원문 기사: David Duong, CFA - 글로벌 연구 책임자
원문 번역: 숲, 체인캐처
본 기사는 코인베이스(Coinbase)가 발표한 최신 월간 전망 연구 보고서를 바탕으로 작성되었습니다 . 이 보고서는 예상치 못한 경제 성장, 기업의 시장 진입 가속화, 그리고 규제 환경 개선에 힘입어 2025 년 하반기 암호화폐 시장 전망 이 낙관적이라고 지적합니다. 레버리지 통화 보유는 특정 시스템 리스크 수반하지만 단기적인 영향은 제한적입니다. 동시에 스테이블코인 관련 법규 제정 및 시장 구조 개혁이 가속화되고 있습니다.
다음 내용은 보고서의 주요 내용을 정리하고 요약한 것입니다.
핵심 관점
저희는 다음과 같은 주요 요인들을 바탕으로 2025년 하반기 암호화폐 시장에 대해 긍정적으로 전망합니다. 낙관적인 미국 경제 성장 전망, 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 가능성, 기업 재무부의 암호화폐 도입 증가, 그리고 미국 규제 정책의 명확성 제고입니다 . 미국 국채 수익률 곡선의 추가적인 가파른 상승 가능성 과 상장 수동적인 매도 압력 등 잠재적 위험은 여전히 존재하지만, 이러한 리스크 단기적으로 통제 가능하다고 판단합니다.
현재 암호화폐 시장에서 주목해야 할 세 가지 주요 테마가 있다고 생각합니다. 첫째, 거시경제 전망이 예상보다 긍정적입니다. 경기 침체 위협이 완화되었고 미국 경제는 더욱 강력한 성장세를 보이고 있습니다. 경기 둔화 가능성은 여전히 있지만, 현재 상황에서 자산 가격이 2024년 수준으로 급락할 가능성은 낮습니다. 둘째, 중장기적으로 발생할 수 있는 시스템 리스크 에 대한 시장의 우려에도 불구하고, 기업 채권의 암호화폐 도입은 중요한 수요 동인이 되고 있습니다. 셋째, 스테이블코인 및 암호화폐 시장 구조에 대한 규제가 강화되고 있으며, 이는 미국 암호화폐 시장에 지대한 영향을 미칠 수 있습니다.
시장은 여전히 특정 리스크 에 직면해 있지만, 비트코인의 상승세는 지속될 것으로 예상됩니다. 그러나 알트코인의 성과는 자체적인 요인에 더 큰 영향을 받을 가능성이 높습니다. 예를 들어, 미국 증권거래위원회( SEC )는 현재 실물 청약 및 환매 메커니즘, 스테이킹 기능 포함, 다중 자산 펀드 배분, 그리고 단일 알트코인 대상 ETF 상품 등을 포함한 여러 암호화폐 관련 ETF 신청을 검토하고 있습니다. 2025년 말 이전에 관련 결정이 내려질 것으로 예상되며 , 이러한 제안과 최종 결과는 암호화폐 시장 환경에 지대한 영향을 미칠 수 있습니다.
2025 년 하반기 긍정적 전망
2025년 시장 전망 에 대해서는 여전히 건설적인 입장을 견지합니다. 몇 달 전, 저희는 암호화폐 시장이 2025년 상반기에 바닥을 찍고 하반기에 사상 역대 신고점 기록할 것이라고 예측했습니다. 비트코인은 5월 말 반등했지만, 저희는 이러한 판단이 여전히 유효하다고 생각합니다. 즉, 추세적 관점에서 암호화폐는 향후 3 ~ 6 개월 동안 추가 성장의 여지가 여전히 남아 있습니다. 관세 인상으로 인한 거시적 혼란은 기본적으로 해소되었다고 생각합니다. 앞으로 미국 정부가 점차 시장 친화적인 정책 기조로 전환하고 여름이 끝나기 전에 새로운 재정 법안을 통과시킬 것으로 예상됨에 따라, 전반적인 시장 리스크 선호도는 개선될 것으로 예상됩니다.
