합니다. 그러나 이러한 야심찬 융자 주식 희석에 대한 우려를 불러일으켰고, 초기에는 시장의 회의론을 불러일으켰습니다. 이는 정치적으로 연계된 대규모 암호화폐 보유액과 관련된 리스크 부각시켰습니다.
Asset Entities/Strive - 액티브 BTC 전략: Strive와 Asset Entities의 합병으로 단순한 BTC 축적을 넘어 거래 및 기회주의적 투자를 포함하는 더욱 액티브한 비트코인 전략이 탄생했습니다. 이 하이브리드 전략인 "Bitcoin+"는 장기적인 BTC 확신과 액티브 알파 생성을 결합합니다. 공개 시장에서 이 전략을 투명하게 실행하는 것은 어려울 수 있지만, 성공한다면 퍼블릭 암호화폐 투자 수단의 잠재력을 새롭게 정의할 수 있을 것입니다.
지표 및 시장 인식: 비트코인 중심 투자 상품의 순자산가치(NAV) 프리미엄은 다양하며, Strategy는 역사적으로 NAV보다 최대 20% 높은 수준에서 거래되어 왔습니다. GameStop의 가치 평가는 비트코인 포지션 크게 상회하는데, 이는 시장이 여전히 GameStop을 주로 개인 투자자 로 보고 있음을 시사합니다. 채무 사용 또한 Strategy의 높은 레버리지부터 GameStop의 무이자 전환사채까지 매우 다양하며, 이는 이들 그룹의 서로 다른 리스크 프로필을 보여줍니다. 2025년부터 공정가치 회계가 도입되면 투명성이 향상되고 주식 성과와 암호화폐 자산 가치 평가 간의 연관성이 더욱 높아질 것입니다.
전망: 비트코인 중심의 PCV는 레버리지 비트코인 노출, 기업 지배구조, 규제 준수 등 고유한 매력으로 인해 앞으로도 중요할 것으로 예상됩니다. 이러한 투자 상품이 비트코인 배당금 지급, 비핵심 업무 매각, 혁신적인 펀드 운용 전략 모색 등 발전하지 않는 한, 현물 ETF와의 잠재적 경쟁으로 인해 프리미엄과 매력이 약화될 수 있습니다.
ETH 중심의 PCV는 ETH를 주요 보유 자산으로 축적하여 스테이킹 통해 발생하는 수익과 가치 상승을 활용합니다. 주요 선구자로는 Ether Capital과 BTCS가 있으며, 이들은 비트코인과는 다른 암호화폐 자산에 대한 효율적인 투자를 제공합니다. 스테이킹 수익은 현금 흐름을 창출하여 수익률이 없는 비트코인 보유 자산에 비해 재무적 안정성을 강화하지만, 이러한 자산은 고유한 수탁, 규제 및 기술적 리스크 에 직면합니다.
Upexi와 같은 솔라나 중심의 신흥 사모펀드(PCV)들은 기관 수요를 확보하고 솔라나 생태계의 성장을 촉진하기 위해 대량 솔라나 보유액을 축적해 왔습니다. Upexi의 이러한 변화는 암호화폐 자산을 기존 기업 구조에 통합하는 새로운 접근 방식을 보여주며, 알트코인 중심 투자 수단에 대한 시장의 관심을 시험하고 잠재적으로 유사한 이니셔티브를 위한 토대를 마련할 것입니다.
VivoPower와 같은 기업들은 XRP와 같은 대체 디지털 자산에 초점을 맞춘 하이브리드 국채를 모색하고 있습니다. 주류 코인과 알트코인을 결합한 다각화된 포지션 는 변동성을 줄이고 더 광범위한 암호화폐 트렌드에 전략적으로 부합할 수 있습니다. 이러한 다중 자산 투자는 관리 복잡성과 규제 고려 사항을 야기하지만, 시장 전체의 상승 잠재력을 창출할 수 있는 잠재력도 가지고 있습니다.
향후 PCV는 SPAC, 중견 기술 기업, 그리고 지리적으로 다양한 시장을 통해 등장할 수 있습니다. 비트코인 ETF 승인은 기업의 암호화폐 도입을 촉진하거나 약화시킬 수 있으며, 이는 PCV 성장에 영향을 미칠 수 있습니다. 잠재적 투자 수단은 메타버스 토큰, NFT 또는 기타 테마별 암호화폐 바스켓으로 더욱 다각화될 수 있으며, 이는 모두 거시경제 및 규제 변화의 영향을 받을 것입니다.
