저자 : 류샤오춘
5월 21일, 중국 홍콩특별행정구 입법회는 스테이블코인 법안(이하 "법안")을 통과시켰습니다. 미국 시간으로 5월 20일, 미국 상원은 스테이블코인 통일 표준 안전보장법(이하 "법안")을 통과시켰습니다. 한동안 코인업계 들끓었고 다양한 의견이 쏟아졌지만, 대부분은 두 법률 문서에 대한 구체적인 연구를 하지 않았습니다. 또한 일부 사람들은 스테이블코인, 암호화폐, 그리고 암호자산의 개념을 다양한 목적으로 혼동하여 사람들의 스테이블코인 이해에 오해의 소지를 초래했습니다.
미국과 홍콩의 규제 프레임 는 다르다
이 초안은 총 5개 조항으로 스테이블코인을 명확하게 정의하고 있습니다. 첫 번째 조항은 비교적 간단하며, 스테이블코인의 표현 방식, 즉 "계산 단위 또는 경제적 가치 저장 수단"으로 표현됩니다. 예를 들어, 홍콩 달러 스테이블코인은 홍콩 달러 스테이블코인임을 명시하고 액면가를 홍콩 달러로 표시해야 합니다. 두 번째 조항은 스테이블코인의 적용 범위를 명확히 정의합니다. 즉, 상품 또는 서비스 결제, 채무 상환, 투자 및 거래입니다. 즉, 홍콩 달러 스테이블코인은 투자 또는 투기 대상 자산이 아닌 결제 수단입니다. 여기서 "거래"는 개방 경제인 중국 홍콩이 통화 유통 시 자국 통화와 외화를 교환하며, 홍콩 달러 스테이블코인도 유통 시 외화와 거래 및 교환될 수 있다는 점을 고려해야 합니다. 세 번째 조항은 스테이블코인의 저장 및 이체 방식을 명확히 규정합니다. 스테이블코인은 전자화폐일 수 있습니다. 네 번째 조항은 스테이블코인이 "분산원장 또는 이와 유사한 정보 저장소"에서 운영된다는 점을 더욱 명확히 합니다. 이 두 조항은 스테이블코인의 적용 범위를 제한한다고 할 수 있습니다. 즉, 스테이블코인은 디지털 형태여야 하며 온라인에서만 운영 및 유통될 수 있습니다. 다섯 번째 조항은 스테이블코인 앵커의 가치 기반을 단일 자산, 즉 자산 그룹 또는 바스켓으로 명확히 합니다. 홍콩 스테이블코인의 경우, 앵커 자산은 주로 홍콩 달러이며, 준비 자산은 고품질, 유동성, 저 리스크 자산이어야 합니다.
초안은 스테이블코인 규제에 대한 몇 가지 구체적인 조항을 담고 있습니다. 우선, 스테이블코인 발행자는 "회사", 즉 영리 목적의 상업 조직이어야 합니다. 홍콩은 홍콩 외의 허가받은 기관도 홍콩 달러에 고정된 스테이블코인을 발행할 수 있도록 특별히 규정했지만, 홍콩 통화관리국(HKMA)의 규제를 받아야 합니다.
두 번째 요건은 자본금입니다. 자본금은 최소 2,500만 홍콩달러 또는 이에 상응하는 가치의 기타 승인된 통화여야 합니다. 즉, 자본금은 충분한 현금이어야 합니다.
세 번째는 스테이블코인의 기초자산에 대한 요건입니다. (1) 준비자산의 시총 항상 미상환 스테이블코인의 액면가 이상이어야 합니다. (2) 준비자산은 다른 회사 자금과 분리되어야 합니다. 즉, 준비자산은 특정 목적을 위해 배정되며 스테이블코인의 상환 자금으로만 사용할 수 있으며 회사의 다른 사업 활동에는 사용할 수 없습니다. (3) 준비자산은 고품질, 고유동성, 저 리스크 자산이어야 합니다. (4) 준비자산은 정기적인 리스크 관리 및 자산 감사 받아야 합니다. (5) 준비자산의 세부 정보는 대중에게 공개되어야 하며, 공개의 세분성은 감사 요건을 충족해야 합니다.
