작성자: insights4.vc 번역자: Shan Ouba, 진써차이징(Jinse)
지난 10년 동안 대형 펀드는 빠르게 성장했지만, "좀비 유니콘"(기업 가치가 10억 달러가 넘지만 확실한 투자 회수 전망이 없는 스타트업)과 장기적인 부진한 IPO/M&A 시장으로 인해 포트폴리오의 유동성이 부족해졌습니다. 유한책임조합원(LP)들은 유동성 위기에 직면해 있으며, 이는 하버드와 예일대 등 대학들이 수십억 달러 규모의 유통시장 점유율 매각한 것에서 알 수 있습니다. 동시에, 생성 AI 분야의 과대 광고는 대량 자본 유입을 유도하여 시장의 완전한 조정을 지연시키고 있습니다. 빌 걸리(Bill Gurley)는 private equity 펀드 대기업들이 상장을 사전 예약 거래(Stripe의 대규모 private equity 융자 과 같은)로 대체하고 기업들이 IPO를 연기하거나 심지어 포기하는 등 private equity 상장 전례 없는 수준으로 확대되고 있다고 경고했습니다.
한편, 스테이블코인은 암호화폐의 틈새 도구에서 2025년 주류 핀테크의 원동력으로 부상할 것으로 예상됩니다. USDC와 USDT와 같은 달러 연동 토큰은 현재 2,500억 달러 이상 유통되고 있으며, 작년 거래량은 약 30조 달러에 달했습니다. 그러나 스테이블코인 사용자의 신원과 사용 사례는 여전히 매우 불투명합니다. 아르테미스 리서치는 멀티체인 파편화와 가명 주소로 인해 스테이블코인 사용 추적이 어렵다고 지적합니다. 데이터 부족에도 불구하고 스테이블코인의 핵심 잠재력은 의심할 여지가 없습니다. 바로 기존 결제 가치 사슬을 획기적으로 단순화할 수 있다는 것입니다. 핀테크 분석가들은 스테이블코인을 통해 모든 기업이 카드사와 은행 네트워크를 우회하고 원장 전송 모델을 통해 직접 가치를 전송할 수 있으며, 이는 최초의 1조 달러 규모 시총 거대 기업의 탄생으로 이어질 수 있는 패러다임의 전환이라고 분석합니다. 이는 규제 당국의 관심을 끌었습니다. 2025년 6월, 미국 상원은 초당적 합의를 통해 최초의 주요 스테이블코인 법안인 GENIUS Act를 통과시켰습니다. 이 법안은 발행자가 준비금 100%를 보유하고 매월 공개하도록 요구하며, 대형 기술 기업의 스테이블코인 발행을 명시적으로 제한합니다. 이러한 입법 추진력과 Circle 상장 이후 놀라운 성과(주가가 상장 이후 약 6배 상승)는 규제 대상 스테이블코인이 암호화폐 시장에만 국한되지 않고 인터넷 금융의 새로운 "자금 조달 채널"로 자리 잡고 있음을 의미합니다.
본 보고서는 현재 시장에서 리스크 캐피털과 스테이블코인의 교차점을 탐구합니다. 1절에서는 Gurley의 2025년 벤처 캐피털 유동성에 대한 비관적인 전망을 분석하고(2절), 스테이블코인이 결제 산업에서 파괴적 세력으로 부상하는 양상을 살펴봅니다. 3절에서는 Privy 인수와 Shopify의 스테이블코인 통합을 포함한 Stripe의 2025년 암호화폐 전략 사례 연구, 그리고 Coinbase의 새로운 가맹점 결제 서비스를 심층적으로 살펴봅니다. 4절에서는 리스크 캐피털 자금이 암호화폐 결제 인프라로 유입되는 양상(새로운 퍼블릭 체인에 대한 투자 약화와 비교), 그리고 스테이블코인의 즉시 이체 특성을 반영하는 대규모 유통시장 과 크로스 라운드 융자 추세 등 두 가지의 교차점을 분석합니다. 마지막으로 5절에서는 기준 시나리오, 낙관 시나리오, 스트레스 시나리오를 포함한 2025-26년의 여러 시나리오를 살펴봅니다. 핵심 결론은 리스크 캐피탈리스트들이 더 길어진 유동성 사이클과 시장 분열이라는 새로운 현실에 적응해야 하며, 스테이블코인의 성숙은 스타트업의 융자 조달, 자본 활용 및 수익 모델을 완전히 변화시킬 것이라는 것입니다. 이러한 추세는 실리콘 밸리의 샌드힐 로드에서 캐피톨 힐에 이르기까지 광범위한 영향을 미칩니다.
2025년 리스크 의 현황: Gurley의 관점
민영화의 기회와 비용에 대한 빌 거리의 견해
빌 거리는 최근 2025년 리스크 산업에 영향을 미칠 7가지 "시장 현실"을 요약했습니다. 이러한 상호 연관된 요소들은 투자자와 기업가들이 직면한 과제에 대한 명확한 프레임 제공합니다.
거대 펀드의 시대 : 최고 VC들의 자금 규모가 급격히 증가했습니다. 과거에는 5억 달러 규모의 초기 투자에 집중했던 펀드들이 이제는 수십억 달러를 쉽게 조달하고 모든 단계에 거액을 투자하고 있습니다. 코아튜(Coatue)와 알티미터(Altimeter) 같은 헤지펀드 또한 후기 단계 융자 에 적극적으로 참여하고 있으며, 소프트뱅크 비전 펀드(SoftBank Vision Fund)와 같은 거대 기업들은 관대한 투자를 하고 있습니다. 그 결과 자금 공급이 크게 증가하여 기업 가치와 기대치가 상승하고 기업 자본 과잉 리스크 커졌습니다. 1년 된 일부 스타트업은 3억 달러 융자 유치하기도 하는데, 이는 명목상 "후기 단계"이지만 실제로는 매우 드문 초대형 규모입니다. 이러한 추세는 업계 지형을 재정립하고 있으며, 자본 배분 오류 리스크 또한 증가함을 의미합니다.
"좀비 유니콘"이 산더미처럼 쌓이고 있다 : 거대 펀드의 붐은 과대평가되고 전망이 불확실한 대량 유니콘 기업들을 양산했다. 최근 몇 년 동안 약 1,000개의 벤처캐피털(VC) 지원 기업들이 10억 달러 클럽에 가입했으며, 총 융자 규모는 약 3,000억 달러에 달한다. 그러나 이들 중 다수는 2020-21년 불장(Bull market) 기간 동안 극도로 높은 주가매출비율(P/S)로 융자. 성장세가 둔화되면서 과거의 영광을 재현하기 어려운 상황이다. 많은 기업들이 계좌에 수억 달러의 현금을 보유하고 있지만, 간신히 생존하거나 수익을 낼 수 있을 뿐, 더 이상 높은 기업 가치에 걸맞은 업무 규모를 성장시킬 수 없다. 걸리(Gurley)는 이들을 "좀비"라고 부르는데, 이는 과거에 갇혀 살아있지도 죽지도 않은 채 LP 펀드에 장기간 묶여 있다는 의미다.
인센티브 불일치와 교착 상태 : 이러한 왜곡된 인센티브 메커니즘은 시장 "재균형"을 지연시켰습니다. 제로금리 시대에는 자본이 넘쳐나 기업 가치 평가가 상승했습니다. 금리가 상승하고 시장이 하락한 후에는 대규모 감축이나 청산이 이뤄졌어야 했습니다. 그러나 많은 스타트업은 자금 만기를 연장하고 저금리 자금 융자 피하기 위해 긴축 정책을 선택했고, 이는 기업 가치 재평가를 지연시켰습니다. 청산 우선권, 인수합병(M&A), 매각과 같은 조건을 추가하는 것은 수익성이 없으며, 이러한 악순환은 시장을 동결.
퇴장 사막: IPO와 M&A는 바닥을 쳤다 : 퇴장 경로 거의 닫혔다. Gurley는 나스닥 지수가 30% 상승하더라도 기업의 상장 지원하는 벤처캐피털(VC)은 거의 없을 것이며, 대규모 M&A는 거의 실행되지 않을 것이라고 강조했습니다. 이는 부분적으로는 복잡한 반독점 환경과 인수 절차(예: 3억 달러 규모의 인수에는 1년이 걸릴 수 있음) 때문이고, 부분적으로는 높은 상장 비용과 정보 공개 부담으로 인해 "퇴장 사막"이 장기적으로 지속되고 자금이 장부에만 남게 되기 때문입니다.