이 섹션에서는 순자산가치(NAV) 프리미엄/할인 , 레버리지, 희석 효과, 유동성 고려 사항, 펀드 구성을 중심으로 현재 비교 PCV 지표를 요약합니다. 이러한 지표는 시장이 각 투자 상품을 자산 대비 어떻게 평가하는지 보여주며, 구조적 이점이나 리스크 드러냅니다. 막대 차트는 주요 PCV의 순자산가치(NAV) 프리미엄/할인을 표시하고 상대적 밸류에이션을 강조합니다.
NAV 프리미엄/할인율: 주식 시총 암호화폐 가치(순자산 포함)로 나눈 비율입니다. 양수 값은 프리미엄(경영진의 가치 또는 전략적 재량권에 대한 인식)을 나타내며, 음수 값은 차익거래 제약 또는 경영진의 우려로 인한 할인을 나타냅니다. 2025년 중반 기준:
MSTR 전략(MSTR)은 비트코인 순자산 가치 대비 약 5~10%의 프리미엄으로 거래되는데, 이는 세일러의 경영진과 레버리지 잠재력에 대한 시장의 신뢰를 반영합니다. 역사적으로 이 프리미엄은 시장 정서 최고조에 달했을 때 40% 이상에 달했지만, 비트코인 보유량이 증가함에 따라 하락했습니다. 이처럼 낮은 프리미엄은 주식 발행을 증가시켜 주식 발행을 장려합니다.
게임스톱(GME)은 현재 상당한 프리미엄으로 거래되고 있는데, 이는 암호화폐 노출(비트코인 5억 1,300만 달러)이 전체 업무 보다 낮기 때문입니다. 시총 게임스톱의 암호화폐 특화 프리미엄(약 1,900%)은 순수 암호화폐 투자보다는 개인 투자자 투자자와 실적 기대치를 반영합니다. 비트코인 보유량을 늘리면 이 프리미엄이 크게 낮아져 더욱 명확한 가치 평가를 제공할 수 있습니다.
트럼프 미디어(DJT)의 기업 가치는 거래 이전에도 투기적이었습니다. 이 회사 시총 약 40~50억 달러이며, 유동자산은 미미한 수준입니다. 거래 가격에는 약 25억 달러 상당의 비트코인(BTC 2만 개, 개당 11만 달러) 매수가 포함되어 있습니다. 약 80%의 프리미엄은 밈(meme)과 같은 기업 이미지와 정치적 매력을 반영합니다.
BTCS (시총 약 5,000만~6,000만 달러, ETH 약 3,200만 달러)는 스테이킹 수익과 추가 ETH 인수를 통한 성장 전망으로 인해 약 50~80%의 프리미엄으로 거래되고 있습니다.
Ether Capital(ETHC)은 일반적으로 NAV 주변에서 거래되며, 불장(Bull market) 에서는 폐쇄형 펀드와 유사하게 약간의(<10%) 프리미엄을 보입니다.
솔라나 인수 이후, Upexi(UPXI)는 솔라나에 9,500만 달러를 투자하기 전 최초 가격 대비 50% 프리미엄으로 거래되었습니다. 이는 솔라나 인수에 대한 투자자들의 기대감과 솔라나 시장에 대한 정서 반영합니다. 이러한 프리미엄의 안정성은 솔라나의 실적에 크게 좌우될 것입니다.
VivoPower(VVPR)는 XRP 대비 약 32%의 프리미엄으로 거래되고 있는데, 이는 XRP에 대한 투자자들의 관심과 저명한 투자자들의 지원에 힘입은 것입니다. 특히 미국에서 XRP 거래의 유동성 제약으로 인해 프리미엄이 상승했지만, 차익거래를 통해 프리미엄이 축소될 수 있습니다.
자산 기업/스트라이브(ASST) 는 극심한 단기 변동성(초기 프리미엄 약 1,000%)을 경험했습니다. 예상되는 상당한 희석(주당 1.35달러에 7억 5천만 달러의 자본 융자)을 고려할 때, 이러한 프리미엄은 일시적이며 투기적 오해를 반영하는 것입니다. 궁극적으로 합병 후 주가는 순자산가치(NAV)를 밀접하게 추종할 것입니다.
