원문 작성자: 수만스 네팔리, 조엘 존
원문 번역: 루피, 포어사이트뉴스
새뮤얼 뱅크먼-프리드를 기억하나요? 그는 제인 스트리트에서 근무했고, 나중에 '효과적인 이타주의' 실험과 자금 횡령으로 유명해졌습니다. 지난 한 달 동안, 제인 스트리트는 두 가지 사건으로 뉴스에 올랐습니다:
하나는 (주장에 따르면) 쿠데타를 돕는 것과 관련되었고, 다른 하나는 인도 옵션 시장에서 차익 거래 실험을 했습니다(마찬가지로 주장에 따른 것이며, 결국 제 능력으로는 그들을 법정에서 이길 변호사를 고용할 수 없습니다).
이러한 거래 규모가 너무 커서 인도 정부는 제인 스트리트의 국내 사업을 전면 금지하고 그들의 자금을 동결했습니다. 매트 레빈이 블룸버그 칼럼에서 이를 훌륭하게 요약했는데, 간단히 말해 이러한 '차익 거래'의 작동 방식은 다음과 같습니다:
유동성이 풍부한 시장(예: 1억 달러 규모)에서 풋옵션 매도;
유동성이 부족한 시장(예: 일일 거래량 1,000만 달러)에서 기초 자산에 안정적으로 롱 포지션 취하기.
인도와 같은 시장에서 옵션 거래량은 종종 기초 주식의 몇 배에 달합니다. 이는 시장의 특성이지 허점이 아닙니다. 기초 자산이 부족해도 시장은 항상 유동성을 찾을 수 있습니다. 예를 들어, 금 ETF의 총량은 실제 금 보유량을 크게 초과합니다. 또한 2022년 GameStop 주가 급등의 부분적인 이유는 공매도 포지션 규모가 유통 주식 수를 초과했기 때문입니다. 본론으로 돌아가서, 제인 스트리트의 사례를 보겠습니다.
풋옵션을 '매수'할 때, 당신은 가격이 하락할 것이라고 내기하거나 약정 가격(행사 가격)에 자산을 매도할 권리를 구매하는 것입니다. 콜옵션은 그 반대입니다: 미리 정해진 가격에 자산을 매수할 권리를 구매합니다. 곧 출시될 PUMP 토큰을 예로 들어 설명하겠습니다.
PUMP 토큰 출시 시 완전 희석 가치(FDV)가 40억 달러 미만일 것이라고 내기한다고 가정해 보겠습니다(벤처 캐피털과 밈 시장에 대한 반감으로 인해). 이 경우 풋옵션을 매수할 것입니다. 제게 옵션을 판매하는 사람은 PUMP 토큰 할당량을 보유한 벤처 캐피털로, 그들은 출시 시 가격이 더 높을 것이라고 생각합니다.
풋옵션을 매도하는 벤처 캐피털은 프리미엄을 받게 됩니다. 0.10달러의 프리미엄을 지불한다고 가정하면, 토큰 출시 가격이 3.10달러이고 행사 가격이 4달러라면, 풋옵션을 행사하여 0.90달러의 이익을 얻을 수 있으며, 프리미엄을 제외하면 실제 수익은 0.80달러입니다. 벤처 캐피털은 예상보다 낮은 가격(3.10달러)에 토큰을 매도해야 하며, 이는 0.90달러의 차이 손실을 부담하는 것과 같습니다.
(이하 생략)현물 거래에 비해 영구 선물 수수료가 더 낮습니다;
영구 선물의 레버리지가 더 높습니다.
대부분의 거래자들은 영구 선물의 단순성을 좋아합니다. 반면에 옵션 거래는 행사 가격 선택, 기초 자산 가격, 시간 감소, 내재 변동성 및 델타 헤징과 같은 여러 변수를 동시에 이해해야 합니다. 대부분의 암호화폐 거래자들은 현물 거래에서 직접 영구 선물로 전환하며, 옵션 학습 곡선을 완전히 건너뜁니다.
2016년, 비트멕스(BitMEX)가 영구 선물을 출시하여 암호화폐 거래자들이 가장 좋아하는 레버리지 도구가 되었습니다. 같은 해, 한 네덜란드 소규모 팀이 데리빗(Deribit)을 출시했습니다. - 암호화폐 옵션에 특화된 최초의 거래 플랫폼입니다. 당시 비트코인 가격은 1,000달러 미만이었고, 대부분의 거래자들은 옵션이 너무 복잡하여 필요하지 않다고 생각했습니다. 12개월 후, 상황이 급변했습니다: 비트코인이 2만 달러로 급등하자 대규모 재고를 보유한 채굴자들이 수익을 고정하기 위해 풋옵션 구매를 시작했습니다. 2019년 이더리움 옵션이 출시되었고, 2020년 1월에는 옵션 미결제 계약이 처음으로 10억 달러를 돌파했습니다.
