Pantera Capital의 제너럴 파트너인 Franklin Bi가 작성
Yangz, Techub News에서 편집
2025년까지 자산 토큰화는 개념에서 돌이킬 수 없는 추세로 진화했습니다.
제가 JPMorgan Chase의 자산 토큰화에 대한 최초 제안서 초안 작성에 참여한 지 거의 10년이 되었습니다. 당시에는 증권을 공공 인프라에서 결제한다는 발상이 급진적으로 보였습니다. 하지만 한 가지는 분명합니다. 금융 시스템이 프로그래밍 가능해지면 자본 시장의 구조는 궁극적으로 재편될 것입니다.
오늘날 이 예언은 매우 빠른 속도로 성취되고 있습니다.
온체인 실물 자산은 240억 달러를 돌파하여 2023년 초 이후 세 배 이상 증가했습니다. 블랙록, 프랭클린 템플턴, 지멘스, JP모건 체이스 등 거의 200개 발행사가 온체인에 실물 자본을 투자했습니다. 핀테크 기업들은 더 이상 기존 철도를 위한 현대적인 인터페이스 역할에 만족하지 않고, 직접 새로운 철도를 구축하고 있으며, 퍼블릭 블록체인 인프라에서 최초로 채권을 발행하고 있습니다.
몇 주 전, 로빈후드는 업계 최초로 "주식 토큰"(토큰화된 주식, ETF, 그리고 이더 주류 레이어 2 플랫폼인 아비트럼(Arbitrum)에서 발행되는 상장 기업 주식) 출시를 발표했습니다. 또한, CEO 블라드 테네프는 토큰화된 자산의 24시간 글로벌 거래에 최적화된 아비트럼 기반 네트워크인 "로빈후드 체인(Robinhood Chain)" 구축에 대한 포부를 밝혔습니다.
더욱 심층적인 변화가 진행 중입니다. 자본 시장 인프라가 온체인 이전되고 있습니다. 동시에 핀테크 기업, 기업, 그리고 투자자들을 위한 플레이북이 실시간으로 재편되고 있습니다. 우리는 자산, 발행자, 그리고 투자자들이 차세대 자본 자산 이동성, 청산 및 가격 결정 인프라로 대거 이동하는 것을 목격하고 있습니다.
토큰화된 자산으로 유입되는 초기 유동성을 중심으로 중력 우물이 형성되고 있습니다. 가격 발견, 자본 형성, 그리고 유동성의 중심이 결국 월가의 구시대적인 유통망에서 현대적인 블록체인 플랫폼으로 이동하게 될 것이라고 생각합니다.
이제 질문은 미래가 어떻게 전개될 것인가입니다.
금융 물리학의 운동 법칙
뉴턴이 월가에서 일했다면, 그의 금융 물리학 제1법칙은 " 자산은 항상 저항이 가장 적은 방향으로 움직인다(규제적 개입이 없는 한)"였을 것이라고 생각합니다.
즉, 자산은 결국 다음 조건을 충족하는 지역으로 흘러갈 것입니다.
- 가장 자유로운 흐름(글로벌 접속, 24시간 연중무휴 운영, 소프트웨어 수준 속도)
- 가장 낮은 거래 비용(중개자 수 감소, 소프트웨어 수준 비용 감소)
- 최적의 가격 책정(전역 가격 발견, 유용성 및 구성 가능성 극대화)
블록체인이 마침내 이를 가능하게 하고 있습니다. 저는 JP모건 체이스에서 전통적인 은행의 관점에서 이러한 변화를 목격했고, 이제는 판테라 벤처 생태계를 통해 이러한 변화를 목격하고 있습니다. 2015년 월가 동료들이 환상이라고 생각했던 것이 이제 현실이 되었고, 그 속도는 점점 더 빨라지고 있습니다.
