작성자: 좌예
아시아, 아프리카, 라틴 아메리카의 지하 사업체부터 아라비아 해의 인도 디아스포라까지, 제3세계 대륙에는 철의 장막이 드리워져 있습니다.
이 철의 장막 뒤에는 모든 은행과 핀테크 장벽이 존재합니다. 뱅크 오브 아메리카, 모건 스탠리, 비은행 기관, 월가, K 스트리트, 빅4 국유기업, 그리고 워싱턴과 실리콘 밸리가 그 예입니다.
이러한 주목할 만한 요새와 자본 흐름은 모두 TradFi의 영향권에 속하며, 모두 어떤 식으로든 스테이블코인의 영향을 받았을 뿐만 아니라 USDT와 순다르 피차이의 통제가 점점 더 심해지고 있습니다.
테더의 집중되지 않은 전략
메사리(Messari)가 2025년 스테이블코인 보고서를 발표했습니다. 곳곳에 로고가 난무하고 거래 주문이 끊이지 않는 것은 물론, 스테이블코인 전쟁의 서막을 알리는 신호탄이기도 합니다. 결제 스테이블코인이든, 국경 간 결제든, C2C 송금이든, 모두 USDT와 TRON의 제휴를 기반으로 구축되었습니다. USDC와 CPN(Circle Payment Network)만이 이 스테이블코인과 경쟁할 수 있습니다.
하지만 USDT의 스테이블코인 세계는 안정적이지 않습니다. Sun Ge의 트론 체인 공룡기업 이고, 테더는 너무 활발합니다. 먼저 USDC의 "수익 분배"를 주장하는 코인베이스와 바이낸스가 시장을 장악했고, 이후 이더리움은 헤지 수익을 확보하기 위해 CEX를 구속하는 "뇌물 메커니즘"에 의존했습니다.
이미지 캡션: 테더의 비안정코인 업무, 이미지 출처: @MessariCrypto
금 달러 —–> 석유 달러 —–> 스테이블코인 달러
2024년 140억 달러의 순이익으로 블랙록을 앞지른 스테이블코인은 공식적으로 미국 연방준비제도(UST)의 붕괴의 그림자를 걷어내고 각국의 주류 시장으로 다시 진입했습니다. 이것이 바로 GENIUS 법안이 스테이블코인을 구체적으로 규제하게 된 직접적인 동기입니다. 스테이블코인은 수익을 낼 수 있을 뿐만 아니라, 독일과 같은 국가 기관을 넘어 미국국채 의 새로운 수주자가 되었습니다.
미국 달러와 미국 국채의 황금 조합은 표면적으로는 군사적 패권을 배경으로 한 석유 달러처럼 보입니다. 그러나 스테이블코인은 단기 국채의 판매 패턴을 변화시키며 새로운 달러로 부상하고 있습니다. 스테이블코인은 달러를 보완하는 존재이거나, 아니면 달러의 새로운 형태일 수도 있습니다.
하지만 테더는 도전이나 평화 구축보다는 비트코인 채굴, 비밀번호 관리자, 아프리카 태양열 노드, 그리고 플라즈마를 통한 기관 결제 시장 진출에 집중하고 있습니다. 또한 트위터의 전 공동 창립자인 잭과 마찬가지로 비트코인을 더 크고 강하게 만드는 데에도 관심을 두고 있습니다.
이미지 캡션: Tether가 비밀번호 관리자 Pears를 출시했습니다. 이미지 출처: @paoloardoino
6월 29일, 테더 CEO 파올로는 오픈소스 무료 비밀번호 관리자 피어스(Pears)를 출시했습니다. 이 제품이 테더의 업무 직접적인 영향을 미치는 것은 아니지만, 테더의 기술력과 초기 의도는 믿을 수 있습니다. 테더는 돈을 위해서가 아니라 오로지 열정을 가지고 이 일을 합니다.
테더는 비트코인과 다릅니다
물론, 이건 부자들의 일상적인 취미일 뿐입니다. 테더의 탈중앙화 투자에서 핵심은 비트코인 생태계와 결제 네트워크 구축입니다. 전자는 비트코인의 장기적인 가치를 중시하고, 후자는 손거(Sun Ge)에서 벗어나는 일상입니다.
그런데, 쑨게와 테더도 소외되었습니다. 쑨게는 USDT에 대한 높은 의존도를 해소하기 위해 TUSD, USDD, FDUSD를 시도했습니다. 테더는 새로운 네트워크를 자주 시도했지만, 둘은 운명의 끈으로 묶여 있었습니다. 비트코인은 진정한 사랑이며, 쑨게는 그저 우연이었지만, 둘은 분리될 수 없습니다.
테더는 비트코인에 대한 투자와 구축에 있어 꾸준히 노력해 왔습니다. 최초의 USDT는 비트코인 옴니 체인에서 발행되었지만, 결국 무산되었습니다. 최근에는 비트코인 사이드체인 네트워크인 루트스탁(Rootstock)에 배포되었으며, 테더가 지원하는 플라즈마(Plasma) 역시 비트코인(BTC)과 USDT를 일등 시민으로 취급합니다.
이러한 열정이 정통성을 "보여주는" 것이라고 말하기는 어렵지만, 진정한 열정이라고 할 수 있습니다. 어쨌든 저는 옴니와 루트스탁의 미래에 대해 낙관적이지 않습니다. 비트코인이 인류의 디지털 금으로 자리 잡는 것은 바람직한 일입니다. 플라즈마는 시장 잠재력은 있지만, 대면 이 너무 치열하고 과거 USDT처럼 결제 분야에서 유일한 암호화폐가 될 가능성은 매우 낮습니다.
