스테이블코인은 부실기업을 구한다

저자: Titanium Media

며칠 전, 메이투안의 핵심 현지 사업 CEO인 왕푸총은 자신의 음식 배달 사업의 이익율 공개했습니다. 약 4%입니다.

이것이 바로 미국 달러 스테이블코인의 "이익율"입니다. 스테이블코인의 사업 모델은 사용자들이 스테이블코인을 구매하는 데 사용한 돈으로 국채를 매수하여 수익을 내는 것이며, 현재 미국 국채 금리는 약 4%입니다.

——별로 대단한 일이 아닌 것처럼 보일지 몰라도, 이는 많은 회사의 순이익보다 많습니다.

월마트의 2024 회계연도 순이익률은 2.39%에 불과하고, JD.com의 2024년 순이익률은 3.6%이며, 아마존의 업무 이익율 약 5%입니다.

이러한 회사는 현재 스테이블코인을 활발하게 발행하고 있는 대형 회사입니다.

4%는 미국 달러 스테이블코인의 세계에서 "자연스러운 최종 이익"입니다.

업계 전체의 사업 모델은 현재 미국 국채 금리인 숫자를 중심으로 돌아갑니다.

스테이블코인 사용자가 스테이블코인을 구매하기 위해 지불하는 수수료의 대부분은 발행자가 이 제로 리스크 투자 상품을 구매하는 데 사용됩니다. 1억 달러 규모의 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 발행자는 매년 약 400만 달러의 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 서클(Circle)과 테더(Tether)와 같은 스테이블코인 제조업체의 사업 모델입니다.

반면에 4%는 너무 낮습니다.

이는 일종의 이자일 뿐입니다. 물론 기업은 이자를 통해 재무 구조를 최적화할 수 있지만, 어떻게 생계를 위해 은행 이자에 의존할 수 있겠습니까? 게다가 변동성도 큽니다. 연방준비제도가 금리를 대폭 인하하면 모든 스테이블코인 제조업체의 순이익은 급락할 것입니다. 이러한 사업은 이익 가격 결정력이 전혀 없으며 순전히 순환적인 업무 입니다.

하지만 반면에 4%는 충분히 높은 수치이며, 많은 회사의 순이익보다 높습니다.

메이투안 핵심 지역 사업부 CEO 왕푸총은 며칠 전 메이투안의 테이크아웃 이익율 지난 1년간 약 4%에 불과하다는 보도를 접했습니다. 인터넷 대기업들은 수천억 원을 투자했지만, 결국 1달러 이자 수익만 남겼습니다. 인터넷 플랫폼의 이익율 핀둬둬만큼 좋지 않습니다. 디디추싱의 2024년 이익율 메이투안 테이크아웃 업무 의 1% 미만보다 낮습니다.

전통적인 소매 기업들은 오랫동안 낮은 이익률로 악명 높았습니다. 월마트의 2024년 이익율 2.3%에 불과했고, 총이익은 약 150억 달러에 불과했습니다. 이는 수년간 포춘 500대 기업에서 1위를 차지해 온 월마트의 위상에 전혀 걸맞지 않습니다.

온라인 소매업체도 크게 나아지지 않았습니다. JD.com의 2024년 이익율 3.6%에 불과했습니다. 아마존의 2024년 전체 순이익률은 10% 미만입니다. 이는 고수익 클라우드 서비스 지원을 받은 후의 결과입니다. 외부 추정에 따르면 아마존의 소매 업무 약 5%에 불과합니다.

제조업은 말할 것도 없고, 대량 선도 기업들이 적자를 기록하고 있습니다. 4%는 고사하고, 어떤 기업들은 1%의 이익율 도 달성하지 못하고 있습니다.

애플에게는 4% 금리가 금상첨화일지 모르지만, 이들 기업에겐 핵심 업무 으로 주요 수익을 뒷받침하기에 충분합니다. ——금융 부문이 주요 수익원인 것은 전례 없는 일이 아닙니다. Ideal Auto는 2024년 상반기에 자동차 판매로 영업 손실을 기록했습니다. 16억 9,200만 위안의 순이익 중 14억 3,900만 위안은 투자 수익이었습니다. 제너럴 일렉트릭은 전성기에는 제조업 부문에서 저조한 수익을 기록했지만, 수익의 40~50%는 금융 업무 에서 발생했습니다.