그러나 우리의 관점 에 대한 주요 리스크 정부 지출 법안이 통과될 경우, 특히 10~30 년 범위에서 미국 재무부 채권 수익률 곡선이 더 가파를 수 있다는 것입니다. 실제로 30 년 만기 재무부 채권 수익률은 올해 5월 에 미국 재정 적자의 지속적인 확대에 대한 시장의 우려로 인해 거의 20년 만에 최고 수준인 5.15% 로 상승했습니다 . 이러한 추세는 시장이 원래 예상했던 것보다 더 긴축된 금융 환경으로 이어져 기업과 소비자의 융자 비용을 끌어올리고 결과적으로 경제 성장 모멘텀을 약화시킬 수 있으며, 이는 시장에 대한 우리의 낙관적인 전망을 뒷받침하는 주요 요인 중 하나입니다. 장기 금리가 너무 빨리 상승하면 주식 및 신용 시장의 변동성을 유발할 수 있다고 생각합니다. 특히 투자자들이 미국이 심각한 결과를 초래하지 않고 높은 재정 적자 수준을 유지할 능력이 있는지에 대해 의문을 제기하기 시작할 때 더욱 그렇습니다.
이러한 상황은 시장의 현재 주류 " 재정 부양책 " 이라는 담론에 도전장을 내밀 것이며 , 특히 경제 지표나 연준 정책이 시장 성장 기대치를 충족하지 못할 경우, 장기적인 재정 리스크 완전히 드러나기 전에 시장이 리스크 자산을 재평가하게 될 수 있습니다. 한편, 이러한 상황은 금이나 비트코인과 같은 가치 저장 자산의 전망을 밝게 할 것으로 예상됩니다. 반면, 비트 코인은 미국 달러화의 지배력 약화로 계속해서 수혜를 입을 것이기 때문에 알트코인의 매력도는 상대적으로 낮아질 수 있습니다 .
전반적으로, 우리는 2025년 하반기 암호화폐 시장의 추세가 다음 세 가지 핵심 주제를 중심으로 전개될 것이라고 믿습니다 .
- 2025 년 하반기 거시경제 전망은 특히 미국 경제 성장에 대한 기대와 관련해 이전보다 더 낙관적이다.
- 기업 재무부에서 암호화폐를 도입하는 것은 중요한 수요 동인 이지만 투자자들은 잠재적인 시스템 리스크 에 대해 우려할 수 있습니다.
- 미국에서 암호화폐 규제에 대한 불확실성이 완화되었지만, 향후 규제 방향은 어떻게 될까요?
주제 1: 경기 침체의 그림자가 점차 희미해지고 있다
2025년 초 무역 분쟁 으로 인해 미국 경제가 기술적 침체에 빠질 수 있다는 시장 우려가 제기되었는데, 특히 2025년 1분기 경제 활동이 전년 대비 0.2% 감소했을 때 더욱 그랬습니다 . (당시 이코노미스트와 월스트리트 저널 등의 언론 헤드라인에는 "트럼프의 무역 전쟁이 세계 경기 침체를 위협한다"와 "트럼프의 상호 관세가 미국 경기 침체를 촉발할 수 있다"는 내용이 포함되었습니다.) 소위 기술적 침체는 실질 GDP가 2분기 연속으로 마이너스 성장을 하는 것을 말합니다.
그러나 우리는 경기 침체의 심각성이 중요하다고 믿었기 때문에(그리고 여전히 믿고 있기 때문에) 2025 년 하반기에 대한 긍정적인 전망을 유지했습니다. 기술적 경기 침체가 투자자의 신뢰를 훼손할 수 있지만 부정적인 거시경제 추세가 더 악화되지 않는 한 주요 시장 교란으로 이어질 가능성은 낮습니다. 사실, 마지막 진정한 경기 침체는 2008년 (미국 주식이 53% 하락 )에 발생했고, 2015년 과 2022년 의 경기 침체는 비교적 경미했습니다(표 1 참조 ). 또한 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 상승 의 최근 예측은 5월 초 약 1.0%의 전월 대비 성장률 에서 6 월 5 일 3.8% (계절 조정)로 급격히 상승했는데 , 이는 이용 가능한 경제 데이터의 엄청난 변화를 반영하는 변화입니다.
결과적으로, 올해 최악의 시나리오는 심각한 경기 침체나 스태그플레이션보다는 경기 둔화 또는 경미한 경기 침체, 또는 경기 침체를 완전히 피하는 것일 가능성이 높다고 생각 합니다 . 경기 둔화를 배경으로 시장 충격은 상대적으로 경미할 것으로 예상되며, 모든 자산군의 전반적인 급격한 하락보다는 일부 특정 부문에 더 많이 반영될 것입니다. 그러나 미국 M2 통화 공급량과 세계 중앙은행 대차대조표 공급량 유동성 지표의 상승 고려할 때, 이러한 조건들이 자산 가격을 2024년 수준으로 하락시킬 가능성은 낮다고 판단하며, 이는 비트코인의 상승 추세가 지속될 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 또한, 관세의 영향이 정점에 도달했을 수 있으며, 투자자들이 7월 9일 (대부분 국가의 상호 관세 중단 시한 및 중국의 경우 8월 12일 ) 이전에 신중한 태도를 유지하더라도 시장은 점진적으로 적응하여 뉴노멀(새로운 정상)로 진입할 수 있습니다.
