저자: 코인베이스
편집자: Vernacular Blockchain
2025년 하반기 월별 전망 2024년 6월 12일 3대 주요 테마
● 2025년 하반기 암호화폐 시장 전망은 긍정적입니다 . 예상보다 나은 경제 성장, 기업의 암호화폐 자산 도입, 규제의 명확성에 힘입어 전망이 밝습니다.
● 레버리지 융자 통해 암호화폐 자산을 매수하는 기업은 강제매각이나 적극적인 매도 압력 등 체계적 리스크 초래할 수 있으나 , 단기적으로는 큰 문제가 되지 않을 것으로 판단합니다.
● 미국 규제 환경의 변화는 암호화폐 시장에 긍정적입니다. 스테이블코인 관련 법안이 진전을 이루었고, 암호화폐 시장 구조 법안 또한 논의 중입니다.
2025년 하반기 암호화폐 시장에 대한 우리의 강세 전망은 몇 가지 주요 요인에 따른 것입니다. 미국 경제 성장에 대한 낙관적인 기대, 연준의 금리 인하 가능성, 기업 자금 풀의 암호화폐 자산 채택 증가, 미국 내 규제 명확성 향상 등이 그 요인입니다. 미국 재무부 채권 수익률 곡선의 가파른 상승과 공개적으로 거래되는 암호화폐 자산에 대한 강제 매도 압력 가능성 등 잠재적인 리스크 있지만, 우리는 이러한 리스크 단기적으로 관리할 수 있다고 생각합니다.
우리는 2025년 하반기 암호화폐 시장의 세 가지 주요 주제가 다음과 같다고 생각합니다.
- 거시경제 전망은 예상보다 밝습니다 . 경기 침체의 그림자가 옅어지고 있으며, 미국 경제는 더욱 강력한 성장세를 보이고 있습니다. 경기 둔화 가능성은 여전히 있지만, 자산 가격이 2024년 수준으로 하락할 가능성은 낮습니다.
- 기업 자금 풀에서 암호 자산을 채택하는 것은 수요의 중요한 원천이지만, 중장기적으로 체계적 리스크 에 대한 우려가 있을 수 있습니다.
- 미국 규제 환경의 중요한 발전, 특히 스테이블코인과 암호화폐 시장 구조에 대한 법률의 발전은 미국 암호화폐 시장 환경에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
리스크 에도 불구하고 비트코인의 상승세는 지속될 것으로 예상되지만, 다른 암호화폐 자산(알트코인)의 성과는 해당 자산의 고유한 요인에 따라 더욱 좌우될 수 있습니다. 예를 들어, 미국 증권거래위원회(SEC)는 실물 발행 및 상환, 스테이킹 포함, 다중 자산 펀드, 그리고 단일 암호화폐 자산 ETF 등에 대한 결정을 포함한 대량 의 ETF 신청을 처리하고 있으며, 이는 2025년 말까지 완료될 예정입니다. 이러한 제안과 관련 결정은 시장 동태 영향을 미칠 수 있습니다.
2025년 하반기 건설적 전망
저희는 2025년 시장 전망에 대해 긍정적인 입장을 유지하고 있습니다. 몇 달 전, 저희는 암호화폐 시장이 2025년 상반기에 바닥을 찍고 하반기에 새로운 최고치를 기록할 것으로 예측했습니다. 5월 말 비트코인 가격이 반등했음에도 불구하고, 향후 3~6개월 동안 상승 여력이 여전히 있다고 판단합니다.
관세로 인한 거시경제적 혼란의 정점은 지났다고 생각합니다. 앞으로 미국 정부가 시장 친화적인 정책으로 전환함에 따라 리스크 정서 전반적으로 호조를 보일 것으로 예상되며, 새로운 입법 재정 패키지는 여름 말까지 완료될 것으로 예상됩니다.
참고: 전체 암호화폐 시장 시총 스테이블코인이 포함되지 않습니다. G6 중앙은행 유동성에는 미국 연방준비제도, 유럽중앙은행, 일본은행, 캐나다은행, 영란은행, 중국인민은행이 포함됩니다. 출처: 블룸버그, 코인베이스.
