원작자: 린 알덴
원문 번역: AIMan, 진써차이징(Jinse)
원제: 멈출 수 없는 미국 재정 적자 열차와 BTC
미국 재정 적자의 현재 상황: 이 열차를 막을 수 있는 것은 없습니다
지난 몇 년 동안 저는 "Nothing Stops This Train(이 기차를 멈출 수 있는 건 아무것도 없다)"이라는 문구를 유행시켰습니다. 이 문구는 원래 TV 드라마 '브레이킹 배드'에서 유래했습니다.
드라마를 보지 않으신 분들을 위해 설명드리자면, 이 드라마는 암 진단을 받은 화학 교사가 치료비와 가족 부양을 위해 약을 만드는 암흑의 길로 들어서는 이야기입니다. 하지만 이 이야기의 교훈은 암이 완치된 후에도 그는 결국 자신의 행동을 멈출 수 없다는 것입니다. 시즌 5가 되자 동료들은 그에게 "정말 속도를 늦춰야 해. 너무 멀리 가고 있어."라고 말합니다. 하지만 그는 "아니, 아무도 이 기차를 멈출 수 없어."라고 말합니다.
저는 미국 재정 적자의 현재 상황을 설명하기 위해 이 용어를 사용해 왔습니다. 이 간결한 강연에서 이것이 무엇을 의미하는지, 왜 중요한지, 그리고 왜 그토록 심각한지 자세히 살펴보겠습니다. 우리는 비트코인 컨퍼런스에 참석하고 있지만, 우리 주변과 전 세계에는 훨씬 더 큰 달러 시스템이 존재합니다. 따라서 비트코인 세계와 달러 세계의 상호작용은 환율, 경제, 그리고 전반적인 투자에 매우 중요합니다.
분리 1: 실업률 대비 GDP 대비 연방 재정 적자 비율
그럼, 시작하겠습니다. 아주 간단한 슬라이드를 보여드리겠습니다. 어떤 슬라이드는 아주 간단하고, 어떤 슬라이드는 조금 더 복잡할 겁니다. 하지만 정말 중요한 부분부터 보여드리겠습니다.
이 차트는 두 개의 선을 보여줍니다. 하나는 실업률, 다른 하나는 GDP 대비 연방 재정 적자 비율을 나타냅니다. 이 차트는 수십 년 전의 것입니다. 슬라이드에서 볼 수 있듯이, 두 선 사이에는 항상 매우 좋은 상관관계가 있었습니다. 경기 침체기에는 실업률 상승 하고 연방 재정 적자 상승, 경기 회복기에는 실업률과 연방 재정 적자도 낮습니다. 차트를 자세히 보면 알 수 있듯이, 1960년대는 베트남 전쟁으로, 약간의 예외가 있었습니다. 하지만 그 외에는 두 선이 거의 일치합니다.
하지만 제가 녹색으로 동그라미 친 차트 오른쪽을 보시면, 2017년경부터 지난 몇 년 동안 탈동조화가 발생했음을 알 수 있습니다. 실업률은 하락하고 매우 낮은 실업률을 보였지만, 재정적자는 6~7%까지 급증했습니다. 이는 팬데믹 전후에도 마찬가지였습니다. 물론 팬데믹 기간 동안 더욱 심해졌지만, 지금은 완전히 다른 세상입니다.
재정 적자에 대해 이야기하는 사람이 제가 처음은 아니지만, 지난 수십 년 동안 일어나지 않았던, 지금 일어나고 있는 현상에 주목하고자 합니다. 우리는 새로운 시대로 접어들고 있습니다. 재정 적자와 관련하여 바로 이런 일이 일어나고 있습니다.
분리 현상 2: 실질금리 대 금 가격
하지만 두 번째 중요한 질문은, 이것이 왜 중요한가입니다. 왜 비트코인 컨퍼런스에서 이 주제를 다루는 걸까요? 간단히 말해서, 자산 가격, 특히 희소 자산 가격에 영향을 미치기 때문입니다.