레버리지: 이 전략의 레버리지는 중간 수준(부채 대 자산 비율 약 12%)으로, 역사적으로 높은 수준이지만 비트코인 가격 상승으로 다소 완화되었습니다. 게임스톱의 채무(15억 달러 vs. 자본 100억 달러)는 제로 금리로 인해 상대적으로 낮은 리스크 을 유지하고 있습니다. 트럼프 미디어는 중간 수준의 레버리지를 예상합니다(채무 자본 구조의 약 40%를 점유비율). ASST, Upexi, VivoPower와 같은 신생 대체 투자 회사들은 주식으로 융자, 이는 우량 채무 시장에 대한 접근성이 제한적임을 반영합니다.
희석(%): PCV 융자 상당한 지분 희석을 동반합니다. 이 전략은 주식 수를 두 배로 늘리는 방식입니다(약 100% 희석). GameStop의 잠재적 희석은 약 16%입니다. Trump Media의 희석은 구조에 따라 상당할 수 있습니다. ASST는 극심한 희석에 직면해 있지만(거래 후 현재 지분율이 5% 미만), 이는 프리미엄 가치 평가로 일부 상쇄됩니다. Upexi(약 72% 희석)와 VivoPower(약 50% 희석) 또한 자산 성장을 위해 지분을 교환하는데, 이는 프리미엄 체결 가격에서는 용인될 수 있습니다.
유동성 - 종료까지 남은 일수: 암호화폐 보관소 크기를 주식 및 암호화폐 거래량과 비교하여 유동성을 분석합니다.
주식 유동성은 매우 다양합니다. 주요 PCV(MSTR, GME)는 활발하게 거래되는 반면, 소형주는 유통 주식 수의 변동으로 인해 유동성이 예측하기 어렵습니다.
공개 암호화폐 투자 수단(PCV)은 관할 지역마다 규제 및 회계 환경이 서로 다른 복잡한 환경에서 운영됩니다. 본 개요에서는 미국, 캐나다, 일본, 유럽 연합 및 기타 주요 시장의 주요 고려 사항과 재무 보고 및 투자자 인식에 직접적인 영향을 미치는 디지털 자산 회계 기준의 변화를 살펴봅니다.
미국: 미국의 개인전환법인(PCV)은 일반 상장 회사와 마찬가지로 규제되며 미국 증권거래위원회(SEC)의 공시 요건을 준수해야 하지만, 1940년 투자회사법에 따른 분류를 피하기 위해 특별한 주의를 기울여야 합니다. 비트코인과 같은 상품을 보유한 기업은 일반적으로 분류 문제를 피할 수 있지만, 알트코인(예: XRP, Sol)에 집중하는 PCV는 잠재적인 증권화 가능성으로 인해 복잡한 문제에 직면합니다. 암호화폐 리스크(변동성, 보관, 규제 불확실성)에 대한 의무적인 공시가 요구되며, 중요한 거래에 대해서는 종종 Form 8-K를 적시에 제출해야 합니다. 2025년부터 시행되는 암호화폐 자산의 공정가치 회계 처리를 요구하는 새로운 미국 재무회계기준위원회(FASB) 규정은 투명성을 크게 높이고 과거 손상차손의 비대칭성을 줄일 것입니다. 미국 법인세는 실현이익에만 적용되므로, 현재 워시세일 규정을 둘러싼 모호성을 고려하여 전략적 세금 손실 수확이 가능합니다.
캐나다: 캐나다는 암호화폐에 대해 우호적인 입장을 취하며, 캐나다 거래소(CSE), NEO, 또는 토론토 거래소 벤처 거래소(TSX Venture)에 쉽게 상장 할 수 있도록 허용하고 있습니다. 국제회계기준(IFRS)은 역사적으로 암호화폐를 무형자산으로 간주해 왔지만, 잠재적인 변화는 아직 검토 중입니다. 암호화폐 ETF에 정통한 캐나다 규제 당국은 암호화폐 직접 보유에 대해 긍정적인 입장을 보이고 있습니다. 기업은 일반적으로 투자 법인이 아닌 운영 법인으로 분류되어 내부 관리가 이루어지고 환매 절차가 없습니다. 캐나다 규제 지침은 적격 수탁 계약을 강력히 권장합니다.
일본: 일본에서는 기업의 암호화폐 보유가 허용되며, 보수적인 회계 기준(원가와 시장 가치 중 낮은 가격을 적용하고, 마진은 제한적)을 적용합니다. 지급결제서비스법에 따른 규제 프레임 증권 분쟁을 피하기 위해 암호화폐 자산을 상품과 유사하게 분류합니다. 암호화폐를 주로 재고로 보유하는 기업은 일반적으로 거래소 나 금융상품 등록을 기피합니다. 그러나 미실현 이익에 대한 과세에 대한 명확성 부족은 불확실성을 야기하며, 상황이 완전히 명확해질 때까지 대규모 PCV 활동이 저해될 수 있습니다.
