암호화폐 규제의 이정표. 미국은 최근 스테이블코인법을 통과시켜 미국 최초로 스테이블코인 규제 프레임 구축함으로써 이 분야의 규제 공백을 메웠습니다. 불과 이틀 후, 중국 홍콩도 유사한 기능을 갖춘 스테이블코인 법안을 통과시켰습니다. 이는 홍콩이 글로벌 디지털 금융 중심지 경쟁에 참여하고 국제 금융 중심지로서의 입지를 공고히 하는 데 도움이 될 것입니다. 스테이블코인은 기존 금융 시스템과 탈중앙화 금융 시스템(DeFi)을 연결하는 다리 역할을 합니다. 유럽연합, 미국, 홍콩에 이어 중국도 스테이블코인 규제 프레임 도입하여 암호화폐가 주류 금융 시스템에 편입되는 데 중요한 발걸음을 내디뎠습니다.
"급성장"에서 점차 표준화된 개발로 나아가는 이 스테이블코인 관련 법안은 불투명한 준비금 리스크, 유동성 관리 리스크, 알고리즘 기반 스테이블코인 의 불안정한 가치, 자금세탁 및 불법 금융 활동, 그리고 소비자 보호 미흡 등 기존 업계에서 나타났던 위험 요소들을 주로 다룹니다. 이 법안들은 모두 기존 금융기관에 대한 규제 프레임 를 언급하지만, 유동성 관리 측면에서는 더욱 엄격합니다. 미국, 유럽연합, 홍콩 등 각국 은행의 법정 준비금 비율은 모두 0%에 가까운 반면, 스테이블코인 발행사의 준비금 비율은 100%입니다 . 이는 은행에 대한 감독이 비교적 성숙하고 엄격하며, 예금 유동성이 비교적 안정적이지만 스테이블코인은 이자가 없고 거래 빈도가 높기 때문이라고 생각합니다. 해외 규제 기관들은 스테이블코인에 대해 " 온체인 예금 "이 아닌 "온체인 현금"을 중시하며, 이를 통해 탈중앙화 탄탄한 기반을 마련하고 있습니다.
스테이블코인이 금융 시스템에 미치는 영향을 어떻게 이해해야 할까요? 2025년 5월 말 기준, 주류 스테이블코인 시총 약 2,300억 달러에 달했으며, 2020년 초 규모에 비해 40배 이상 증가했습니다. 성장률은 비교적 빠르지만 주류 금융 시스템에 비하면 여전히 상대적으로 작으며, 미국 해외 예금의 1%에 불과합니다. 그러나 거래량 측면에서 스테이블코인은 암호화폐 시스템에서 중요한 지불 수단이자 인프라로서 분명한 역할을 합니다. 주류 스테이블코인(USDT 및 USDC)의 연간 거래량은 28조 달러에 달해 신용카드 회사인 Visa와 Mastercard의 연간 거래량을 넘어섰습니다[2]. 스테이블코인이 금융 규제 프레임 에 포함됨에 따라 탈중앙화 금융도 개발 기회를 가져오고 기존 금융 시스템과의 통합을 심화할 것으로 예상됩니다.
더 저렴하고 효율적인 국제 결제 수단입니다. 세계은행에 따르면 2024년 3분기 기준 평균 전 세계 송금 수수료는 6.62%입니다. 유엔의 2030 지속가능개발목표(SDGs)는 이 수수료를 3% 이하로 낮추고, 송금 도착 시간을 1~5영업일로 단축할 것을 요구합니다. 기존 금융 시스템의 효율성은 주로 SWIFT 네트워크에서 여러 중계 은행을 거쳐야 하기 때문에 영향을 받습니다. 반면, 스테이블코인을 이용한 송금의 거래 수수료는 일반적으로 1% 미만이며, 송금 시간은 일반적으로 몇 분 이내입니다. 그러나 이 법안이 도입되기 전에는 스테이블코인 결제가 아직 KYC(고객확인제도) 및 자금세탁방지 감독에 포함되지 않았으며, 이는 신흥 시장의 국경 간 자본 계좌 통제에도 어려움을 야기한다는 점에 유의해야 합니다. 따라서 국경 간 결제에 스테이블코인을 사용하는 것이 기술적으로 더 효율적이기는 하지만, 실제로 이러한 차이는 어느 정도 규제 차이에서 기인합니다. 규제가 더욱 표준화됨에 따라 스테이블코인의 규제 준수 비용 또한 증가할 수 있습니다. 신흥 시장의 자본 계정 및 통화 주권에 미치는 잠재적 영향으로 인해 스테이블코인은 일부 국가 및 지역에서 규제 제한을 받습니다[3]. 장기적으로 규제 프레임 개선됨에 따라 국제 결제에서 스테이블코인 점유율 증가할 것으로 예상되지만[4], 이러한 과정에는 여전히 산업 발전 및 규제 개선이 수반됩니다.
