모순의 교향곡
2025년 여름, 금융 시장은 눈부신 듀엣을 선보이고 있습니다. 한편으로는 리스크 자산의 카니발 축제와도 같습니다. 7월 9일, 비트코인은 단숨에 11만 2천 달러를 돌파하며 5월 이후 최고치를 경신했습니다. 동시에, 바다 건너 월가에서는 엔비디아 등 기술 대기업들이 주도하는 나스닥 종합지수 또한 역대 신고점 연이어 경신하며 시장 정서 고조되고 있습니다. 이처럼 의기양양하고 웅장한 움직임은 "모든 것의 랠리" 시대가 도래했음을 알리는 듯합니다.
그러나 이러한 번영의 B면에는 완전히 다른 비참한 현실이 있습니다. 미국 국가 채무 에 대한 경각심이 점점 더 커지고 있으며, 총액은 36조 달러를 넘어섰습니다. 미국 의회예산처(CBO)의 전망은 더욱 우려스럽습니다. 2035년까지 연방 채무 GDP 대비 차지하는 비중은 118%로 증가하고 연간 재정 적자는 1조 9천억 달러에 달할 것입니다. 동시에 미국의 무역 적자는 계속 확대되어 2025년 5월에만 715억 달러에 달하며, 이는 미국의 과도한 대외 자본 의존도를 여실히 드러냅니다.
이처럼 상반된 것처럼 보이는 상황은 시장의 잡음을 다소 가혹하게 만듭니다. JP모건 체이스 CEO 제이미 다이먼의 경고는 여전히 우리 귀에 쟁쟁합니다. 그는 과도한 정부 지출로 인해 미국 채권 시장에 "위기가 올 것"이라고 거듭 경고해 왔습니다. 문제는 위기가 올지 여부가 아니라 언제 올 것인가입니다.
그렇다면 절벽 끝에서 벌어지는 이 거대한 춤을 우리는 어떻게 이해해야 할까요? 시장 카니발은 리스크 무시하는 비이성적인 거품일까요, 아니면 더 깊은 논리가 있을까요? 답은 모순 그 자체에 숨겨져 있을지도 모릅니다. 이 웅장한 상승세는 시장이 채무 위기를 무시한 것이 아니라, 가장 심오하고 미래지향적인 대응입니다. 자본은 발 빠르게 움직이며 대규모 "안전 자산" 이동을 감행하고 있습니다. 희석될 자산에서 벗어나 폭풍을 견뎌낼 수 있다고 여겨지는 "노아의 방주"로 몰려드는 것입니다. 이는 역설이 아니라, 기존 질서와 새로운 질서가 교차할 때 시장 논리가 재구축되는 필연적인 서곡입니다.
상승의 해부학: 이중 타격의 이야기
이번 상승세의 본질은 단순한 우연이 아니라, 자본, 서사, 그리고 기술 트렌드가 깊이 공명한 결과입니다. 비트코인과 기술주의 동시 상승을 뒷받침하는 근본적인 원동력은 시장이 심오한 구조적 변화를 겪고 있음을 보여줍니다.
기술과 암호화의 공생
최근 몇 년 동안 비트코인과 기술주, 특히 나스닥 100 지수는 전례 없는 공생 관계를 보여주었습니다. 시카고상품 거래소(CME 그룹)의 조사에 따르면, 2020년 이후 비트코인과 미국 주식의 상관관계는 "상관없음"에서 상당한 양의 상관관계로 바뀌었으며, 특히 시장이 어려운 시기에 더욱 두드러졌습니다. 이러한 연관성은 더욱 명확해졌으며, 비트코인이 "주식과 유사한" 행동 특성을 보이고 있음을 시사합니다.
이번 상승세는 이러한 공생 관계를 극한으로 몰고 갔습니다. 엔비디아가 이끄는 인공지능(AI) 분야의 폭발적인 성장은 시장 전체에 강력한 리스크 정서 불어넣었고, 이러한 정서 의 "파급 효과"는 암호화폐 시장에도 직접적으로 반영되었습니다. 투자자들의 시각에서 비트코인은 더 이상 단순한 "디지털 금"이 아닙니다. AI와 반도체와 같은 투자 포트폴리오에 포함되어 "미래 지향적 자산"으로 자리 잡았습니다. 두 자산은 기술 혁신에 대한 믿음, 미래 성장에 대한 높은 기대, 그리고 기존 경제 모델이 쇠퇴 조짐을 보일 때 새로운 대륙을 탐험하려는 열망 등 유사한 이야기를 공유합니다.