LP 유동성 위기 : 경제 호황기에 비유동성 자산을 과도하게 배분했던 유한책임사원(LP)들이 채무 위기에 직면하게 되었습니다. 리스크 및 private equity 과 같은 유한책임사원들은 벤처 캐피털과 사모펀드의 수익률이 급격히 감소함에 따라 자금 부족에 직면하고 있습니다. 2025년 1분기에 미국 대학들은 120억 달러의 신규 채권을 발행했는데, 이는 역사상 세 번째로 높은 수치입니다. 이는 주로 과거 기금 수익으로 충당되었던 운영 예산을 보충하기 위한 것이었습니다. 현재 일부 명문 대학들은 자본 수요를 충족하기 위해 실제로 자금을 차입하고 있습니다. 더욱 놀라운 것은 하버드 대학교와 예일 대학교가 2025년 상반기에 private equity 펀드 포트폴리오의 상당 부분(각각 약 10억 달러와 60억 달러) 유통시장 에서 매각할 계획이라고 발표한 것입니다. 예일 대학교의 움직임은 특히 눈길을 끕니다. 기금 모델의 선구자인 예일 대학교는 한때 주창했던 비유동성 전략을 버리고 있습니다. Gurley는 이를 큰 변화로 보고 있습니다. 가장 영향력 있는 유한책임조합원들이 투자를 줄이기 시작하면 지난 10년간 지속된 리스크 캐피털 공급 과잉이 더 이상 지속 가능하지 않다는 것을 의미합니다. 즉, 새로운 리스크 펀드 조성 시 더욱 회의적인 (또는 자금난에 시달리는) 유한책임조합원들이 나타날 수 있으며, 일부 유한책임조합원들은 유통시장 에서 할인된 가격으로 거래되어 손실을 초래할 수 있습니다. 이러한 상황으로 인해 리스크 유한책임조합원 지원이 약화되지 않도록 포트폴리오 유동성 확보 방안을 모색해야 했습니다.
"비상장이란 상장이다" : IPO 창구 폐쇄의 아이러니 중 하나는 많은 성공적인 스타트업이 과거처럼 IPO를 많이 필요로 하지 않는다는 것입니다. 풍부한 private equity 펀드 덕분에 후기 단계 기업들은 성장 자금을 조달하거나 직원들에게 유동성을 제공하면서도 비상장 상태를 유지할 수 있습니다. Gurley는 오늘날의 환경에서는 많은 성장 기업들에게 상장 보다 비상장 기업이 더 매력적이라고 농담했습니다. 여전히 현금 확보가 가능하다면, 공개 시장의 규제 부담과 분기 실적에 대한 철저한 조사를 피할 수 있다는 점이 매력적입니다. 상장 없이도 초기 투자자들에게 유동성을 제공하는 private equity 유통시장 과 공개 매수가 증가하고 있습니다. 또한 Thrive Capital과 같은 신규 진입 기업들은 IPO 전 거대 기업들을 위한 "예약 전용" 시장을 조성했습니다. 가장 주목할 만한 사적 데카콘 중 하나인 Stripe는 2023년에 65억 달러 규모의 private equity IPO와 동일한 융자 의 라운드를 융자 직원들이 주식을 매도하는 동시에 IPO에서 매수했을 수도 있는 대규모 투자자를 유치할 수 있었습니다. 이러한 거래는 준공개 시장이 예약 기준으로 운영되고 있으며, 일부 후기 단계 펀드가 공개적으로 유통되는 주식 대신 대량 지분(10-30%)을 보유하고 있음을 시사합니다. 이러한 추세는 공개 시장 투자자가 전통적으로 얻은 수익을 빼앗아 리스크 캐피털 모델에 도전했습니다. 리스크 이러한 대규모 private equity 융자 에서 수익성 있는 프로젝트를 더 오래 보유하거나 부분적으로 현금화할 수도 있습니다. 간단히 말해, 전통적인 리스크 캐피털 타임라인(융자 A에서 IPO까지 약 8년)이 왜곡되었습니다. 회사는 비공개로 운영되는 임시 유동성 메커니즘에 따라 12-15년 이상 비공개로 유지될 수 있습니다.
AI 열풍, 시장 청산 지연 : 최종 현실: 2022-23년 리스크 시장이 냉각되던 와중에 새로운 하이프 사이클이 도래했습니다. 바로 생성 AI입니다. 2022년 말 ChatGPT 출시와 대규모 언어 모델 분야의 획기적인 발전은 Gurley가 매우 호의적인 열광의 물결이라고 부르는 현상을 촉발했습니다. 2023년 중반, 리스크 정서 다시 한번 두려움에서 기회를 놓치는 것에 대한 두려움(FOMO)으로 바뀌었는데, 이번에는 AI를 중심으로 한 것이었습니다. 이전에는 투자를 꺼리던 투자자들이 갑자기 평소보다 10배에서 20배 높은 가치를 지닌 AI 스타트업에 몰렸습니다. 중동 국채와 같은 비전통적 자본을 포함한 이러한 자금 유입은 사실상 신규 자금을 유입시켜 건전한 하락세 속에서 리스크 시장을 뒷받침했습니다. 기술에 대한 기대감은 정당했지만, 시기적절하지 않아 리스크 생태계는 모든 가치 평가를 완전히 "재설정"하지 못했습니다. 많은 비AI 기업들이 간접적인 수혜를 입었습니다. 이러한 상승세는 2024년 초 융자 정서 전반적으로 개선했습니다. Gurley의 관점 은 AI 자체가 과대평가되었다는 것이 아니라, 과대평가된 가치 평가를 받는 기존 유니콘 기업들의 심판의 날을 지연시켰다는 것입니다. 리스크 투자자들에게 이는 두 가지 상반된 흐름을 헤쳐나가는 것을 의미합니다. AI에 투자하여 기회를 놓치는 리스크 감수하거나, 여전히 매각이나 가격 융자 필요한 고평가된 포트폴리오 기업들이 적체되는 것입니다. Gurley가 동료와 창업자들에게 경고하는 바는 명확합니다. AI로 인한 이러한 일시적인 휴식을 2021년 상황으로의 회귀로 오해하지 마십시오 . 유동성 확보는 여전히 어렵고 엄격한 심사가 필요합니다.
Gurley의 결론
2025년 리스크 캐피털 산업은 지연된 결과로 가득 차 있습니다. 저렴한 자금과 과도한 열정은 유니콘 기업을 너무 많이 양산하고 엑싯(매각)은 너무 적게 만들어, 급격한 폭락보다는 장기적인 유혈 사태를 초래했습니다. Gurley의 메시지는 인내심이 중요하다는 것입니다. 펀드는 투자 주기를 연장하고, 준비금을 신중하게 관리해야 할 수 있으며, GP는 실제 매각이 실현될 때까지 장기간에 걸쳐 서류상 수익률이 어두울 것이라는 점을 LP에게 미리 전달해야 합니다. 비전을 가진 펀드들은 뉴노멀에 적응하기 위해 새로운 유동성 채널(유통시장 점유율 및 구조화 거래 등)을 모색하고 있습니다. 전반적으로 리스크 캐피털은 인터넷 버블 붕괴 이후 본 적이 없는 심각한 시련을 겪고 있으며, 이번과 다른 점은 private equity 시장의 규모가 그 어느 때보다 크다는 것입니다. 그렇다면 이는 무엇을 의미할까요? 투자자와 창업자들은 기대치를 조정해야 합니다. 수익화로 가는 길은 더 길고 험난할 수 있습니다. 이러한 배경에서 VC들은 단기적으로 수익을 창출할 수 있는 잠재력을 가진 분야로 관심을 돌리기 시작했으며, 그중 하나가 금융 인프라 분야입니다. 스테이블코인과 새롭게 부상하는 암호화폐 비즈니스 생태계가 바로 그러한 트렌드입니다. 스테이블코인은 성장을 가져올 뿐만 아니라 (적어도 자본 순환 측면에서) 더 빠른 유동성을 의미할 수도 있습니다. 2부에서는 스테이블코인의 평행 세계를 살펴보겠습니다. 빠르게 진화하는 이 시장은 느리고 비용이 많이 드는 결제와 같은 일부 문제를 다른 방식으로 해결하는 반면, 리스크 캐피털 업계는 느리고 실현 불가능한 엑싯과 같은 다른 문제들과 씨름하고 있습니다.