네 번째는 리스크 관리 요건입니다. (1) 스테이블코인 발행자는 보유자의 환매 요건을 적시에 충족해야 하며, 지나치게 엄격한 조건을 부과해서는 안 되지만 합리적인 수수료를 부과할 수 있습니다.(2) 발행자는 홍콩특별행정구 정부의 요건을 충족하는 KYC(고객 확인) 및 AML(자금세탁 방지) 시스템을 구축해야 합니다.(3) 홍콩특별행정구 정부의 요건을 충족하는 정보 보안 관리, 사기 방지 및 기타 규제 요건을 수립해야 합니다.(4) 합리적인 사용자 불만 신고 채널 및 피드백 메커니즘을 구축해야 합니다.이러한 모든 규정은 홍콩달러 스테이블코인이 분산 계좌를 사용하고 온체인 P2P(피어투피어) 국경 간 결제를 수행하더라도 감독을 피할 수 없음을 보여줍니다.
다섯째, 스테이블코인 발행을 신청하는 기관의 대표이사, 이사, 스테이블코인 관리자 등의 직위에 대한 자격 요건은 중국증권감독관리위원회(CSRC)가 거래소 고위 임원에게 요구하는 자격 요건과 동일합니다.
여섯째, 스테이블코인 발행자는 대중에게 스테이블코인에 대한 포괄적인 정보를 제공하기 위해 백서 발행해야 합니다. 마지막으로, 다른 조건들이 있습니다. (1) 허가받은 자는 스테이블코인에 대한 이자를 지급하거나 지급을 허용해서는 안 됩니다. 이는 스테이블코인이 위장된 예금이나 투자자산이 되는 것을 방지하고, 허가받은 자가 결제 수단으로서 스테이블코인의 운영 궤적에서 벗어나는 것을 방지하기 위한 것입니다. (2) 허가받은 자는 스테이블코인 업무 만 운영할 수 있으며, 허가받은 사업 외의 다른 업무 할 수 없습니다. 이는 스테이블코인 발행자(허가받은 자)의 업무 범위를 더욱 제한합니다. 즉, 홍콩 달러 스테이블코인만 발행 및 환매할 수 있으며, 스테이블코인 결제의 원활하고 안전하며 규정을 준수하는 유통을 보장할 수 있습니다.
간단히 말해, 홍콩은 기존 시스템에 리스크 을 초래하지 않으면서 WEB3(프로토콜 기반 인터넷 기능) 및 암호화 자산 거래와 같은 새로운 경제 분야에 혁신적인 결제 도구를 제공하고자 합니다. 이는 투자 대상 자산이 아닌 새로운 결제 도구입니다. 정보 보안을 강조하지만 규제 우회를 허용하지 않는 규제된 결제 도구입니다.
미국의 "법안"과 홍콩의 "초안"의 전반적인 규제 논리는 크게 다르지 않지만, 각각 고유한 특징이 있습니다.
"법안"은 "초안"과 유사한 내용을 담고 있습니다. 첫째, 스테이블코인은 지불 및 결제를 위해 법정화폐(미국 달러)에 고정된 자산입니다. 둘째, 스테이블코인은 미국 달러 또는 우량 자산(예: 미국 재무부 채권)으로 100% 보장되어야 합니다. 셋째, 발행자는 준비자산에 대한 월별 보고서를 공개하고 제3자의 감사. 넷째, 자금세탁방지 및 테러 융자 요건을 준수해야 합니다. 발행자는 은행비밀보호법의 규제 대상에 포함되며, 고객확인(KYC) 및 의심거래 보고와 같은 의무를 이행해야 합니다. 다섯째, 스테이블코인에 대한 이자 또는 소득 지급이 금지됩니다. 여섯째, "법안"은 재무부 장관과 새로 설립된 "스테이블코인 인증 검토위원회"에 해외 스테이블코인 발행자에 대한 감독을 강화할 수 있는 규제 권한을 부여합니다.
"법안"과 "초안"의 주요 차이점은 규제 프레임 입니다. 중국 홍콩은 1차 규제 기관인 반면, 미국 규제 프레임 두 단계로 나뉩니다. 시총 100억 달러 이상인 스테이블코인 발행자는 연방 규제를 받습니다. 시가 시총 100억 달러 미만인 발행자는 주 정부 규제를 선택할 수 있지만, 연방 정부의 최소 기준을 충족해야 합니다.
세부적인 면에서도 약간의 차이가 있습니다. 예를 들어, 미국은 스테이블코인 준비자산의 종류에 대한 요건이 비교적 명확한 반면, 홍콩과 중국은 준비자산의 성격에 대한 요건만 제시하여 추가적인 검토의 여지를 남겼습니다.