주제 2: 기업 암호화폐 포지션 확대: 클론 군대의 등장
현재 전 세계적으로 약 228개의 상장 기업이 대차대조표에 총 약 82만 개의 비트코인을 보유하고 있습니다.그러나 Galaxy Digital 데이터에 따르면 이러한 기업 중 약 20 개와 이더( ETH ), Solana ( SOL ), Ripple( XRP )과 같은 암호 자산을 보유한 다른 8개 기업만이 Strategy (구 MicroStrategy ) 가 개척한 레버리지 금융 모델을 채택했습니다 .저희는 이러한 기업 중 다수가 최근 몇 달 동안 등장했으며 이를 뒷받침하는 주요 원동력은 2024년 12월 15일 에 융자 발효된 새로운 암호 화폐 회계 기준입니다. 이전 에 미국의 재무회계기준위원회( FASB )는 기업이 미국 일반적으로 허용되는 회계 원칙( GAAP ) 에 따라 암호 자산에 대한 손상 손실을 무형 자산으로 기록하는 것을 허용했습니다 . 그러나 FASB 는 2023년 12월 부터 기업이 디지털 자산을 공정 시장 가치로 공개할 수 있도록 관련 규정을 업데이트했습니다.
간단히 말해, 이전 FASB 지침은 많은 기업들이 암호화폐 도입을 크게 방해했습니다. 기존 규정은 기업이 암호화폐 자산에 대한 손실만 기록할 수 있도록 허용했고 , 자산 매각 전에는 이익 부분을 기록할 수 없어 잠재적 이익이 제대로 반영되지 않았기 때문입니다. 새로운 FASB 지침은 암호화폐 자산의 재무 상태를 더욱 명확하게 반영하여 재무제표의 정확성을 향상시킬 뿐만 아니라, 이전에 많은 최고재무책임자(CFO)와 감사 어렵게 만들었던 회계 절차를 크게 간소화합니다.
이는 올해 더 많은 기업들이 재무제표에 암호화폐 보유량을 공개한 이유를 설명하지만, 점점 더 많은 상장 기업들이 " 암호화폐 자산 축적 "을 핵심 업무 삼고 있다는 점이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다. 즉, Strategy 와 Tesla와 같은 얼리어답터들은 초기에는 주력 업무 기반으로 자산 배분에 비트코인을 투자 도구로 포함했습니다. 이와 대조적으로, 이러한 신흥 기업들은 설립 초기부터 비트코인이나 기타 암호화폐 자산 축적을 주요 목표로 삼았습니다. 이들은 주식이나 채무(일반적으로 전환사채)을 발행하여 융자, 많은 기업들이 순자산보다 높은 가격으로 시장에서 거래되고 있습니다.
암호화폐를 핵심 자산으로 상장 상장 기업 ( PTCV )의 부상은 시장에 중요한 영향을 미치며, 이는 암호화폐 자산에 대한 수요를 촉진하는 동시에 암호화폐 생태계에 시스템 리스크 초래할 수 있습니다. 저희는 시스템 리스크 주로 ( 1 ) 강제 매도 압력과 ( 2 ) 자발적 매도라는 두 가지 측면을 포함한다고 생각합니다.
강제 매도 압력. 강제 매도 위험은 많은 PTCV가 다양한 암호화폐 매수를 위한 저비용 자금을 조달하기 위해 전환사채를 발행했다는 리스크 에서 비롯됩니다 . 이러한 구조는 채권자에게 회사 주가 상승 시 차익을 얻을 기회를 제공하며, 이는 회사가 보유한 암호화폐 자산의 가치 상승과 관련이 있는 경우가 많습니다. 상황이 예상과 다르게 흘러갈 경우, 회사는 채무 상환해야 하며 투자자들은 최소한 원금을 돌려받을 수 있습니다. 채무 상환을 위해 이러한 PTCV는 암호화폐 자산을 매각해야 할 수 있으며, 융자 하지 못하면 손실을 입을 수 있습니다. 따라서 시장은 여러 PTCV가 동시에 부채 상환 압력에 직면할 경우 집중적이고 비이성적인 매도가 발생하여 시장 청산을 촉발하고, 이는 결국 암호화폐 시장 전체의 광범위한 하락으로 이어질 수 있다는 점을 우려하고 있습니다.