이러한 개념 변화의 이면에는 투자자 구조의 근본적인 변화가 있습니다. 블랙록과 같은 전통적인 금융 대기업들이 비트코인 현물 ETF를 출시하면서 기존의 견고한 장벽이 허물어졌습니다. 이제 전통적인 주식 투자자들은 기술주를 매수하는 것처럼 자산 배분에 비트코인을 쉽게 포함할 수 있습니다. 이들은 성장을 추구하고, 변동성을 수용하며, 미래에 베팅하는 익숙한 미국 주식 투자 논리를 암호화폐 세계로 옮겨왔습니다. 따라서 기술의 미래에 대해 낙관적인 전망을 가진 투자자들이 디지털 시대의 토착 자산으로서 비트코인에 대해 낙관적인 것은 당연합니다. 이는 코인베이스(COIN)와 같은 암호화폐 관련 주식의 가격이 비트코인 및 기술주와 공명하는 이유이기도 합니다. 비트코인에 대한 이야기는 인플레이션에 맞서기 위한 단순한 "가치 저장 수단"에서 높은 베타 계수를 가진 "기술 성장주"로 조용히 진화하고 있으며, 이는 초과 수익(알파)을 추구하는 동일한 자본 집단을 끌어들이고 있습니다.
기관의 습격
개인 투자자 와 기술 애호가들의 열정이 비트코인의 첫 번째 불꽃을 지폈다면, 기관 자본의 유입은 비트코인을 완전히 초토화시켰습니다. 이는 더 이상 단발적인 시련이 아니라, 구조적이고 산업 전반을 아우르는 전략적 변혁입니다.
블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)는 의심할 여지 없이 이러한 변화의 상징입니다. IBIT는 단 18개월 만에 70만 개 이상의 비트코인을 유치했고, 운용자산(AUM)은 760억 달러를 돌파하며 금융 역사상 가장 빠르게 성장하는 ETF 중 하나가 되었습니다. 이 획기적인 성과의 의미는 단순한 수치 그 이상입니다. 세계 최대 자산운용사인 블랙록이 암호화폐 자산을 "공식적으로 지지"한다는 것을 의미합니다. 블랙록 CEO 래리 핑크가 2025년 투자자들에게 보낸 서한에서 강조했듯이, 비트코인 ETF는 "투자 민주화"를 위한 완벽한 방안입니다.
더욱 주목할 점은 이러한 추세가 금융권에서 더 넓은 실물 경제로 확산되고 있다는 점입니다. 다양한 배경을 가진 여러 전통 기업들이 비트코인을 재무제표의 핵심 요소로 활용하고 있으며, 이는 비트코인이 "기업 수준의 준비자산"으로서의 위상을 확립했음을 의미합니다.
이 표는 한 가지 추세를 명확히 보여줍니다. 멕시코의 부동산 개발업체, 일본의 호텔 체인, 중국과 미국 전역에 업무 식품 그룹 등 모두 비트코인을 선택했습니다. 이들이 각자의 공개 문서에서 밝힌 이유는 놀라울 정도로 일치합니다. 바로 "인플레이션 저항성"과 "높은 유동성"을 갖춘 자산을 통해 재무제표를 최적화하려는 것입니다. 이러한 기업들의 행보는 초소기업 수준에서 거시경제적 불안감이 구체적으로 드러난 것으로 볼 수 있습니다. 이들은 리스크 투기를 하는 것이 아니라, 세계 통화 시스템의 불확실성이 커지는 상황에서 자신들을 위한 더욱 견고한 가치 기반을 찾고 있습니다. 이러한 기업 차원의 비트코인 채택 열풍은 이번 비트코인 가격 상승에 가장 견고한 기반을 제공합니다.
채무 의 그림자: 워싱턴의 "비전통적" 플레이북
시장 카니발은 허공에서 벌어진 것이 아닙니다. 그 이면에는 거대한 그림자가 드리워져 있습니다. 바로 통제 불능 상태에 빠진 미국의 국가 채무. 세금 인상, 지출 삭감과 같은 전통적인 해결책이 정치적으로 어려운 시기에, 과거 "이단"으로 여겨졌던 일부 정책 대안들이 워싱턴에서 조용히 논의되고 있습니다. 이러한 잠재적 시나리오들은 어떤 형태로 전개되든 결국 같은 결말, 즉 금융 억압과 통화 가치 하락을 암시합니다.