그러나 우리의 관점 에 대한 중대한 리스크 정부 지출 법안 통과로 인해 미국 국채 수익률 곡선이 가팔라질 수 있다는 점입니다. 특히 10년에서 30년 만기 국채 수익률 곡선이 가팔라질 수 있습니다. 5월, 미국 재정 적자에 대한 시장의 우려로 미국 30년 만기 국채 수익률은 20년 만에 최고치인 5.15%를 기록했습니다. 장기 금리가 너무 빠르게 상승 하면 주식 및 신용 시장의 변동성이 커질 수 있으며, 특히 투자자들이 미국의 높은 재정 적자 감당 능력에 의문을 제기하기 시작할 경우 더욱 그렇습니다. 이는 특히 경제 지표나 연준 정책이 시장 성장 기대치를 충족하지 못할 경우 리스크 자산에 대한 재평가를 촉발할 수 있습니다.
반면, 이러한 시나리오는 금과 비트코인과 같은 가치 저장 자산에 대한 전망을 개선할 수 있는 반면, 비트코인이 달러의 지배력 감소로 계속해서 이익을 얻으면서 다른 암호 자산은 약세를 보일 수 있습니다.
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주제 1: 경제 침체의 그림자가 사라지다
2025년 초 무역 차질로 인해 미국이 기술적 경기 침체(실질 GDP 성장률이 2분기 연속 마이너스를 기록하는)에 진입할 수 있다는 우려가 제기되었습니다. 예를 들어, 이코노미스트와 월스트리트 저널에는 "트럼프의 무역 전쟁이 세계 경기 침체를 위협한다", "트럼프의 보복 관세가 미국 경기 침체를 촉발할 수 있다"와 같은 헤드라인 기사가 실렸습니다. 그러나 당시 저희는 경기 침체의 심각성이 매우 심각하다고 판단하여 2025년 하반기에 대한 낙관적인 전망을 유지했습니다. 기술적 경기 침체는 투자자 신뢰에 영향을 미칠 수 있지만, 부정적인 거시경제 모멘텀이 심화되지 않는 한 시장에 극단적인 결과를 초래하는 주요 사건은 아닐 것입니다. 2008년 경기 침체(미국 주식이 53% 하락)는 진정한 경기 침체였으며, 2015년과 2022년은 비교적 완만한 경기 침체였습니다(표 1 참조).
애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 추정치는 5월 초 1.0%(계절 조정)에서 6월 5일 기준 3.8%로 최근 급등했는데, 이는 경제 지표의 상당한 변동을 반영한 것입니다. 따라서 올해 최악의 시나리오는 심각한 경기 침체나 스태그플레이션보다는 경기 둔화 또는 경미한 경기 침체일 가능성이 높다고 판단합니다. 경기 둔화 시나리오에서는 시장 영향이 더 완만하고, 모든 자산군에 걸친 전반적인 하락보다는 특정 부문에 국한된 피해로 나타날 가능성이 높습니다. 미국의 M2 공급량 과 세계 중앙은행 대차대조표 상승 와 같은 유동성 지표가 증가하고 있는 점을 고려할 때, 자산 가격이 2024년 수준으로 하락할 가능성은 낮으며 비트코인의 상승세는 지속될 것으로 예상됩니다. 또한, 7월 9일(대부분 국가의 상호 관세 중단 시한)과 8월 12일(중국의 경우)을 앞두고 투자자들이 여전히 불안해하고 있더라도 관세 영향의 정점은 지났을 가능성이 있습니다.
표 1: 시간 경과에 따른 각 자산 클래스의 성과(최고치부터 최저치까지)
| 자산 | 2008 | 2015 | 2022 | 오늘(2025년 2월-4월) |
|---|---|---|---|---|
| 비트코인/달러 | 해당 없음 | -26% (-5.2 표준편차) | -59% (-2.8 표준편차) | -22% (-0.1 표준편차) |
| 코인50 | 해당 없음 | 해당 없음 | -65% (-2.8 표준편차) | -29% (-2.1 표준편차) |
| S&P 500 | -53% (-15.5 표준편차) | -13% (-7.6 표준편차) | -25% (-7.0 표준편차) | -19% (-5.0 표준편차) |
| 미국 투자 등급 채권 | +3% (-6.7 표준편차) | +3% (-2.6 표준편차) | -15% (-29.1 표준편차) | +1.2% (-0.6 표준편차) |
| 참고: 표준편차는 경기 침체 전 180일 평균을 기준으로 합니다. 미국 투자등급 채권은 헤지되지 않은 블룸버그 미국 종합지수(Bloomberg US Aggregate Index)로 측정됩니다. 출처: 블룸버그, 코인메트릭스, 코인베이스. |
주제 2: 기업의… 도입, 클론의 공격?