1960년대 유로달러 ( 미국 외 은행의 정기예금 계좌에 예치된 미국 달러 ), 1990년대 미국예탁증서(ADR), 2000년대 ETF처럼, 토큰화된 자산의 유동성은 먼저 주변부에 축적되다가 결국 중심부로 급증할 것입니다. 토큰화된 국채, private equity 신용, 그리고 새롭게 부상하는 주식형 자산군이 이러한 흐름을 보여주는 세 가지 주요 신호입니다.
Figure 플랫폼은 현재 410억 달러 이상의 RWA 거래를 처리했으며, 블록체인 기반으로 발행된 최초의 공개 등급 주택 담보 대출 증권(HELOC ABS)을 포함하여 130억 달러 규모 온체인 수탁 자산을 보유하고 있습니다. 온도(Ondo)는 10억 달러 이상의 토큰화된 국채를 발행했으며, 온도 글로벌 마켓(Ondo Global Markets)을 통해 주식 토큰화 분야로 사업을 확장하고 있으며, 1,000개 이상의 뉴욕증권거래소(NYSE) 및 나스닥(Nasdaq) 주식 토큰을 상장할 계획입니다.
토큰화는 자본 시장의 진정한 글로벌 확장을 가능하게 합니다. 주요 발행사들은 유동성을 확보하여 원클릭으로 글로벌 자본 풀에 접근할 수 있게 될 것이며, 이는 온체인 결제를 통해서만 가능한 성과라고 생각합니다. 가장 미래지향적인 투자자들은 온체인 기반 플랫폼만이 제공할 수 있는 자산 이동성, 투명성, 그리고 유용성을 요구할 것입니다.
새로운 핀테크 전략 핸드북
과거 혁신적인 핀테크 기업의 성공 공식은 "은행이 당신을 대체하기 전에 은행이 되어라"였습니다. 이제 토큰화는 새로운 성공 방식을 제시합니다. 은행이 될 필요는 없지만, 인프라가 되는 것입니다.
로빈후드가 최근 발표한 로빈후드 체인 출시가 대표적인 사례입니다. 로빈후드는 프런트엔드 사용자 경험이나 보증금 경쟁을 넘어, 자체 블록체인 공간 내에서 사용자 기반을 유동성으로 전환하고 있습니다.
Robinhood의 CEO와 팀은 Robinhood Chain을 "전통적인 금융 시스템 전체를 미래로 이끌어갈 기술 및 규제 인프라를 갖춘 최초의 블록체인"이라고 설명했습니다. "Robinhood Chain 주식 토큰에 대한 저희의 목표는 가까운 미래에 사용자들이 단일 브로커나 거래 상대방에 의존하지 않고도 몇 초 만에 자산을 원활하게 이전할 수 있도록 하는 것입니다."
하지만 브로커에 대한 의존도를 낮추면 디지털 브로커로서 Robinhood의 핵심 업무 타격을 주지 않을까요?
아니요, 하지만 자본 시장 구조를 완전히 재편하고 수직 통합된 지배적인 플랫폼으로 거듭날 기회를 포착해야 합니다. 그 이유는 간단합니다. 이미 사용자(유통)와 인터페이스(앱)를 통제하고 있다면, 기반 시설(인프라)을 더욱 통제하지 못할 이유가 없지 않겠습니까?
역사적으로 Robinhood와 같은 플랫폼은 다음과 같은 제약을 받았습니다.
- 보관세(보관인 및 중앙 보관소에 지불되는 영구 수수료)
- 비효율적이고 비용이 많이 드는 결제 주기(청산소 및 은행의 제약)
- 신규 자산에 대한 접근 제한(거래소 및 기존 금융 인프라의 병목 현상으로 인해 제약됨)
Robinhood는 온체인 으로 이전함으로써 "금융 소작농"의 암묵적인 세금 부담과 기존 인프라의 족쇄에서 벗어나고 있습니다.