많은 관심을 모은 아이디어 중 하나는 소위 "마라라고 협정"입니다. 전략가 졸탄 포자르가 제안하고 현 백악관 경제자문위원회 위원장인 스티븐 미란이 구체화한 이 계획은 1985년 플라자 합의의 현대판 일방주의로 여겨집니다. 이 합의의 핵심 목표는 고율 관세 부과와 안보 보호 조치 철회 위협 등의 수단을 통해 다른 국가들이 달러화 가치 하락을 수용하도록 강제하여 미국 제조업을 활성화하는 것입니다. 더 근본적으로는, 이 계획은 외국이 보유한 미국 국채를 100년 만기의 초장기 국채로 강제 전환하는 것을 구상하고 있는데, 이는 외국 채권자에 대한 "소프트 디폴트"에 해당합니다.
마라라고 협정이 주로 해외 시장을 겨냥한 것이었다면, 도이체방크 전략가 조지 사라벨로스가 제안한 펜실베이니아 플랜은 국내 시장에 주목했습니다. 이 계획의 핵심은 미국 채무 온쇼어링(onshoring), 즉 해외 구매자에 대한 의존도를 줄이고 국내 기관들이 신규 재무부 채권을 흡수할 수 있도록 하는 것입니다. 실행 방식은 상당히 혁신적입니다. 첫째, 대형 은행의 레버리지 규제를 완화하여 더 많은 재무부 채권을 보유할 수 있도록 했습니다. 둘째, 입법을 통해 미국 달러 스테이블코인의 개발을 지원하는 것입니다. 규제 대상 스테이블코인은 주로 단기 미국 재무부 채권을 준비금으로 사용하기 때문에, 스테이블코인 시장의 호황은 미국 정부에 대한 대규모의 안정적인 신규 수요를 창출할 것입니다.
외부 압력이든 내부 "소화"이든, 이 두 시나리오는 분명한 신호를 보내고 있습니다. 바로 세계 "제로 리스크 자산"으로서 미국 국채의 초석 지위가 흔들리고 있다는 것입니다. 채무 구조조정, 강제 환전, 암호화폐 인프라를 활용한 적자 자금 조달과 같은 아이디어가 융자 정책 자문가들의 비전에 반영되었다는 것은 그 자체로 세계 금융의 "오버턴 윈도우"가 결정적으로 변했음을 의미합니다. 과거에는 상상조차 할 수 없었던 일들이 이제 논의의 대상이 되고 있습니다. 이로 인해 세계 자본은 리스크 재평가하고 어떤 국가적 의지에도 흔들리지 않는 진정한 가치 안전망을 찾게 되었습니다.
대규모 게임에서 비트코인의 역할
세계 자본 환경을 재편하는 이 거대한 게임에서 비트코인은 전례 없는 핵심 역할을 수행하고 있습니다. 비트코인은 자본이 기존 시스템에서 벗어나는 "디지털 구명보트"인 동시에, 의도치 않게 기존 시스템이 스스로를 구하는 "트로이 목마"이기도 합니다.
디지털 구명보트
세계 최고의 준비 통화와 국가 채무 의 신뢰성이 침식될 리스크 처해 있는 상황에서 비트코인의 핵심 속성인 절대적 희소성(총 2,100만 코인), 비주권 탈중앙화 네트워크, 글로벌 유동성은 기관 자본에 대한 논리적인 선택이 될 수 있습니다.
온체인 데이터는 이러한 "위험 회피" 논리를 뒷받침하는 강력한 증거를 제공합니다. Glassnode 데이터는 장기 보유자의 부의 집중도를 측정하는 "실현 HODL 비율"(RHODL 비율)이 이번 주기의 최고점까지 상승했음을 보여줍니다. 이는 시장이 더욱 성숙해지고, 단기 투기 행태가 진정되고 있으며, 확신을 가진 장기 투자자들의 손에 부가 더 많이 맡겨져 있음을 보여줍니다. 이러한 구조는 시장의 지속적인 상승을 위한 건전한 토대가 되는 경우가 많습니다. 동시에 MVRV 비율(시총 대비 실현 가치)은 2.26으로 상승 했지만, 역사적 불장(Bull market) 정점이었던 7.5 이상 수준에서 여전히 상당한 상승 여력이 남아 있어 이번 주기의 상승 잠재력이 고갈되지 않았음을 시사합니다.
시장의 성숙과 함께 규제 환경의 "리스크 완화"도 이루어지고 있습니다. 워싱턴은 2025년 7월 14일 주에 "암호화폐 주간"을 개최할 계획이며, 이 기간 동안 CLARITY Act와 같은 주요 법안들이 검토될 예정입니다. 이 법안은 일부 암호화폐 자산을 상품선물거래위원회(CFTC)의 감독 하에 두는 등 디지털 자산에 대한 명확한 규제 프레임 마련하여 기관 투자자들이 직면한 규제 불확실성을 크게 줄이는 것을 목표로 합니다.