EU: MiCA에 따른 EU 규정은 기업 금융지주보다는 암호화폐 서비스 제공업체에 중점을 두고 있어, 토큰이 활발하게 발행되지 않는 한 일반적인 PCV는 영향을 받지 않습니다. 국제회계기준(IFRS)은 현재 무형자산을 기준으로 하며, 향후 업데이트를 기다리고 있습니다. 기업 환경은 국가마다 다르며, 특히 스위스와 영국이 이에 대해 우호적입니다. EU 전역의 기업 지배 프레임 상당한 암호화폐 자산 배분에 대해 주주 승인을 요구하는 경우가 있습니다. 이러한 새로운 관심은 프랑크푸르트나 거래소 와 같은 관할 지역에 더 많은 기업이 상장 결과로 이어질 수 있습니다.
신흥 시장: 엘살바도르 정부는 비트코인 시장에 적극적으로 참여하고 있으며, 불안정한 경제 상황(예: 아프리카 및 라틴 아메리카)에서 나타난 일화들은 현지 기업들이 헤지 목적으로 암호화폐를 활용하고 있음을 보여줍니다. UAE의 적극적인 지지 입장은 두바이에 사모 증권사(PCV)가 상장 될 가능성을 시사합니다. 홍콩은 암호화폐 친화적인 프레임 모색하고 있으며, 이를 통해 지역 투자자들에게 PCV 상장 경로를 제공할 수 있을 것으로 예상됩니다.
감사 및 보관: 상장 회사회계감독위원회(PCAOB) 지침과 같은 보관 투명성 및 감사 기준이 크게 발전했으며, 빅4 회계법인은 이제 암호화폐 감사 에 정통합니다. 비트코인과 같은 단순 자산은 거의 문제가 되지 않지만, 복잡한 DeFi 또는 대체 자산 전략은 감사 복잡성, 비용 및 정보 공개 요건을 크게 증가시킬 수 있습니다.
증권 규제 및 시장 조작: 규제 당국은 개인 투자 증권(PCV)이 규제되지 않는 ETF처럼 운영되지 않도록 면밀히 모니터링하고 있습니다. 현재는 포괄적인 정보 공개만으로도 규제 요건을 충족하기에 충분하지만, 수동적인 암호화폐 보유량이 대폭상승 규제 당국이 투자자 보호조치 더욱 강화할 수 있습니다. 기업은 손실이나 해킹 공격을 방지하기 위해 모든 규정을 철저히 준수해야 합니다.
관할권 요약:
일반적으로 PCV는 기존 규제 프레임 준수하며, 프레임 운영 기관 또는 준투자 기관으로 취급됩니다. 최근 회계 개혁으로 투명성이 크게 향상되었으며, 기업의 암호화폐 도입이 확대될 것으로 예상됩니다.
공개 암호화폐 투자 수단(PCV)에 투자하거나 운영하는 것은 거시경제적 요인부터 암호화폐 특유의 위험까지 다양한 리스크 수반합니다. 이 섹션에서는 거시 시장 리스크, 유동성 및 변동성 리스크, 보관 및 운영 보안 리스크 , 회계 및 감사 리스크 , 그리고 감사 거래 상대/신용 리스크 (특히 수익 창출 전략과 관련) 등 주요 리스크 요소를 간략하게 설명합니다.
거시 및 시장 리스크: PCV는 암호화폐에 대한 노출이 집중되어 있어 암호화폐 시장 사이클과 거시경제 침체에 취약합니다. 베어장 (Bear Market) 에서는 기초 자산의 가치가 하락하고 주가가 할인된 가격으로 거래되는 경우가 많아 손실이 확대됩니다. 2022년 암호화폐 침체기에는 복리 레버리지 우려로 인해 MicroStrategy의 주가가 비트코인보다 더 큰 폭으로 하락했습니다. 장기간의 암호화폐 침체는 상당한 가치 평가 할인을 초래하여 주식 융자 이나 채무 상환을 복잡하게 만들 리스크 있습니다. 금리 상승 수익률이 없는 암호화폐 자산의 기회비용을 증가시키므로, ETH 스테이킹 상품과 같은 수익률을 제공하지 않는 한 PCV의 매력도가 떨어집니다. 규제 강화는 상당한 리스크 초래하며, 가격 하락기에 강제 청산이 발생할 경우 가치에 심각한 타격을 줄 수 있습니다.