회사의 이익율 낮을수록 사업 모델을 최적화하기 위해 스테이블코인과 같은 재정적 수단이 더 필요하다고 할 수 있습니다.

물론 모든 회사가 대량 의 스테이블코인을 발행할 수 있는 것은 아닙니다. 스테이블코인의 역할은 거래이며, 이를 뒷받침할 충분한 거래량이 필요합니다. 가장 적합한 기업은 바로 소매업입니다. 소매업은 모든 산업 분야에서 거의 가장 큰 거래량을 보유하고 있으며, 강력한 코인 발행 능력을 갖추고 있습니다. 하지만 이익율 낮기 때문에, 이 분야에 진출할 경우 고수익 기업보다 훨씬 큰 이점을 누릴 수 있습니다.

그 결과, 소매업체들이 스테이블코인 분야에서 가장 활발하게 활동하는 그룹이 되었습니다. 6월, 언론은 월마트와 아마존이 스테이블코인을 출시할 계획이라고 보도했습니다. 이 두 거대 소매업체 외에도 OTA 플랫폼 익스피디아도 준비 중입니다. 한편, 류창둥은 JD.com이 전 세계 주요 통화권 국가에서 스테이블코인 라이선스를 신청할 계획이라고 직접 발표했습니다.

그들의 궁극적인 목표는 명확합니다. 대량 의 스테이블코인을 발행하여 자사 상품 거래에 사용하는 것입니다. 이발소에서 멤버십 카드를 결제 수단으로 사용하는 것처럼, 생태계 내 모든 거래가 자체 스테이블코인으로 발행되는 것이 가장 바람직할 것입니다. 이렇게 하면 "선불" 수수료를 절약하여 이자를 얻을 수 있습니다.

스테이블코인은 실제로 얼마나 많은 수익을 창출할 수 있을까?

월마트를 예로 들어 보겠습니다. 월마트의 작년 매출은 6,800억 달러에 달했습니다. 또한, 월마트는 제3자 전자상거래 업무 도 운영하고 있으며, 총 거래액(GMV)은 7,000억 달러를 초과할 수 있습니다. 만약 월마트가 거래액의 10분의 1로 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 스테이블코인 시총 서클(Circle)을 넘어설 수 있습니다. 만약 월마트가 동일한 거래액으로 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 스테이블코인 업계의 거물이 될 것입니다.

그렇다면 월마트는 7,000억 개의 스테이블코인을 발행할 수 있을까?

물론 아닙니다. 돈은 이동성이 있고, 7천억 달러의 GMV를 얻기 위해 7천억 달러의 스테이블코인이 필요한 것은 아닙니다. 월마트가 발행할 수 있는 스테이블코인의 양은 실제로 "시장에 예치될 수 있는 미사용 잔액 양"입니다.

이 수치에 대한 참고 자료가 있습니다. 바로 스타벅스의 미사용 멤버십 금액입니다. 스타벅스의 2024년 재무 보고서에 따르면, 스타벅스 계좌에 예치된 선불카드 금액은 최대 17억 달러에 달합니다. 스타벅스의 연간 순수익은 360억 달러에 불과하지만, 월마트는 그보다 약 20배 더 많습니다. 만약 월마트가 스테이블코인을 통해 스타벅스의 선불카드 비율에 도달할 수 있다면, 즉 매출의 거의 5%를 멤버십 카드 선불카드로 예치한다면, 스타벅스 계좌에는 거의 400억 달러가 예치될 것입니다.

참고: 이 17억 달러는 회원들이 충전했지만 사용하지 않은 금액입니다. 스타벅스는 이 금액을 국채 매입에 사용하여 연간 약 7천만 달러의 수익을 창출할 수 있습니다.

스타벅스는 고빈도 소비 상품이지만, 월마트 슈퍼마켓에서 쇼핑하든 JD.com이나 아마존에서 온라인 쇼핑을 하든 그 빈도는 "커피 한 잔 마시는 것"보다 훨씬 낮습니다. 쇼핑 빈도가 낮을수록 자금 순환이 느려지고, 카드에 남은 잔액이 많아져 더 많은 코인을 발행할 수 있습니다.