완전한 준비금 요건은 화폐 창출 기능을 제한합니다. 이론상 100% 준비자산 요건은 스테이블코인 발행자의 신용 확대 능력을 제한합니다. 예금을 스테이블코인으로 전환하는 과정은 실제로는 은행 예금을 스테이블코인으로 이체하는 것이지, 화폐를 발행하는 것이 아닙니다. 따라서 스테이블코인 발행은 이론적으로는 미국 달러 통화 공급에 영향을 미치지 않지만, 예금에서 자금이 계속 유출될 경우 은행 대차대조표 감소 및 통화 공급 감소로 이어질 수 있습니다. 다른 통화를 미국 달러 스테이블코인으로 전환하는 과정은 실제로 환전 효과를 발생시키지만, 이는 미국 달러의 국경 간 또는 계좌 간 흐름에 반영되며 미국 달러 통화 공급량에는 영향을 미치지 않습니다. 또한, 암호화폐를 담보로 사용하는 대출 플랫폼은 은행과 유사한 신용 창출 기능을 수행하여 탈 탈중앙화 금융 시스템에서 "준화폐"(즉, 스테이블코인)의 규모를 확대할 수 있지만, 전통적인 통화 공급에는 영향을 미치지 않습니다. 암호화폐 금융시스템에 관련된 응용 시나리오는 주로 지불 및 투자 분야에 집중되어 있으며 대출은 주로 투기적 수요에 기반을 두고 있기 때문에 암호화폐 대출 플랫폼 규모는 2024년 말까지 약 370억 달러[5]로 비교적 작을 것입니다.
예금 중개 해제가 은행에 미치는 영향. 스테이블코인이 은행 시스템에 미치는 영향은 주로 금융 중개 해제 효과(즉, 중개 해제)에 반영됩니다. 예금을 스테이블코인으로 교환하면 예금 유출이 발생할 수 있으며, 이는 머니 펀드와 고수익 채권 시장이 은행 시스템에 미치는 영향과 유사합니다. 예를 들어, 2022년 이후 약 2조 3천억 달러의 예금이 미국의 고금리 환경에서 머니 펀드로 흘러들어 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 의 리스크 사건의 촉발 요인 중 하나가 되었습니다. 미국 연방예금보험공사의 통계에 따르면, 2024년 말 현재 미국 은행의 약 18조 달러 예금 중 약 6조 달러가 거래 예금이었으며, 이는 미국 재무부가 이론적으로 손실 리스크 있는 예금으로 분류했습니다. 그러나 스테이블코인 개발이 정부 규제 프레임 에 포함되었다는 점을 고려하면 금융 시스템에 미치는 영향은 비교적 통제 가능한 수준입니다. 동시에 JP모건 체이스 은행, 소시에테 제네랄, 스탠다드차타드 은행 등 기존 은행들도 스테이블코인 개발 추세에 적응하고 예금 전용 문제에 대응하기 위해 여러 방안을 모색해 왔습니다.
정부 채무 인수하고 통화 정책 전달 방식에 영향을 미칩니다. 2025년 1분기 기준 USDT와 USDC 발행 기관은 총 약 1,200억 달러의 미국국채 준비금을 보유하고 있습니다. 이들을 하나의 "경제"로 합치면, 미국국채 보유한 해외 국가 순위에서 한국과 독일 다음으로 19위에 해당합니다. 스테이블코인 시총 상승 따라, 준비자산으로서 미국 재무부 채권에 대한 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 그러나 스테이블코인은 주로 3개월 이내에 단기 미국 미국국채 인수할 수 있습니다. 장기 미국국채 의 흡수 능력은 상대적으로 제한적이며, 단기 미국국채 의 금리는 중앙은행의 통화 정책 규제를 받으며 인플레이션과 고용 등 실물 경제 요인에 따라 변동될 것으로 예상됩니다. 통화 정책의 경우, 스테이블코인 발행자는 미국국채 매수하고, 단기 금리를 낮추며, 헤지 목적으로 중앙은행에 통화 인출을 요구합니다. 장기적으로 예금에 대한 스테이블코인의 매력은 금융 중개화의 탈중앙화 추세로 이어질 수 있으며, 기존 금융 시스템에서 탈중앙화 금융 시스템으로 융자 이전되면서 중앙은행의 통화 정책 규제 효과성이 약화될 수도 있습니다.