홍콩, 중국, 미국은 모두 자체 스테이블코인을 합법화하고 감독 범위에 포함시켰습니다. 신흥 경제 분야에 새로운 결제 수단을 제공하는 동시에, 이러한 혁신적인 결제 수단이 주권 통화와 금융 시장에 부정적인 영향을 미치는 것을 방지합니다. 핵심은 스테이블코인의 본질, 즉 법정화폐 스테이블코인이 증권형 토큰과 엄격히 구분되는 결제 및 결제 수단이라는 점을 명확히 하고, 준비자산 감독 및 정보 공개를 강화하며, 자금세탁방지 및 테러자금 융자 요건을 강화하는 것입니다.
스테이블코인은 수표와 유사합니다.
홍콩, 중국, 미국의 스테이블코인에 대한 법률문서를 살펴보면, 스테이블코인의 발행 및 관리 규칙은 기본적으로 은행 어음과 동일하며, 공식적인 지폐 발행과도 어느 정도 유사합니다.
중국 홍콩의 3개 지폐 발행 은행은 홍콩 달러를 발행하기 전에 홍콩 통화관리국(HKMA)에 미 달러를 예치하고, 홍콩 통화관리국으로부터 예치증서를 받아야 합니다. 즉, 지폐 발행 은행은 홍콩 달러 보유자가 언제든지 미 달러를 환매할 수 있도록 100% 미 달러를 지급준비금으로 보유해야 합니다.
지폐의 기본 규칙은 다음과 같습니다. 고객은 은행에서 동일한 금액의 지폐로 동일한 금액을 교환합니다. 소지자는 지폐를 사용하여 상품이나 서비스 대금을 지불하거나, 채무 상환하거나, 다른 은행에서 현금으로 교환할 수 있습니다. 소지자가 최종적으로 발행 은행에 지불을 요청하면, 은행은 액면가와 동일한 금액으로 지폐를 지불합니다. 실제로 원래 지폐는 이러한 방식으로 발행되었으며, 은행 지폐도 이 규칙을 따릅니다. 법정 통화 스테이블코인은 법정 통화 조건 하에서 준통화라고 할 수 있습니다.
약속어음의 등장은 지폐와 은행권의 등장과 같은 이유, 즉 실물 현금이 무겁고 장거리 휴대가 안전하지 않기 때문입니다. 전자 결제가 보편화되면서 은행권 사용 환경이 사실상 사라졌기 때문에 약속어음을 찾기가 어렵습니다. 지폐, 약속어음, 그리고 지폐의 등장은 종이의 발명과 대중화의 결과이지만, 실물 화폐를 장거리 휴대하는 불편함과 안전성은 근본적인 수요입니다. 암호화 기술은 스테이블코인, 암호화 자산 등의 기술적 전제 조건입니다. 그렇다면 결제 수단이자 준화폐로서 스테이블코인의 구체적인 적용 요건은 무엇일까요?
수년 전 JPMorgan Chase Bank는 Morgan Coin을 발행했으며, 발행 규칙은 스테이블코인 및 은행 어음과 동일합니다. 가장 중요한 미국 달러 청산 은행으로서 JPMorgan Chase Bank는 국경 간 미국 달러 청산 분야에서 선도적인 입지를 공고히 하고자 합니다. 그러나 수년간 은행 간 국경 간 청산에 적용 가능한 시나리오는 발견되지 않았습니다. 최근 몇 년 동안 JPMorgan Chase Bank는 다른 기관들과 협력하여 몇 가지 대안 시나리오 적용을 모색해 왔으며, 어느 정도 진전을 보이고 있는 것으로 보입니다. 그러나 최종적으로 상용화될 수 있을지는 아직 미지수입니다.
또한, 웨스턴 유니온 송금 모델은 약속어음과 유사합니다. 고객이 웨스턴 유니온 가맹점에 통화를 건네면 가맹점은 고객에게 송금 증서를 발급합니다. 고객은 증서를 직접 보관하거나 다른 사람에게 양도할 수 있습니다. 증서 소지자는 전 세계 어느 웨스턴 유니온 가맹점에나 증서를 제시하여 송금을 받을 수 있습니다. 스테이블코인은 법정 화폐와 동일한 금액으로 교환할 수 있는 증서입니다.