이 차트에서는 금선은 금 가격을, 검은색 선은 실질 금리를 나타냅니다. 역사적으로 두 선 사이에는 매우 강한 상관관계가 있음을 확인했습니다. 실질 금리가 무엇인지 모르는 분들을 위해 설명드리자면, 10년 만기 국채 수익률에서 소비자물가지수(CPI) 물가상승률을 뺀 값입니다.
금과 실질 국채 금리를 비교하는 것이 매우 중요한 이유는 이 두 가지가 세계에서 가장 중요한 기축 자산이며, 규모 면에서 서로 경쟁하기 때문입니다. 금은 확실히 희소성이 높고 공급량 매년 1~2%씩 증가할 것으로 추산되지만, 보유에 따른 수익은 없습니다. 오히려 보관 수수료를 내야 합니다. 반면 미국 국채, 즉 달러와 미국 국채는 공급량이 훨씬 빠르게 증가하지만, 보유에 따른 수익은 발생합니다.
측정된 인플레이션 대비 수익률이 상당히 높은 시기에는 금을 매수했을 투자자들이 달러와 국채 시스템으로 다시 유입됩니다. 하지만 인플레이션 대비 수익률이 충분히 높지 않을 때, 많은 투자자들이 금으로 몰려듭니다. 그들은 기본적으로 "내가 금보다 훨씬 부유한데 국채를 보유하는 대가가 없는데 왜 국채를 보유해야 할까?"라고 생각합니다. 역사적으로 이는 매우 강한 상관관계를 보입니다. 높은 실질 금리는 (수정된 차트 해석)을 의미하고, 낮은 실질 금리는 금 가격 상승을 의미하며, 이 차트에서 실질 금리는 역전되어 있어 하락선은 실질 금리 상승을 의미합니다.
다시 한번 말씀드리지만, 지난 몇 년 동안, 특히 2022년경부터 금 가격과 실질금리는 완전히 분리되었습니다. 따라서 이러한 재정 주도 환경에서 새로운 현상이 일어나고 있습니다.
물론 이는 비트코인에 대한 우리의 논의에서 중요합니다. 만약 5년 전 금리가 4%나 5%였다면, 비트코인이 여전히 라스베이거스에서 수많은 컨퍼런스를 열고 있을까요? 코인당 10만 달러가 넘었을까요? 대부분의 사람들은 아니라고 답했을 것입니다. 사실, 많은 비평가들은 비트코인이 단지 제로 금리 현상일 뿐이며, 연준이 강경한 조치를 취하면 곧 터질 거품이라고 주장해 왔습니다. 하지만 지난 몇 년 동안 우리는 연준이 할 수 있는 가장 강경한 조치를 취했고, 심지어 그 과정에서 일부 은행을 파산시키기까지 했습니다. 그럼에도 불구하고 금과 비트코인 모두 급등한 것은 무언가가 바뀌었기 때문입니다.
전환점: 연방 채무 민간 부문보다 계속해서 더 빠르게 증가하고 있습니다.
이 차트들은 다소 복잡하지만, 중요한 부분들을 보여드리도록 하겠습니다. 변곡점을 보여주는 부분이기 때문입니다. 이 차트의 파란색 선은 은행 대출과 회사채 등을 포함한 민간 부문 채무 의 전년 대비 증가율을 나타냅니다. 빨간색 선은 연방 채무 의 증가율을 나타냅니다. 즉, 민간 시장과 공공 시장이 있습니다. 왼쪽 차트는 1955년부터 1990년까지, 오른쪽 차트는 1990년부터 현재까지의 추이를 보여줍니다. 70년의 역사를 보여주는 차트입니다.