암호화폐 가격 변동이 금융 시장에 미치는 영향. 화폐 창출 관점에서 볼 때, 탈중앙화 금융 시스템 내의 대출 행위는 "준화폐"의 창출 기능을 실현합니다. 특히 스테이블코인을 통한 토큰화된 주식 자산 매수는 자금이 주식 시장으로 직접 유입되거나 유출되도록 합니다. 시장 정서 관점에서 암호화폐 가격은 큰 폭으로 변동하며 주식 시장 전망에 영향을 미칩니다. 역사적으로 나스닥 지수와 비트코인 가격은 일정한 상관관계를 보였습니다. 암호화폐 거래소 및 금융기관 등 주식 시장의 암호화폐 및 스테이블코인 관련 대상은 펀더멘털의 변화를 통해 주가에 영향을 미칩니다.
국제 통화 질서 재건의 잠재적 동력. 미국 달러에 대한 스테이블코인의 영향은 다소 "모순적"입니다. 한편으로는 현재 법정화폐 스테이블코인 시총 의 99%가 미국 달러에 고정되어 있기 때문에 스테이블코인의 발전은 세계 금융 시스템에서 미국 달러의 지배적 지위를 공고히 할 수 있을 것처럼 보입니다. 그러나 다른 한편으로는 스테이블코인과 암호화폐 개발의 국제적 배경은 실제로 탈세계화 추세 속에서 지정학적 제약 리스크 상승 와 금융 분야의 재정 규율 약화, 그리고 일부 국가의 탈달러화 필요성에 기반하고 있습니다. 따라서 미국 달러에 고정된 스테이블코인의 비중이 높은 것은 세계 금융 온체인 미국 달러의 지배력을 반영하는 것일 뿐만 아니라, 세계 금융 시스템이 미국 달러의 지배력에서 벗어나 더욱 다각화된 새로운 질서로 나아가는 "다리" 역할을 합니다. 이는 최근 몇 년간 암호자산의 부상과 인기 증가가 탈세계화 추세의 심화와 함께 나타난 이유를 설명할 수 있습니다. 또한, EU와 홍콩, 중국 또한 스테이블코인 분야에서 미국 달러의 지배적 지위를 놓고 경쟁하며 비미국 달러 스테이블코인 발행을 위한 공간을 마련했습니다. 장기적으로 새로운 규제 프레임 의 지침 하에서 미국 달러의 지위가 지속적으로 강화될지, 아니면 다른 통화 및 암호자산 자체의 도전을 받게 될지는 업계의 발전 과정에서 지켜봐야 할 것입니다. 신흥 경제권의 경우, 스테이블코인은 현지 통화와 경쟁력이 있기 때문에 현지 주민과 기업 부문이 스테이블코인을 결제 수단으로 사용하면 현지 통화가 실제로 미국 달러로 전환되어 통화 가치 하락과 인플레이션이 발생합니다. 따라서 많은 경제권에서는 재정적 안보를 이유로 스테이블코인 사용에 대한 제한 조치를 도입했습니다.
통화 국제화를 위한 계몽. 홍콩 달러의 경우, 스테이블코인, 특히 홍콩 달러 스테이블코인 발행을 규제함으로써 국경 간 결제, 암호화폐 자산 및 기타 분야에서 홍콩 달러의 영향력을 강화하고, 홍콩 금융 산업과 홍콩 달러의 국제 경쟁력을 강화하며, 홍콩의 국제 금융 중심지로서의 위상을 공고히 하는 데 도움이 될 것입니다. 동시에 홍콩은 자체 금융 시장의 이점과 스테이블코인법이 가져온 제도적 혁신을 활용하여 다른 통화의 국제화를 위한 "테스트 필드"를 제공할 수 있습니다. 이 법안은 미국 달러가 아닌 스테이블코인의 발행을 허용하여 국제 결제, 결제, 투자 및 융자 분야에서 미국 달러가 아닌 통화의 사용을 확대하고 국제화 과정을 가속화할 수 있습니다 . 요컨대, 홍콩 스테이블코인법은 통화 국제화에 광범위한 영향을 미치지만, 금융 안정성 리스크 에 지속적으로 주의를 기울이고 관련 정책을 시의적절하게 최적화 및 조정할 필요가 있습니다.
리스크
암호화폐 산업의 발전 리스크: 스테이블코인이 기존 금융 시스템에 미치는 영향은 예상을 뛰어넘고, 규제 정책의 진전은 예상보다 느립니다.
텍스트
스테이블코인법: 암호화폐 규제의 이정표
유럽연합, 미국, 홍콩, 중국은 차례로 스테이블코인 규제 프레임 구축했습니다.