위에 나열된 모든 결제 도구는 역사적으로 존재해 왔습니다. 결제 도구로서 이들은 공통적인 특징을 가지고 있습니다. 한편으로는 결제 도구의 등장 이유와 과정이 유사합니다. 모든 결제 도구는 명확한 가치 척도와 안정적인 가치를 가져야 합니다. 대면 결제든, 크로스스페이스 결제든, 즉시 결제든, 선불 결제든 안전하고 편리하며 빠르지 않으면 안 됩니다. 다른 한편으로는 발행자가 과도한 발행을 하려는 충동을 가지고 있어, 위조와 진위가 뒤섞인 리스크 에 노출되기 쉽습니다. 이러한 리스크 허구가 아니며, 전통적인 지폐의 조건에서만 존재하는 것도 아닙니다. 안타깝게도 블록체인 기술과 암호화 기술을 포함한 기술은 인간의 탐욕과 자본의 탐욕이라는 문제를 해결할 수 없습니다. 미국의 경우, 스테이블코인 폭락 리스크 실재하며 이미 발생하고 있습니다. 2022년 5월, 달러 연동 스테이블코인인 TerraUSD가 폭락하여 감독 당국에 경종을 울렸습니다. 따라서 이번에 홍콩, 중국, 미국의 법안은 스테이블코인의 준비자산의 양, 질, 관리에 대한 엄격하고 명확한 요건을 제시했습니다.
스테이블코인 이해관계자들의 요구
인간 사회의 모든 것은 수요에 의해 만들어지며, 그 수요 뒤에는 모든 이해관계자의 이익이 존재합니다. 다양한 이해관계자의 다양한 요구가 충족될 때 비로소 결제 도구가 진정으로 수용될 수 있습니다. 표면적으로 결제 도구는 거래의 수취인과 수취인만 존재합니다. 교환의 필요성이 충족되고 편리하고 안전하며 빠르고 정확한 가치 전달이 가능하기만 하면, 결제 도구의 원활한 작동은 완전한 발행, 관리 및 운영 시스템에 의해 뒷받침되는데, 이 자체에도 막대한 비용 투자가 필요합니다. 투자에는 반드시 수익에 대한 수요가 있어야 합니다. 따라서 스테이블코인 발행자 또는 스테이블코인 발행 기관의 투자자는 더욱 중요한 이해관계자입니다.
스테이블코인에 참여하는 첫 번째 당사자는 지불자입니다. 첫째, 지불자에게 특정 분야 또는 상황에서 스테이블코인으로 결제하는 것이 법정통화로 결제하는 것보다 빠르고 안전합니다. 그렇지 않으면 보유한 법정통화를 스테이블코인으로 교환하는 번거로움을 겪을 필요가 없습니다. 둘째, 법정통화와 스테이블코인의 교환은 재정적 비용 없이 1:1로 이루어져야 합니다. 마지막으로, 스테이블코인으로 결제하는 비용은 일반적으로 법정통화로 결제하는 비용보다 낮아야 하며, 적어도 스테이블코인으로 실현된 거래의 이점은 법정통화로 실현된 거래의 이점보다 높거나 같아야 합니다.
수취인에게는 첫째, 법정 통화보다 스테이블코인을 수령하여 거래를 완료하는 것이 더 쉽습니다. 둘째, 수령한 스테이블코인은 1:1 비율로 법정 통화와 교환 가능해야 합니다. 즉, 가치 손실이 없어야 합니다. 마지막으로, 스테이블코인은 필요에 따라 다른 결제 수단으로도 사용할 수 있습니다.
위에서 언급한 거래 중 법정 통화보다 스테이블코인으로 완료하기 쉬운 거래나 특정 거래 시나리오는 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 하나는 신흥 디지털 기술로 뒷받침되는 디지털 경제입니다. 기술적인 이유로 법정 통화는 현재 이 분야의 결제를 지원하기 어렵거나, 결제가 가능하더라도 효율성과 비용이 경제적이지 않습니다. 다른 하나는 현재 법으로 금지되거나 제한되는 거래입니다. 따라서 홍콩, 중국, 미국의 통화에는 자금세탁 방지 및 테러 자금 융자 와 같은 규제 요건이 있습니다.