더욱이 로빈후드만이 자체 블록체인을 출시한 것은 아닙니다. 코인베이스의 레이어2 베이스(Layer2 Base)는 가장 빠르게 성장하는 생태계 중 하나로 자리매김하여 코인베이스에 1억 달러 이상의 매출을 창출했습니다. 더 중요한 것은 이러한 기업형 블록체인들이 프로그래머블 금융의 세 가지 핵심 이점인 수수료, 자본 흐름, 그리고 미래 옵션의 점진적인 내재화를 보여주고 있다는 점입니다.
이들의 사업 모델은 매우 일관적입니다. 순서 통제한다는 것은 곧 경제적 수익을 통제한다는 것을 의미합니다. 수직 통합된 시장 플랫폼으로서, 이들은 전통적으로 기존 기관들이 부담해 온 거래 스프레드, 보관 수수료, 그리고 인프라 임대료를 확보할 수 있습니다. 그러나 순서 통제하는 것은 단순히 수수료를 징수하는 것을 넘어, 유동성, 유통 채널, 그리고 궁극적으로 자본 형성까지 통제하는 것을 포함합니다.
이 세 가지 기술을 완벽하게 숙지한 핀테크 기업들은 더 이상 명의개서대행기관, 청산기관 또는 거래소 에 라이선스를 신청할 필요가 없습니다. 구성 가능한 애플리케이션, 집행 가능한 권리, 그리고 실질적인 경제적 견인력을 갖춘 단일 지갑 앱을 통해 글로벌 자본 시장에 접근할 수 있습니다.
수직 통합 블록체인을 통해 FinTech 회사는 다음을 수행할 수 있습니다.
- API를 호출하는 것만큼 쉽고 허가 없이 토큰화된 자산을 나열합니다.
- SaaS가 기존 산업을 파괴한 것처럼, 더 공정하고 저렴한 방식으로 거래량을 수익화합니다(월가의 높은 수수료를 사용 기반 가격으로 대체).
- 제3자 개발자가 유동성 풀 및 자산 인벤토리(자산 대출, 구조화 상품, 보험, 포트폴리오 관리 도구 등)를 기반으로 애플리케이션을 구축할 수 있도록 허용합니다.
- 투명하고 프로그래밍 가능한 메커니즘을 통해 규정 준수 요구 사항을 충족합니다.
토큰화된 주식을 처리하기 위해 자체 증권 대출 부서를 구축하는 대신, Robinhood는 Morpho와 같은 프로토콜을 Robinhood Chain에 구축하고 사용자를 스마트 계약으로 안내할 수 있습니다. 이를 통해 Robinhood는 애플리케이션 개발자에서 플랫폼 운영자로의 진화를 이룰 수 있습니다.
우리는 토큰화 주기의 새로운 단계에 접어들고 있습니다. 월가에서 가장 영향력 있는 유통 플랫폼들은 스스로를 위한 새로운 인프라를 구축하고 거래, 결제, 그리고 자본 형성을 위한 이상적인 장소로 거듭나고 있습니다.
자본시장의 근본적인 재건
이러한 변화는 핀테크 기업을 훨씬 넘어서 확장되었습니다. 세계에서 가장 시스템적으로 중요한 기관들이 이제 온체인 자산을 발행하고 결제하고 있습니다.
2018년, JP모건 블록체인 팀을 떠날 당시, 어느 정도 조급한 마음에 저는 기업들이 퍼블릭 블록체인을 도입하는 데 2년이 더 걸릴 것이라고 예측했습니다. 하지만 이는 지나치게 낙관적인 예측이었습니다. 7년이 지난 지금, 마침내 변곡점이 도래했습니다.
BlackRock의 BUIDL 펀드는 출시 후 6주 만에 규모가 3억 7,500만 달러를 돌파했으며, 현재 26억 달러 이상의 자산을 관리하고 있으며, 이더 에서 USDC로 직접 배당금을 지급합니다. JPMorgan의 블록체인 플랫폼은 이더 프라이빗 포크 를 통해 일중 재매수 거래를 처리하여 담보 결제 시간을 며칠에서 몇 분으로 단축했습니다. 2023년에는 Siemens가 투자 은행을 우회하여 이더 퍼블릭 체인에서 직접 6,000만 유로 상당의 디지털 채권을 발행했습니다. 같은 해에 Societe Generale도 이더 디지털 그린 본드를 발행하여 AXA와 Generali와 같은 규제 기관의 참여를 유치했습니다.