소매업계의 1회 소비 금액 또한 스타벅스보다 훨씬 높습니다. 미국인들은 슈퍼마켓에 한 번 가면 수백 달러를 쓰지만, 커피 한 잔에는 5달러밖에 쓰지 않습니다. 소비 금액이 높다는 것은 계좌에 필요한 잔액 도 더 많다는 것을 의미합니다. 소매업체들은 "1,000달러 충전 시 100달러 무료"라는 방식을 통해 소비자들이 더 많이 충전하고 더 많은 코인을 발행하도록 유도할 수 있습니다.

인재 측면에서 월마트의 자금 축적 능력은 스타벅스보다 강력합니다. 만약 월마트 스테이블코인의 결제 비율이 스타벅스 멤버십 카드 결제 비율에 도달한다면, 발행량은 500억 달러를 돌파할 가능성이 높고, 연간 이자 수입은 20억 달러를 상회할 것입니다. 연 150억 달러의 이익을 내는 월마트에게 이는 결코 적은 금액이 아닙니다.

이것이 끝이 아닙니다. 월마트나 아마존 같은 소매업체들은 매년 VISA, MasterCard, American Express 같은 카드사에 수십억 달러의 수수료를 지불해야 합니다. 만약 이러한 결제 시스템을 스테이블코인으로 대체할 수 있다면, 상당한 수익을 창출할 수 있을 것입니다.

또한 모든 유동성이 온체인 예치된다면 수많은 금융관리 서비스가 탄생하게 될 것입니다.

——더욱 비현실적인 환상은 월마트, 아마존, JD.com이 터미널 소매업체로서 상류 상품과 직원 보너스를 지불하는 데 스테이블코인을 사용할 수 있다는 것입니다. 이러한 잠재력은 회사의 미지급금에서 직접적으로 확인할 수 있습니다. 월마트의 미지급금은 연간 미화 500억 달러가 넘으며, JD.com의 최신 재무 보고서에 따르면 미지급금은 최대 1,767억 3,600만 위안에 달합니다. 이 모든 계좌에 스테이블코인을 지급한다면, 발행자는 상류 제조업체가 스테이블코인을 수령하는 시점과 스테이블코인이 상환되는 시점 사이의 일정 기간 동안 이자를 받을 수 있습니다.

그림 설명: 소매업체는 산업 체인의 맨 아래에 위치하며 대량 의 상류 자금을 축적합니다.

물론, 금융계에서는 많이 버는 것만으로는 충분하지 않습니다. 살아남는 것도 필요합니다.

사실, 스테이블코인이 등장하기 전에도 낮은 수익을 자금 조달을 통해 개선하고자 하는 기업은 많았지만, 대부분은 결국 실패했습니다.

예를 들어, 거대 제조 기업 GE(제너럴 일렉트릭)의 경우를 생각해 보겠습니다. 제조업의 빈약한 이익과 비교하면 금융업의 자금은 더 풍부하고 벌기도 더 쉬워 보입니다. 이는 GE가 "부실 사업을 개선"하는 강력한 도구가 되었습니다. GE의 전성기에는 이익의 절반 이상이 금융업에서 나왔습니다.

하지만 위기는 명백합니다. 금융권의 대부분 기업들이 자금 조달원을 단 하나, 차입으로만 한정하고 있기 때문입니다.

예를 들어, GE는 역사상 가장 많은 채권을 발행할 수 있었던 기업 중 하나입니다. 금융 위기 이전, GE의 기업어음 발행 규모는 1,000억 달러를 넘어섰습니다. GE는 이러한 단기 대출을 재발행하여 두 회사 간의 이자 차액을 벌었는데, 이는 많은 국내 인터넷 금융 회사들의 사업 모델이기도 했습니다.

오늘날 사람들은 이 문제를 한눈에 파악할 수 있습니다. 이는 본질적으로 "대출을 지원하기 위해 돈을 빌리는 것" 또는 "피터에게서 돈을 받아 폴에게 갚는 것"입니다. 어떤 변동성도 견뎌낼 수 없지만, 전체 체인에 약간의 불확실성이 있는 한 회사는 돈을 갚지 못할 수도 있습니다. 결과적으로 GE는 금융 위기 당시 바로 붕괴되었고, 주가는 80%나 폭락했습니다.

GE의 사업이 거의 사라질 뻔한 것은 극도로 높은 금융 리스크 때문입니다. 오늘날 두샤오만과 같은 인터넷 금융 회사들은 은행 및 기타 파트너사로부터 자금을 조달하는 플랫폼 역할을 더 많이 수행합니다. 결국 이자 차익을 얻기 위해 돈을 빌리는 대신, 가격 변동이 전체 체인을 망가뜨릴 수 있습니다.