2025년 스테이블코인 스냅샷 - 데이터 격차에서 주류 혁신까지
리스크 캐피털들이 재정비하는 동안, 스테이블코인 경쟁은 치열해지고 있으며, 2025년 개발 규모와 정당성은 몇 년 전 사람들이 예상했던 수준을 훨씬 넘어섰습니다. 법정화폐(주로 미국 달러)에 고정된 디지털 토큰인 스테이블코인은 핀테크 업계의 "주요 화제"가 되었습니다. 거의 매주 새로운 소식이 쏟아지고 있습니다. 스트라이프(Stripe)는 스테이블코인 결제를 지원하고, 페이팔(PayPal)은 온체인 자체 스테이블코인을 출시했으며, 미국 의회는 새로운 법안을 추진하고 있습니다. 이 글의 두 번째 부분에서는 2025년 6월 20일 스테이블코인 시장의 현황을 중점적으로 다룰 것입니다. 여기에는 (a) 데이터 및 사용 동향, (b) 결제 분야에서 스테이블코인의 파괴적 잠재력, (c) 미국에서 일어나고 있는 규제의 분수령 등이 포함됩니다.
채택은 빠르게 증가하고 있지만 데이터는 여전히 불분명합니다.
2025년 중반까지 달러 기반 스테이블코인 시총 2,200억 달러를 넘어섰으며, 이는 미국 상위 20개 은행의 시총 합친 것과 거의 같습니다. 이 시장은 현재 테더(USDT)와 서클의 USD 코인(USDC)이라는 두 거대 기업이 주도하고 있으며, 각각 약 600억 달러에서 1,000억 달러의 유통량을 기록하고 있습니다. 페이팔의 PYUSD와 다양한 핀테크 또는 DeFi 토큰도 자리를 차지하고 있습니다. 사용 사례는 더욱 놀랍습니다. 코인베이스는 스테이블코인이 2024년에 전년 대비 3배인 약 30조 달러의 거래를 지원할 것이라고 보고합니다. 이 거래량의 일부는 주로 암호화폐 거래와 DeFi 활동에서 발생하지만(스테이블코인은 유동성 풀과 대출 계약의 표준 매체임), 스테이블코인은 실물 경제와 송금 시나리오에도 점점 더 많이 진출하고 있습니다. 스트라이프는 지난 2년 동안 전 세계 스테이블코인을 통한 지불 규모가 940억 달러를 넘어섰고, 월별 지불 규모는 20억 달러 미만에서 60억 달러 이상으로 늘어났다고 밝혔습니다.
아이러니하게도, 이러한 토큰들이 모두 공개적이고 투명한 블록체인 온체인 실행된다는 사실에도 불구하고 스테이블코인 사용 분석은 더욱 복잡합니다. Artemis의 최근 연구에 따르면 데이터가 수십 개의 블록체인과 2계층 네트워크에 분산되어 있어 분석이 극도로 단편화되었다고 합니다. USDC는 이더리움, 솔라나, 폴리곤, 스텔라, 베이스 등의 네트워크에 배포되었으며, 각 네트워크는 고유한 데이터 구조와 특성을 가지고 있습니다. 즉, 스테이블코인의 전체 사용량을 추적하려면 여러 소스를 통합해야 합니다. Artemis는 우리가 "초기 PC 시대"의 블록체인 버전을 경험하고 있다고 농담하며, "각 주요 네트워크는 서로 다른 언어를 사용한다"고 말했습니다. 예를 들어, PayPal PYUSD의 자금 흐름을 분석하려면 이더리움과 스텔라(PYUSD가 최근 스텔라를 통합했기 때문에)에 대한 이해가 필요하며, LayerZero 브릿지 거래에 대한 이해도 필요합니다. 이는 가장 숙련된 분석가조차도 "누가 이 스테이블코인을 어떤 목적으로 사용하는가?"와 같은 기본적인 질문에 답하는 데 어려움을 겪는다는 것을 의미합니다. 온체인 주소는 익명의 문자로만 구성되며, 거래소 주석이나 가맹점 지갑 정보와 같은 오프체인 배경 정보가 부족하여 "100달러 거래"가 다른 거래와 거의 동일하다는 결론을 내렸습니다. 아르테미스는 "블록체인 데이터는 완전히 투명하다"는 통념을 반박합니다. 실제로 스테이블코인 자금의 흐름을 이해하려면 대량 데이터 보강과 가정이 필요합니다. 따라서 시총 과 거래량 데이터는 눈길을 끌지만, 소매 및 기관 비율, 국내 및 해외 사용 등 세부적인 정보는 2025년에도 여전히 모호하게 보일 것입니다. 이것이 규제 당국이 신중한 이유 중 하나입니다. 명확하게 측정할 수 없는 것을 규제하기는 어렵기 때문입니다.
가시성이 완벽하지는 않지만 몇 가지 정성적 사용 추세는 이미 분명하게 드러납니다. 스테이블코인은 (i) 국경 간 지불 및 송금(특히 미국 달러를 얻기 어려운 아르헨티나와 나이지리아와 같은 신흥 시장에서 미국 은행 계좌가 필요 없이 스테이블코인이 디지털 미국 달러 유동성을 제공함)에서 널리 사용되고 있습니다. (ii) 암호화폐 거래 및 DeFi(스테이블코인은 유동성 풀과 대출 프로토콜에서 하루에 수십억 건의 거래가 이루어지는 변동성이 큰 시장의 관문이자 안전한 피난처입니다.) (iii) 전자 상거래 및 판매자 지불(Shopify가 USDC 결제를 시작하는 2025년의 새로운 시나리오) 및 (iv) 기업 자금 및 핀테크 애플리케이션(Stripe가 기업을 위한 스테이블코인 계좌 서비스를 출시하여 기업이 USDC와 같은 스테이블코인을 법정 통화처럼 관리할 수 있게 되었으며, 이는 미국 달러의 안정성과 암호화폐의 즉각적인 결제 속도를 의미하며, 특히 여러 국가 또는 변동성이 큰 통화 시장에서 운영되는 기업의 경우 유용합니다.) 이러한 광범위한 사용 사례는 2022년 암호화폐 베어장 (Bear Market) 이후에도 스테이블코인 공급량 역사적으로 높은 수준을 유지하는 이유를 잘 보여줍니다. 스테이블코인은 고속 프로그래밍 가능 달러에 대한 기본적인 요구 사항을 충족합니다.
결제 중단: 기존 결제 시스템 우회
2025년 4월, 롭 해딕은 스테이블코인이 "기존 결제 모델의 붕괴"를 예고한다고 도발적으로 주장했습니다. 그의 관점 스테이블코인이 단순한 핀테크 유행이나 기존 결제 네트워크에 추가된 것이 아니라, 은행과 결제 처리업체라는 구식 시스템을 대체할 수 있는 새로운 엔드투엔드 결제 아키텍처라는 것입니다. 오늘날의 카드 결제 모델은 발급 은행, 인수 은행, 카드사, 결제 처리업체, 게이트웨이 등 여러 중개 기관을 포함하며, 각 중개 기관은 수수료를 삭감합니다. 가맹점은 결제를 위해 며칠을 기다려야 하고 수수료로 2~3%를 손해보게 될 수도 있습니다. 스테이블코인 결제는 다릅니다. 중개 기관 없이 온체인 단 몇 분 만에 P2P 방식으로 결제할 수 있습니다. 가맹점과 소비자가 동일한 스테이블코인(예: USDC)을 사용한다면 결제는 본질적으로 원장 업데이트와 같습니다. 해딕의 표현을 빌리자면 "모든 것은 원장 전송입니다." 이를 통해 가치 사슬이 근본적으로 단순화될 것입니다. 기존의 중개자와 수수료를 완전히 우회할 수 있습니다.