이러한 성공적인 시범 프로젝트는 다가올 물결의 선구자입니다.
금융기관들은 이제 자본 접근을 용이하게 하는 투자은행이나 글로벌 유통망을 구축하는 환거래은행이 더 이상 필요하지 않다는 사실을 깨닫고 있습니다. T+2 결제 주기는 유동성을 지연시키고 리스크 증폭시킵니다.
퍼블릭 블록체인 기술은 전 세계 어디에서나 이용 가능한 접근성, 즉각적인 결제 효율성, 그리고 프로그래밍 가능한 스마트 계약 로직이라는 세 가지 핵심 이점을 통해 금융 인프라를 혁신하고 있습니다. 증가하는 융자 비용과 분산된 투자자 기반에 직면한 기업에게, 단 한 번의 클릭으로 채무(그리고 미래에는 주식)을 발행하고 글로벌 유동성에 즉시 접근할 수 있는 능력은 거부할 수 없는 매력으로 다가왔습니다.
이러한 변화 속에서 핀테크 기업들은 유통 및 수익화 채널을 제어하기 위해 자체 블록체인을 구축하고 있으며, 기존 기업들은 자본 비용 절감과 시장 접근성 확대를 위해 온체인 발행 방식을 활용하고 있습니다. 두 기업 모두 동일한 결론에 도달하고 있습니다. 바로 퍼블릭 체인 기반의 자본 시장이 진정으로 글로벌하고, 중단 없으며, 보편적으로 접근 가능한 최초의 자본 시장 인프라가 될 것이라는 것입니다.
통행권은 부여되었으나 아직 소유권은 부여되지 않음
현재 소위 "토큰화"의 대부분은 여전히 피상적입니다. 고속도로는 건설했지만 금융 핵심(사법적 소유권 확인, 주주 명부, 거버넌스 시스템)으로 가는 문은 여전히 잠겨 있습니다.
오늘날 토큰화된 주식과 국채를 온체인 거래하는 것이 현실입니다. 하지만 이것이 완전한 소유권을 의미하는 것은 아닙니다. 투표권, 감사권, 그리고 상환청구권은 여전히 특수목적회사, 보관기관, 그리고 명의개서대행인으로 구성된 오프체인 구조에 갇혀 있습니다. 현재 저희는 투자자에게 자산에 대한 여권만 제공하며, 소유권 증명서는 제공하지 않습니다.
유동성이 증가하고 투자자들이 토큰화된 자산의 이점을 더욱 인식하게 되면서, 발행자들은 토큰 보유자에게 완전한 주주권을 부여해야 한다는 압력에 직면하게 될 것입니다. 일부 투자자들은 기다리지 않고 직접 포트폴리오를 토큰화하고 나중에 상환 면제를 요청할 것입니다.
발행자 권리와 투자자 권리 간의 이러한 갈등은 향후 10년 동안 토큰화 과정에서 핵심적인 격전지가 될 것입니다. 자산은 온체인에 있지만 등록 기관은 그렇지 않을 때, 누가 주주 특권을 통제할 수 있을까요? 토큰 양도권과 가격 공개에 불만을 품은 토큰 보유자들이 진정한 소유권이 부여하는 권한을 요구하기 시작하면, 시스템은 어떻게 재편될까요?
SEC 위원 헤스터 피어스가 최근 언급했듯이, 증권 토큰화의 약속은 "매력적이지만 마법 같은 것은 아니다"라고 합니다. 단순히 자산을 디지털 포장재로 포장하는 것만으로는 약속을 실현하기 어렵습니다. 이는 발행사들의 사고방식을 근본적으로 바꿔야 합니다. 온체인 발행을 실험을 위한 샌드박스에서 글로벌 자본 풀에 접근하는 기본 경로로 보는 관점 말입니다.