정통성의 전투: 스카와 하이에나 동맹
모든 위대한 제국은 내부 갈등으로 멸망했고, USDT의 이해관계 동맹은 견고하지 않습니다.
플라즈마와 스테이블체인, 테더의 후계자는 누구일까요? 표면적으로는 플라즈마처럼 보이지만, USDT와 USDT0의 관계는 모호합니다. USDT0는 플라즈마 바깥에 숨겨진 테더의 한 갈래에 가깝습니다. 앞으로 왕세자를 둘러싼 치열한 경쟁이 매우 흥미진진할 것입니다.
물론 이는 생태계 내부 갈등입니다. 대외적으로는 USDC가 규정 준수를 선도하고 있습니다. GENIUS Act는 규정 준수 세부 사항을 명확히 하고 있습니다. Circle은 이전에 CCTP를 통해 온체인 소통하고 ISO 20022 표준을 수용하여 SWIFT 네트워크에 가입함으로써 체인 온체인 호환성과 포용성을 확보했습니다.
Circle이 Scar라면 USDG는 하이에나 얼라이언스입니다. BUSD의 전신인 Paxos가 발행자입니다. 글로벌 달러 네트워크(GDN)는 CPN, 스테이블체인, 플라즈마 및 기타 청산 네트워크/체인과 대응합니다. 이 생태계 얼라이언스에는 Kraken, Bullish(EOS 모회사에서 발전하여 16만 4천 BTC를 보유하고 있음), BTC 생태계 거물 Galaxy, 그리고 가장 인기 있는 중개사 Robinhood와 같은 거래소 포함됩니다.
이미지 캡션: GDN 회원, 이미지 출처: @global_dollar
전반적으로 현재 스테이블코인 연합은 4개 팀으로 구성되어 있습니다.
USDT: 바이낸스-트론-테더-비트파이넥스
USDC: 코인베이스-서클-바이낸스
USDG: 팍소스-불리시-갤럭시 디지털-크라켄-로빈후드
USDe: Ethena-Arthur Hayes-Bybit
기본적으로 지불, 정산, 가격 책정의 모든 측면을 포괄하지만, 이를 유지하는 핵심은 그다지 훌륭하지 않습니다. 특히 "뇌물" 메커니즘이 그렇습니다. 커브 전쟁에서 시작된 컨벡스(Convex)와 펜들 전쟁(LST/LRT) 시대에 빛을 발했던 펜피(Penpie)와 이퀼리브리아(Equilibria)는 모두 이 범주에 속합니다.
이들은 이해관계자들에게 직접 로비를 하지 않지만, 메커니즘 설계를 통해 더 많은 자금을 유치하여 관리할 수 있게 하고, 다른 경쟁자들에 비해 규모적 이점을 확보하며, Curve나 Pendle에서 더 많은 수익을 챙긴 후 자사 사용자에게 분배합니다.
Lido의 게임플레이는 더욱 간단하고 직관적입니다. 임계값이 없기 때문에 더 많은 개인 투자자 자체 노드 구축에 투자하지 않고도 Lido에 수수료만 지불하면 됩니다. 이러한 점에서 Lido는 이더 최대 투표 매수 플랫폼이라고 할 수 있습니다.
USDC도 마찬가지입니다. 수익의 60%를 코인베이스와 바이낸스에 분배함으로써 USDT에 이어 두 번째로 높은 시장 지위를 확보했습니다. 수익이 적든 적든, 어쨌든 수익입니다. 하지만 강력한 유대 관계에는 장점도 있습니다. 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank)(SVB)이 붕괴되었을 때, USDC는 0.87로 페그되지 않았고 코인베이스는 이를 포기하지 않았습니다.
Ethena의 USDe도 이 범주에 속합니다. USDe의 투자자에는 바이낸스(YZi Labs), OKX, 바이빗, 데리빗, 바이빗(미라나), 제미니, MEXC를 포함한 거의 모든 CEX가 포함됩니다. USDe는 기본적으로 모든 CEX를 수용하는데, 이는 USDe의 가장 미묘한 특징이기도 합니다. 이러한 CEX는 USDe의 헤지 차익거래 및 코인 가격 안정의 대가로 ENA를 받습니다.
이제 USDT 연합에 균열이 생겼습니다. 기관 결제 추세에서 USDC의 진입에 뒤처질 뿐만 아니라, Ethena조차도 BlackRock과 협력하여 USDtb를 발행하고, Securitize와 협력하여 기관 블록체인 Converge를 발행했습니다.
USDG는 생태계 참여자들이 발행 수익의 97%를 확보할 수 있다고 약속했습니다. USDT/USDC에 이어 3위 자리를 차지하기 위해 손실을 감수하더라도 홍보 효과를 노리고 있습니다. 레드 옐로 블루는 믹슈 빙청과 경쟁하고 있습니다. 스테이블코인 전쟁의 최후의 패배자는 누가 될까요?
결론
2014년 USDT 발행 이후 장기 스테이블코인 전쟁이 11년째 이어지고 있습니다. 그중에서도 위안화(역외) 스테이블코인은 USDT보다 늦게 등장했으며, 운영 규모 또한 그에 못지않게 큽니다. 예를 들어, 후오비는 한때 위안화 표시 통화를 직접 지원했지만, 크라켄은 현재 미국 달러 표시 통화를 지원하고 있습니다.
이번에는 시장이 공룡기업 상황을 바꿔서 해시레이트 다른 회사에게 넘어가는 상황이 다시 발생하지 않기를 바랍니다.
결국 물은 흘러간 후 다시 돌아올 수 있지만, 돈은 한 번 사라지면 결코 돌아올 수 없습니다.
