B2 Ventures 창립자 Arthur Azizov가 작성
편집자: Shan Ouba, 진써차이징(Jinse)
암호화폐 산업의 급속한 성장과 탈중앙화 라는 이상에도 불구하고, 유동성은 여전히 분산되어 있고 취약합니다. 이는 기존 금융의 숨겨진 리스크 반영하는 것이며, 또한 시장 정서 변할 때 전체 시장이 갑작스러운 충격에 노출된다는 것을 의미합니다.
암호화폐는 탈중앙화 기능을 갖추고 혁신을 가져올 것으로 기대되지만, 결국에는 일종의 "화폐"로 남을 수밖에 없습니다. 모든 화폐가 현재 시장 구조의 현실을 벗어날 수는 없습니다.
암호화폐 시장이 발전함에 따라 기존 금융 상품의 라이프사이클 진화 양상과 점점 더 유사해지고 있습니다. "유동성의 환상"은 가장 시급하면서도 가장 논의되지 않는 문제 중 하나로 자리 잡았으며, 이는 시장 성숙 과정 전체의 불가피한 부산물입니다.
2024년 글로벌 암호화폐 시장의 총 가치는 2조 4,900억 달러였으며, 2033년까지 두 배로 증가해 5조 7,300억 달러에 이를 것으로 예상되며, 향후 10년간 연평균 성장률은 9.7%가 될 것입니다.
그러나 이러한 강력한 성장세의 이면에는 엄청난 취약점이 도사리고 있습니다. 외환 시장이나 채권 시장과 마찬가지로 암호화폐 시장도 이제 소위 "유령 유동성" 문제에 직면해 있습니다. 시장이 안정적일 때는 유동성이 있는 것처럼 보이는 오더북 심각한 변동성 속에서 갑자기 말라버리는 것입니다.
유동성의 환상
일일 거래량이 7조 5천억 달러가 넘는 외환 시장은 역사적으로 가장 유동성이 높은 시장으로 여겨져 왔습니다. 그러나 외환 시장조차도 취약성을 드러내기 시작했습니다.
일부 금융 기관과 거래자 소위 '시장 심도의 환상'에 대해 경계하기 시작했습니다. 슬리피지는 EUR/USD처럼 유동성이 가장 높은 통화쌍에서도 흔히 발생합니다. 2008년 금융 위기 이후, 어떤 은행이나 MM (Market Making) 시장이 하락할 때 변동성이 큰 자산을 보유하는 리스크, 즉 창고 리스크(warehousing risk)을 감수하려 하지 않았습니다.
2018년 모건스탠리는 유동성 리스크 의 구조적 전이를 지적했습니다. 금융 위기 이후 자본 요건이 높아짐에 따라 은행들은 유동성 공급 부문에서 철수해야 했습니다. 리스크 사라지지 않고 자산운용사, ETF, 알고리즘 트레이딩 시스템으로 전이되었습니다.
옛날 옛적에 인덱스 펀드와 ETF는 마치 비 온 뒤 버섯처럼 우후죽순처럼 생겨났습니다. 2007년 인덱스 펀드는 MSCI 세계 유통지수(Free Float)의 4%에 불과했지만, 2018년에는 이 비율이 세 배로 증가하여 12%에 이르렀고, 일부 목표치는 25%에 달하기도 했습니다. 이로 인해 구조적 불일치가 발생했습니다. 겉보기에 유동성이 높아 보이는 금융 상품들이 실제로는 유동성이 매우 낮은 자산을 보유하고 있었기 때문입니다.
ETF와 패시브 펀드는 "자유로운 진입과 청산"을 약속하지만, ETF가 보유한 자산(특히 회사채)은 시장이 격렬하게 변동할 때 기대치를 충족하지 못하는 경우가 많습니다. ETF는 격렬하게 변동할 때 기초 자산보다 더 격렬하게 매도되는 경우가 많습니다. 마켓메이커들은 혼란 속에서 주도권을 잡기를 꺼려 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 확대하거나 심지어 거래를 완전히 중단하기도 합니다.
원래는 전통 금융에서만 발생했던 이러한 현상이 이제 암호화폐 시장에서도 "전문가처럼" 재현되고 있습니다. 온체인 활동, 중앙화 거래소 오더북, 그리고 거래량은 건강해 보일 수 있지만, 정서 변하면 시장 심도가 순식간에 사라지는 경우가 많습니다.