스테이블코인은 특정 자산(일반적으로 법정화폐)에 가치가 고정된 암호화폐의 한 유형입니다. 스테이블코인은 탈중앙화 금융 시스템(DeFi)과 기존 금융 시스템을 연결하는 다리 역할을 하며, 탈중앙화 금융 시스템(DeFi)의 중요한 기반 시설이기도 합니다. 미국은 최근 스테이블코인법을 통과시켜 미국 최초로 스테이블코인 규제 프레임 구축하여 이 분야의 규제 공백을 메웠습니다. 불과 이틀 후, 중국 홍콩도 유사한 기능을 갖춘 스테이블코인 법안을 통과시켰습니다. 이는 홍콩이 글로벌 디지털 금융 중심지 경쟁에 참여하고 국제 금융 중심지로서의 입지를 공고히 하는 데 도움이 될 것입니다. 스테이블코인은 기존 금융 시스템과 탈중앙화 금융 시스템(DeFi)을 연결하는 다리 역할을 합니다. 유럽연합, 미국, 홍콩에 이어 중국도 스테이블코인 규제 프레임 도입했으며, 이는 암호화폐가 주류 금융 시스템에 편입되는 데 중요한 발판이 되었습니다.
그림 1: 암호 자산은 화폐 및 금융 시스템의 특성을 갖추기 시작했습니다.
출처: CICC 연구부
그림 2: 주류 스테이블코인의 원칙
출처: Tether, MakerDao, CICC 리서치
차트 3: 유동성이 높은 자산을 기반으로 하는 USD 스테이블코인이 스테이블코인 중 가장 우세
참고: 2025년 5월 31일 기준 데이터
출처: CoinGecko, CICC Research
"야생 성장"에서 점진적 표준화로
이전에도 스테이블코인 분야에서는 여러 주요 리스크 과 규제 사건이 있었습니다. 2022년 테라USD (UST) 붕괴, 2024년 테더(USDT)의 기초 자산 불확실성으로 인한 EU 규제 제한, 2023년 뉴욕 금융 규제 기관의 바이낸스 USD( BUSD ) 민트 중단 요구 등이 그 예입니다. 미국과 홍콩, 중국의 스테이블코인 관련 법안은 주로 준비 자산의 불투명성, 유동성 관리 리스크 , 알고리즘 스테이블코인의 가치 불안정성, 자금 세탁 및 불법 금융 활동, 소비자 보호 미흡 등 기존에 업계에 나타났던 리스크 요소를 겨냥하고 있습니다. 일련의 규제가 마련되었으며, 주요 내용은 다음과 같습니다.
1. 유동성 측면에서 스테이블코인 준비자산은 현금, 수요예금, 단기 미국 국채 등 법정통화 또는 고유동성 자산에 100% 고정되어야 합니다. 준비자산은 횡령을 방지하기 위해 운영자금과 분리되어야 합니다.
2. 접근 자격 측면에서 발행인은 규제 라이센스를 취득하고 최소 자본 진입 임계값을 설정해야 합니다.
3. 스테이블코인을 기존의 자금세탁 방지 규제 프레임 에 포함시키고 고객 식별 요건을 설정합니다.
4. 소비자 보호 측면에서는 사용자가 원금 그대로 상환할 수 있도록 보장해야 하며, 파산 시 고객 자금이 우선적으로 상환되도록 해야 합니다.
5. 기존 금융 시스템에 미치는 영향을 줄이기 위해 스테이블코인 이자 지급을 명시적으로 금지합니다.
실제로 위의 스테이블코인 법안들은 모두 기존 금융기관에 대한 규제 프레임 를 언급하며, 라이선스, 자본, 유동성 관리, 자금세탁 방지, 소비자 보호 등에 대한 유사한 요건을 설정하지만 유동성 관리 측면에서는 더욱 엄격합니다. 미국, 유럽 연합, 홍콩, 중국의 은행 법정 지급준비율은 모두 0%에 가까운 반면, 스테이블코인 발행사의 지급준비율은 100%입니다. 이는 은행에 대한 감독이 비교적 성숙하고 엄격하며, 은행 고객 예금이 일반적으로 주민과 기업의 저축 및 실물 운영에 사용되기 때문이라고 생각합니다. 은행은 예금에 대해 이자를 지급하기 때문에 예금 유동성은 비교적 안정적입니다. 하지만 스테이블코인은 이자가 없고 거래 빈도가 높으며 유동성 상황이 불안정합니다. 또한, 탈중앙화 금융(DeFi)의 중요한 인프라로서 스테이블코인은 미국 달러와 같은 법정화폐에 고정되어 있으며, 기반 자산으로 더 강력한 준비 자산이 필요합니다. 요약하자면, 해외 규제 기관의 스테이블코인에 대한 입장은 ' 온체인 예금'이 아니라 ' 온체인 현금' (발행자가 상업 기관이기는 하지만, 중앙은행의 디지털 통화와는 다름)으로, 탈중앙화 견고한 기반을 마련하고 있습니다.
그림 4: 스테이블코인에 대한 규제 프레임 더욱 완벽해지고 있습니다.
출처: 미국 상원, 홍콩 금융 관리국, 유럽 의회, CICC 연구부
스테이블코인이 금융 시스템에 미치는 영향을 어떻게 이해할 수 있을까?