——하지만 스테이블코인은 이런 문제가 없습니다.

스테이블코인의 융자 모델은 전통적인 금융과 비교했을 때, 마치 사기꾼 노릇을 하는 것과 같습니다. 기업은 채권을 발행할 때 높은 이자를 지불해야 하고, 은행조차도 예금자에게 이자를 지급해야 합니다. 하지만 스테이블코인 발행자는 이자를 지불할 필요가 없습니다. 심지어 자금을 인출할 때 일정 수수료를 부과하기도 합니다. 예를 들어, 최초의 스테이블코인 주식인 서클(Circle)은 작년 10월 환매 수수료를 최대 0.1%까지 인상했습니다. 융자 에 대한 이자를 지불하지 않을 뿐만 아니라, 자금을 상환할 때에도 일정 금액을 청구할 수 있습니다.

수수료가 있더라도 누구나 스테이블코인을 환매할 수 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 테더는 KYC 인증을 통과한 특정 기관만 USDT를 직접 민트 하거나 환매할 수 있도록 규정하고 있습니다. 즉, 대형 기관만 스테이블코인을 환매할 수 있습니다. 더욱 심각한 것은 테더가 사용자에게 환매를 거부할 권리를 가지고 있다는 것입니다. 이는 "빚진 자가 최고다"라는 격언을 실제로 실천하는 것입니다.

이를 통해 스테이블코인의 상환 빈도가 크게 줄어들어 스테이블코인 제조업체가 유동성 수요를 충족하기 위해 너무 많은 준비금이 필요하지 않게 됩니다.

매우 낮은 융자 비용과 규제 요건 덕분에 스테이블코인 제조업체는 GE처럼 고수익 리스크 대출을 찾을 필요 없이, 제로 리스크 금융 상품인 국채만 구매하면 됩니다. 현재 4대 미국 달러 스테이블코인 발행사는 총 약 1,800억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 물론 스테이블코인 회사들은 다른 상품에도 투자할 수 있습니다. 예를 들어, 최대 스테이블코인 발행사인 테더는 금과 비트코인을 일부 보유하고 있습니다.

GE, 리먼 브라더스, 골드만삭스가 그런 금융 상품을 가지고 있었다면 2008년 금융 위기 당시 무너지지 않았을 것입니다. 국채는 제로 리스크 투자 상품이며, 금융 위기 시에는 국채 가격이 하락하는 것이 아니라 오히려 상승하기 때문입니다. 사용자들이 스테이블코인을 대량으로 환매하고 매도하더라도 부채를 원활하게 상환할 수 있습니다.

간단히 말해서, 스테이블코인은 융자 비용이 낮고 리스크 낮습니다.

사실, 은행과 보험회사가 수익을 낼 수 있는 이유는 매우 낮은 비용과 상대적으로 낮은 리스크 의 자금원을 확보하고 있기 때문입니다.

하지만 스테이블코인의 지원을 통해 월마트, JD.com, 아마존과 같이 거래량이 대량 기업들은 향후 가장 낮은 융자 비용을 가진 업체가 될 가능성이 높습니다. 이들은 보험사는 아니지만, 보험사처럼 마이너스 비용 레버리지를 누릴 수 있습니다.

물론 기업들은 여전히 스테이블코인 발행 가능성을 모색하고 있습니다. 스테이블코인이 대량으로 발행될지, 아니면 국경 간 거래와 같은 몇 가지 상황에서만 보완적으로 사용될지는 아직 아무도 답을 내놓지 않았습니다.

대규모로 발행된다 하더라도 보편적인 화폐가 될 수 있을까요? 그렇지 않다면, 소비자를 위해 겉모습만 다른 "선불 쇼핑 카드"에 불과할 뿐입니다. 과거에 월마트에서 수천 달러를 선불로 결제하는 것을 허용하지 않았던 소비자라면, 이 화폐가 출시된 후에도 받지 않을 가능성이 높습니다.

이것이 혁명인지 아니면 단순한 속임수인지는 시간만이 알려줄 것이다.

관련 자료: " 스테이블코인이 원형에서 벗어나고 있다: 12개국의 스테이블코인 규제 정책 경쟁에 대한 심층 분석 "