현재 데리빗은 암호화폐 옵션 거래량의 85% 이상을 처리하고 있어 시장이 여전히 집중되어 있음을 보여줍니다. 기관이 대규모 거래를 해야 할 때, 그들은 오더북을 선택하지 않고 문의 서비스 데스크에 연락하거나 텔레그램에서 소통한 후 데리빗 인터페이스를 통해 결제합니다. 데리빗 거래량의 4분의 1이 이러한 비공개 채널에서 발생하며, 이는 개인 투자자 중심으로 보이는 시장에서 기관의 주도적 위치를 강조합니다.
데리빗의 독특한 점은 크로스마켓 담보를 허용한다는 것입니다. 예를 들어, 선물(비트코인 10만 달러)에 롱 포지션을 취하면서 9.5만 달러의 풋옵션을 구매할 수 있습니다. 비트코인 가격이 하락하면 선물 롱 포지션은 손실을 입지만, 풋옵션의 가치 상승으로 청산을 피할 수 있습니다. 물론 옵션 만료 시간이나 선물 레버리지 비율과 같은 많은 변수가 있지만, 데리빗의 크로스마켓 담보 기능은 그들이 주도적 위치를 차지하는 핵심 이유입니다.
이론적으로 온체인 옵션은 이를 쉽게 구현할 수 있습니다: 스마트 계약은 행사 가격과 만료일을 추적하고, 담보를 보관하며, 중개인 없이 수익을 정산할 수 있습니다. 그러나 5년간의 실험 후, 탈중앙화 옵션 거래소의 총 거래량은 여전히 옵션 시장의 1% 미만이며, 영구 선물 탈중앙화 거래소는 선물 거래량의 약 10%를 차지합니다.
그 이유를 이해하기 위해 우리는 온체인 옵션의 세 가지 발전 단계를 되돌아보아야 합니다.
(번역은 계속됩니다. 전체 텍스트를 번역하겠습니다.)第一代产품如 PsyOptions 尝试将订单簿完全放在链上，每份报价都占用区块空间，做市商必须锁定 100% 抵押品，因此报价稀少。第二代产品如 Drift 和 Zeta Markets 将订单簿移至链下，匹配后再上链结算。Ribbon 团队带着 Aevo 重返战场，将订单簿和匹配引擎放在高性能的 옵티미즘(Optimism) Layer 2 上。
更重要的是，这些产品在同一平台支持永续合约和期权，配备组合保证金系统，能计算做市商的净敞口。这与 데리빗(Deribit) 的成功因素相同，让做市商可以重复使用抵押品。
结果喜忧参半。由于做市商可以频繁更新报价而无需支付高昂 Gas 费，点差收窄。但 CLOB 模式的弱点在非交易时段显现：当美国的专业做市商下线，流动性蒸发，개인 투자자 交易者面临巨大的价差和糟糕的执行价격。这种对活跃做市商的依赖导致了暂时性 「死区」，而 자동화된 마켓 마이커(AMM) 尽管有缺陷，却从未出现过这种情况。Drift 等团队完全转向永续合约，放弃了期权。
[以下部分省略，保持原有翻译规则]만약 옵션이 회귀하려면, 세 가지 유형의 인재가 필요할 수 있습니다: 제품 운영을 이해하는 개발자, 마켓 메이킹 인센티브를 아는 전문가, 그리고 이러한 도구를 개인 투자자에게 친숙한 제품으로 포장할 수 있는 사람. 온체인 옵션 플랫폼이 일부 사람들에게 인생을 바꾸는 부를 벌게 해줄 수 있을까요? 결국, 밈코인은 그렇게 했습니다 - 몇 백 달러로 수백만 달러를 벌 수 있는 꿈을 현실로 만들었습니다. 밈코인의 높은 변동성이 이를 가능하게 했지만, '린디 효과'(존재 기간이 길수록 더 안정적)는 부족했습니다.
반면에, 옵션은 린디 효과와 변동성을 모두 가지고 있지만, 일반인들이 이해하기 어렵습니다. 우리는 이 격차를 메울 것에 초점을 맞춘 소비자용 애플리케이션이 있을 것이라고 믿습니다.
오늘날의 암호화폐 옵션 시장은 시카고상품거래소(CBOE) 설립 이전의 상태와 유사합니다: 많은 실험, 표준화 부족, 투기 중심, 헤징과는 거리가 멉니다. 하지만 암호화폐 기반 시설이 점차 성숙해지고 실제 상업 운영에 투입됨에 따라 이러한 상황은 변할 것입니다. 기관 수준의 유동성은 신뢰할 수 있는 기반 시설을 통해 온체인으로 제공되며, 크로스 마진 시스템과 구성 가능한 헤징 메커니즘을 지원할 것입니다.
