작성: 프라틱 데사이
번역: 루피, 포어사이트뉴스(Foresight News)
2020년, Strategy 회사(당시 MicroStrategy)는 채무와 주식으로 비트코인을 교환하기 시작했습니다. 원래 기업용 소프트웨어를 판매하던 이 회사는 공동 창립자이자 회장인 마이클 세일러의 주도 하에 전환을 이루어, 회사 자금을 비트코인에 투자하여 상장 기업 중 최대 비트코인 보유자가 되었습니다.
5년 후, Strategy 회사는 여전히 소프트웨어를 판매하고 있지만, 운영이 회사 전체 매출 총이익에 기여하는 정도는 꾸준히 감소하고 있습니다. 2024년, 운영 매출 총이익은 2023년 대비 약 15% 감소했으며, 2025년 첫 분기에는 전년 동기 대비 10% 감소했습니다. 2025년 기준, Strategy의 모델은 이미 복제, 개조, 단순화되어 100개 이상의 상장 기업이 비트코인을 보유할 수 있는 길을 열었습니다.
이 모델은 간단합니다: 기업을 담보로 저금리 채무를 발행하고, 비트코인을 구매한 후 가치가 상승하면 더 많은 채무를 발행해 더 많은 비트코인을 구매하는 - 기업 국고를 레버리지 암호화폐 펀드로 변환하는 자기 강화 순환을 형성합니다. 만기 채무는 신주 발행을 통해 상환되어 기존 주주의 지분을 희석시킵니다. 하지만 비트코인 포지션의 가치 상승으로 주가가 상승해 지분 희석의 영향을 상쇄합니다.
Strategy를 따르는 대부분의 기업들은 이미 기존 업무를 가지고 있으며, 비트코인과 같은 가치 상승 자산을 통해 대차대조표에 수익을 가져오길 희망합니다.
Strategy는 과거 완전히 기업 분석 및 비즈니스 인텔리전스 플랫폼이었습니다. 15위 상장 비트코인 보유자인 Semler Scientific는 순수한 헬스케어 기술 회사였으며, 최근 비트코인 준비금 클럽에 가입해 주목받은 GameStop은 이전에는 유명한 게임 및 전자제품 소매업체였다가 최근에야 비트코인 재무 구축에 뛰어들었습니다.
이제 많은 기업들이 비트코인의 이익을 누리고 싶어 하지만, 실제 사업을 구축하는 부담은 원하지 않습니다. 그들에게는 고객도, 수익 모델도, 운영 로드맵도 없습니다. 그들은 단지 비트코인으로 가득 찬 대차대조표와 금융 지름길을 통해 공개 시장에 빠르게 진입할 수 있는 통로만 원합니다. 그래서 특수목적인수(SPAC, 우회상장)가 등장했습니다.
ReserveOne, ProCap(앤서니 폼플리아노 지원), Twenty One Capital(테더, 캔터 피츠제럴드, 소프트뱅크 지원) 같은 이러한 비트코인 자산 SPAC은 간단한 패키지 솔루션을 출시하고 있습니다. 그들의 주장은 명확합니다: 수억 달러를 모아 비트코인을 대량 구매하고, 공개 시장 투자자들에게 이를 추적할 수 있는 주식 코드를 제공합니다. 그게 전부입니다. 이것이 전체 비즈니스입니다.
이러한 신규 진입자들의 접근 방식은 Strategy와 완전히 다릅니다: 먼저 비트코인을 축적하고, 그 다음 비즈니스 부분을 고려합니다. 이 모델은 기업보다는 헤지 펀드에 더 가깝습니다.
그럼에도 불구하고 많은 기업들이 여전히 SPAC 경로를 선택하기 위해 줄을 서고 있습니다. 왜 그럴까요?
(번역 계속...)Pompliano의 ProCap Financial은 비트코인 재무 기반으로 암호화폐 대출, 스테이킹 인프라, 기관에 비트코인 수익을 제공하는 제품 구축 등 금융 서비스를 제공할 계획입니다.
ReserveOne은 더 다양한 접근 방식을 취합니다. 비트코인이 여전히 포트폴리오의 핵심이지만, 이더리움(ETH), 솔라나(Solana) 등 다양한 자산을 보유하고, 이러한 자산을 활용하여 기관 수준의 스테이킹, 파생상품 및 장외 대출에 참여할 계획입니다.
갤럭시와 크라켄(Kraken) 등의 기업 지원을 받아 ReserveOne은 자신을 암호화폐 원생 블랙록으로 포지셔닝하며, 수동적 익스포저와 능동적 수익 창출을 결합합니다. 이론적으로 수익은 대출 수수료, 스테이킹 보상, 암호화폐 자산의 단기 및 장기 포지션 간 이자 차이에서 발생합니다.
실체가 지속 가능한 수입 방식을 찾았더라도 '상장 기업'이라는 레이블은 여전히 문서 작업과 도전을 가져옵니다.
인수 합병 후 운영은 지속 가능한 수입 모델의 필요성을 더욱 부각시킵니다. 자금 관리, 보관, 규정 준수 및 감사가 매우 중요해지며, 특히 유일한 제품이 변동성이 높은 자산일 때 더욱 그렇습니다. ETF 발행사와 달리 많은 SPAC 지원 기업들은 처음부터 구축되며, 보관은 외주될 수 있고 관리는 취약할 수 있어 리스크가 조용히 빠르게 축적될 수 있습니다.
또한 지배구조 문제도 있습니다. 많은 SPAC 발기인들은 강화된 투표권, 이사회 좌석, 유동성 창구 등 특별한 권리를 유지하지만, 종종 암호화폐 전문 지식이 부족합니다. 비트코인 가격이 폭락하거나 규제가 강화될 때 전문가의 조타가 필요합니다. 시장이 상승할 때는 아무도 신경 쓰지 않지만, 하락할 때 문제가 드러납니다.
그렇다면 개인 투자자는 어떻게 대응해야 할까요?
일부는 상승 잠재력에 끌려 소액의 비트코인 SPAC에 투자하면 Strategy의 번영을 재현할 수 있다고 생각합니다. 하지만 주식 희석, 변동성, 상환, 검증되지 않은 성과의 관리팀 등 여러 리스크에 직면하게 됩니다. 다른 이들은 현물 비트코인 ETF의 단순성이나 심지어 직접적인 비트코인 보유를 선호할 수 있습니다.
SPAC을 통해 상장된 비트코인 주식을 구매할 때, 당신은 직접 비트코인을 보유하는 것이 아니라 다른 사람이 당신을 위해 비트코인을 구매할 계획을 구매하고 그들이 성공하기를 희망하는 것입니다. 이러한 희망에는 비용이 들며, 불장에서는 이 비용이 감수할 만한 것으로 보입니다.
그러나 당신이 실제로 무엇을 구매하는지, 그리고 얼마나 구매할지 이해해야 합니다.
