원저자: MD, Mingliang Company
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지난주, Fundstrat Global Advisors의 매니징 파트너이자 리서치 책임자인 토마스 리는 아밋 쿠크레자의 팟캐스트에서 개인 투자자"신세대" 간의 차이점에 대한 자신의 생각을 공유했습니다.
JP모건 체이스에서 수년간 수석 전략가로 재직했던 톰 리는 정확한 시장 예측과 CNBC 등 언론 매체에 자주 출연하는 것으로 미국 투자자들에게 잘 알려져 있습니다. 하지만 그는 꾸준히 낙관적인 관점 유지하며 논란의 중심에 서기도 했습니다. 그는 자신의 팟캐스트에서 개인 투자자 직면한 변화하는 시대에 대해 이야기했습니다. 한 가지 이유는 트위터의 부상으로 대표되는 셀프 미디어의 붐으로, 스타트업들이 독립 언론 매체를 통해 더 큰 관심과 영향력을 얻을 수 있게 되었기 때문입니다. 또 다른 요인은 인구 통계학적 변화입니다. 그는 "20년마다 미국 개인 투자자 주식에 대해 더 낙관적으로 생각한다"고 지적했습니다.
톰 리는 비트코인과 이더 과 같은 디지털 자산의 열렬한 지지자입니다. 얼마 전, 톰 리는 비트마인 이사회 의장으로 임명되어 회사의 2억 5천만 달러 규모 ETH 재무 전략에 참여하여 시장의 광범위한 관심을 받았습니다.
"저는 이더 프로그래밍 가능한 스마트 계약 블록체인이기 때문에 이더리움을 선호하지만, 솔직히 말해서 제가 이더 선택한 진짜 이유는 스테이블코인이 폭발적으로 성장하고 있기 때문입니다 . 서클(Circle)은 5년 만에 최고의 IPO 중 하나로, 주가수익비율(PER)이 EBITDA의 100배에 달하며 일부 펀드의 실적을 크게 개선했습니다. 전통적인 월가에서는 서클이 신의 한 수이며, 스테이블코인 기업입니다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT(채팅 플랫폼)와 같습니다. 스테이블코인은 주류로 자리 잡았고, 월가가 토큰을 "주식화"하려는 시도의 증거입니다. 암호화폐 서클은 미국 달러의 토큰화처럼 주식을 "토큰화"하고 있습니다." 인터뷰에서 톰 리는 그 논리를 설명했습니다.
다음은 Bright Company가 편집한 인터뷰의 내용입니다.
"로빈후드 세대"에 베팅: 20년마다 미국 개인 투자자 주식에 다시 주목하게 될 것이다
아밋: …2022년과 2023년에 당신은 주류 언론에 맞서는 몇 안 되는 사람 중 한 명이었습니다. 당신은 "시장이 더 이상 하락할 수 없다고 생각합니다. 바닥을 친 게 분명합니다. 이제 새로운 불장(Bull market) 의 시작입니다."라고 말했습니다. 당신이 세상 사람들과는 다른 방식으로 말했기 때문에 저를 포함한 전 세계 수백만 명의 사람들이 당신의 조언에 귀 기울이고 당신이 제시한 연구 결과를 면밀히 검토했습니다. 그 연구 결과는 음모론이 아니라 사실과 데이터에 기반한 것이었습니다. 그리고 그 결과 그들의 삶은 변화했습니다. …
Tom Lee: 칭찬 정말 감사합니다. 정말 고맙습니다. FundStrat을 설립했을 때 저희가 생각했던 것과 정확히 일치합니다. 2014년에 회사를 설립했으니 벌써 11년이나 흘렀네요. 그 전에는 JP모건 체이스 같은 대형 은행에서 약 16년간 수석 전략가로 일했습니다. 기관 투자자 수준의 리서치를 제공하면서도 누구나 쉽게 접근할 수 있는 회사를 만들고 싶었습니다. 당시 저희는 2014년에는 대중이 주식에 큰 관심을 보이지 않았고, 거래는 대부분 기관 투자자들이 주도했으며, 개인 투자자 거래량은 감소하고 있다고 판단했습니다. 하지만 사람들이 주식에 큰 관심을 가졌던 1990년대가 기억납니다. 그 시절이 다시 돌아올 거라고 생각했습니다. 그래서 사람들이 저희의 이야기에 관심을 가질 거라고 확신했습니다.
아밋: 인상적이네요. "로빈후드 세대"의 도래를 예상하셨잖아요. 그걸 뒷받침할 만한 자료가 있나요?
톰 리: 저희의 증거 기반 연구는 인구 통계에 중점을 둡니다. 세대별 행동 변화를 조사한 수많은 백서 작성했습니다. 저희가 발표한 백서 하나는 밀레니얼 세대가 역대 최대 규모인 9,800만 명으로, 이전 세대보다 40% 더 많다는 점을 지적했습니다. 또한, 각 세대를 20년 단위로 구분해 보면, 이전 세대가 시장의 큰 타격을 입었기 때문에 이후 세대는 주식 투자에 다시 집중할 것입니다.