규모 측면에서 2025년 5월 말까지 주류 스테이블코인 시총 약 2,300억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 2020년 초 규모에 비해 40배 이상 증가한 비교적 빠른 성장률입니다.그러나 미국 달러 예금(해외 예금 약 19조 달러[6]) 및 미국 재무부 채권(약 37조 달러[7])과 같은 주류 금융 시스템에 비하면 여전히 상대적으로 작으며, 주류 암호화폐(비트코인 시장 시총 약 2조 달러[8])보다도 작습니다.그러나 거래량 측면에서 스테이블코인은 암호화폐 시스템에서 중요한 지불 수단이자 인프라로서 분명한 역할을 수행합니다. 기관 추정에 따르면 주류 스테이블코인(USDT 및 USDC)의 연간 거래량은 28조 달러[9]에 달해 신용카드 회사인 Visa와 Mastercard의 연간 거래량[10](약 26조 달러, 하지만 스테이블코인의 고빈도 거래가 대량 이 데이터를 완전히 비교하기는 어려울 수 있음)을 넘어섰습니다. 이 데이터는 2024년 비트코인의 거래량(19조 달러)보다 높습니다. 스테이블코인이 금융 규제 프레임 에 포함됨에 따라 탈중앙화 금융도 개발 기회를 가져오고 기존 금융 시스템과의 통합을 심화시킬 것으로 예상되며, 이는 글로벌 금융 시스템에 새로운 도전과 리스크 가져올 것입니다.
1. 더 낮은 비용과 더 효율적인 국제 결제 방식
세계은행에 따르면 2024년 3분기 기준 전 세계 평균 송금율은 6.62%입니다. 유엔의 2030 지속가능개발목표(SDGs)는 이 수수료를 3% 이하로 낮추고, 송금 도착 시간을 1~5영업일로 단축할 것을 요구합니다. 기존 금융 시스템의 효율성은 여러 중계은행을 거쳐야 하는 SWIFT 네트워크의 영향을 주로 받습니다. 반면, 스테이블코인을 이용한 송금의 거래 수수료는 일반적으로 1% 미만이며, 송금 시간은 일반적으로 몇 분 이내입니다. 그러나 스테이블코인 결제는 이 법안이 도입되기 전에는 KYC(고객확인제도) 및 자금세탁방지 감독 대상에 포함되지 않았으며, 이는 신흥시장의 국경 간 자본 통제에도 어려움을 야기한다는 점에 유의해야 합니다. 따라서 스테이블코인을 이용한 국경 간 송금이 기술적으로 더 효율적이기는 하지만, 실제로 이러한 차이는 어느 정도 규제의 차이에서 비롯됩니다. 규제의 표준화로 인해 스테이블코인의 규제 준수 비용 또한 증가할 수 있습니다. 신흥 시장의 자본 계정 및 통화 주권에 미칠 수 있는 잠재적 영향으로 인해 스테이블코인은 일부 국가 및 지역에서 규제 제한의 대상이 되고 있습니다. 장기적으로 규제 프레임 개선됨에 따라 국제 결제 시장에서 스테이블코인의 시장 점유율 증가할 것으로 예상되지만, 이러한 성장에는 여전히 산업 발전 및 규제 개선이 수반됩니다.
그림 5: 기존 국경 간 결제 모델과 스테이블코인 결제 모델 비교
출처: SWIFT, CICC 연구부
2. 완전 준비금 요건은 화폐 창출을 제한합니다.
이론상, 100% 준비자산 요건은 스테이블코인 발행자의 신용 확대 능력을 제한합니다. 예금을 스테이블코인으로 전환하는 과정은 실제로 은행 예금을 스테이블코인으로 발행하는 것이 아니라 이체하는 것입니다. 따라서 스테이블코인 발행은 이론적으로 미국 달러 통화 공급에 영향을 미치지 않습니다. 구체적으로는 다음과 같습니다.
1. 준비자산을 예금에 사용하면 통화 공급량은 변동 없이 유지되고, 주민 예금은 동일한 양의 스테이블코인과 은행 간 예금으로 전환됩니다. 준비자산을 주민, 기업 및 비은행 기관이 보유한 국채를 매입하는 데 사용하면 통화 공급량은 변동 없이 유지되고, 시중에 유통되는 국채는 스테이블코인으로 전환됩니다. 그러나 예금에서 자금이 계속 유출되면 은행의 대차대조표가 축소되고 통화 공급량이 감소할 수 있습니다.
2. 미국 달러 스테이블코인은 다른 통화에 매력적인 영향을 미칩니다. 다른 통화를 미국 달러 스테이블코인으로 교환하는 과정은 실제로 환전 효과를 발생시키지만, 이는 미국 달러의 국경 간 또는 계좌 간 흐름에 반영되며 미국 달러의 총 통화 공급량에는 영향을 미치지 않습니다.
