아르카, 서클의 "암호화폐 진영 배신"을 비난: IPO 잔치가 왜 월가에만 유리할까?

서클(Circle)은 USDC 스테이블코인 배후의 기업으로, 지난주 첫 공개 모집(IPO)을 완료했으며, 주당 31달러로 책정되었습니다(초기 예상 범위인 24~26달러보다 높음). 첫날 종가는 84달러였고, 한 주가 지난 후에는 주가가 107달러를 넘었습니다. 투자은행의 이번 IPO 가격 책정이 심각한 실수였다고 말해도 과언이 아닙니다. 마찬가지로, 월가의 암호화폐 자산, 특히 스테이블코인에 대한 투자 열정이 고조되고 있다고 말해도 과장이 아닙니다.

CRCL에 대한 상승 관점의 이유:

· 현재 시장에서 스테이블코인 성장에 집중된 첫 번째이자 유일한 상장 투자 대상으로, 투자자들은 이러한 투자 기회를 7년 동안 기다려왔습니다(Arca도 포함).

· 스테이블코인 시장은 1조 달러 이상의 자산 관리 규모로 성장할 것으로 예상되며, 이 점만으로도 좋은 투자 스토리를 구성할 수 있습니다.

· USDC는 현재 600억 달러의 자산 관리 규모를 보유하고 있으며, 연간 성장률은 91%에 달합니다.

CRCL에 대한 하락 관점의 이유:

· 이는 완전히 이자율에 의존하는 비즈니스 모델로, 모든 수익이 이자 수익에서 나옵니다;

· Circle은 Coinbase를 발행 대리인으로 의존하고 있으며, Coinbase는 이자 수익의 약 절반을 가져갑니다;

· Circle은 또한 블랙록에 의존하고 있는데, 블랙록은 많은 은행과 협력 관계에 있으며, 이 은행들은 스테이블코인 시장에 진입하려 하고 있어 Circle과 테더와 경쟁하고 있습니다;

· 지난 3년 반 동안 회사의 수익과 이익 성장은 거의 없었습니다(EBITDA는 전년 대비 60% 증가했지만);

· 현재 107달러의 주가 평가는 높으며, 평가 지표는 다음과 같습니다:

· 약 30배 매출 총이익;

· 약 110배 수익;

· 조정된 EBITDA는 약 59배입니다(2025년 1분기 연간화 기준).

그들의 행동은 암호화폐의 정신과 완전히 배치됩니다

서클(Circle)은 이번에 토큰 발행이나 장기적 상생을 위한 이익 연계 메커니즘을 통해 사용자에게 감사를 표현하는 대신, IPO 지분을 전통 금융의 뮤추얼 펀드와 헤지 펀드에 관대하게 배분했습니다. 이러한 기관들은 아마도 투자설명서조차 제대로 읽지 않았을 것이고, 디지털 지갑도 없으며, 서클의 제품을 실제로 사용할 가능성도 거의 없습니다. 그들은 단지 빠른 수익을 노리고 있을 뿐입니다.

저에게 분노하는 사람들에게 답변하고 싶습니다:

「당신들 Arca는 에어드랍을 노리는 암호화폐 사용자들과 같아서, 제품을 사용했다는 이유만으로 혜택을 받아야 한다고 생각합니다!」

답변: 이 말은 반은 맞고 반은 틀립니다. 맞습니다. 우리는 앞서 언급된 "고객은 보상을 받아야 한다"는 원칙에 동의합니다. 업무 성장에 직접적인 영향을 미치는 모든 고객은, 규모와 상관없이, 어떤 방식으로든 보상을 받아야 합니다.

DoorDash의 배달원과 고객은 DASH 주식을, Airbnb의 호스트와 투숙객은 ABNB 주식을, Amazon Prime 회원과 판매자는 AMZN 주식을 받아야 했습니다... 이런 예는 셀 수 없이 많습니다. 하지만 IPO와 에어드랍의 차이점은 우리가 다른 사람들과 동일한 가격으로 주식을 구매하고자 한다는 것입니다. 반면 에어드랍은 대개 무료로 제공됩니다. 더 중요한 점은, 에어드랍의 분배는 대개 알고리즘 공식에 기반하여 투명하고 자동화되어 있지만, IPO 배분은 인위적인 과정으로, 서클은 누가 얼마나 받을지 완전히 통제할 수 있습니다.

「시티그룹과 모건스탠리를 비난해야지, 서클을 비난하면 안 됩니다!」

답변: 이 말은 완전히 잘못되었습니다. 저는 과거 자본 시장의 투자은행가이자 트레이더로, 인수 부서(syndicate desk)와 약 10년간 일하며 전체 프로세스를 잘 알고 있습니다. 맞습니다. 투자은행은 시장 수요를 만들고, 가격을 책정하며, 기관 투자자들의 초기 관심을 수집합니다. 하지만 최종 배분 명단과 비율을 결정하는 것은 발행인(즉, 서클)입니다.

서클은 이 거래의 고객으로, 시티그룹, JPM 등 주간사에 높은 수수료를 지불하고 최종 결정권을 완전히 가지고 있습니다. 그들은 모든 주문을 볼 수 있고 누가 얼마나 많은 지분을 얻을지 직접 통제할 수 있습니다. 주간사와의 관계가 아무리 좋아도, 발행 기업 임원과의 직접적인 관계만큼 중요하지 않습니다.

부가적으로 말씀드리면, Arca의 전통 자산 거래 규모는 다른 대부분의 암호화폐 펀드보다 클 수 있습니다. 우리는 2022년 Galaxy(GLXY)의 전환사채 발행이 어려울 때 도움을 주어 인수 규모를 3배로 늘리고 자금 조달을 지원했습니다(주간사는 시티그룹이었으며, 당시 Arca를 높이 평가했습니다).

그럼에도 불구하고, 대형 투자은행은 여전히 배분 과정에서 소규모 암호화폐 펀드를 우선시하지 않을 것입니다. 따라서 이번 배분의 책임은 주간사가 아니라 서클에 있습니다. 서클은 암호화폐 펀드의 필요성을 무시하기로 선택했으며, 이는 부주의하거나 무능한 관리, 또는 의도적인 행동일 가능성이 높습니다.