핵심은 스테이블코인이 비은행 및 기술 기업이 대규모 결제 시스템을 운영할 수 있도록 한다는 것입니다. 스타트업은 앱에 스테이블코인 지갑을 통합하는 것만으로도 자체 "결제 네트워크"를 구축할 수 있는데, 이는 은행 카드 시대에는 은행 라이선스나 결제 처리업체 없이는 거의 불가능했습니다. 이미 이러한 개념을 핵심으로 하는 새로운 기업들이 생겨나고 있습니다. 스테이블코인 기반 급여 핀테크, 스테이블코인을 사용하여 통화 차익거래를 하는 송금 회사, 그리고 스테이블코인을 온라인 결제 수단으로 수용하기 시작한 가맹점 등이 그 예입니다. 하딕은 최초로 시총 규모의 핀테크 기업이 스테이블코인을 완전히 수용하고 결제 방식을 재정의할 것이라고 예측합니다. 아직 실현되지는 않았지만, 업계 거물들은 이러한 추세에 주목하기 시작했습니다. 비자 CEO는 스테이블코인을 24시간 연중무휴 결제를 달성할 수 있는 "유망한" 혁신이라고 칭하며, USDC를 활용한 국경 간 결제 시범 운영을 시작했습니다. 마찬가지로, 마스터카드는 2025년 자사 네트워크에서 소비자와 가맹점을 위한 스테이블코인 결제를 지원하기 위한 파트너십 계약을 체결했습니다. 간단히 말해, 이 파괴적 혁신 이론은 스테이블코인이 VoIP가 통신 산업을 디지털화하고 중개자를 없앴듯이 결제 산업을 디지털화하여 비용을 거의 0에 가깝게 줄일 수 있다고 주장합니다. 더욱이, 스테이블코인은 프로그래밍이 가능합니다. 스마트 계약 형태로 결제가 가능하기 때문에 API 호출 기반 소액 결제, 송금 시 자금 자동 인출 등 새로운 비즈니스 모델을 기존 시스템보다 쉽게 구현할 수 있습니다.
해딕의 관점 단순한 말이 아니며, 실제 징후는 곳곳에서 확인할 수 있습니다. 페이팔은 2023년에 자체 달러 스테이블코인(PYUSD)을 출시할 예정이며, 2025년에는 이 코인을 여러 블록체인(이더 과 스텔라)에 통합할 것이라고 발표했습니다. 스트라이프의 업무 방향 또한 스테이블코인이 새로운 결제 수단이라는 관점 과 일치합니다. 전통적인 암호화폐 거래소 코인베이스 또한 스테이블코인을 활용하여 가맹점 결제를 확대하고 있습니다. 위의 모든 프로젝트는 적어도 한 단계 이상의 기존 금융 인프라를 우회합니다. 쇼피파이 CEO가 최근 스테이블코인이 인터넷 상거래를 위한 "자연스러운" 솔루션이라고 강조한 것도 바로 이 때문입니다. 상호운용 가능한 달러 토큰을 통해 국가 은행 시스템의 제약을 해소함으로써 부담을 확실히 줄일 수 있을 것입니다. 물론 여전히 과제는 존재합니다(변동성은 해결되었지만, 반품, 사기, 규정 준수와 같은 문제는 여전히 스테이블코인 시스템에 새로운 해결책을 요구합니다). 하지만 이러한 개발 추진력은 분명히 증가하고 있습니다.
규제 및 GENIUS법
2025년 중반, 주요 발전 사항 중 하나는 정책 입안자들이 마침내 스테이블코인에 대한 명확한 규칙을 제공했다는 것입니다. 6월 18일, 미국 상원은 미국 최초의 포괄적인 스테이블코인 법안인 정부 전자 국가 기관 스테이블코인 단위법(GENIUS Act)을 통과시켰습니다. 이 법안은 드문 초당적 협력(68대 30)으로 순조롭게 통과되었으며, 늦여름에 하원에서 승인될 것으로 예상됩니다. 이 법안의 핵심 조항은 다음과 같습니다. (a) 모든 지불 스테이블코인 발행자가 현금, 재무부 채권 등과 같은 고유동성 자산 준비금의 100%를 보유하고 매월 준비금을 공개적으로 공개하도록 요구합니다. (b) 규제 대상 기관에 스테이블코인을 발행할 권리를 제한하고 대형 기술 기업이 자체적으로 스테이블코인을 발행하는 것을 명시적으로 금지합니다. (c) 명확한 상환 권리를 정의합니다. (d) 미국 재무부 또는 연방준비제도에 상응하는 규제 권한을 부여합니다. 시장은 빠르게 반응했습니다. USDC 발행사인 서클(Circle)의 신규 상장 주가가 급등했고, 코인베이스(Coinbase)의 주가도 급등했습니다. 분석가들은 스테이블코인이 "암호화폐 머니 레일(cryptocurrency money rails)"에서 "인터넷 머니 레일(internet money rails)"로 진화할 것으로 예상합니다. 이 법안 통과는 워싱턴이 미국 달러 스테이블코인을 금지하거나 제한하지 않고 규제 관할권 하에 두기로 했다는 것을 의미하며, 이는 업계의 합법성을 확보하는 동시에 신규 진입자의 진입 장벽을 높이는 결과를 가져올 것입니다.
또한 다른 관할권들도 조치를 취했습니다. EU MiCA 프레임 에 스테이블코인 규칙이 포함되었고, 많은 국가에서 중앙은행 디지털 통화와 민간 스테이블코인의 공존을 연구하고 있습니다. 미국에서 GENIUS 법의 또 다른 영향은 기업의 관심이 다시 불붙고 있다는 것입니다. 여러 대형 금융 기관이 자체 스테이블코인 또는 토큰화된 예금 발행을 모색하고 있으며, 대규모 은행 연합 또한 2025년 초 "예금 기반 스테이블코인" 시범 사업을 시작할 예정입니다. 암호화와 기존 결제의 경계가 빠르게 모호해지고 있습니다.
요약하자면, 2025년 중반까지 스테이블코인은 중요한 전환점에 서 있습니다. 주류 기술과 금융 대기업들이 스테이블코인을 대규모로 통합하여 사용하고 있으며, 사용자들은 스테이블코인을 통해 수십 조 달러를 이체하고 있습니다. 또한, 규제를 통해 금융 시스템에서 스테이블코인의 역할이 표준화되고 있습니다. 데이터 투명성, 자금세탁방지/실명제 준수, 사용자 경험 관련 기술적 문제 등 남은 과제들은 상당하지만 적극적으로 해결되고 있습니다. 스테이블코인은 지난 10년 동안 디지털 지갑과 신흥 은행들이 발전해 왔듯이 향후 몇 년 안에 주변부에서 보편화될 것으로 예상됩니다. 그렇다면 이는 투자자와 정책 입안자들에게 무엇을 의미할까요? 스테이블코인은 기회이자 전략적 변수입니다. 비용을 절감하고 금융 접근성을 확대할 수 있지만, 수익원을 재분배하고 규제 시스템을 개선해야 할 수도 있습니다. 리스크 캐피털에게 스테이블코인은 새로운 투자 경로일 뿐만 아니라 자본 관리 및 순환을 더욱 효율적으로 만들어 기업 생태계의 자본 활용의 모든 측면을 개선하는 도구이기도 합니다.
Stripe, Privy 및 스테이블코인 스택
2025년, 스트라이프만큼 리스크 자금 지원을 받는 거대 핀테크 기업과 스테이블코인의 접점을 완벽하게 구현하는 기업은 없습니다. 한때 전통적인 온라인 결제 처리 기업이었던 스트라이프는 지난 1년 동안 암호화폐와 스테이블코인 인프라로 과감하게 전환했습니다. 이 섹션에서는 최근 프라이비(Privy) 인수(2025년 6월)를 비롯한 일련의 관련 움직임을 통해 스트라이프의 전략을 분석하고, 코인베이스(Coinbase)의 스테이블코인 결제 추진 방향과 스트라이프의 행보를 비교합니다.
Stripe의 Crypto 재부팅
스트라이프는 2014년 초부터 비트코인 결제 사업에 참여했지만, 낮은 시장 수요와 높은 수수료로 인해 2018년 사업 추진을 중단했습니다. 스트라이프는 오랫동안 암호화폐 업계에서 소외되어 왔습니다. 그러나 2024년 말, 스트라이프 CEO 패트릭 콜리슨은 "세계 최고의 스테이블코인 인프라 구축"을 목표로 한다고 발표하며 전략적 전환을 단행했습니다. 스트라이프는 스테이블코인을 플랫폼의 핵심 요소로 만들기 위해 조용히 다양한 모듈 구축하기 시작했습니다. 2024년 10월, 스트라이프는 브리지(Bridge)라는 스타트업을 11억 달러에 인수했습니다(브리지의 설립자 역시 스트라이프의 일원이었습니다). 브리지는 기업들이 스테이블코인 결제, 보관 및 환전 서비스를 쉽게 통합할 수 있도록 지원하는 중개 계층인 "스테이블코인 오케스트레이션" 플랫폼으로 자리매김했습니다. 브리지가 개발한 기술은 스테이블코인을 법정화폐 카드 네트워크에 연결할 수 있습니다. 예를 들어, 비자(Visa)와 협력하여 핀테크 애플리케이션이 사용자의 스테이블코인 잔액 으로 비자 카드를 직접 발급할 수 있도록 지원합니다. 2025년 2월, Stripe는 Bridge 인수를 완료하고 팀을 새로 설립된 암호화폐 부서에 통합했습니다. 이러한 통합은 곧 성과를 보였습니다. 2025년 5월, Stripe는 Bridge 기술을 활용하여 스테이블코인 금융 계좌를 출시하여 100개국 이상의 기업들이 스테이블코인(초기에는 USDC와 Stripe 자체 발행 USDB 지원)으로 자금을 보유하고 결제 및 정산에 스테이블코인을 원활하게 사용할 수 있도록 지원했습니다. 이는 Stripe의 기존 핵심 결제 서비스를 법정 통화만 처리하는 방식에서 디지털 달러 분야로 확장하는 것과 같으며, Stripe는 백그라운드에서 복잡한 암호화 작업을 담당합니다.
