작성자: 제프 도르만, CFA
번역: 테크플로우(TechFlow)
원제목: 상장 기업들이 모두 암호화폐 자산을 구매하고 있는데, 도대체 누가 돈을 벌고 있는가?
암호화폐 금고 기업: 사실과 오해
연속 6주간의 상승 후 블룸버그 갤럭시 암호화폐 지수(Bloomberg Galaxy Crypto Index, BGCI)가 마침내 조정을 받았고, 동시에 주식과 미국 국채는 모두 상승했습니다. 미국 국채 시장의 "기능 장애"에 대한 논의가 끊임없이 이어지고 있지만, 지난 2년간 미국 10년 국채 수익률이 실제로 100베이스포인트 범위 내에서 변동했다는 점은 주목할 만합니다. 이는 또다시 내러티브가 사실을 지배하는 전형적인 예입니다.
내러티브에 관해 말하자면, 점점 더 많은 미국 상장 기업들이 비트코인과 다른 디지털 자산을 구매하고 있다는 것이 분명 시장의 핫이슈입니다. 하지만 늘 그렇듯이, 이 트렌드에도 많은 오해가 따라다닙니다. 따라서 우리는 이러한 새로운 유형의 디지털 자산 구매자들의 사실과 오해를 명확히 하고자 합니다.
[이하 생략]"많은 사람들이 ETF를 실시간 결제 자산의 승리로 여기지만, 사실은 정반대입니다. 비트코인(BTC) ETF는 실제로 실시간 결제 시스템(블록체인)을 구식 T+1 결제 상품(ETF)에 밀어넣는 것입니다. 이것이 퇴보가 아니겠습니까? 우리 업계는 글로벌 자산을 블록체인으로 가져오는 데 노력해야 하며, 온체인 자산을 월가의 구식 시스템에 억지로 밀어넣어서는 안 됩니다."
우리는 이것이 채택과 관심을 촉진하는 필요한 조치임을 인정하지만, 이 관점은 여전히 유효합니다. "블록체인 기술"과 "암호화폐 자산" 사이에는 큰 차이가 있습니다. 우리는 주식, 채권, 부동산과 같은 글로벌 최고의 자산을 블록체인으로 가져오는 데 더 관심이 있으며, 품질이 의심스러운 암호화폐 자산을 구식 시스템에 억지로 밀어넣는 것은 아닙니다. 그러나 암호화폐 자산을 주식 외피에 밀어넣는 추세는 멈추지 않을 것입니다. 현재 일어나고 있는 일을 살펴보겠습니다.
SPAC(특수 목적 인수 회사)와 역합병은 오래전부터 존재해왔지만, 단일 목적으로 광범위하게 채택되지는 않았습니다. 하지만 현재 상황은 그렇습니다. 상장된 주식 외피를 보유하고 있다면, 이를 사용하여 암호화폐 자산을 인수하고 순자산가치(NAV)보다 상당히 높은 프리미엄으로 거래되기를 희망할 수 있습니다. 이러한 새로운 구조는 대개 MicroStrategy와 약간 다릅니다. 일부 기업은 단순히 비트코인(BTC)만 보유하고 MSTR의 모델을 완전히 복제하려 하지만(브랜드 인지도와 자본 시장 전문성은 MSTR에 훨씬 못 미침), 다른 기업들은 새로운 자산을 구매했습니다 - 일부는 이더리움(ETH)을, 일부는 솔라나(SOL)를, 또 다른 일부는 TAO를 보유하고 있으며, 더 많은 새로운 자산이 등장하고 있습니다. Arca는 현재 투자은행으로부터 매주 3~5개의 새로운 제안을 받고 있습니다.
(이하 생략, 동일한 방식으로 번역됨)현재 고인플레이션과 수요 부족의 쓰레기 토큰을 대량 보유한 암호화폐 리스크 투자자들은 이러한 토큰들을 주식 쉘 회사에 넣는 방법에 대해 논의하고 있습니다. 하지만 이는 자동으로 수요를 창출하지 않으며, 대부분의 새로 출시된 ETF가 투자자를 유치하지 못한 것과 같습니다. 투자 도구를 만드는 것과 수요를 창출하는 것은 전혀 다른 문제입니다. 이러한 투자 도구들은 계속 만들어지겠지만, 현재로서는 이러한 주식들이 실제로 시장 수요를 끌어낼 수 있을지는 불확실합니다.
이러한 쉘 회사들이 장기적으로 NAV 이상의 프리미엄을 유지할 수 있는 가능성이 있을까요? 답은 있지만 조건이 까다롭습니다.
어쩌면 언젠가 마이크로스트래티지(MSTR)가 암호화폐 분야의 "버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)"가 될 수도 있습니다. 그때쯤 비트코인은 극도로 희소하고 추종받는 자산이 되어, 심지어 기업들이 마이클 세일러의 낮은 인수 제안을 받아들일 수도 있습니다. 왜냐하면 그가 귀중한 비트코인으로 지불할 수 있기 때문입니다.