왼쪽을 보면, 대부분의 기간 동안 민간 부문 채무 증가를 나타내는 파란색 선이 어느 해든 공공 부문 채무 증가보다 빨랐습니다. 몇 가지 예외는 경기 침체였는데, 차트에서 노란색으로 강조 표시했고, 그런 경우는 매우 드뭅니다. 경기 침체 시에는 적자가 상승 은행 대출이 감소한 후 그 기간을 거칩니다. 오른쪽 차트에서 볼 수 있듯이, 2008년 글로벌 금융 위기 이후, 특히 지난 몇 년 동안 연방 채무 증가가 민간 부문 채무 증가보다 지속적으로 빠른 시기를 보냈습니다. 그리고 오른쪽의 작은 녹색 상자로 다시 강조 표시했는데, 이는 경기 침체가 아닐 때에도 이런 일이 있었습니다. 이는 팬데믹 이전에도 일어났고, 돈 인쇄로 인한 먼지가 가라앉은 지금도 여전히 일어나고 있습니다.
이 전환점이 중요한 이유는 연준이 신용 증가를 통제하는 데 사용하는 도구를 살펴보면, 주로 금리를 사용하기 때문입니다. 경제 성장 둔화, 신용 증가 둔화, 그리고 인플레이션 둔화를 위해서는 금리를 인상하여 차입의 매력을 떨어뜨립니다. 반대로, 신용 증가 속도를 높이고자 할 경우에는 금리를 인하합니다.
문제는 수십 년 전, 연방 채무 적고 대부분의 통화 창출이 민간 부문에서 이루어졌을 때, 금리를 인상할 때마다 신용 성장을 둔화시킬 수 있었고, 재정 적자를 확대하는 것보다 민간 부문의 성장을 더 빠르게 둔화시켰다는 것입니다. 지금의 문제는 연방 채무 GDP의 100%를 넘고 있다는 것입니다. 이는 불과 몇 년 사이에 일어난 일이며, 아이러니하게도 금리를 인상하면 민간 부문의 신용 성장을 둔화시키는 것보다 연방 적자가 더 빠르게 증가합니다. 이는 더 이상 브레이크가 없다는 것을 의미합니다. 이 기차는 더 이상 브레이크가 없기 때문에 멈출 수 없습니다. 다시 말해, 브레이크가 심하게 손상되었습니다. 마치 거울을 통해 들어와 원더랜드에 있는 것과 같습니다. 대부분의 경우 효과적이었던 규칙이 이제는 반대로 작동합니다.
그들은 시스템 내 총 신용의 성장을 늦출 방법이 전혀 없는데, 이는 새로운 현상입니다.
미국 재정 적자가 멈출 수 없는 이유
그럼, 제 강연의 다음 몇 장의 슬라이드에서는 미국의 재정 적자가 왜 그토록 멈출 수 없는지 설명하겠습니다. 왜 소수의 사람들만으로는 이 문제를 해결할 수 없는 걸까요? 왜 이 문제가 이렇게 고착화되었을까요? 그리고 왜 저는 선거 결과와 상관없이 이 재정 문제를 멈출 방법이 없다고 확신하는 걸까요? 선거 전에도, 그리고 선거 후에도 이 문제를 언급하는 이유는, 이 문제가 정말 중요하지 않기 때문입니다. 아무것도 이 문제를 막을 수 없습니다.
1. 이자비용
이 차트에는 아주 간단한 그래프가 있습니다. 파란색 선은 10년 만기 국채 금리이고, 빨간색 선은 GDP 대비 연방 채무 비율입니다. 아시다시피 1980년대에는 채무 수준이 매우 낮았고 금리는 매우 높았습니다. 40~50년 동안 채무 수준은 점점 더 높아졌지만, 구조적으로 낮은 금리 덕분에 이러한 상황은 상쇄되었습니다. 즉, 예를 들어 채무 두 배로 늘어나도 금리가 반감 줄어들더라도 이자 부담은 여전히 감당할 수 있다는 뜻입니다.