스테이블코인 발행자는 스테이블코인의 발행, 관리 및 운영에 막대한 비용을 투자합니다. 만족스러운 수익 없이 투자할 필요는 없습니다. 발행자에게 가장 직접적이고도 터무니없는 수익은 지급준비금 없이 스테이블코인이나 화폐를 직접 발행하는 것입니다. 그 다음으로 좋은 것은 과도한 지급준비금과 높은 레버리지를 가진 스테이블코인을 발행하는 것입니다. 이러한 현상은 화폐 및 결제 역사상 항상 존재해 왔으며, 다양한 규모의 위기를 야기해 왔습니다.
두 번째는 스테이블코인 교환 수수료로, 자체 발행 스테이블코인 상환 수수료와 다른 스테이블코인 교환 수수료를 포함합니다. 이는 금속 화폐, 지폐, 지폐에서 매우 일반적인 수수료입니다. 금속 화폐의 순도와 가치가 다르고, 지폐의 최종 소지자가 발행자와 일정 거리에 있기 때문입니다. 발행자에게 최종적으로 가치를 상환하려면 일정 수수료가 부과되며, 상환이 불가능할 리스크 있습니다. 그러나 블록체인과 같은 온라인 환경에서는 스테이블코인 소지자가 이 수수료를 기꺼이 지불할지 여부는 시장의 판단에 달려 있습니다. 홍콩의 "초안"은 이 문제를 고려하여 상환 과정에서 합리적인 수수료를 부과하도록 허용합니다.
세 번째 가능한 수입원은 스테이블코인 발행 자금을 활용하여 다양한 투자를 통해 수익을 얻는 것입니다. 이와 관련하여 역사에는 수많은 피비린내 나는 교훈이 있습니다. 가벼운 교훈은 대규모 투자와 장기적인 스테이블코인 환매 유동성에 영향을 미쳐 급등하는 경우이고, 무거운 교훈은 투자 실패로 인해 스테이블코인을 환매할 수 없는 경우입니다.
따라서 홍콩, 중국, 미국의 법률은 준비자산의 종류에 대해 엄격한 규제를 두고 있으며, 스테이블코인 업무 과 준비자산은 발행인의 다른 업무 및 자산과 엄격하게 분리되어야 한다고 규정하고 있습니다. 이는 사실상 발행인의 투자에 제약이 됩니다. 이러한 제약 하에서 발행인의 주요 수입원은 국채와 같은 고품질, 고유동성 자산에 대한 투자일 수 있습니다. 이러한 자산의 수익률은 상대적으로 낮기 때문에 발행인은 필연적으로 규모의 경제를 추구하게 됩니다. 그러나 국채와 같은 자산은 유동성이 높지만 그 자체로는 법정통화가 아닙니다. 과도한 투자는 스테이블코인 환매의 유동성에도 영향을 미칩니다.
또한, 시장 금리 변동은 준비자산 수익률에 영향을 미칠 뿐만 아니라 발행 기관의 운영 안전성에도 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 규제 기관의 스테이블코인 준비자산 구조 및 스테이블코인 발행 규모와 자본금 비율에 대한 구체적인 규정에도 영향을 받습니다.
스테이블코인과 같은 암호화폐는 종이와 같은 실물 결제 수단과 달리, 중단 없는 네트워크 운영 등 일련의 기술 지원이 필요합니다. 실물 결제 수단은 효율적이지 않지만, 그러한 조건을 갖추고 있지 않습니다. 따라서 이러한 기술 지원과 관련된 기술 기업들은 스테이블코인과도 관련이 있습니다. 이러한 기술 지원 기관은 스테이블코인 발행 기관과 동일 기관일 수도 있고, 다른 기관일 수도 있습니다. 또한 스테이블코인 발행 및 운영에 대한 지분을 확보해야 합니다.
또한, 정부와 규제 기관 또한 스테이블코인의 이해관계자입니다. 이들의 요구는 경제 성장 촉진, 법정 통화 안정성 유지, 그리고 금융 운영의 보안 유지입니다.
