이더리움(ETH)이 3,400을 돌파하고 ETH/비트코인(BTC) 환율이 0.026 저항선을 돌파하자, 아무도 이더리움(ETH)이 포지션을 바꿀 수 있을 거라고 생각하지 못했습니다.

연초의 이더리움(ETH)은 탈선한 고속열차 같았습니다. 2024년 연말부터 2025년 4월까지 이더리움(ETH) 가격은 4,000달러에서 1,500달러로 폭락했고, 반토막 났다가 또다시 반토막 났으며, 비트코인(BTC), 솔라나(SOL)를 능가하지 못했고 심지어 밈(meme) 코인들에게도 뒤처졌습니다.

개인 투자자들이 울부짖고 인플루언서들이 숏을 치며 기관들이 침묵할 때, 더 조용하고 은밀한 각본이 무대 아래에서 펼쳐지고 있었습니다: 전형적인 물량 세탁.

폭락은 단순히 이더리움(ETH)에 대한 시장의 '가격 조정'이 아니라, 설계된 명확한 목적을 가진 하차 세탁에 가까웠습니다.

4,000에서 1,500으로 떨어진 가격은 이더리움(ETH)의 가치가 없음을 증명하기 위한 것이 아니라, 지난 2년간 강세장 고점에서 대규모로 포지션을 잡았던 개인 투자자들을 질서 있게 하차시키기 위한 것이었습니다.

과거에 대대적으로 이더리움(ETH)을 외쳤던 이들이 로스 컷을 시작할 때, 이번에는 다른 개인 투자자들이 아니라 더 조용하고 더 규율 있는 자금이 인수했습니다: 마치 정장을 입은 월가 투자자들이 들어온 것 같았습니다.

그들은 소셜 미디어에서 이더리움(ETH)에 대해 떠들지 않았고, 대대적으로 포지션을 잡지도 않았습니다. 대신 미국 소형주 기업 자금 조달, 마켓 메이킹 계정, 구조적 차익 거래 펀드를 통해 조용히 매수했습니다.

모든 사람들이 "바닥인가?"라고 물을 때, 진정한 포지션 구축은 이미 완료되었습니다.

뒤돌아보면, 4,000에서 1,500으로의 이 폭락은 침체의 신호가 아니라 오히려 담론권의 인수 의식 같았습니다. 이더리움(ETH)은 더 이상 인플루언서나 투기꾼의 것이 아니었습니다.

하지만 이번에는 정말 월가가 인수한 걸까요?

포지션 교체: 기관은 어떻게 조용히 이더리움(ETH)에 시동을 걸었나

동시에 디지털 자산을 전략적 준비금으로 하는 기업(Digital Asset Treasury Companies, DATs)을 위한 DAT 펀드를 출시하며, 이러한 모델을 공개 시장의 암호화폐 익스포저를 위한 새로운 내러티브로 설명했습니다.

「디지털 자산 국채 기업(DAT)은 MSTR을 모방하여 상장된 영구 자본 차량을 통해 디지털 자산에 대한 익스포저를 제공할 것입니다. 이 전략을 연구한 후, 우리는 이 투자 논점에 대한 확신을 갖고 집중적으로 베팅했습니다.」

현재 이더리움(ETH) 보유 순위 상위 2개 전략 준비금 기업인 SharpLink와 Bitmine의 배경에는 모두 판테라(Pantera)가 있습니다.

2025년 5월, 판테라는 SharpLink의 4.25억 달러 사모 투자에 참여했으며, 컨센시스(ConsenSys), 파라파이 캐피탈(ParaFi Capital), 갤럭시 디지털(Galaxy Digital) 등 암호화폐 벤처캐피털과 공동 투자했습니다.

2025년 6월 30일, 판테라는 BitMine의 2.5억 달러 사모 투자에도 참여했으며, 갤럭시 디지털과 파라파이 캐피탈도 함께 투자했습니다.

갤럭시 디지털은 이더리움(ETH) ETF를 관리하고 있으며, 파라파이 캐피탈은 판테라와 마찬가지로 유니스왑(Uniswap)과 아베(Aave) 등 다양한 이더리움 디파이 애플리케이션에 투자했습니다.

또한 파라파이는 컨센시스에 투자했으며, 컨센시스는 SharpLink의 주요 추진자이자 판테라의 10년 이상 된 파트너입니다.

컨센시스

컨센시스는 이더리움을 위해 메타마스크(Metamask), 인퓨라(Infura), 리네아(Linea) 등 중요한 기반 시설 애플리케이션을 개발했으며, 그 창립자 조셉 루빈(Joseph Lubin)은 비탈릭(Vitalik)에 못지않은 영향력을 가진 이더리움의 공동 창립자입니다.

조셉 루빈은 대량의 이더리움을 보유하고 있을 뿐만 아니라, SharpLink에 투자한 후 이사회 의장이 되어 SBET의 9.9% 지분을 보유하며 공개적으로 가장 큰 개인 주주가 되었습니다.