적절한 시기에 적극적으로 매도하십시오. 두 번째 리스크 더욱 교활합니다. 즉, 이러한 구조가 암호화폐 생태계에 대한 투자자의 신뢰를 훼손할 수 있다는 것입니다. 예를 들어, PTCV 중 하나 이상 이 일상적인 현금 흐름 관리나 운영상의 필요성일지라도 갑자기 암호화폐 자산 일부를 매도할 경우, 가격 하락에 대한 시장의 우려를 불러일으켜 급격한 가격 하락과 시장 청산으로 이어질 수 있습니다. 다시 말해, 가격이 하락하기 시작하고 이러한 기업들이 출구 채널이 좁아지고 있다고 판단하면 다른 보유자들도 이에 동참하여 매도할 수 있으며, 이는 실제 채무 상환 문제가 드러나기 전에 시장 불안정을 초래할 수 있습니다.
그러나 전반적으로 위의 두 가지 리스크 으로 인한 하향 압력은 과거 일부 실패한 암호화폐 프로젝트로 인해 발생한 심각한 결과를 재현할 가능성이 낮다고 생각합니다.첫째, 관련 회사 9곳의 미지급 채무 에 대한 인벤토리를 기준으로 대부분의 채무 2029년 말 이나 2030년 초까지 만기가 되지 않아 단기적으로 강제 매도 압력이 두드러지지 않습니다.(첫 번째 주요 채무 만기는 Strategy 의 30 억 달러 전환사채로, 2029년 12월 에 만기가 되어 2026년 12월 초에 상환 가능합니다 . 자세한 내용 은 그림 3을 참조하세요 .) 또한 담보인정비율( LTV )이 합리적인 범위 내에 유지되는 한 대기업은 융자 채널을 확보하여 준비금 자산을 현금화하지 않고도 잠재적인 압력에 대처할 수 있을 것으로 생각합니다.
물론 채무 만기가 되거나 더 많은 기업이 유사한 전략을 채택함에 따라, 전반적인 리스크 감수 성향과 상환 기간에 따라 당사의 평가는 달라질 수 있습니다. 실제로 다양한 PTCV 의 융자 방식에 대한 통일된 기준이 없기 때문에 자본 구조를 추적하는 것이 상대적으로 복잡합니다. 그러나 Strategy 의 선구적인 시도가 암호화폐에 관심 있는 다른 기업 임원들의 관심을 끌고 있으며, 이들은 이러한 투자 전략이 자사에 적합한지 여부를 더욱 심도 있게 연구할 가능성이 있다는 것은 분명합니다. 전반적으로 시장은 아직 포화 상태에 이르지 않았으며, 기업의 암호화폐 자산 축적 추세는 2025 년 하반기에도 지속될 것으로 예상됩니다.
주제 3: 새로운 규제 경로 개척
2025년 상반기는 미국 규제 환경에 전례 없는 중대한 변화를 가져왔으며, 디지털 자산 정책에 있어 지금까지 가장 혁신적인 국면을 맞이하게 되었습니다. 이러한 변화는 이전 행정부의 " 규제 대신 집행 " 모델 과는 극명한 대조를 이룹니다. 2025 년 하반기 는 백악관의 암호화폐 산업 지원을 위한 과감한 정책 전환과 의회의 디지털 자산에 대한 포괄적인 규제 프레임 구축을 위한 시급한 노력에 힘입어 미국을 암호화폐의 글로벌 허브로 재정립할 것으로 예상됩니다.
강력한 초당적 지지를 바탕으로 스테이블코인 법안이 미국에서 통과된 최초의 주요 암호화폐 관련 법안이 될 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 양원 모두 이에 대해 긍정적인 입장을 보이고 있으며, 하원은 스테이블 법(STABLE Act)을, 상원은 지니어스 법(GENIUS Act)을 발의했습니다. 두 법안은 내용적으로 서로 보완적입니다. 상원은 이르면 다음 주에 지니어스 법을 통과시킬 수 있으며, 이후 하원 심의에 회부될 예정입니다. 두 법안 모두 스테이블코인 발행자에 대한 지급준비율과 자금세탁방지(AML) 준수 기준을 설정하고, 코인 보유자에게는 소비자 보호 및 파산 우선 지급 조항을 제공합니다.
두 법안의 주요 차이점은 미국 외 스테이블코인 발행자에 대한 규제 방식과 연방 규제의 규모 기준에 있습니다. 의회 협상가들은 향후 몇 달 안에 이러한 차이점들을 조율할 것입니다. 행정부 관계자들은 통합 법안이 2025년 8 월 4일 의회가 폐회하기 전에 트럼프 대통령에게 서명을 위해 제출될 것이라고 확신했습니다. 이는 암호화폐 시장 구조 법안의 시행을 촉진하는 데 중요한 단계가 될 수 있습니다.