전 세계 약 228개 상장 기업이 대차대조표에 총 82만 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다. Galaxy%20Digital에 따르면, 이들 기업 중 약 20개 기업과 ETH, SOL, XRP를 보유한 8개 기업이 Strategy(구 MicroStrategy)가 개척한 것과 유사한 레버리지 융자 방식을 사용하고 있습니다. 이러한 추세는 2024년 12월 15일부터 시행될 새로운 암호화폐 회계 규정(FASB 업데이트)에 의해 주도되고 있습니다. 이전에는 미국 일반회계기준(GAAP)에 따라 기업들은 암호화폐 자산에 대해 감액손실만 기록할 수 있었고, 자산을 매각하지 않는 한 자산 가치 상승은 기록할 수 없었습니다. 새로운 규정을 통해 기업들은 디지털 자산을 공정가치로 보고할 수 있게 되어 회계상의 복잡성을 해소할 수 있습니다.
이는 올해 더 많은 기업들이 암호화폐 자산 보유를 발표한 이유를 설명하지만, 최근 떠오르는 트렌드는 암호화폐 자산 축적에 집중하는 상장 기업들입니다. Strategy나 Tesla와 같은 얼리어답터들의 투자 방식과는 달리, 신흥 기업들은 BTC나 기타 암호화폐 자산을 축적하고, 주식이나 채무(보통 전환사채) 발행을 통해 자금을 조달하는 것을 주요 목표로 삼고 있으며, 많은 기업들이 순자산 대비 프리미엄으로 거래됩니다.
차트 2: 잔액 100만 달러 이상인 BTC 지갑 수가 급증했습니다.
출처: Glassnode, Coinbase.
이러한 공개적으로 거래되는 암호자산 상품(PTCV)은 시장에 상당한 영향을 미쳐 잠재적 수요와 시스템 리스크 동시에 초래합니다. 시스템 리스크 주로 두 가지 측면을 포함합니다.
강제 매도 압력: 많은 PTCV는 전환사채 발행을 통해 저렴한 비용으로 암호화폐 자산을 매입하기 위한 자금을 조달합니다. 암호화폐 가치가 상승하면 채권 보유자는 수익을 얻을 수 있지만, 그렇지 않을 경우 회사는 채무 상환해야 하며, 부채 상환을 위해 암호화폐 자산을 매도해야 할 수도 있습니다. 이는 시장 청산 및 가격 하락으로 이어질 수 있습니다.
활발한 매도 압력: 회사가 현금 흐름 관리나 기타 업무 적 필요로 인해 갑자기 암호 자산을 매도하는 경우, 가격 하락과 시장 불안정이 촉발될 수 있으며, 다른 주체들이 매도 경쟁을 벌이게 되어 시장 변동성이 더욱 심화될 수 있습니다.
그림 3: 최종 만기일별 선택된 회사의 미지급 채무 분포
출처: SEC 제출 서류, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, 보도 자료, Coinbase
그러나 이러한 리스크 과거 실패한 암호화폐 프로젝트들을 괴롭혔던 하락 압력을 재현할 가능성은 낮다고 생각합니다. 첫째, 9개 기관의 미상환 채무 목록을 바탕으로 볼 때, 채무 2029년 말에서 2030년 초에 만기가 도래할 것으로 예상되며, 단기적으로 매각을 강제해야 할 압력은 거의 없습니다. 예를 들어, Strategy의 30억 달러 규모 전환사채는 2029년 12월에 만기가 도래하며, 2026년 12월에 조기 상환할 수 있는 선택권이 있습니다. 담보인정비율(LTV)이 적정 수준을 유지하는 한, 대기업들은 융자 통해 보유 자산을 현금화하는 것을 피할 수 있습니다.
물론 채무 만기되거나 더 많은 기업이 유사한 전략을 채택함에 따라 리스크 증가할 수 있습니다. PTCV의 자본 구조를 추적하는 것은 자금 조달 방식의 일관성 부족으로 인해 어렵습니다. Strategy의 선구적인 노력은 다른 기업 임원들의 관심을 끌었으며, 기업들의 암호 자산 축적 추세는 2025년 하반기에도 지속될 것으로 예상됩니다.