쉘 회사의 프리미엄을 지속시킬 수 있는 또 다른 방법은 기업들이 기본 자산 선택 시 더욱 창의적이 되는 것입니다. 예를 들어, 현재 어떤 중앙화 거래소에도 상장되지 않은 HYPE와 같은 고품질 토큰을 보유함으로써 새로운 투자자 그룹에게 HYPE에 접근할 기회를 제공할 수 있습니다. 이러한 희소성과 독특성은 투자자들이 프리미엄을 지불하게 할 수 있습니다. 하지만 이러한 상황들은 아직 먼 미래의 가능성일 뿐입니다.
어쨌든 ETF와 마찬가지로 일부 쉘 회사는 성공할 것이고 일부는 그렇지 않을 것입니다. 하지만 은행가들이 "수익 열차"를 계속 운행하고 싶다면 더욱 창의적이 되어야 합니다. 단순히 암호화 자산을 주식 쉘 회사에 넣는 것이 아니라 쉘 회사 내부의 내용을 지속적으로 혁신하여 가치 있고 다른 방법으로는 얻기 어려운 것으로 만들어야 합니다.
그러나 이러한 주식 쉘 회사들이 암호화 자산 자체에 부정적인 영향을 미치지는 않을 것입니다. 최소한 단기적으로는 그렇습니다. 자본 구조에 부채가 없으면 강제 매도 메커니즘도 존재하지 않습니다. 게다가 우리는 많은 암호화 주제에서 그랬듯이, 이러한 쉘 회사에 대한 오해를 장기적으로 해소하려 할 것입니다.
토큰은 여전히 자본 형성의 도구가 될 수 있습니다
최근 토큰 자금 조달에서 쉘 회사 주식 자금 조달로의 전환은 "두 걸음 앞으로, 한 걸음 뒤로"로 볼 수 있습니다. 하지만 이것이 토큰 판매가 중단되었다는 의미는 아니며, 단지 관련 논의가 줄어들었을 뿐입니다.
우리는 흔히 말합니다: "토큰은 역사상 가장 위대한 자본 형성 및 사용자 유도 메커니즘으로, 모든 이해관계자를 통합하고 평생의 브랜드 옹호자와 핵심 사용자를 만들 수 있습니다." 개념은 간단합니다: 주식이나 부채를 발행하여 투자자가 제품의 사용자가 될 수 없게 하고, 고객이 기업의 성장으로부터 혜택을 받을 수 없게 하는 대신, 왜 고객에게 직접 토큰을 발행하여 모든 이해관계자를 한 번에 통합하지 않는가? 이것이 2017년 ICO(초기 코인 공개)가 시도했던 방향이었지만, 미국 규제 기관에 의해 전면 중단되었습니다.
좋은 소식은 규제 압박이 완화되고 있어 일부 토큰 자금 조달이 회귀하고 있다는 것입니다. 나쁜 소식은 현재 대부분의 토큰 자금 조달이 여전히 "순수 암호화" 영역, 즉 블록체인 기술 없이는 존재할 수 없는 암호화 및 블록체인 원생 기업으로 제한되고 있다는 것입니다. 부족한 부분은 비암호화 원생 기업(예: 일반 헬스장, 레스토랑, 소기업)도 자사 사업에 자금을 조달하고 이해관계자를 통합하기 위해 토큰을 발행하기 시작할 수 있는 세계입니다.
"인터넷 자본 시장"은 이 신흥 주제를 설명하는 용어입니다. 이 개념은 새롭지 않습니다(사실 우리는 이에 대해 7년 동안 글을 써왔으며, 내가 처음으로 암호화에 대한 블로그를 쓸 때 이 개념을 다루었고, 그때는 Arca가 아직 웹사이트도 없었습니다). 하지만 지금 이 개념은 어느 정도 채택되고 있습니다.
Launchcoin은 새로운 세대의 토큰 발행을 추진하는 중요한 플랫폼 중 하나입니다. Launchcoin(자체적으로 토큰도 보유)은 Believe를 지원하는데, 이는 "인터넷 자본 시장"이라는 신흥 내러티브를 선도하는 토큰 발행 플랫폼입니다. Believe 플랫폼에서 토큰은 본딩 커브를 통해 처음 등장한 후 Meteora 플랫폼으로 이동하여 유동성을 높입니다. 이 플랫폼은 매우 매력적인데, 이미 많은 신뢰할 수 있는 Web2 기업들이 Believe를 통해 토큰화를 실현했기 때문입니다. 현재 직접적인 토큰 가치 축적은 이루어지지 않았지만, 그 잠재력은 막대해서 Launchcoin을 이 내러티브의 선구자로 만듭니다.
다시 말해, Launchcoin과 Believe는 모든 지방 자치단체, 대학, 소기업 주인, 스포츠 팀, 그리고 유명인이 자신만의 토큰을 발행할 수 있는 비전을 실현하기 위해 노력하고 있습니다.
우리는 이미 토큰이 기업의 대차대조표의 공백을 메우거나 구조 조정에 사용될 수 있음을 보여주는 많은 사례를 보았습니다. 예를 들어, Bitfinex는 LEO 토큰을 통해, Thorchain은 부채 토큰을 통해 성공적으로 자금을 조달했습니다. 이러한 토큰 자금 조달 모델이 바로 암호화 산업에서 흥미로운 부분이며, 단순한 주식 쉘 회사와는 다릅니다.
하지만 현재는 두 가지 모델이 공존하고 있으며, 그 차이를 이해하는 것이 중요합니다.
