작성자: 북호
작년 10월 처음 스테이블코인을 작성할 때, 스테이블코인 총 시총은 단 1,700억 달러였습니다. 그 후 몇 개월 동안 온체인 시장이 뜨거워지고 미국 정부가 계속 추진하면서, 스테이블코인 총 시총은 2,300억 달러로 폭등했고, 6개월 이상의 시간 동안 35% 성장했습니다. 과장해서 말하자면, 스테이블코인은 이미 거시적 연구에서 무시할 수 없는 패러다임 전환이 되었습니다.
현재 주류 스테이블코인 발행 모델은 "1달러 담보, 1달러 스테이블코인 발행"입니다. 발행사는 담보된 달러로 미국국채와 화폐시장 펀드를 구매하고, 이자를 회사 수입으로 삼습니다.
가장 큰 두 곳만 보면, 테더 USDT(USDT) 시총은 1,500억 달러로 3개월 내 만기 미국국채 약 1,000억 달러와 200억 달러의 역환매 및 화폐시장 펀드를 보유하고 있습니다. USDC 시총은 586억 달러로 3개월 내 만기 미국국채 240억 달러와 304억 달러의 역환매를 보유하고 있습니다. 이 두 곳을 합치면, 보유한 미국국채 총량이 이미 한국에 근접합니다.
이는 BIS의 최신 논문의 결론과 일치합니다. 연구 결과:
(1) 스테이블코인에 35억 달러(2배 표준편차)의 자금 순유입이 있을 때마다 10일 내에 3개월 국채 수익률이 2~2.5베이스포인트 하락합니다;
(2) 동일 규모의 자금 유출 시 수익률은 6~8베이스포인트 상승하여 뚜렷한 비대칭 효과를 보입니다;
(3) 이러한 영향은 주로 단기 수익률 곡선에 집중되며, 거의 장기 국채에는 영향을 미치지 않습니다(단기 국채만 구매하기 때문);
(4) 테더 USDT(USDT)가 금리에 미치는 영향이 가장 크며, 총 영향의 70%를 차지합니다(규모가 크기 때문).
한계 구매량 관점에서 2024년 1분기부터 2025년 1분기까지 테더 USDT(USDT)와 USDC는 총 353억 달러의 미국국채를 추가 보유했으며, 이 규모는 영국(+429억), 캐나다(+568억)의 보유 증가 및 일본(-362억)의 감소와 비슷한 수준입니다.
더 나아가 NBER의 최근 연구는 미국국채 시장의 구조를 심층적으로 밝혔습니다. 미국국채 시장 참여자를 두 가지 유형으로 분류했습니다:
첫 번째 유형은 만기 선호도와 제도적 제약이 있는 "세분화된 수요 투자자"(granular-demand investors)로, 상업은행, 보험회사, 연금, 뮤추얼 펀드, 화폐시장 펀드, 외국 중앙은행 및 개인 투자자 등이 포함됩니다. 이들의 자산 배분은 주로 듀레이션 매칭, 유동성 규제 요건 또는 수익 목표에 의해 결정되며, 가격 변화에 둔감하고 만기 간 대체성을 가집니다;
연구의 주요 결론은단기 미국국채 시장에서는 차익거래자의 개입 정도가 높고 리스크가 낮아 시장이 더 탄력적이며(금리가 공급 및 수요에 덜 민감함), 장기 채권 시장에서는 리스크가 더 높고 차익거래 참여도가 낮아 가격이 공급 및 수요에 더 민감합니다. 대규모 환매를 신속하게 처리하기 위해 스테이블코인 발행사는 고도로 유동적이고 안전한 자산(예: 3개월 이내 만기 미국국채)만을 보유할 수 있으며, 이는 미국국채 시장의 첫 번째 유형 참여자에 속합니다.규모가 확장됨에 따라 스테이블코인은 단기 금리를 낮추는 새로운 구조적 힘을 형성하고 있습니다.
스테이블코인이 미국의 통화량에 어떤 영향을 미치나요? 1달러가 은행 계좌에서 온체인 스테이블코인으로 전환되면 기존 M1 및 M2 통계가 감소하지만, 그것은 그림자 화폐로 존재하며 경제의 실제 구매력을 줄이지 않습니다. 스테이블코인이 거래 및 이자 획득이 아닌 일상적 지불에 사용된다면, 그 유통 속도 V는 전통적 화폐보다 상당히 높을 것입니다.
하지만 1 아르헨티나 페소가 직접 미국 달러 스테이블코인으로 전환된다면, 그 영향은 너무 클 것입니다.