주제 3: 새로운 규제 경로 개방
2025년 상반기는 미국 규제 환경에 전례 없는 변화를 가져오며 디지털 자산 정책에 있어 가장 혁신적인 시기를 맞이할 것입니다. 이는 이전 행정부의 "규제 강화를 통한 규제" 접근 방식과는 극명한 대조를 이룹니다. 2025년 하반기는 백악관의 암호화폐 친화적 정책으로의 과감한 전환과 의회의 포괄적인 프레임 구축을 위한 긴급한 노력에 힘입어 미국이 글로벌 암호화폐 허브로서 위상을 재정립할 것으로 예상됩니다.
스테이블코인 법안은 초당적 지지를 바탕으로 미국에서 통과된 최초의 주요 암호화폐 관련 법안이 될 것으로 예상됩니다. 하원(스테이블법)과 상원(제너러스법) 모두 관련 법안을 발의 중이며, 상원은 다음 주 제너러스법을 승인하여 하원 심의에 회부할 가능성이 있습니다. 두 법안은 스테이블코인 발행자에 대한 지급준비금 요건, 자금세탁방지 준수 기준, 소비자 보호 및 파산 우선권 조항을 담고 있습니다. 두 법안은 미국 외 스테이블코인 발행자에 대한 처리 방식과 연방 규제 전환 규모 기준에서 차이가 있으며, 이는 향후 몇 달 안에 해결되어야 합니다. 행정부 관계자들은 2025년 8월 4일 의회가 폐회하기 전에 통일된 법안이 마련되고 트럼프 대통령의 서명을 받을 수 있을 것으로 확신한다고 밝혔습니다. 이는 암호화폐 시장 구조법 통과의 전조가 될 수 있습니다.
암호화폐 시장 구조 법안은 올해 가장 중요한 장기적 발전이 될 수 있습니다. 5월 29일, 하원 금융서비스위원회는 초당적 합의를 통해 2025년 디지털 자산 시장 명확성법(CLARITY Act)을 발의했습니다. 이 법은 자산이 "디지털 상품"인지 "투자 계약 자산"인지에 따라 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)의 규제 책임을 구분합니다. 이 법안은 작년 하원에서 통과된 21세기 금융 혁신 기술법(FIT21)을 기반으로 하지만, CFTC와 SEC가 주요 용어를 공동으로 정의해야 하며, 규제의 경계는 앞으로 계속 발전할 가능성이 있습니다.
ETF 승인 일정 : SEC는 2025년에 약 80건의 암호화폐 ETF 신청을 처리하고 있으며, 여기에는 물리적 생성/환매, 스테이킹 기능, 인덱스 펀드, 단일 암호화폐 자산 ETF가 포함됩니다.
- 멀티자산 펀드 : Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex 등이 신청한 펀드는 광범위한 암호화폐 지수를 추적할 수 있으며, SEC는 7월 2일까지 결정을 내릴 수 있습니다.
- 현물 발행/상환: SEC의 공식 검토 중이며, 2025년 7월 또는 10월에 결정이 내려질 가능성이 있습니다.
- 스테이킹 포함하자는 제안: SEC는 10월까지 결정을 내려야 하며, 일부 펀드 구조가 "투자 회사"인지 여부에 대한 의문이 여전히 있습니다.
- 단일 암호 자산 ETF : 여러 신청에 대한 최종 법적 마감일은 10월이며, SEC에서 전체 검토를 위해 시간이 필요할 수 있습니다.
결론적으로
미국 경제 성장 전망, 연준의 금리 인하, 기업의 암호화폐 도입 증가, 그리고 미국 규제의 명확성 향상을 바탕으로 2025년 3분기 암호화폐 시장 전망에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있습니다. 수익률 곡선 가파른 상승과 상장 암호화폐 상품의 매도 압력이 발생할 리스크 있지만, 이러한 리스크 단기적으로 감당할 수 있는 수준입니다. 비트코인의 상승 궤도에 대해서는 확신하지만, 다른 암호화폐 자산들은 각 자산의 특수한 상황으로 인해 좋은 성과를 보일 가능성이 있습니다.
이 기사 링크: https://www.hellobtc.com/kp/du/06/5893.html
출처: https://coinbase.bynder.com/m/b354a5425ddacab/original/Monthly-Outlook-June-2025.pdf