위 이해관계자들의 요구가 만족스럽게 충족될 수 있는지 여부는 스테이블코인 성공의 근본적인 요인이며, 결제 연계에서 기술이 제공하는 이점은 부차적인 것입니다. 당사자 간의 게임 결과는 다양한 스테이블코인이 널리 사용될 수도 있고, 각기 제한된 분야에서 사용되어 전문적인 스테이블코인이 되거나 중앙은행 디지털 화폐로 대체될 수도 있습니다. 기존 국가 형태가 바뀌지 않는 한, 스테이블코인은 법정 통화를 완전히 대체할 수 없으며, 법정 통화의 보조적인 결제 수단으로만 활용될 수 있습니다. 현재 결제 수단으로서 스테이블코인은 주로 일부 특정 디지털 경제 분야에서 역할을 수행하지만, 그 적용 범위는 지속적으로 확대되고 있습니다. 한편으로는 디지털 경제가 미래 발전 방향이지만, 다른 한편으로는 스테이블코인 적용 규모가 매우 커져 금융 시스템의 안정성에 영향을 미치고 있습니다. 따라서 포용적 혁신의 관점에서든 금융 안정성 유지의 관점에서든 표준화된 관리가 필요한 단계에 도달했습니다.
스테이블코인은 통화 정책에 영향을 미칩니다
결제 수단으로서 법정 통화에 고정된 스테이블코인은 준통화(quasi-currency)의 한 유형으로, 본질적으로 유통 중인 통화입니다. 발행자가 스테이블코인 발행으로 얻은 법정 통화 전부를 대출에 사용한다면, 이는 시장에 동일한 양의 통화를 공급하는 것과 같습니다. 홍콩, 중국, 미국의 법률에 따라 그 중 일부를 국채와 같은 우량 자산 매입에 사용할 수 있다면, 이는 시장에 공급되는 통화량을 늘리는 것과 같습니다. 만약 조달된 법정 통화 전부를 투자 없이 준비 자산으로 사용한다면, 통화 공급량은 증가하지 않을 것입니다.
스테이블코인의 준비자산을 제3자 수탁기관에 보관해야 하는 경우, 제3자 수탁기관에 대한 규제 요건 또한 해당 규제 요건에 따라 달라집니다. 수탁기관이 준비자산의 상시 환매를 100% 보장해야 하는 경우, 통화 공급량은 증가하지 않고, 그렇지 않으면 통화 공급량이 증가합니다. 따라서 스테이블코인 준비통화는 국채와 같은 자산에 투자되며, 스테이블코인 환매의 변동성은 국채 시장에도 상당한 영향을 미칩니다. 효과적인 결제 수단은 경제 운영에 활력을 불어넣을 뿐만 아니라 통화 공급량 과 시장 금리에도 큰 영향을 미칩니다. 따라서 통화정책 수립 시 스테이블코인의 발행 규모와 규제 모델을 고려해야 합니다.
스테이블코인은 분산원장 시스템을 기반으로 하며 중개자 없이 결제하는 방식입니다. 기존 현금 유통 방식과는 완전히 다른 유통 규칙을 가질 수 있습니다. 오늘날 은행 계좌 시스템이 전자화, 네트워크화, 디지털화됨에 따라, 현금 유통은 개인이 오프라인에서 결제하는 경우가 더 많으며, 소액의 단일 결제, 낮은 빈도, 분산된 사용 방식을 보입니다. 스테이블코인은 주로 WEB3 및 DiFi(탈중앙화 금융)와 같은 가상 경제 분야에서 사용됩니다. 기관과 개인 투자자 공존하며, 단일 결제 금액이 크고 거래 빈도가 높습니다. 스테이블코인은 분산되어 있고 지점 간 결제가 가능하지만, 가치 이전을 위한 결제를 제외하고는 대부분 가상 자산 및 암호화 자산 거래소 또는 플랫폼으로 활용됩니다. 스테이블코인 발행사로서 자금세탁방지, 테러 융자 방지, 고객확인(KYC)과 같은 법적 의무가 스테이블코인의 발행 및 환매에만 적용되는지, 아니면 스테이블코인 보유자의 거래 행위에도 적용되어야 하는지는 아직 불확실합니다. 현재 홍콩, 중국, 미국의 법안에는 이에 대한 명확한 설명이 없습니다.