조셉 루빈은 이더리움에 합류하기 전 골드만삭스에서 근무했으며, 전통 금융과 암호화 세계를 넘나드는 인물입니다.

컨센시스와 판테라 같은 ICO 시대의 이더리움 고래들 외에도 또 다른 암호화폐 거물 파운더스 펀드(Founders Fund)도 이더리움 전략 준비금 트랙에 관심을 보이고 있습니다.

파운더스 펀드

실리콘밸리와 암호화폐의 전설 피터 틸(Peter Thiel)이 설립한 파운더스 펀드는 2023년 2억 달러를 암호화폐에 투자했으며, 그중 1억 달러로 1,700달러의 평균 가격에 58,824개의 이더리움을 구매했습니다.

파운더스 펀드는 폴리마켓(Polymarket), 온도 파이낸스(Ondo Finance) 등 이더리움 기반의 여러 스타 프로젝트에 투자한 투자자이기도 합니다.

파운더스 펀드는 BitMine의 2.5억 달러 사모 투자에도 참여하여 9.1%(5,094,000주)의 지분을 보유하고 있습니다.

BitMine은 현재 163,000개 이상의 이더리움을 보유하고 있으며, 그 가치는 약 5억 달러입니다. 파운더스 펀드의 투자는 BitMine을 통해 간접적으로 약 14,853개의 이더리움을 보유하는 것과 같습니다.

BitMine은 이더리움 전략 준비금 사모 투자를 완료하면서 톰 리(Tom Lee)를 새로운 이사회 의장으로 임명했습니다.

온체인 관점에서 이더리움(ETH)의 공급 및 수요 구조는 여전히 견고합니다. EIP-1559가 지속적으로 실행되어 이더리움 공급이 온건하게 감소하고 있으며, 스테이킹 비율은 꾸준히 상승하여 유통량의 4분의 1 이상이 메인넷 또는 LRT 구조에 고정되어 있어 네트워크 보안을 제공하는 동시에 이더리움에 '온체인 국채'와 유사한 특성을 부여하고 있습니다.

확장 경로가 명확하며, EIP-4844가 출시되었고 롤업 비용은 지속적으로 감소하고 있습니다. L2 개발자 생태계의 열기는 높지 않지만 기반 인프라는 계속 개선되고 있습니다.

하지만 온체인 외부에서는 이더리움의 서사가 변화하고 있습니다. 지난 몇 년간 이더리움의 주체는 KOL, VC, DeFi 프로토콜이었고, 상상력과 시장 성장률로 구축된 성장 곡선이었습니다. 그러나 2024년 LSD 서사가 식어가고, NFT 섹터가 침체되며, L2 확장이 지연됨에 따라 시장은 이더리움의 '미래 이야기'에 지쳐가고 있습니다.

VC는 새로운 PPT를 제시하지 못하고, 개인 투자자들은 밈(meme)에 끌려가면서 이더리움은 갑자기 가격 상승의 이유를 잃었습니다.

하지만 개인 투자자들이 밈의 폰지 스킴에 지치고 모조 코인의 덤핑으로 신뢰를 잃어가는 순간, 이더리움 OG들은 전통 금융 논리에 부합하는 방식으로 이더리움에 새로운 목소리를 불어넣었습니다.

이더리움의 상승 논리는 다음과 같이 바뀌었습니다: 구조화된 어음으로 포장될 수 있는지, 연간 6%의 안정적인 온체인 수익을 창출할 수 있는지, '전통 금융 투자 포트폴리오'의 국채와 유사한 자산이 될 수 있는지.

특히 BTCS의 접근법이 매우 전형적입니다: 이 미국 주식 기반 Web3 기업은 2025년 6월 S-3 등록을 통해 최대 1억 달러를 추가 발행하겠다고 발표했으며, 자금은 이더리움 보유 확대, 노드 운영 및 온체인 수익 관리 확장에 사용될 예정입니다.

BTCS는 「DeFi + 전통 금융 혼합 구조」의 선순환 모델을 제시했습니다:

특정 레버리지 비율로 상장 기업을 통해 ATM 및 전환사채 방식으로 자금을 조달하고, 이더리움을 구매한 뒤 이더리움을 담보로 하여 온체인 대출, 노드 스테이킹 수익, MEV 추출, 심지어 향후 빌더 생태계와의 연계를 통해 안정적인 현금 흐름 모델을 구축합니다.

그들에게 이더리움은 투기 대상이 아니라 반복적으로 할인될 수 있는 금융 도구이자 기관 재무 모델의 일부입니다.

이러한 서사의 전환은 본질적으로 전통 금융 기관의 논리에 부합합니다.

이런 의미에서 이더리움은 변하지 않았고, 변한 것은 그것의 청중과 서술 방식입니다. 오래된 합의는 시들어가고 있지만, 새로운 금융 가치 평가 서사는 천천히 자라나고 있습니다.