명확한 피드백 루프가 형성되고 있습니다. 규제된 ETF 상품은 기관의 접근 및 수탁 문제를 해결하고, 명확한 법률 프레임 규정 준수의 모호성을 해소하며, 견고한 온체인 보유자 구조는 자산의 내재적 회복탄력성을 강화합니다. 이 세 가지 요소가 결합되어 비트코인은 한계적이고 리스크 대체 투자에서 주류 포트폴리오에 포함될 수 있는 "기관 등급" 거시 헤지 도구로 탈바꿈합니다.
트로이 목마
하지만 이야기에는 또 다른 측면이 있습니다. 스테이블코인은 "펜실베이니아 플랜" 구상에서 미묘하지만 중요한 역할을 합니다. 이는 한 가지 가능성을 시사합니다. 미국 정부가 암호화폐 생태계가 채무 문제를 해결하는 새로운 도구가 될 수 있다는 것을 발견했을지도 모릅니다.
논리는 매우 명확합니다. 수천억 달러 규모의 글로벌 스테이블코인 시장은 대부분 미국 달러 스테이블코인으로 구성되어 있으며, 이러한 스테이블코인의 발행 준비금은 주로 유동성이 높은 단기 미국 재무부 채권입니다. 즉, 암호화폐 세계의 모든 거래와 유통은 미국의 재정 적자를 간접적으로 융자 있다는 것을 의미합니다. 수조 달러 규모의 글로벌 암호화폐 경제가 핵심 거래 수단으로 스테이블코인에 점점 더 의존하게 되면서, 미국 재무부 채권에 대한 거대하고 구조적이며 가격에 민감하지 않은 수요 풀이 형성됩니다.
이는 아이러니한 공생 관계로 이어질 수 있습니다. "탈중앙화"를 기치로 내세우는 암호화폐 세계가 세계 최대 국가 채무 에게 가장 중요한 자금원 중 하나가 된 것입니다. 이러한 시나리오에서 미국 정부의 의도는 암호화폐를 억제하거나 억제하는 것에서, 이 새로운 융자 채널을 더욱 효과적으로 활용하기 위해 적극적으로 규제하고 개발을 "육성"하는 것으로 전환될 수 있습니다. 다가오는 "크립토 위크"와 관련 법안들은 소비자를 보호할 뿐만 아니라, 이 거대한 신규 자금 풀을 위한 규정 준수 "물길"을 마련할 수도 있습니다.
뉴 에라 스크립트
우리는 역사적 기로에 서 있습니다. 비트코인과 미국 주식의 동시 신고가는 비이성적인 거품이 아니지만, 시장은 심각한 거시경제적 변화를 가격에 반영하고 있습니다. "모든 것이 상승한다"는 이 두 가지 주장은 과거의 국가 채무 슈퍼사이클이 종식됨에 따라 세계 자본의 대대적인 재편을 의미합니다.
미래 시나리오는 더 이상 단순히 "불장(Bull market)"이나 "베어장 (Bear Market)"으로 요약될 수 없습니다. 불확실성과 높은 변동성으로 가득 찬 금융 전환기가 될 것이지만, 동시에 구조적 기회도 제공할 것입니다. 이 새로운 시나리오에서:
첫째, 미국 달러로 대표되는 법정 통화의 실제 가치와 국가 채무 지속적인 침식 압력에 직면하게 될 것이며, 이는 비트코인과 같이 절대적으로 희소한 자산에 장기적이고 강력한 추진력을 제공합니다.
둘째, 자본은 두 방향으로 계속 흐를 것입니다. 하나는 가치 저장과 비주권적 속성을 지닌 비트코인과 같은 "형식 자산"입니다. 다른 하나는 강력한 참호를 가지고 있고 인플레이션율을 초과하는 성장을 창출할 수 있는 최고의 기술 기업과 같은 "생산적 자산"입니다.
마지막으로, 우리는 국가와 암호화폐 생태계 간의 점점 더 복잡하고 심층적인 얽힘을 목격하게 될 것입니다. 국가는 암호화폐 기술을 활용하여 기존 프레임 의 문제를 해결하려 할 것이며, 암호화폐 세계 또한 주권 국가들과의 경쟁에서 나름의 위치와 발전 방향을 모색하게 될 것입니다.
기존의 금융 지도는 무용지물이 되고 있으며, 아직 완전히 정립되지 않은 새로운 시대가 시작되었습니다. 세계 금융 구조의 이러한 거대한 재편 속에서 비트코인은 더 이상 변두리의 관중이 아니라 무대 중앙으로 밀려나 전례 없는 핵심 역할을 수행하고 있습니다. 그리고 이 드라마는 이제 막 시작되었습니다.