3. 암호화폐를 담보로 사용하는 대출 플랫폼은 실제로 은행과 유사한 신용 창출 기능을 수행하여 탈중앙화 금융 시스템에서 "준화폐"(즉, 스테이블코인)의 규모를 확대할 수 있지만, 전통적인 화폐 공급에는 영향을 미치지 않습니다. 암호화폐 금융 시스템의 적용 분야는 주로 결제 및 투자 분야에 집중되어 있어 대출 사례가 적습니다. 2024년 말 기준 암호화폐 대출 플랫폼의 규모는 약 370억 달러로 상대적으로 작습니다.
그림 6: 스테이블코인이 기존 통화 공급에 미치는 영향 메커니즘
출처: 미국 재무부, CICC 연구부
차트 7: 스테이블코인 발행이 통화 공급에 미치는 영향
출처: CICC 연구부
3. 중개화 해소로 인한 은행 예금 영향
스테이블코인이 은행 시스템에 미치는 영향은 주로 금융 중개 기능의 탈중개화 효과(즉, 중개 기능의 탈중개화)에 반영됩니다. 예금을 스테이블코인으로 전환하면 예금 유출이 발생할 수 있습니다. 스테이블코인 발행자가 국채, 역환매조건부채권(RP) 등을 매입하면 예금이 은행으로 다시 유입되지만, 장기적으로는 저축성예금에서 은행간 부채로 은행 부채가 대체되거나 은행이 채권 보유량을 줄이고 대차대조표를 축소하게 되어 은행 금리 차이에 압력이 가해지고 수익이 감소합니다. 이러한 효과는 머니펀드와 고수익 채권 시장이 은행 시스템에 미치는 영향과 유사합니다. 예를 들어, 2022년 이후 미국의 고금리 환경에서 예금이 머니펀드로 유입되어 약 2조 3천억 달러에 달했으며, 이는 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 리스크 의 촉발 요인 중 하나가 되었습니다.
스테이블코인법의 관점에서 볼 때, 미국 규제법은 스테이블코인이 이자를 지급하지 않도록 명시적으로 요구하고 있어 예금에 대한 스테이블코인의 매력도가 어느 정도 감소할 수 있습니다. 예금의 대부분은 일상적인 자금 결제에 사용되며 고정성을 가지고 있습니다. 스테이블코인의 규모가 빠르게 성장했지만 미국 은행 예금 규모의 약 1%에 불과합니다. 스테이블코인 규모가 지난 3년간 연평균 15%의 성장률을 유지한다고 가정할 때, 스테이블코인에 의해 유치되는 예금 규모는 2030년까지 약 2,000억~3,000억 달러에 달할 것이며, 이는 예금의 약 1%를 차지할 것이며[11] 그 영향은 상대적으로 제한적입니다. 그러나 장기적으로는 두 가지 리스크 있습니다.
1. 스테이블코인의 개발 속도는 예상을 뛰어넘습니다. 예를 들어, 미국 재무장관 베산트가 인용한 시장 전망에 따르면, 2028년까지 스테이블코인 규모가 현재 2,000억~3,000억 달러에서 2조 달러로 상승 예상됩니다. 이는 3년 만에 8배의 성장률을 의미하며, 이는 지난 3년간 연평균 성장률 15%를 크게 상회하는 수치입니다.
2. 스테이블코인은 토큰화된 MMF(토큰화된 머니마켓 펀드), RWA(수익을 창출할 수 있는 실물 자산), 스테이 스테이킹 파생상품 등에 투자하는 등 간접적인 방식을 통해 투자 수익을 얻는 것이 더욱 편리합니다. 이를 통해 무이자 스테이블코인은 수익을 창출하고 예금에 대한 매력을 상승 수 있습니다.
미국 연방예금보험공사(FDIC) 통계에 따르면, 2024년 말 기준 미국 은행 예금 약 18조 달러 중 약 6조 달러가 거래예금으로, 미국 재무부는 이를 이론적으로 손실 리스크 있는 예금으로 분류했습니다. 그러나 스테이블코인 개발이 정부 규제 프레임 에 편입되었다는 점을 고려할 때, 금융 시스템에 미치는 영향 또한 정책 재량권의 범위에 포함되어 상대적으로 통제 가능하다고 판단합니다.
동시에, 기존 은행들도 스테이블코인의 발전 추세에 적응하고 예금 전용 문제에 대처하기 위해 몇 가지 방안을 모색해 왔습니다. 예를 들어, 미국 JP모건 체이스 은행은 미국 달러를 토큰화하고 기관 고객의 국경 간 결제 및 증권 거래를 지원하기 위해 JPM 코인을 출시했습니다. 소시에테 제네랄은 기관 및 투자자를 위해 미국 달러 스테이블코인 USD 코인버터블(CoinVertible)과 유로 스테이블코인 EUR 코인버터블(CoinVertible)을 출시했습니다. 스탠다드차타드 은행은 홍콩 달러 스테이블코인 발행을 위한 합작법인을 설립하고 홍콩 금융관리국(Hong Kong Monetary Authority)에 라이선스를 신청했습니다.