Privy M&A(2025년 6월)
Stripe는 Bridge를 보완하기 위해 2025년 6월 11일 암호화폐 지갑 인터페이스에 중점을 둔 스타트업인 Privy를 인수했다고 발표했습니다. Privy는 개발자에게 모든 애플리케이션에서 암호화폐 세부 정보를 숙지하지 않고도 사용자를 위한 블록체인 지갑을 생성하고 관리할 수 있도록 지원하는 내장형 지갑 API를 제공합니다. Privy가 인수되기 전에는 핀테크 및 웹 3.0 애플리케이션에 7,500만 개 이상의 계정을 지원했으며, 2025년 3월에는 Sequoia, Coinbase Ventures, Ribbit 등 유수 투자자들로부터 1,500만 달러의 융자 유치했습니다. 이는 투자 업계가 Privy의 "물밀듯이 팔리는" 암호화폐 인프라에 대한 확신을 가지고 있음을 보여줍니다. Privy의 인수 가격은 공개되지 않았지만, 전략적 가치는 Bridge와 유사합니다. Stripe가 Privy에 관심을 가진 이유는 무엇일까요? Privy가 핵심 퍼즐, 즉 지갑 인프라를 완성하기 때문입니다. Stripe가 스테이블코인 결제를 처음부터 끝까지 지원하려면 가맹점과 사용자가 실제로 토큰을 보유하고 관리할 수 있도록 지원해야 합니다. Bridge는 Stripe에 스테이블코인 결제 채널과 은행 통합을 제공하는 반면, Privy는 Stripe에 사용자 측 지갑 계층을 추가합니다. Privy 팀의 말에 따르면 Stripe와 Privy는 모두 "암호화폐와 법정화폐의 경계를 거의 사라지게 할 정도로 모호하게 만드는 것"을 목표로 합니다. Stripe는 Privy를 통해 간단한 API를 통해 모든 온라인 판매자에게 사용자 지갑 개설, 키 관리, 온체인 운영 및 기타 서비스를 제공할 수 있습니다.
Stripe는 현재 Privy가 독립적인 제품으로 계속 운영될 수 있도록 허용하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 Bridge의 모델, 즉 기술을 통합하고 외부에 독립적인 서비스를 제공하는 방식을 계승하는 것입니다. 이러한 투트랙 전략은 Stripe가 원스톱 암호화폐 서비스 플랫폼으로 자리매김하는 데 도움이 됩니다. 개발자는 Stripe를 사용하여 신용카드 결제를 하고, Stripe를 통해 스테이블코인과 지갑을 관리할 수 있습니다.
Shopify 및 기타 플랫폼에 대한 스테이블코인 결제 제공
Stripe의 암호화폐 통합 성과가 빠르게 나타나고 있습니다. 2025년 6월, Stripe는 Shopify와 중요한 파트너십을 체결하여 수백만 가맹점을 USDC 결제에 연결했습니다. 이 파트너십을 통해 34개국의 Shopify 가맹점은 Stripe가 결제 처리를 담당하는 안정적인 통화인 USDC를 결제 시 직접 받을 수 있게 되었습니다. 구매자는 Base(Coinbase의 2계층 네트워크) 및 호환되는 모든 지갑을 사용하여 결제할 수 있습니다. Stripe는 가맹점에게 두 가지 백그라운드 옵션을 제공합니다. 하나는 USDC를 가맹점의 현지 법정 통화(예: 유로 또는 인도 루피)로 자동 변환하여 가맹점의 은행 계좌로 직접 입금하는 것이고, 다른 하나는 가맹점이 선택한 지갑에 USDC를 직접 입금하는 것입니다. 이 모든 기능은 가맹점의 추가 작업 없이 Stripe 콘솔에서 기능 변경만으로 이용할 수 있습니다. Shopify의 최고운영책임자(COO)는 "Stripe는 항상 결제에서 가장 어려운 부분을 처리하는 데 도움을 주었고, 이제는 스테이블코인 결제에서도 이를 실현했습니다."라고 말하며, 상인들이 거래소 와 경쟁하거나 변동성 리스크 에 노출되지 않고도 "급증하는 암호화폐 결제 수요"에 원활하게 접근할 수 있다고 강조했습니다.
Stripe에게 이러한 통합은 경쟁 우위를 확보하는 중요한 수단입니다. Stripe는 이제 대량 3 기반 사용자와 해외 구매자를 포함하여 암호화폐 결제를 선호하는 사용자에게 도달할 수 있게 되었으며, 환전 수수료와 카드 발급 수수료를 절감하고자 하는 판매자에게도 매력적인 요소입니다. 예를 들어, 아르헨티나 사용자는 USDC로 미국 판매자에게 결제할 수 있으며, 환율과 카드 수수료라는 번거로운 문제를 피할 수 있습니다. Shopify의 방대한 가맹점 기반을 고려할 때, 이는 스테이블코인이 전자상거래 결제에서 단순한 시범 사업이 아닌, 무시할 수 없는 새로운 동력으로 빠르게 자리 잡고 있음을 의미합니다.
엔드투엔드 스택 조정
Bridge의 결제 레일, Privy의 지갑, Stripe의 기존 판매자 네트워크라는 이러한 구성 요소를 결합하여 Stripe는 사실상 완전한 엔드 투 엔드 스테이블코인 결제 스택을 구축했습니다. 마켓플레이스 사용자가 USDC 잔액 보유하고(Stripe/Privy가 지갑 키를 백그라운드에서 관리), Bridge-Visa 통합을 통해 Visa 카드로 오프라인에서 결제하고(Stripe의 새로운 결제 프로세스를 통해), Shopify 매장에서 결제하는 상황을 상상해 보세요. 판매자는 스테이블코인을 받고 암호화폐를 보유할지, 아니면 즉시 법정화폐로 전환할지 선택할 수 있습니다. 전체 프로세스는 규제 및 리스크 기준을 충족하며, Stripe는 사용자 경험을 책임집니다. 이는 Stripe가 "암호화폐 세계의 AWS"로 자리매김하고 있음을 의미합니다. 개발자와 판매자가 블록체인에 대한 이해나 여러 중개자를 거치지 않고도 자금 흐름을 원활하게 운영할 수 있도록 하는 완전한 도구 세트를 제공합니다.
Stripe의 타이밍이 매우 현명했다는 점을 언급하고 싶습니다. Stripe가 암호화폐 업무 재개하면서 규제가 더욱 명확해졌고(미국 재무장관은 스테이블코인 시장이 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예측하기도 했습니다), Shopify와 같은 실제 협업 사례도 등장했습니다. Stripe는 항상 큰 시장 야망으로 유명했으며(혁신을 유지하기 위해 IPO를 의도적으로 연기하기도 했습니다), 이러한 조치를 통해 결제 혁신의 선두에 설 수 있게 되었습니다. 리스크 투자자들에게 이는 성숙한 유니콘 기업들이 신흥 분야에 진출하여 성장을 거듭하는 사례이기도 합니다(Stripe는 유통시장 에서 약 500억 달러의 기업 가치를 보유하고 있습니다). Stripe는 한때 "리스크 프런티어"로 여겨졌던 사업들을 자체 성장 동력으로 삼고 있습니다.