토큰화 전환점
오늘날 토큰화 자산의 증가 추세는 ETF 초기의 증가 추세와 유사합니다.
1993년 최초의 미국 주식형 ETF(SPY)가 출시되었을 때, 자산 관리 규모 1년 만에 10억 달러를 돌파했습니다. 그러나 진정한 전환점은 규모의 돌파구가 아니라, ETF 거래량이 꾸준히 뮤추얼 펀드를 따라잡고 결국에는 이를 앞지르기 시작한 시점이었습니다. 바로 그 순간, 시장 구조가 근본적으로 변화하면서 투자자들의 행동이 변화했습니다.
토큰화 또한 시장 구조와 참여자 행동의 변화에 있어 유사한 변곡점을 가져올 것이라고 생각합니다. 다음과 같은 상황이 발생할 때 전환점이 도래합니다.
- 온체인 주식 일일 거래량이 10억 달러를 초과했습니다(저가형 ADR 또는 롱테일 ETF 규모와 동일).
- 토큰화된 주식자산운용 규모가 1000억 달러를 돌파하며, 국가부채펀드, 연기금 등 체계적 배분기관의 시장 진입을 유도하고 있다.
- S&P 500 또는 Nasdaq 100 주식의 온체인 유동성은 해당 거래소 또는 ADR 채널의 유동성을 초과합니다.
- 글로벌 IPO는 뉴욕을 완전히 우회하고 보다 우호적인 규제를 갖춘 온체인 발행이나 온체인 금융 센터를 직접 선택합니다.
현재 저희는 아직 초기 단계에 있으며, 온체인 주식의 월평균 거래량은 약 3억 달러에 달합니다. 하지만 더 중요한 것은 성장률입니다. 지난달 거래량이 350% 급증했고, Robinhood 주식 토큰과 Ondo Global Markets와 같은 상품은 이제 막 시작 단계에 있습니다.
현재 성장률이 유지된다면, 2~4년 안에 일일 거래량 10억 달러 달성이 가능할 것입니다. 이는 몇 가지 주요 요인에 따라 달라집니다.
- 토큰화된 자산 패키징과 온체인 주식의 기본 발행에 대한 규제 명확성.
- 금융 애플리케이션에 맞춰 특별히 설계된 블록체인은 Robinhood Chain, Ondo Chain, Provenance Blockchain(및 향후에 출시될 유사한 프로젝트)과 같이 성능과 유동성 면에서 확장성을 달성합니다.
- 사용자 경험 장벽을 제거하여 소매 투자자가 지갑이나 가스 수수료 없이 온체인 자산에 액세스할 수 있도록 합니다.
- KYC/AML 검사를 토큰에 기본적으로 연결하여 국경 간 유동성을 안전하고 규정을 준수하면서 제공하는 휴대형 규정 준수 계층입니다.
전환점이 도래하면 사람들은 뒤늦게나마 이 시점을 토큰화된 "ETF의 순간"으로 인정하게 될 것입니다. 현재 선구자들은 더 나은 길을 만드는 데 집중하고 있지만, 진정으로 중요한 이야기는 자본 시장 구조의 근본적인 변화에 있습니다. 이러한 변화가 완료되면 블록체인은 자본 형성, 가격 발견, 그리고 가치 이전을 위한 기본 인프라, 즉 발행자와 투자자의 최초이자 최종 목적지가 될 것입니다.
토큰화에 대한 초기 청사진을 설계한 사람 중 한 명으로서, 저는 오늘날 그 방향이 정해졌고, 유동성이 쏟아져 들어오고 있으며, 추진력이 실제적이라고 단언할 수 있습니다.
추세는 이미 정해져 있습니다. 모든 강이 바다로 흘러들 때까지 기다리세요.