표 8: 손실 리스크 있는 예금은 주로 거래형 무이자 예금입니다.
출처: FDIC, CICC 연구부
그림 9: 미국 내 고금리 환경에서 예금 중개화 심화
출처: 연방준비제도, FDIC, CICC 연구부
4. 정부 채무 흡수 및 통화 정책 전달에 영향
스테이블코인 발행자는 미국국채 매수자가 됩니다. USDT와 USDC 준비자산은 주로 단기 미국 국채와 역환매조건부채권(REPA)이며, 단기 미국 국채는 각각 USDT/USDC 준비자산의 66%와 41%를 차지합니다. 2025년 1분기 기준 USDT와 USDC 발행자는 총 약 1,200억 달러의 미국국채 를 보유하고 있습니다. 이들을 하나의 "경제"로 합치면, 미국국채 보유한 해외 경제 규모 순위에서 한국과 독일 다음으로 19위에 오를 것입니다.
스테이블코인이 정부 채무 인수하는 역할을 어떻게 이해할 수 있을까요? 스테이블코인 시총 상승 따라, 준비자산으로서 미국 재무부 채권에 대한 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 미국 재무부 장관 벤슨이 인용한 시장 전망을 따르면, 스테이블코인의 규모는 현재 2,000억~3,000억 달러에서 2028년까지 2조 달러로 상승 하여 현재 미국국채 최대 보유국인 일본을 넘어설 것입니다. 그러나 스테이블코인은 주로 3개월 이내에 단기 미국국채 를 인수할 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 미국국채 의 흡수 능력은 상대적으로 제한적이며, 단기 미국국채 금리는 인플레이션과 고용과 같은 실제 경제 요인에 따라 중앙은행의 통화 정책 규제를 받을 것으로 예상됩니다. 중앙은행은 본원통화 공급을 줄이거나 늘려 헤지할 수 있습니다.
통화 정책 전파에 미치는 영향. 앞서 언급했듯이, 스테이블코인 발행자는 미국국채 매수하는데, 이는 단기 금리를 하락시키고 중앙은행이 헤지 목적으로 통화를 인출하도록 요구합니다. 장기적으로 스테이블코인이 예금으로 유입되면 금융의 탈중개화(disintermediation) 현상이 발생하고, 기존 금융 시스템에서 탈 탈중앙화 금융 시스템으로 융자 이동하게 되어 중앙은행의 통화 정책 규제 효과가 약화될 수 있습니다.
차트 10: USDT와 USDC 준비자산은 주로 단기 국채와 역레포입니다.
참고: 2025년 1분기 기준
출처: Tether, Circle, CICC Research
그림 11: 장기적으로 스테이블코인은 미국 재무부 채권에 대한 수요의 일부를 차지할 수 있습니다.
참고: 2030년 스테이블코인이 보유한 미국국채 규모는 미국 재무부 장관 베산트가 인용한 시장 전망에서 나온 것입니다.
출처: 미국 재무부, Tether, Circle, CICC Research
차트 12: 중국 본토가 보유한 미국국채 규모는 최근 몇 년 동안 감소했습니다.
출처: 미국 재무부, CICC 연구부
5. 암호화폐 가격 변동의 금융시장으로의 전파
스테이블코인이 금융시장에 미치는 영향은 주로 세 가지 측면에서 나타난다.
1. 화폐 창출의 관점에서 볼 때, 앞서 언급했듯이, 탈중앙화 금융 시스템 내의 대출 행위는 '준화폐'의 창출 기능을 실현합니다. 특히 스테이블코인을 통해 토큰화된 주식 자산을 구매하면 자금이 주식 시장으로 직접 유입되거나 유출됩니다.
2. 시장 정서 관점에서 보면, 암호화폐 가격은 큰 변동성을 보이며 주식 시장 전망에 영향을 미칩니다. 역사적으로 나스닥 지수와 비트코인 가격은 일정한 상관관계를 보였습니다.
3. 암호화폐 거래소, 금융기관 등 주식시장 내 암호화폐 및 스테이블코인 관련 대상은 펀더멘털의 변화를 통해 주가에 영향을 미칩니다.
차트 13: 암호화폐 가격은 나스닥 지수와 상관관계가 있습니다.
출처: 블룸버그, CICC 리서치
6. 국제 통화 질서 재구조화를 위한 잠재적 힘
미국 달러의 경우 스테이블코인의 영향은 더 "모순적"입니다.