코인베이스의 도전
스테이블코인 결제 시장이 활성화됨에 따라 Stripe와 PayPal 같은 기존 핀테크 대기업뿐 아니라 토종 암호화폐 기업들도 스테이블코인 시장에 뛰어들고 있습니다. Stripe가 Shopify와의 파트너십을 발표한 지 불과 일주일 후, Coinbase는 2025년 6월 18일 "Coinbase Payments"를 출시했습니다. Coinbase는 이더 2계층 네트워크인 Base와 방대한 사용자 기반 등 자사의 강점을 활용하여 글로벌 가맹점 결제 시장 진출을 목표로 했습니다. Coinbase가 설명한 솔루션은 Shopify와도 함께 출시되었습니다. 즉, Coinbase는 Shopify와 동일한 스테이블코인 통합에 참여할 가능성이 높지만, Coinbase를 결제 서비스 제공업체로 선호하는 가맹점들을 위한 것입니다. 코인베이스의 솔루션은 약간 다릅니다. 스테이 모듈 인 체크아웃(MetaMask 및 Coinbase Wallet과 같은 사용자 지갑 결제를 지원하는 위젯으로, Coinbase가 사용자를 대신하여 Gas를 지불하여 사용자에게 "가스 제로" 경험을 제공합니다), 전자상거래 엔진(Stripe Connect와 유사하게 판매자에게 환불, 정산 등을 처리하는 API를 제공), 그리고 결제 프로토콜(지연된 공제 및 스마트 계약을 통한 분쟁 해결과 같은 고급 온체인 기능 지원)을 포함한 모듈형 스택을 강조합니다. 다시 말해, 코인베이스는 스마트 계약의 프로그래밍 기능을 활용하여 지연 결제 및 분쟁 중재와 같은 여러 기존 결제 프로세스를 온체인 으로 이전합니다.
시장 포지셔닝 관점에서 볼 때, 이 스테이블코인 결제 경쟁은 두 회사의 기존 업무 모델과 유사할 수 있습니다. Stripe는 사용 편의성과 기존 결제 아키텍처와의 통합을 중시하는 주류 가맹점을 타겟으로 하는 반면, Coinbase는 암호화폐 네이티브 사용자와 Base 네트워크 생태계와의 긴밀한 통합 능력에 중점을 둡니다. 흥미롭게도, 시장 규모가 충분히 커서 양쪽 모두 성장 가능성이 있습니다. Shopify는 가맹점 결제 성장을 촉진하기 위해 더 많은 서비스 제공업체와 협력하기를 희망하기 때문입니다. 진정한 경쟁은 누가 이 새로운 결제 방식의 수익과 사용자 니즈를 더 잘 포착하느냐에 달려 있을 것입니다. 현재 두 회사 모두 긍정적인 시장 반응을 얻고 있습니다. Coinbase Payments의 주가는 출시 후 상승했고, USDC 발행사 Circle의 주가도 급등했습니다. 이는 투자자들이 스테이블코인의 유통량과 사용량 증가에 대해 낙관적인 전망을 반영한 것으로, 이는 Circle의 수익(준비금 이자 수입을 통해)과 Coinbase의 거래 수수료에 직접적인 영향을 미칩니다.
Shopify, Coinbase 및 기존 거대 기업
Shopify가 기존 전자상거래 기업과 신흥 스테이블코인 네트워크를 연결하는 핵심 노드가 된 것은 우연이 아닙니다. 2024년 총 거래 규모가 약 2,000억 달러에 달하는 Shopify는 자사 플랫폼에서 Visa/Mastercard와 병행 운영되는 다른 결제 채널을 거의 "기본"으로 삼고 있습니다. Shopify CEO 토비 뤼트케는 항상 암호화폐를 지지해 왔으며, 오랫동안 BTC와 ETH를 보유해 왔습니다. USDC 파일럿 프로그램이 신용카드 보급률이 낮은 시장에서 결제 전환율을 높이거나 결제 수수료를 낮추는 등 작은 성과라도 보인다면, Shopify는 이를 더 큰 규모로 홍보하고, WooCommerce, Amazon, Walmart 등 더 많은 전자상거래 대기업들이 뒤처지지 않도록 후속 조치를 취하도록 장려할 것으로 예상됩니다.
아직 초기 단계이기는 하지만 Stripe, Coinbase, Circle, Visa 등의 통합된 시장 덕분에 스테이블코인은 암호화폐 세계에만 국한되지 않고 일상적인 비즈니스 시나리오로 확대되고 있습니다.
결론
Stripe-Privy 사례는 자금력이 풍부한 대규모 비상장 기업이 인수합병을 통해 새로운 기회를 포착하기 위해 완전한 기술 스택을 구축할 수 있음을 분명히 보여줍니다. Stripe는 Bridge 및 Privy와 같은 스타트업의 지배권을 얻는 대가로 리스크 캐피털 수준의 자본과 주식을 사용하여 이들이 수년간의 독립적인 연구 개발을 통해서만 완성될 수 있는 기능을 신속하게 통합하도록 지원함으로써 궁극적으로 스테이블코인 결제 생태계 전체를 장악하게 됩니다. 업계에 있어 이는 핀테크와 암호화의 융합을 의미하며, 앞으로는 개발자와 판매자에게 가장 원활하고 안전한 경험을 제공하는 플랫폼이 스테이블코인 결제 시장에서 승리할 것입니다. Stripe는 사용자 경험과 배포 역량에서 상당한 선점자 우위를 점하고 있으며, Coinbase는 자체 암호화 전문 지식과 Base 네트워크 생태계를 통해 혁신 속도 측면에서 강점을 입증할 수 있습니다. 내년에는 이 스테이블코인 결제 경쟁이 빠르게 전개되고 강도 높은 반복 단계에 접어들 것이 분명합니다.
리스크 캐피털과 스테이블코인의 교차점
언뜻 보기에 리스크 융자 과 스테이블코인은 서로 관련 없는 것처럼 보입니다. 전자는 스타트업 자금 조달 방식과 관련이 있고, 후자는 결제 처리 방식과 관련이 있습니다. 하지만 2025년까지 두 분야는 점점 더 긴밀하게 연결될 것입니다. 이 섹션에서는 두 가지 주요 교차점을 살펴보겠습니다. (a) 리스크 캐피털이 스테이블코인 및 암호화폐 결제 분야로 유입되는 방식(다른 암호화폐 분야 대비), (b) 리스크 캐피털의 광범위한 유동성 및 융자 역학이 스테이블코인에서 항상 확보 가능한 글로벌 유동성에서 어떻게 영감을 얻고 있는지 살펴보겠습니다.
VC 투자 방향 변화: 과대광고에서 암호화폐 인프라로
2018년과 2021년의 투기 열풍 이후, 리스크 캐피털들은 암호화폐 시장에 더욱 신중해졌습니다. 2022년과 2023년 많은 토큰과 거래소 의 붕괴는 시장을 진정시켰습니다. 2025년 암호화폐 분야에 대한 새로운 열풍은 주로 구현 가능하고 실용적인 활용이 가능한 인프라에 집중되어 있으며, 스테이블코인 관련 스타트업이 대표적인 예입니다. VC들은 새로운 레이어 1 퍼블릭 체인이나 밈 코인에 투자하기보다는 디지털 달러 경제에 "곡괭이와 삽"을 제공하는 기업에 투자하는 경향이 있습니다. Privy(3장 참조)가 대표적인 예입니다. Privy는 B2B 암호화폐 인프라에 중점을 둔 기업입니다. 토큰 발행이나 투기 활동은 없지만, Ribbit, Sequoia, Coinbase와 같은 주요 투자자들의 관심을 끌었고, 결국 Stripe에 유리한 조건으로 인수되었습니다. 마찬가지로, 스테이블코인 규정 준수 도구, 지갑 통합 API 플랫폼, 스테이블코인 기반 국경 간 지불 서비스 제공자도 자금을 조달하고 건전한 가치 평가를 받을 수 있는데, 이는 순전히 과대광고에 불과한 암호화폐 프로젝트와는 대조적입니다.
PitchBook 데이터에 따르면, 2025년 상반기 암호화폐/블록체인 인프라(결제, 커스터디, 개발 도구 등)에 대한 리스크 융자 소비자 애플리케이션이나 신규 프로토콜 트랙보다 훨씬 활발했습니다. 다시 말해, 많은 벤처 캐피털들이 디지털 달러 경제의 기반을 마련하는 "픽 앤 셔블 2.0(picks and shovels 2.0)"에 다시 집중하기 시작하면서 주류 기업들이 암호화폐 자산(예: 스테이블코인, 토큰화된 실물 자산 등)을 도입할 수 있도록 지원하고 있습니다.