유동성 및 변동성: 암호화폐 자산은 변동성이 매우 높으며, 비트코인의 일일 변동성은 종종 5~10%에 달하여 PCV 주식의 변동성을 심화시킵니다. 높은 변동성은 기관 투자자들의 투자를 저해할 수 있습니다. 유동성 리스크 다음이 포함됩니다.
보관 및 보안 리스크: 암호화폐 특유의 리스크 는 개인 키 유출로 인한 돌이킬 수 없는 자산 손실이 있습니다. 전문 보관 기관은 단일 장애점 리스크(예: 보관 기관 해킹 또는 파산)을 완화할 수 있습니다. 다중 서명 지갑은 운영 복잡성과 리스크(예: 키 분실, 내부 공모)을 증가시킵니다. 감사 암호화폐에 대한 강력한 통제력 입증이 필요합니다. 통제력 입증 실패(예: 키 분실 또는 장기 스테이킹 잠금)는 감사 지연시키고 투자자의 신뢰를 훼손할 수 있습니다. 블록체인 포크 또는 네트워크 장애(예: 솔라나 서비스 중단)와 같은 기술적 리스크 자산 관리를 저해할 수 있으므로, 강력한 사내 전문성의 필요성을 강조합니다.
회계 및 가치평가 리스크: 공정가치 회계는 이익 변동성을 초래할 수 있습니다. 암호화폐 가격 변동으로 인해 PCV 손익은 상당한 GAAP 변동의 영향을 받으며, 이는 전통적인 가치평가 지표를 복잡하게 만들고 투자자를 오도할 수 있습니다. 감사 암호화폐 내부 통제를 면밀히 검토하며, 부정적인 감사 의견이나 중대한 결함은 주가와 투자자 신뢰에 심각한 손상을 입힐 수 있습니다.
거래 상대 및 DeFi 리스크 : 암호화폐 대출이나 DeFi 업무 에 참여하는 것은 상당한 거래 상대 및 리스크 수반합니다 . 채무 불이행 사건(예: Celsius 및 3AC)은 역사적으로 상당한 PCV 손실 또는 파산으로 이어졌습니다. DeFi의 스마트 계약 취약성과 제한된 보험 보장 범위는 리스크 더욱 악화시킵니다. 과도한 수익 추구는 단순한 펀드 운용 전략을 복잡한 리스크 노출로 변질시킬 수 있습니다.
희석 및 지배구조 리스크: 할인된 가치로 추가 주식을 반복적으로 발행하는 것은 주주 지분을 상당히 희석시키고, 기업 가치를 침식시키며, 기업 가치 하락의 악순환을 초래할 수 있습니다. 지배구조 리스크 에는 소액 주주에게 불리한 내부 의사 결정, 과도한 지배력으로 이어지는 차등 주식 구조, 그리고 특히 규모가 작고 감시가 덜한 PCV 기업의 경우 특수관계인 간 갈등이나 사기 발생 가능성이 포함됩니다.
외부 혼란 리스크: 정책 개입(예: 중앙은행 디지털 통화)이나 경쟁 시장 변화(예: ETF 승인)는 PCV 점유율 이나 프리미엄에 대한 수요에 부정적인 영향을 미쳐, 간접적으로 가치 평가와 융자 능력을 손상시킬 수 있습니다.
전염 및 상관관계: 암호화폐 자산은 경기 침체기에 강한 상관관계를 보이는 경우가 많아 분산 투자의 이점을 제한합니다. 다른 암호화폐 부문의 문제(예: 거래소 폭락, 스테이블코인 위기)는 전반적인 시장 하락을 통해 PCV에 간접적으로 영향을 미쳐 시스템 리스크 증폭시킬 수 있습니다.
파산/청산: 부채에 시달리는 개인자산운용회사(PCV)는 자산 가치 하락 기간 동안 파산 리스크 직면하여 강제 청산을 초래할 수 있습니다. QuadrigaCX 사례처럼 심각한 경영 부실로 인한 자산 손실은 파산, 소송 또는 투자자에게 상당한 손실을 초래할 수 있습니다.
완화: 리스크 평판이 좋은 보관인, 헤지 리스크 , 보험 유지, 다양화된 은행 관계, 독립 이사와 엄격한 재무 감독을 포함한 강력한 거버넌스 구조를 통해 완화할 수 있습니다.