암호화폐 시장에서 '유동성 환상'이 부상하고 있다
암호화폐 시장의 이러한 유동성 환상은 새로운 것이 아닙니다. 2022년 시장 침체기에는 주류 토큰조차도 주요 거래소 에서 상당한 하락세와 스프레드 확대를 경험했습니다.
최근 만트라 OM 토큰의 폭락은 시장 정서 급변할 때 매수세가 순식간에 사라지고 가격 지지선이 무너질 수 있다는 또 다른 경고 신호입니다. 평온한 시기에 강세를 보였던 시장도 압박을 받으면 빠르게 붕괴될 수 있습니다.
문제의 근본 원인은 암호화폐 시장 인프라가 여전히 매우 파편화되어 있다는 것입니다. 주식이나 외환 시장과 달리, 암호화폐 자산의 유동성은 여러 거래소 에 분산되어 있으며, 각 거래소는 자체적인 오더북 과 마켓메이킹 시스템을 갖추고 있습니다.
이러한 분열은 시총 상위 20위권 이외의 "2등급" 토큰에서 특히 심각합니다. 이러한 토큰들은 일반적으로 여러 거래소 에 상장 있지만, 통일된 가격 책정 메커니즘이나 통합된 MM (Market Making) 지원 체계가 없으며, 특정 업무 중심의 시장 참여자에게 더 의존합니다. 유동성은 있는 것처럼 보이지만, 실제로는 실질적인 깊이와 협력이 부족합니다.
더욱 심각한 문제는 일부 프로젝트 소유주와 시장 참여자들이 관심을 끌거나 코인 상장 기회를 얻기 위해 의도적으로 허위 유동성을 조성한다는 것입니다. 무분별한 주문, 허위 거래량, 그리고 주문 사기는 특히 중소 규모 거래소 에서 흔히 발생합니다.
이러한 "위조자들"은 변동성에 직면하면 즉시 자금을 인출하여 개인 투자자 가격 폭락의 리스크 에 홀로 대면 . 유동성은 "취약"할 뿐만 아니라, 때로는 "가짜"일 수도 있습니다.
솔루션: 프로토콜 계층에서 유동성 통합
유동성 파편화 문제를 진정으로 해결하려면 기본 프로토콜 계층에서 심층적인 통합이 이루어져야 합니다. 즉, 크로스 체인 브리징 및 라우팅 기능이 블록체인의 핵심 아키텍처에 내장되어야 하며, 추가적으로 고려되어야 하는 것은 아닙니다.
현재 일부 레이어 1 블록체인은 자산 순환을 블록체인 자체의 핵심 메커니즘으로 고려하여 이 새로운 아키텍처 설계를 채택하기 시작했습니다. 이러한 접근 방식은 유동성 풀을 통합하고, 파편화를 줄이며, 시장 전체에서 보다 원활한 자본 순환을 달성하는 데 도움이 됩니다.
동시에 기반 인프라도 크게 개선되었습니다. 한때 200밀리초가 걸리던 주문 처리 시간이 이제 10~20밀리초로 단축되었습니다. 아마존과 구글과 같은 클라우드 생태계는 클러스터 간 P2P 메시징 메커니즘을 통해 풀체인 트랜잭션 처리를 지원했습니다.
이러한 성능 계층은 더 이상 제약이 아닌 가속기 합니다. MM (Market Making) 와 트레이딩 로봇이 전 세계에서 실시간으로 운영될 수 있도록 지원합니다. 현재 암호화폐 시장에서 스테이블코인 거래량의 70%에서 90%가 자동 거래 시스템에서 발생한다는 점은 주목할 만합니다.
하지만 고성능 "수도관" 시스템은 단지 기반일 뿐입니다. 더 중요한 것은 프로토콜 수준에서 지능적인 상호운용성과 통합된 유동성 라우팅 메커니즘을 활용하는 것입니다. 그렇지 않으면 마치 파편화된 땅에 고속철도를 건설하는 것과 같을 것입니다. 마치 빠르게 달리지만 방향이 다른 철도를 건설하는 것과 같을 것입니다.
하지만 이제는 더 큰 금융 시스템을 구축하는 데 필요한 모든 인프라가 갖춰졌습니다.