40년이 넘는 기간 동안 이자 지급은 사실상 꽤 감당할 만했습니다. 하지만 결국 0% 금리에 도달하면서 계산이 맞물리기 시작했습니다. 이제 우리는 수십 년 만에 처음으로 금리가 구조적으로 하락하지 않는 환경에 처해 있고, 채무 수준은 여전히 매우 높습니다. 1940년대 이후 최고치입니다. 따라서 역사상 처음으로 이자 지급이 연방 지출에서 매우 중요한 부분을 차지하고 있습니다. 그리고 이를 통제할 쉬운 방법은 없습니다. 만약 금리가 극도로 낮아진다면, 모두가 희소 자산에 투자하고 싶어 할 것입니다. 하지만 만약 금리가 높게 유지된다면, 제가 말했듯이 우리는 지금 원더랜드에 있기 때문에 연방 적자는 계속 확대될 것입니다. 이는 매우 큰 부분을 차지하는 요소입니다.
2. 인구구조와 사회보장기금
또 다른 매우 큰 구성 요소는 사회보장입니다. 이 차트는 사회보장 신탁 기금을 보여줍니다. 보시다시피, 이 기금은 차트에서 0에서 약 3조 달러로 증가했습니다. 시간이 지남에 따라 이러한 변화의 이유는 인구 통계 때문입니다. 베이비붐 세대는 1940년대 후반부터 1960년대까지 태어난 이례적으로 큰 세대였고, 제2차 세계 대전 이후 세대는 매우 큰 세대였습니다. 이들이 사회보장 제도에 가입하면서 사회보장 기금에 돈을 냈기 때문에 투입되는 금액이 크게 증가했습니다. 안타깝게도 이들은 사회보장 기금에 투자하지 않고, 장기 투자로는 적합하지 않은 미국 국채에 투자하고 있습니다.
사회보장청 자체 자료에 따르면, 2035년경에는 신탁 기금이 고갈될 것입니다. 이는 실제로 3조 달러를 경제에 다시 투입해야 한다는 것을 의미합니다. 베이비붐 세대가 은퇴를 앞두고 있는 지금, 그들은 이미 은퇴를 하고 있으며 앞으로도 계속 그럴 것입니다. 이러한 현상은 계속될 것입니다. 아시다시피, 이러한 현상은 2010년대 후반에 정점을 찍고 2017년에서 2018년경에 정점을 찍은 후 매우 일찍 감소하기 시작했습니다. 바로 이 시기에 재정 적자가 실업률과 분리되었고, 연방 채무 증가율이 민간 부문 신용 증가율을 앞지르기 시작했습니다. 이러한 시점의 우연의 일치는 거의 같은 시기에 금리 하락이 멈추고 이러한 성장의 원동력이 되었던 베이비붐 세대가 이제 인출 모드로 전환되었기 때문입니다. 따라서 이 돈은 의료, 여행, 주택 등 사람들이 돈을 쓸 수 있는 모든 것을 통해 경제에 다시 투입되고 있습니다. 이는 향후 10년 동안 시스템에 다시 유입될 배경 지출입니다.
때로는 그 정확한 소진 시점을 1년 앞당기거나 늦출 수 있지만, 이는 대부분 보험계리학의 영역이며 사실상 불가피한 일입니다. 중요한 것은 이 사람들이 투표한다는 것입니다. 젊은 사람들은 항의하겠지만, 투표하는 것을 잊을 것입니다. 그리고 고령층은 실제로 투표합니다. 이 기금에 손을 대는 것은 정치적으로 매우 위험한 일입니다. 미국의 양대 정당은 이 기간 동안 사회보장제도에 기본적으로 손을 대지 않겠다고 약속했습니다. 따라서 이는 사실상 기정사실이며, 고도의 정치적 환경에서도 양당이 기본적으로 합의하는 몇 안 되는 사항 중 하나입니다.
