"내재 가치에 대한 정확한 평가는 안정적이고 합리적이며 잠재적으로 수익성 있는 투자의 기초이다."
——하워드 마크스(Howard Marks)
서론
서클(Circle)의 공개 시장 상장은 규제된 암호화폐 기반 인프라에 대한 기관의 점점 증가하는 수요를 부각시켰습니다. 그러나 그 평가의 지속가능성은 핵심 수익 엔진의 확장에 달려 있으며, 이는 USDC의 총 공급량과 밀접하게 연관되어 있습니다.
본 글은 서술에서 데이터 측정으로 전환하고자 합니다. 서클의 수익의 95% 이상이 USDC와 관련된 채널에서 발생하며, 이는 단기 금리와 USDC의 총 유통량에 매우 민감하게 반응합니다. 우선 USDC의 공급 곡선을 구조적으로 분해하고, 온체인 집중도의 변화, 상대적 자본 유동성, 특정 시장 환경에서의 전환점을 분석하여 주조 활동을 가장 잘 추진하는 변수를 결정하고자 합니다.
다음으로, 주간 공급량을 예측할 수 있는 재보정된 자기회귀 모델을 도입하며, 오차 범위는 약 ±1.5%이고 증분을 직접 EBITDA(세전영업이익)의 민감도로 변환합니다.
마지막으로, 결론에서는 이 공급 지표를 실시간 거래 가능한 신호로 사용하는 방법을 보여, 시장 참여자들에게 서클의 기본 동향에 대한 실시간 대리 지표를 제공합니다.
서클 평가 구조 분석
582억 달러의 시가총액을 바탕으로, 서클의 주가수익비율(P/E)은 비자(Visa)의 약 8배를 초과했습니다(비자의 주가수익비율은 약 15배). ARK 인베스트와 블랙록 같은 높은 인지도의 기관들의 확고한 투자는 투자자들이 현재의 기본 요인에 대해서뿐만 아니라 대규모 채택의 잠재력에 대해 베팅하고 있음을 보여줍니다.
[이하 생략]USDC의 공급 증가가 이더리움 중심에서 점차 솔라나(Solana), 이더리움 레이어 2, 신흥 Alt-VM 체인 등 더 광범위한 생태계로 확장되고 있습니다.
현재 서클(Circle) USDC 공급 세부 정보 - 출처: Artemisxyz
데이터에 따르면, USDC의 공급이 다양한 생태계에 점점 더 분산되고 있으며, 유동성, 결제 수요, 온체인 효용이 가장 빠르게 확장되는 영역과 일치하고 있습니다.
솔라나(Solana)의 USDC 지배력
솔라나 체인 USDC 역사적 거래량 - 데이터 출처: Artemisxyz
2024년 5월, USDC는 솔라나에서 99.5%의 스테이블코인 거래량을 차지했습니다. 12월에 생태계 활동이 분산되었음에도 불구하고, USDC는 여전히 96%의 시장 점유율을 유지했습니다.
아비트럼(Arbitrum)의 플리프닝(Flippening)
아비트럼 원(ArbitrumOne)의 USDC 공급 변화 - 데이터 출처: Artemisxyz
2024년 9월, USDC는 아비트럼에서 테더(USDT)를 조용히 추월하여 주도적인 스테이블코인이 되었습니다. 최고점에서 USDT와 USDC의 공급 비율은 2.03(테더의 공급량이 USDC의 두 배 이상)이었으나, 현재 이 비율은 0.2로 감소했습니다.
하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 브릿지의 추진력 - 데이터 출처: 디파이라마(DefiLlama)
이러한 반전은 주로 하이퍼리퀴드의 폭발적인 성장 덕분입니다. 총 예치량(TVL)이 2024년 4분기 6억 달러에서 2025년 1분기 말 25억 달러로 417% 증가했습니다. 현재까지 하이퍼리퀴드의 브릿지 예치금은 36.2억 달러의 역대 신고점을 기록하며, 4분기 대비 601% 성장했습니다.
이러한 변화는 아비트럼 핵심 생태계와 그 확장 통합 간의 독특한 구조적 조화를 반영하며, 스테이블코인 주도 추세를 위한 조건을 만들어냈습니다.
USDC 공급 곡선 정량 모델: 스테이블코인 공급 동태 포착
USDC 공급 동태의 중요성을 고려하여, 우리는 USDC의 총 공급량을 예측하기 위해 자기회귀 모델(AR 모델)을 구축했습니다. USDC 공급 곡선의 국부적 선형 성장 패턴에서 우수한 성능을 보이는 단순성, 투명성 때문에 AR 모델을 선택했습니다.
데이터 출처: 내부 모델
모델은 90일마다 재보정되어 최신 시장 동향을 포착하면서 회귀 및 행렬 계산에 사용되는 샘플 수를 충분히 안정적으로 유지합니다. 각 예측 주기마다 고유한 모델이 있으며, 90일 슬라이딩 윈도우를 기반으로 훈련됩니다(7개의 독립 회귀 모델, 각 모델은 고유한 베타 계수 세트 보유). 모델은 이동 평균(1일, 3일, 7일, 14일, 30일)을 특징 변수로 사용하여 USDC 공급의 향후 n일 평균을 예측하며, n은 1에서 7 사이입니다. 회귀 상수는 0으로 설정되어 모델이 완전히 신호 주도되도록 합니다.
이 방법은 공급량의 단기 방향성 변화를 예측하는 데 매우 효과적입니다. 2022년 이후, 모델이 예측한 7일 평균 USDC 총 공급량의 80%가 예측 결과의 ±1.5% 범위 내에 있습니다.
데이터 출처: 내부 모델
결론
서클(Circle)의 상장은 암호화폐 산업의 중요한 전환점을 의미합니다. 이는 단순한 자본 조달을 넘어 공개 시장에서 스테이블코인에 대한 이전에 충족되지 않은 시장 수요를 보여줍니다. 그 성과는 투자자들의 규제 준수 디지털 달러 인프라에 대한 깊은 관심을 부각시키며, 서클의 이 신흥 자산 클래스의 가장 명확한 공개 대표자로서의 입지를 더욱 공고히 했습니다.
현재 서클의 기업 가치는 582억 달러에 달하며, 규제된 디지털 유동성 영역에 기관이 진입할 수 있는 관문이 되었고, USDC는 이 생태계의 핵심에 있습니다. USDC가 계속 확장되는 디파이(DeFi) 생태계와 전통 금융 시스템에 깊이 통합됨에 따라 그 역할이 변화하고 있습니다. 이제 USDC는 단순히 채택률을 반영하는 것이 아니라, 자본 흐름, 리스크 정서, 시장 포지셔닝을 반영할 수 있는 실시간 글로벌 유동성 지표가 되었습니다. 지금까지 이러한 성장에 베팅할 수 있는 유일한 방법은 서클의 주식을 거래하는 것이었지만, 주식 고유의 요인들은 종종 기본 동태를 가립니다.