그 이유 중 하나는 이러한 인프라 스타트업이 실제 수익이나 적어도 명확한 사업 모델(예: SaaS 또는 거래 수수료)을 보유하고 있는 경우가 많기 때문입니다. 이는 2022년 이후 투자 선호도, 즉 맹목적인 성장 추구에서 실질적인 지속 가능한 사업 모델 추구로의 전환과 매우 일맥상통합니다. 또 다른 이유는 전략적 고려 사항입니다. 많은 기존 핀테크 투자자들이 이제 스테이블코인을 주변적인 실험으로 여기지 않고 핀테크 미래의 핵심으로 보고 있습니다. 그 결과, 이전에는 스테이블코인 투자를 꺼렸던 투자자들도 이제는 스테이블코인 결제 게이트웨이, 온체인 외환 플랫폼 등에 대한 융자 라운드를 주도할 의향이 있습니다. 이는 인터넷 버블 이후의 추세와 유사합니다. 투자자들은 웹사이트 투자에서 클라우드 컴퓨팅과 같은 기반 서비스에 투자하여 몇 년 후 큰 성공을 거두었습니다. 오늘날 스테이블코인 인프라에 투자하는 것은 그들이 차세대 스트라이프(Stripe)나 페이팔(PayPal)에 베팅하는 데 도움이 될 수 있습니다.
암호화폐 펀드도 주식 투자로 눈을 돌리고 있을까?
흥미롭게도, 2021년에 거액을 조달한 암호화폐 기반 벤처캐피털 펀드(예: 앤드리슨 호로비츠의 수십억 달러 규모 암호화폐 펀드) 또한 전략을 수정해야 했습니다. 토큰 투자는 유동성이 낮고 리스크 하기 때문에, 이러한 펀드들은 이제 Circle(현재 상장), Ledger, Fireblocks 및 기타 인프라 기업과 같이 주식 투자에 더 많이 투자하고 있습니다. 2025년 6월 Circle의 뉴욕 상장 벤처캐피털 유동성의 향연이었습니다. 2022년 SPAC 계획이 무산된 후, 이 IPO는 골드만삭스, DCG 등 장기 투자자에게 현금화 기회를 제공했고, 공개 시장에서 스테이블코인 기업들을 위한 유사한 투자 대상을 확립했습니다. Circle의 상장 후 시총 약 440억 달러였습니다(당시 USDC의 유통량은 약 610억 달러였습니다). 이는 아시아에서 스테이블코인을 발행하는 스타트업이나 스테이블코인 유동성에 대량 의존하는 DeFi 프로토콜 등 다른 스테이블코인 스타트업이 융자 참고 기준을 제공했습니다.
유통시장 및 유동성 혁신
리스크 캐피털과 스테이블코인의 또 다른 접점은 유동성 확보입니다. 1절에서 언급했듯이, 유한책임투자자(LP)와 벤처캐피털(VC)은 유통시장 통해 유동성을 확보하고자 하는데, 이는 언제든 매매가 가능한 암호화폐 시장의 특성을 반영합니다. 예를 들어, 예일대학교는 60억 달러 상당의 private equity 펀드 점유율 매각했습니다. 이러한 유통시장 대량 거래는 지속적인 거래 시장 형성되고 있음을 의미하며, 매수자는 전문 세컨더리 펀드, 국부펀드 등일 수 있습니다. 이는 스테이블코인과 유사합니다. 스테이블코인은 글로벌 펀드에 24시간 유동성을 제공하며, 이제 벤처캐피털 업계도 유통시장 과 직접 점유율 이전을 통해 기업가적 자본에 "지속적인 시장" 경험을 제공하려고 노력하고 있습니다.
이는 투자자들의 사고방식 변화를 반영한다고 할 수 있습니다. 투자자들은 10년이나 걸리는 펀드 사이클을 기다리기보다는 더욱 유연하고 빠른 유동성을 원하며, 이는 암호화폐 시장의 문화와 일맥상통합니다. 일부 암호화폐 펀드는 리스크 점유율 토큰화하거나, 법정화폐를 은행 송금으로 이체하는 대신 스테이블코인을 사용하여 LP에게 분기별 배당금을 지급하는 방안을 제안하기도 했습니다. 이러한 추세는 아직 상대적으로 미미하지만, 스테이블코인 인프라가 기존 자본 운영에 미치는 영향이 확대되고 있음을 보여줍니다.
"private equity IPO"의 후반 단계와 Stripe 및 Databricks에서 얻은 교훈
앞서 언급한 Gurley의 일곱 번째 현실, 즉 "초대형 융자 기업공개(IPO)와 같다"는 사실은 스테이블코인 생태계와도 연관 지어 생각해 볼 수 있습니다. 암호화폐 시장에서는 누구나 토큰을 즉시 거래할 수 있지만, 리스크 캐피털 시장에서는 점점 더 많은 투자자들이 사모 융자 통해 유통시장 에서 유동성을 확보하려는 움직임을 보이고 있습니다. 예를 들어, Stripe는 2023년에 65억 달러 규모의 시리즈 I 융자 유치했고, 주요 헤지펀드와 해외 투자자들의 관심을 받았습니다. 이는 사모펀드 IPO와 유사하며, 기존 주주들에게 부분적인 엑시트 기회를 제공합니다. 마찬가지로 Databricks 또한 2023년 말에 5억 달러 규모의 융자 유치했는데, 이는 공개 시장에서는 제공할 수 없는 유동성을 확보하는 것과 같습니다. 이는 VC와 LP에게 효과적인 "자본 유출" 경로이며, 스테이블코인이 디지털 달러 시장에 유동성을 제공한다는 사실을 반영합니다.
물론, 이러한 대규모 사모 융자 여전히 상장보다는 양자 간 협상을 통해 이루어지고 있으며, 스테이블코인처럼 완전히 공개적이고 유동성이 높은 거래 형태는 아닙니다. 그러나 토큰화와 일부 주식 거래 플랫폼(예: Forge, EquityZen)의 성숙도를 고려하면, 향후 공개 시장과 유사한 유동성을 확보할 수도 있습니다. 이는 VC 업계 또한 암호화폐 시장의 유동성과 즉시 거래가 가능한 방향으로 나아가고 있음을 의미하며, 이는 미래 자본 시장의 기반을 마련하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.
스테이블코인을 위한 다음 "스트라이프"에 투자
마지막으로, 리스크 캐피털과 스테이블코인은 인프라 트랙의 교차점일 뿐만 아니라 경쟁 관계이기도 하다는 점을 지적해야 합니다. 스테이블코인이 기존 결제 수익 모델에 도전장을 내밀면서, Stripe, Adyen, Wise와 같은 많은 벤처캐피털 지원 결제 회사들이 이 방향으로 투자 또는 자체 연구를 진행해야 합니다. 이는 Stripe가 Bridge와 Privy를 인수하여 자체 스테이블코인 스택을 빠르게 구축한 이유이기도 합니다. 동시에 Circle과 Coinbase와 같은 토종 암호화폐 회사들도 USDC의 부분 공개적인 구현을 촉진하기 위해 리스크 활용하고 있습니다. 예를 들어, Circle의 투자 부서는 USDC의 대중화를 촉진할 수 있는 스타트업에 대한 투자를 전문으로 합니다. 따라서 이는 상호 강화적인 관계입니다. VC 캐피털은 스테이블코인 도입을 촉진하고, 스테이블코인은 VC 투자 자체를 위한 도구를 제공할 수 있습니다(예: 향후 스테이블코인을 글로벌 투자 및 배당 채널로 활용하는 것).
전반적으로 리스크 캐피털과 스테이블코인의 교차점은 명백히 직접적으로 겹치지는 않지만, 빠르게 증가하고 있습니다. 리스크 캐피털은 스테이블코인 생태계에 진입하여 수익 모델을 확보할 수 있는 기업에 투자하는 동시에, 암호화폐 시장의 유동성 특성을 활용하여 자체적인 출구 전략과 유동성 논리를 구축하고 있습니다. 이는 무엇을 의미할까요? 리스크 캐피털 업계가 더 이상 이러한 추세를 무시할 수 없다는 것을 의미합니다. 스테이블코인과 암호화폐 금융은 미래의 상업 결제 및 자본 흐름에 통합되었습니다. 미래 지향적인 펀드들은 스테이블코인과 암호화폐 금융에 투자하고, 협력하며, 심지어 운영을 간소화하는 데 활용하고 있는 반면, 기존 모델을 고수하는 펀드는 막대한 수익과 효율성 배당이라는 새로운 기회를 놓칠 수 있습니다.