한편, 현재 법정화폐 스테이블코인 시총 의 99%가 미국 달러에 고정되어 있기 때문에 스테이블코인의 개발은 글로벌 금융 시스템에서 미국 달러의 지배적 지위를 공고히 할 수 있을 것으로 보입니다.
하지만 다른 한편으로 스테이블코인과 암호화폐 개발의 국제적 배경은 실제로는 탈세계화 추세, 지정학적 제약 리스크 상승, 금융 분야의 재정 규율 약화, 일부 경제권의 달러화 철폐 필요성 등에 기반을 두고 있습니다.
따라서 미국 달러에 고정된 스테이블코인의 비중이 높은 것은 단순히 달러가 온체인 글로벌 금융 지배력을 행사하고 있음을 보여주는 것일 뿐만 아니라, 글로벌 금융 시스템이 달러의 지배력에서 벗어나 더욱 다각화된 새로운 질서로 나아가는 "다리" 역할을 합니다. 이는 최근 몇 년간 암호화폐 자산의 부상과 인기 증가가 탈세계화 추세의 심화와 함께 나타난 이유를 설명할 수 있습니다. 또한, EU와 홍콩, 중국 또한 스테이블코인 분야에서 달러의 지배력을 놓고 경쟁하며 비달러 스테이블코인 발행을 위한 공간을 마련했습니다. 장기적으로 새로운 규제 프레임 의 지침 하에서 미국 달러의 지위가 지속적으로 강화될지, 아니면 다른 통화 및 암호화폐 자산의 도전을 받게 될지는 업계의 발전 과정에서 지켜봐야 할 것입니다.
신흥 경제권의 경우, 스테이블코인은 현지 통화와 경쟁력이 있기 때문에 현지 주민과 기업 부문이 스테이블코인을 결제 수단으로 사용하면 현지 통화가 실제로 미국 달러로 전환되어 통화 가치 하락과 인플레이션이 발생합니다. 따라서 많은 경제권에서는 재정적 안보를 이유로 스테이블코인 사용에 대한 제한 조치를 도입했습니다.
차트 14: 달러가 주요 금융 시스템을 지배한다
참고: 2024년 말 기준 데이터
출처: 브루킹스 연구소, 미국 재무부, CICC 리서치
7. 통화 국제화에 대한 함의
홍콩 달러의 경우, 스테이블코인, 특히 홍콩 달러 스테이블코인 발행을 규제하는 것은 국경 간 결제, 암호화폐 자산 및 기타 분야에서 홍콩 달러의 영향력을 강화하고, 홍콩 금융 산업과 홍콩 달러의 국제 경쟁력을 강화하며, 홍콩의 국제 금융 중심지로서의 위상을 공고히 하는 데 도움이 될 것입니다. 동시에, 홍콩은 자체 금융 시장의 이점과 스테이블코인법이 가져온 제도적 혁신을 활용하여 다른 통화의 국제화를 위한 "테스트 필드"를 제공할 수 있습니다. 이 법은 미국 달러가 아닌 스테이블코인의 발행을 허용하여 국제 결제, 결제, 투자 및 융자 분야에서 미국 달러가 아닌 통화의 사용을 확대하고 국제화 과정을 가속화할 수 있습니다. 결론적으로, 홍콩 스테이블코인법은 통화 국제화에 광범위한 영향을 미치지만, 금융 안정성 리스크 에 지속적으로 주의를 기울이고 관련 정책을 시의적절하게 최적화 및 조정할 필요가 있습니다.
차트 15: 세계 외환보유액에서 인민폐의 점유비율 증가할 여지가 있다
출처: IMF, Barry Eichengreen, CICC 연구부
리스크 경고
1. 암호화폐 산업 발전의 리스크: 현재 암호화폐 산업 규제는 초기 단계에 있으며, 산업 발전에 대한 불확실성이 여전히 높습니다. 잠재적 리스크 으로는 불투명한 준비금 자산, 유동성 관리 리스크, 알고리즘 스테이블코인의 불안정한 가치, 자금 세탁 및 불법 금융 활동, 그리고 소비자 보호 미흡 등이 있습니다.
2. 스테이블코인이 기존 금융 시스템에 미치는 영향은 예상을 뛰어넘습니다. 암호화폐 산업은 급속히 발전하고 있으며, 스테이블코인의 발전은 기존 금융 시스템에 영향을 미칠 수 있으며, 기존 금융기관의 업무 발전에 영향을 미칠 수 있습니다.
3. 규제 정책 진행이 예상보다 더디다: 현재의 스테이블코인 규제 프레임 아직 개선의 여지가 많습니다. 규제 정책이 시행되고 이행되는 데 시간이 걸리며, 후속 정책이 예상대로 진행되지 않을 리스크 있습니다.