국경 간 결제는 현재 스테이블코인에 대한 연구의 이슈 이자 핵심 요소입니다. 수취인과 수취인 간의 직접 결제는 은행과 같은 중개 기관을 통한 송금보다 훨씬 직접적이고 효율적입니다. 그러나 결제는 시장 주체의 작동 방식에서 하나의 연결 고리일 뿐입니다. 궁극적인 목표는 법정 통화로 표시되고 법정 통화로 반영되는 수익을 얻는 것입니다. 따라서 스테이블코인은 궁극적으로 법정 통화로 현금화되어 은행 계좌에 기록되어야 이자 수익을 얻을 수 있습니다. 또한, 국경 간 결제에서 서로 다른 통화 간의 교환은 스테이블코인만으로는 해결할 수 없으며, 궁극적으로 은행 청산 시스템을 통해 해결해야 합니다. 스테이블코인의 진정한 성공은 은행 시스템에서 벗어나는 것이 아니라, 은행 시스템과 효율적이고 원활하게 연결되는 데 있음을 알 수 있습니다. 더욱이, 스테이블코인 발행자는 스테이블코인을 발행하고 법정 통화를 수용하며, 발행자는 법정 통화로 채권과 같은 준비 자산에 투자하고, 발행자는 법정 통화로 스테이블코인을 상환하는데, 이는 은행 계좌를 통해 이루어져야 합니다. 이는 화폐 유통 관리 및 스테이블코인 감독 측면에서도 유의해야 할 문제입니다. 현재 홍콩, 중국, 미국의 "법"에는 이에 대한 명확한 규정이 없습니다.
중국을 위한 7가지 권고
첫째, 기술 중립성 원칙을 준수하고 금융 분야에서 다양한 기술의 혁신적인 적용을 장려해야 합니다. 블록체인과 암호화 기술은 이미 홍콩에서 발행된 그린본드처럼 금융 분야에서 성공적인 적용 사례를 보여줬습니다. 가상자산 거래와 디파이(DiFi) 분야에서도 다양한 암호화폐가 결제 및 결제 분야에서 탁월한 활용성을 보이고 있습니다. 이러한 분야의 많은 거래가 현행법상 인정되지 않는 회색거래 또는 불법 거래이지만, 암호화폐 기술이 결제 및 결제 기능에서 실현 가능성을 부정하는 것은 아니며, 합법적인 거래 분야에서도 충분히 활용될 수 있습니다.
둘째, 스테이블코인은 실질적인 수요의 산물입니다. 기존 스테이블코인 활용 사례에서 수요는 두 가지 범주에서 발생합니다. 하나는 가상자산 거래, 온체인 거래 등 신흥 경제 분야입니다. 현재 법정화폐의 결제 및 결제 방식은 이러한 거래의 결제 및 결제 요구를 충족하지 못하고 있습니다. 다른 하나는 자산 불법 이전과 같이 감독 회피 목적으로 스테이블코인 및 기타 암호화폐를 사용하는 일부 불법적이고 비합법적인 거래입니다. 신흥 분야에는 합법적 거래뿐 아니라 비합법적 거래도 포함될 수 있습니다. 불법 거래를 효과적으로 식별할 수만 있다면, 그에 상응하는 규제 방안을 마련할 수 있습니다.
셋째, 스테이블코인 관련 법률 제정은 혁신과 재정적 안정을 위한 필수 요소입니다. 홍콩, 중국, 미국의 "법안"은 혁신의 후속 조치이자 혁신 리스크 에 대한 예방책입니다. 결제 수단의 혁신인 스테이블코인은 가상자산 거래와 같은 새로운 경제 형태의 발전을 촉진하기 위한 것입니다. 스테이블코인 발행 자체가 목적은 아닙니다. 동시에 결제 수단의 양면성 때문에 법률과 규제는 리스크 예방하기 위한 것입니다. 이와 관련하여 홍콩, 중국, 미국 모두 자국 통화에 고정된 스테이블코인을 감독 범위에 포함시킨 것은 특히 주목할 만합니다. 해외에서 자국 통화에 고정된 스테이블코인이 효과적으로 규제되지 않을 경우, 자국 통화 시스템에도 리스크 요인으로 작용할 수 있기 때문입니다. 위안화 국제화에 따라 수요가 존재하는 한, 위안화에 고정된 스테이블코인은 필연적으로 해외로 진출할 것이며, 중국 금융 시스템은 이로 인해 발생할 수 있는 리스크 부담에 대면 될 것입니다. 이를 방지하기 위한 규제 마련이 필수적입니다. 마찬가지로, 해외 스테이블코인과 국내 스테이블코인을 구분할 필요는 없지만, 규제 측면에서는 발행사나 스테이블코인의 사용 범위가 제한될 수 있습니다.