요약하자면, PCV는 자산운용사, 운영 회사, 그리고 암호화폐 관련 리스크 의 전형적인 특징을 모두 갖추고 있습니다. 투자자는 레버리지된 암호화폐 리스크 과 추가적인 기업 리스크 결합되어 상당한 상승 잠재력과 상당한 손실로 이어질 수 있는 수많은 가능성을 동시에 제공한다는 점을 인지해야 합니다. 과거의 실패 사례들이 불충분한 준비의 실질적인 결과를 보여주기 때문에, 효과적인 리스크 관리는 여전히 매우 중요합니다.
공공 암호화폐(PCV)의 미래는 불장(Bull market) 고점부터 베어장 (Bear Market) 시나리오까지 다양한 시나리오로 전개될 수 있으며, 그 사이에는 완만한 기본 시나리오가 존재합니다. 아래에서는 투자자에게 미치는 영향을 살펴보고, 실행 가능한 신호를 제시하며, 리스크 노출 관리에 대한 조언을 제공합니다.
기준 시나리오(꾸준한 성장): 암호화폐 시장은 완만하고 지속적인 성장을 경험합니다. 비트코인 가격은 10만 달러에서 15만 달러 사이를 오가며, 이더 가격은 일반적인 변동성을 보이며 그에 비례하여 상승합니다. PCV는 점진적으로 금융 시장에 통합됩니다.
기존 PCV: 자산을 꾸준히 성장시키며, 순자산가치 프리미엄이 허용된다면 점진적으로 자본을 증가시킵니다. 이 전략은 비트코인(BTC) 보유량을 늘리고, 이더리움(ETH) 중심 PCV는 보유량을 늘리고 스테이킹 하여 순자산가치를 증가시킵니다.
평가: NAV 프리미엄은 안정화되었습니다(대형 PCV(예: Strategy)의 경우 5~15%, 소형 PCV의 경우 10~20%). 이는 기업 가치와 유동성을 반영합니다. 차익거래 활동으로 인해 처음에 높았던 프리미엄이 낮아졌습니다.
신규 진입 기업: 신규 PCV는 그 수가 제한적이며, 주로 중견 기업이나 틈새 투자 기업(폴리곤이나 웹3 게임 전문 기업)입니다. S&P 500 지수의 대규모 도입은 여전히 어려울 것으로 예상됩니다.
투자자 태도: 기관 투자자들의 신뢰도가 소폭 개선되었으며, 헤지펀드들이 적극적으로 참여하고 있습니다(PCV 매수/ 공매도(Short) 화폐 매도 전략). 신중한 기관 투자자들은 분산 투자나 수익 창출을 위해 PCV를 선호합니다.
규제/회계: 공정가치 회계는 수익에 대한 명확성을 높여줍니다. SEC 지침이 안정화되어 엄격한 신규 규제가 필요 없게 되었습니다. 비트코인 ETF 승인은 아직 불확실하지만, 레버리지, 자산 다각화 등 독특한 상품 구성이 PCV를 보완하기 때문에 2026년에 승인될 가능성이 있습니다.
리스크: 적정 수준의 조정으로 관리 가능합니다. 레버리지 PCV는 채무 적극적으로 관리하거나 감소시킵니다.
투자자 조언: PCV는 알파 잠재력을 지닌 암호화폐의 신뢰할 수 있는 대리 지표가 될 것입니다. 투자자는 순자산가치(NAV) 프리미엄을 추적하고, 이에 따라 로테이션하며, 지배구조(주주 행동주의, 자사주 매입)에 적극적으로 참여해야 합니다.
불장(Bull market)(암호화폐 슈퍼 사이클): 암호화폐 시장이 크게 급등합니다. BTC 가격이 널리 채택되거나 기술적 혁신이 일어나면서 25만 달러를 넘어섭니다.
베어장 (Bear Market) 케이스(암호화폐 침체/쇼크): 규제 문제, 기술적 결함 또는 시장 침체로 인한 대규모 폭락이나 장기 침체.
일반 운영 사항:
요약하자면, PCV는 암호화폐 투자에서 복잡하지만 보람 있는 요소로, 전략적 포지션 또는 차익거래 기회에 적합합니다. 현명한 투자자는 이 역동적인 시장을 효과적으로 헤쳐나가기 위해 암호화폐 시장 분석, 주식 가치 평가, 그리고 규제에 대한 이해를 능숙하게 결합해야 합니다.