암호화폐 시장 구조 법안은 올해 가장 중요한 장기적 변화 중 하나가 될 수 있습니다. 특히 미국 하원 금융서비스위원회가 5월 29 일 디지털 자산 시장 명확성법 ( CLARITY Act) 을 발의한 이후 더욱 그렇습니다. 이 법안은 디지털 자산 규제에 있어 상품선물거래위원회( CFTC )와 증권거래위원회( SEC ) 간의 책임 분담을 명확히 하는 것을 목표 로 합니다. 이는 자산이 " 디지털 상품 " 인지 " 투자 계약 자산 " 인지에 따라 결정됩니다 .
이 법안은 작년 하원에서 통과된 21 세기 금융 혁신 및 기술법 ( FIT21 )을 더욱 발전시킨 것이지만, 몇 가지 주요 차이점도 있습니다. 가장 중요한 점은 현재 초안된 법안이 상품선물거래위원회( CFTC )와 증권거래위원회( SEC )가 " 디지털 상품 " 과 같은 핵심 용어를 공동으로 정의하고 후속 규칙 제정을 통해 규제 공백을 메우도록 요구한다는 것입니다. 이는 규제 권한의 구체적인 경계가 여전히 변경될 수 있음을 의미합니다. 이 법안이 양원 간 향후 협상의 토대를 마련하기 위한 것이라고 생각하지만, 시장 구조에 대한 협상은 스테이블코인 관련 협상보다 훨씬 더 복잡할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
ETF 승인 일정. 또한, 미국 증권거래위원회( SEC ) 는 2025년 복잡한 암호화폐 ETF 신청 환경에 직면할 것으로 예상되며, 실물 가입 / 환매 메커니즘, 스테이킹 기능, 인덱스 펀드, 그리고 단일 명칭 알트코인 ETF를 포함한 약 80 개의 제안이 검토 대기 중입니다 .
- 여러 ETF 발행사(예: 비트와이즈 , 프랭클린 템플턴 , 그레이스케일 , 해시덱스 )가 광범위한 암호화폐 지수를 추적하는 멀티 자산 펀드 신청을 제출했습니다. 이러한 신청 중 다수는 비트코인 과 이더리움 에 최대 90% 의 비중을 두고 있으며 , SEC는 이미 암호화폐 지수 ETF 에 대한 규제 프레임 갖추고 있어 이르면 7월 2 일 에 결정이 내려질 수 있습니다 .
- 실물 청약 / 환매 메커니즘에 대한 제안은 현재 SEC(미국 증권거래위원회)의 공식 검토 중입니다. 이 메커니즘의 도입은 ETF 시장 가격을 순자산가치( NAV )와 일치시키는 데 도움이 될 뿐만 아니라, ETF 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 의 매수-매도 가격 차이를 좁히는 데에도 도움이 될 것입니다 . SEC가 2025년 7월 이전에 결정을 내릴 가능성이 있지만 , 2025년 10월 까지 연장될 가능성도 배제하지 않습니다 .
- SEC는 스테이킹 기능을 포함하는 ETF 제안 에 대해 10월 까지 결정을 내려야 합니다 . SEC 내부에서는 특정 펀드 구조가 " 투자 회사 " 의 정의를 충족하는지에 대해 여전히 의문이 제기되고 있는 것으로 알려졌습니다. 그러나 블룸버그 인텔리전스는 SEC가 규칙 6c-11 의 맞춤형 바스켓 조항과 투명성 기준을 고려할 때 조기에 조치를 취해야 할 수도 있다고 보고 있습니다.
- 마지막으로, 여러 건의 단일 명칭 알트코인 ETF 신청이 있으며, 대부분 10월 에 법정 검토 기한이 있습니다 . SEC가 이러한 제안을 검토할 시간을 가질 것으로 예상합니다 .
결론적으로
2025년 3분기 암호화폐 시장 전망은 긍정적 입니다 . 미국 경제 성장 전망이 비교적 긍정적이고, 연준의 금리 인하, 기업의 암호화폐 자산 도입 증가, 그리고 미국 규제 정책의 투명성 강화가 이를 뒷받침하고 있습니다. 수익률 곡선의 가파른 상승 가능성과 상장 소극적인 매도 압력 등의 리스크 여전히 남아 있지만, 단기적으로는 충분히 감당할 수 있다고 판단합니다. 비트코인의 상승 가능성에 대해서는 여전히 확신하지만, 특정 호재가 있는 소수의 알트코인만이 좋은 성과를 거둘 것으로 예상됩니다.