3. 채무 폰지 사기
제가 마지막으로 보여드린 슬라이드 중 하나는 이 시스템의 폰지 사기적 본질을 강조하는 것이었습니다. 인구 통계와 채무 수준과 같은 현재 문제는 차치하더라도, 기본적으로 이 시스템의 구축 방식, 즉 중앙은행 시스템과 그 위에 구축된 부분 지급준비금 제도, 그리고 한 세기 넘게 지속되어 온 전체 법정화폐 시스템을 의미합니다. 이 시스템은 끊임없는 성장에 의존합니다. 마치 상어가 계속 헤엄치지 않으면 익사하는 것과 같습니다. 아이러니하게도 이 시스템은 계속 성장해야 합니다.
이 차트에서 맨 윗줄은 미국 시스템의 채무 및 채무 부문 총 채무 나타내며, 실제로 처음으로 100조 달러를 넘어섰습니다. 맨 아랫줄은 본원통화입니다. 이 차트의 전체 기간, 즉 1966년부터 2025년까지의 기간 동안 총 채무 단 한 번도 감소하지 않았습니다. 단, 2008년 한 차례의 아주 짧은 예외가 있었는데, 당시 시스템의 총 채무 약 1% 감소했습니다. 그들은 본원통화를 1조 달러에서 현재 약 6조 달러로 매우 빠르게 늘렸습니다. 그들은 아주 작은 부채 축소조차도 용납하지 못하기 때문에 파티를 계속 이어갑니다.
구체적으로, 당시 약간의 계산을 해보면, 2008년 당시 시스템의 총 채무 약 50조 달러였는데, 이는 지금의 절반 정도였고, 통화량은 약 1조 달러였습니다. 따라서 시스템은 50대 1의 레버리지를 가지고 있었습니다. 이는 암호화폐의 "데젠(Degen)" 파생상품 계약에서 볼 수 있는 레버리지와 같습니다. 전체 경제가 50대 1의 레버리지를 가지고 있었습니다. 구체적으로, 그들은 금리를 제로로 낮추자 민간 부문 채무 거품을 더 이상 지탱할 수 없게 되었고, 결국 연방 차원으로 눈을 돌렸습니다. 이는 시스템의 민감성을 보여줍니다. 현재 우리는 시간이 지남에 따라 공공 부문 채무 증가하는 단계에 접어들었습니다.
사실 이 차트보다 더 이전, 약 110년 전 데이터를 살펴봤는데, 총 채무 명목상으로 감소했던 해는 단 4년뿐이었고, 그것도 대공황 때였습니다. 차트에서 총 부채가 감소했던 시기는 2008년을 제외하고 1930년에서 1934년뿐입니다. 110년 동안의 데이터를 살펴보면, 이 폰지 사기가 드러난 것을 용인했던 해는 단 5년뿐이었습니다. 우리가 처한 시스템이 바로 그런 것이고, 우리가 살아가고 있는 수학적 원리가 바로 그것입니다. 바로 이 점이 비트코인과 큰 대조를 이룹니다.
4. 장기적으로 7%의 적자 증가 지속
마지막 슬라이드에서는 자세한 내용은 언급하지 않겠지만, 이 차트들의 형태만 살펴보겠습니다. 이 차트들은 100년 동안 이어져 온 차트입니다. 제가 이 차트들을 통해 강조하고 싶은 관점 우리가 이런 상황을 실제로 경험해 왔다는 것입니다. 우리는 이미 미국에서 지금 겪고 있는 것과 비슷한 상황을 한 번 겪었고, 그건 1940년대쯤이었습니다. 역사적으로 채무 증가가 이처럼 순조로웠던 이유는 마침내 심각한 문제에 직면했을 때, 전체 시스템을 되살렸기 때문입니다. 그리고 우리는 지금 같은 상황을 두 번째로 겪고 있습니다.