넷째, 위안화 스테이블코인 발행에는 실질적인 규제 장벽이 없습니다. 기술적인 측면을 제외하면 스테이블코인의 규칙은 지폐와 동일합니다. 지폐는 디지털화될 수 있고, 지폐는 전자화될 수 있으며, 지폐 역시 지폐이며, 물론 온체인 될 수도 있습니다. 두 가지 옵션을 고려할 수 있습니다. 하나는 위안화 스테이블코인을 현재 은행 어음 관리 시스템에 통합하는 것입니다. 다른 하나는 현재 스테이블코인 적용 분야의 특수성을 고려하여 홍콩, 중국, 미국 등을 참고하여 스테이블코인에 대한 별도의 규정을 제정하는 것입니다. 신중을 기하기 위해 초기 단계에서는 스테이블코인의 적용 범위를 제한할 수 있습니다. 발행 기관의 과잉 발행 의도와 과도한 스테이블코인 발행 규모가 통화량과 시장 금리에 미치는 영향을 고려할 때, 스테이블코인 발행은 기관 자본 적정성 비율 감독 범위에 포함되어야 합니다.
다섯째, 인민폐 스테이블코인 발행은 디지털 인민폐에 더욱 적합한 적용 시나리오를 열어줄 수 있습니다. 기술적으로 스테이블코인과 중앙은행 디지털 화폐는 동일한 개념인데, 그렇다면 왜 스테이블코인이 존재할까요? 규제를 회피하려는 의도도 있지만, 더 중요한 것은 메커니즘과 적용 시나리오를 탐구하고 혁신하려는 동기가 서로 다르다는 것입니다. 중앙은행 디지털 화폐는 중앙은행이 발행하여 적용 시나리오 확장을 주도하는 반면, 중앙은행은 적용 시나리오 개방에 제한을 받습니다. 스테이블코인은 상업 기관이 발행하며, 스테이블코인 발행에 대한 상업적 이해관계가 존재하고 적용 시나리오 개방에도 전념합니다. 동시에, 적용 시나리오와 스테이블코인의 특성 간의 높은 적응성으로 인해, 한편으로는 적용 시나리오의 거래 빈도가 증가하고, 다른 한편으로는 시스템 유지 관리가 더 쉽고 저렴해집니다. 중앙은행 디지털 화폐는 거래 빈도가 낮은 일부 시나리오를 포함하여 가능한 모든 적용 시나리오를 열어주려고 합니다. 기술과 원리의 관점에서 볼 때, 스테이블코인이 성공적으로 적용될 수 있는 시나리오는 중앙은행 디지털 화폐에도 적용될 것으로 예상됩니다. 따라서 위안화 스테이블코인 발행은 디지털 위안화의 활성화와 활용에 실질적으로 기여합니다.
여섯째, 은행 계좌 시스템과 원활하게 연결되는 위안화 안정 화폐 결제 시스템을 혁신적으로 구축해야 합니다. 혁신 과정에서 기술 업계는 결제 연결 속도만을 고려하고 결제 이면에 있는 경제 활동 간의 연계성을 간과하는 경우가 많아 가상 세계와 현실 세계를 고립시키는 결과를 초래합니다. 안정 화폐의 등장 자체가 가상 세계와 현실 세계를 연결하는 다리 역할을 하기를 기대합니다. 안정 화폐 발행의 목적은 법정 화폐의 이점을 얻는 것입니다. 위안화 안정 화폐가 은행 계좌 시스템과의 연계 문제를 제도적 장치로 처음부터 해결할 수 있다면, 위안화 안정 화폐는 경쟁력을 강화할 뿐만 아니라 규제도 용이해질 것입니다.
일곱째, 국제 통화 경쟁은 국가의 종합적인 역량과 신뢰성 경쟁입니다. 특정 지불 결제 방식이나 통화의 기술적 응용은 통화 사용을 용이하게 할 수 있지만, 경쟁에서 결정적인 역할을 하지는 못합니다. 미국 달러의 신뢰성이 붕괴되면 미국 달러 스테이블코인은 미국 달러를 전혀 지킬 수 없습니다. 그러나 미국 달러가 여전히 주요 국제 기축 통화이자 거래 통화인 상황에서 미국 달러 스테이블코인이 국제 신흥 경제권의 지불 및 결제에 널리 사용되는 것은 자연스러운 현상입니다. 중국이 위안화 스테이블코인을 발행한다면, 그 주된 목적은 미국 달러 스테이블코인과 경쟁하는 것이 아니라 신흥 경제권의 발전과 위안화의 국제화를 촉진하는 것이어야 합니다.