미래를 내다보며: 2025~2026년 시나리오
앞서 설명한 복잡한 배경, 즉 리스크 캐피털 산업의 정체와 스테이블코인 시장의 급속한 주류화라는 상황을 고려할 때, 향후 18개월은 어떻게 전개될까요? 마지막 부분에서는 2025~2026년의 세 가지 시나리오를 간략하게 살펴보고, 슈퍼펀드, 중견 리스크 캐피털, 그리고 스테이블코인 도입에 미치는 영향을 평가합니다.
기준 시나리오: "느리지만 꾸준히"
기본 가정에 따르면, 현재 추세는 급격한 충격 없이 지속될 것입니다. IPO 시장은 2025년 말까지 점진적으로 회복될 것이지만, 이는 우량 기업에 국한될 것입니다(몇몇 획기적인 기술 기업 IPO나 직접 상장 시장의 얼음을 깨는 사례가 있을 수 있습니다). 금리가 안정되고 규제 지침이 명확해짐에 따라 M&A 활동이 소폭 증가할 것입니다(예를 들어, 새로운 FTC 지도부는 대형 기술 기업들이 제한된 범위 내에서 전략적 인수합병(M&A)을 추진하도록 허용할 가능성이 높아질 수 있습니다). 이는 일부 "좀비 유니콘"도 출구 기회를 얻을 수 있음을 의미하지만, 기업 가치 평가는 비교적 적정합니다. 예를 들어, 거래 매매 가치 평가는 최근 융자 라운드보다 30~50% 낮으며, 이는 LP(유한책임조합원)의 예상 범위 내에 있습니다. 이러한 시나리오에서 슈퍼펀드는 투자 속도를 늦추고 AI 및 핀테크 선도 기업에 대한 투자를 지속하지만, 가격 요건은 더욱 현실적입니다. 일부 슈퍼펀드는 신규 펀드 규모를 줄이고 기존 포트폴리오 관리에 집중할 가능성이 있습니다. (실제로 샌드힐 로드에 있는 몇몇 유명 기업들은 이미 차세대 펀드 규모가 2020년 최고치보다 작을 것이라고 발표했습니다.) 중형 VC 펀드(2억 달러에서 10억 달러 사이)는 더욱 심층적인 참여와 전문성을 통해 틈새시장을 개척하고 있습니다. 자본은 여전히 풍부하지만 엑싯 기회는 부족하기 때문에, 기업가들은 자본을 넘어 실질적인 도움을 줄 수 있는 투자자를 찾고 있습니다. 이러한 중형 펀드는 생명 과학, 기후 기술, 특정 지역 등 산업 전문성을 통해 차별화를 꾀하고, 창업자들이 유통시장 유동성을 확보할 수 있도록 지원하여 기업가들이 엑싯까지 더 오랜 시간을 기다릴 수 있도록 도울 것입니다.
스테이블코인은 이러한 기본 시나리오에서 계속해서 성장세를 상승, 기존 규제 변화의 영향을 받고 있습니다. GENIUS Act는 2025년 말까지 발효되어 미국 최초의 연방 프레임 될 것으로 예상됩니다. 시행에는 시간이 걸리겠지만, Circle과 Paxos와 같은 주요 발행사는 새로운 규칙을 준수할 것이며, 은행에서 발행하는 새로운 스테이블코인도 등장할 수 있습니다. 미국 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)가 이 기간 내에 시행될 것이라고 가정하지는 않으므로, 민간 스테이블코인이 시장의 주요 세력으로 남을 것입니다. 특히 Stripe와 Shopify의 통합이 초기 테스트 단계에서 수백만 가맹점을 위한 일반 서비스로 확장됨에 따라, 스테이블코인 사용은 전자상거래 및 국가 간 결제에서 꾸준히 증가할 것입니다. 기술적 오류나 소규모 스테이블코인의 해킹 도난과 같은 우여곡절이 있을 수 있지만, 시스템 붕괴는 발생하지 않을 것입니다. 이 기본 시나리오에서 스테이블코인 시총 2026년 말까지 약 2,500억 달러에서 4,000억 달러로 성장할 수 있습니다. 이는 주로 자금 순환 속도 증가(단순히 장기적으로 매수하고 보유하는 방식에서 벗어나)에 기인합니다. 많은 소비자들이 스테이블코인으로 거래하고 있다는 사실조차 인지하지 못할 수도 있습니다. (많은 사람들이 애플리케이션을 사용할 때 AWS 또는 Azure가 지원하는지조차 모르는 것처럼 말입니다.)
리스크 캐피털에게 이는 낮지만 지속 가능한 수익률을 기대할 수 있는 시기를 의미합니다. 2019-2021년 펀드 수익률은 예상보다 상당히 낮을 것으로 예상되지만, 2023-2025년 투자(더 합리적인 밸류에이션 기준)는 2027년 이후 견조한 수익률을 기록할 것으로 예상됩니다. LP(투자자)의 경우, 자금 조달은 상대적으로 저조할 것으로 예상됩니다. 기존 투자는 이행하지만 신규 투자에는 더욱 까다로워질 것이며, 이는 결국 투자 유치에 실패한 투자자들의 투자 회수로 이어질 것입니다. 스테이블코인과 암호화폐 금융 인프라는 긍정적인 신호로 작용할 수 있습니다. 만약 이러한 기업들 중 몇몇이 핀테크 기업과 같은 성공을 거둔다면, IPO(기업공개) 또는 인수될 가능성이 있습니다(예를 들어, Circle의 IPO는 중요한 신호입니다). 기존 금융권과 스테이블코인 스타트업 간의 협력 또한 더욱 심화될 것입니다(예: Visa + Stripe + Bridge 모델). 은행과 결제 대기업이 암호화폐 스타트업을 인수하는 사례도 발생할 수 있으며, 이는 벤처 투자 기업들에 중견 규모의 투자 회수 채널을 제공할 것입니다. 전반적으로 "느린 진행"은 극적인 호황이나 폭락을 의미하는 것이 아니라, 리스크 캐피털 시장이 계속해서 천천히 정리되고 스테이블코인이 금융 시스템에 꾸준히 통합되고 있음을 의미합니다.
낙관적 시나리오: "부드러운 착륙과 급격한 반등"
보다 낙관적인 전망에서는 여러 유리한 요인이 겹치고 있습니다. 개선된 글로벌 거시경제 환경 - 인플레이션이 통제되고 심각한 경기 침체를 초래하지 않아 중앙은행이 2026년 중반에 금리를 완만하게 인하할 수 있게 되었습니다. 자본 비용 절감과 리스크 감수 성향 개선은 IPO의 문을 다시 열 것입니다. 2026년 봄까지 이전에는 상장에 실패했던 유니콘 기업을 포함하여 수많은 기술 기업들이 상장 할 것입니다. 이러한 상장 공급은 투자자 수요를 충족시킬 것이며, 상장 이후 인스타카트나 데이터브릭스의 급등과 같은 상징적인 성공 사례는 시장의 신뢰를 되살릴 것입니다. 대형 기술 기업들이 명확한 라이선스를 획득함에 따라(아마도 더욱 명확한 반독점 지침 때문일 것입니다) 인수합병 또한 다시 가속화될 것이며, 거대 기업들이 다시 한번 중견 기업을 대규모로 인수할 수 있도록 촉진할 것입니다. 이러한 시나리오에서 슈퍼펀드는 기회를 빠르게 포착할 수 있을 것입니다. 새로운 세대의 성장 펀드를 출시할 수도 있고, 기존 포트폴리오 또한 오랫동안 미뤄왔던 엑싯을 달성하고 LP들에게 상당한 배당금을 실현할 수 있을 것입니다. 이러한 "연착륙"은 슈퍼펀드의 기존 전략을 어느 정도 입증할 수 있겠지만, 동시에 슈퍼펀드가 경계 없이 다시 버블을 부풀릴 가능성도 있습니다. 중견 펀드 또한 수혜를 입을 것입니다. 이전에는 보류되었던 많은 우량 스타트업이 엑싯 기회를 찾거나 합리적인 조건으로 후기 단계 융자 에 포함될 수 있을 것입니다. LP 또한 배당금 지급 재개로 신뢰를 회복하고 2026년에 자본 확충을 다시 확대할 것입니다.
스테이블코인 측면에서, 이러한 낙관적인 시나리오는 규제의 명확성이 새로운 대중화의 물결을 일으킬 것이라는 기대에 기반합니다. GENIUS 법안이 통과될 뿐만 아니라 국제 공조가 촉진된다면(다른 관할권에서