기본적으로 민간 채무 거품이 고조되다가 0% 금리에 도달하면 민간 채무 의 급증하는 성장에 더 이상 부채를 늘릴 수 없게 됩니다. 그러면 50대 1의 레버리지를 갖게 되고, 풀리기 시작합니다. 50대 1의 레버리지를 가진 시스템을 어떻게 풀 수 있을까요? 간단히 말해서, 풀 수 없습니다. 그저 더 많은 돈을 찍어내는 것뿐입니다. 항상 그렇게 처리하죠. 그래서 연방 채무 증가로 눈을 돌리고, 막대한 연방 적자를 운영하게 됩니다. 결국 민간 부문 채무 수준이 한동안 평탄해지더라도, 공공 부문 부채는 계속 증가합니다. 이는 인플레이션을 더욱 심화시키고 지속성을 더합니다. 앞서 언급했듯이 연준이 이를 늦추기 위해 금리를 인상할 때, 은행의 성장을 늦추는 것보다 연방 적자가 더 빠르게 확대되기 때문입니다.
그러니까 기본적으로 우리는 이제 완전히 궤도를 벗어났습니다. 제가 바이마르 공화국이나 초인플레이션에 대해 말하는 것은 아닙니다. 이 모든 것은 만성적이고 끊이지 않는 7%의 재정적자 증가에 대한 것입니다. GDP 적자의 70%를 말하는 것이 아니라 7%를 말하는 것입니다. 하지만 이는 매년 시계처럼 규칙적으로 발생하고 있습니다. 중요한 것은 그 끊임없는 현상입니다.
미국 채무 대 비트코인을 막을 수 있는 사람은 아무도 없다
따라서 우리가 미래를 내다보면, 비트코인은 이런 시스템에서 존재할 것입니다. 전체 연설, 모든 차트, 모든 관점 요약하면, 미국 재정 적자 열차가 멈출 수 없는 두 가지 주요 이유가 있습니다.
첫 번째는 수학적 원리입니다. 제가 앞서 언급했던 폰지 사기 시스템을 구축한 방식과 같습니다. 무한정으로 성장해야만 부채가 급격히 줄어들지 않습니다. 바로 그들이 구축한 시스템입니다.
두 번째 이유는 인간의 본성입니다. 우리 중 누구도 더 높은 세금을 내고 싶어 하지 않습니다. 재정 적자의 수혜를 받는 사람들은 재정 적자를 줄이려 하지 않습니다. 임기 중에 재정 적자를 실제로 줄일 충분한 동기를 가진 정치인은 거의 없습니다. 기본적으로 이는 유연 원장을 의미합니다. 이는 미국과 전 세계 모두가 사용하는 원장입니다. 유연 원장이기 때문에 언제든지 더 많은 단위를 생성할 수 있으며, 따라서 이는 그들이 계속해서 의존하는 오류 수정 메커니즘입니다.
이는 비트코인과 대조적입니다. 아시다시피 비트코인은 여러 면에서 시스템과 정반대입니다. 시스템의 거울과 같습니다. 끊임없이 증가하는 공급, 심지어 속도를 늦출 수 없는 공급과 달리, 비트코인은 절대적으로 희소합니다. 불투명한 것이 아니라 투명합니다. 오류 수정은 단순히 공급량을 늘리는 것이 아닙니다. 비트코인에서 발생하는 오류 수정은 부채 해소는 가능하지만, 공급 자체를 흔들 수는 없다는 것입니다.
그러니까 앞으로 10년 동안 이 기차는 멈출 수 없을 겁니다. 미국은 앞으로 무슨 일이 일어나든 엄청난 재정적자를 기록할 겁니다. 어떤 요인들은 재정 적자를 크게 가속화할 수도 있고, 어떤 요인들은 아마도 약간 늦출 수도 있겠지만, 그 어떤 것도 의미 있는 영향을 미치지는 못할 겁니다. 따라서 이러한 상황으로부터 자신을 보호하는 한 가지 방법은 최고 품질의 희소 자산을 보유하는 것입니다. 그리고 물론, 우리 모두가 사랑하는 자산은 바로 비트코인입니다.