예를 들어, 닷컴 버블이 터진 후, 많은 경쟁사들이 주식 투자를 꺼렸습니다. 하지만 2000년 이후 수익을 내기 시작한 사람들은 주식을 훌륭한 투자처로 여겼습니다. 그래서 우리는 다시 한번 기회를 잡을 수 있을 거라고 확신합니다. 사실, 제가 JP모건 체이스에 있을 때는 임원들에게 리테일 증권사 업무 진출을 제안하기도 했습니다. 그들은 모두 리테일 증권사 업계가 "죽었다"고 생각했지만, 지금은 전략적 투자처럼 보입니다. 그래서 우리는 리테일 증권사를 선택했습니다. 우리는 주요 플랫폼의 지원을 받지 못하는 소규모 기업이기 때문에 사람들과 소통하고 우리의 목소리를 증폭시키는 방법을 터득했습니다. 초기에는 트위터와 다양한 언론 매체를 활용했는데, 이것이 바로 회사 성장의 원동력이 된 "게릴라전"이었습니다.
아밋: 당시에는 소셜 미디어가 지금처럼 발달하지 않았기 때문에 새로운 미디어를 받아들이는 것은 사실 꽤 위험했습니다. 당시 소셜 미디어를 사용하는 것이 자연스러운 선택이었다고 생각하시나요, 아니면 어려웠다고 생각하시나요?
톰 리: 처음 몇 년 동안은 저희만의 목소리를 찾기가 정말 어려웠습니다. 당시 트위터는 255자밖에 되지 않았고, 지금처럼 강력하지도 않았습니다. 스레드 형태의 트윗을 많이 사용하지 않았고, 이미지도 많지 않았습니다. 결국, 저희는 트윗을 하는 가장 좋은 방법은 사람들과 대화하는 느낌을 받는 것이라는 것을 깨달았습니다. 그래서 짧은 트윗을 보내기 시작했습니다.
아밋: 자연스러운 말투가 청취자들에게 큰 인기를 얻는 이유라고 생각해요. CNBC에서든 저처럼 독립 팟캐스트에서든, 당신의 말에는 무게가 있습니다. 당신이 뭔가 말할 때마다 수천 명의 사람들이 반응하는 게 이상하다고 생각하시나요?
톰 리: 네, 정말 큰 책임감이 듭니다. 저는 34년 동안 주식 리서치 애널리스트로 일했고, 예전에는 주식 매수 의견을 제시했었습니다. 그래서 그 기분을 잘 압니다. 목표 주가를 공개하면 주가가 떨어지면 모두가 화를 내는 거죠. 그런데 공개된 공간에서는 사람들이 가장 최근 예측만 보죠. 트위터에서는 제 실수를 절대 잊지 않습니다. 그래서 트위터에서 하는 대부분의 소통은 사람들이 저희를 욕하고 형편없다고 욕하는 겁니다. 저는 그게 꽤 재밌다고 생각합니다. 플랫폼의 특성상 어쩔 수 없는 거니까 개의치 않습니다.
아밋: 실수를 많이 하지 않을 때는 자신에게 의문을 제기하는 트윗을 리트윗하게 되는데, 사실 좋은 일이죠. 세상에 자신의 관점 효과적으로 전달하는 거죠.
연준의 금리 인하에 대한 논의: 미국 고용 데이터의 진실은 어디에 있는가?
아밋: 시장 관련 질문 몇 가지에 대해 이야기해 보겠습니다. 간단한 것부터 시작해 볼까요? 어렵지 않습니다. 파월 의장이 지금 금리를 인하해야 한다고 생각하십니까?
톰 리: 아시다시피, 저는 이 주제에 대해 직접 언급하는 경우가 거의 없고, 고객에게 보고할 때조차도 개인적인 의견을 거의 밝히지 않습니다. 저희는 약 1만 명의 등록된 투자 자문 고객과 300명의 헤지펀드 고객을 보유하고 있습니다. 저는 보통 그들에게 증거를 제시하고 그들의 관점을 묻습니다. 예를 들어, 연준은 어떤 지표에 집중해야 하고 어떤 정책이 적절한지 결정해야 할까요? 예를 들어, ECB의 방법론을 사용하면 ECB가 주택 시장을 제외하기 때문에 미국의 근원 인플레이션이 이미 2%라는 것을 알고 있습니다. 주택만 제외하면 미국의 근원 소비자물가지수(CPI) 인플레이션은 1.9%로 낮아집니다. ECB의 현재 금리는 2.5%인 반면, 연준은 4.5%입니다. 그렇다면 연준이 ECB보다 200bp 더 긴축하는 이유는 무엇일까요? 차이점은 주택 시장에 있습니다. 연준이 의도적으로 부동산 시장을 억제하고 있는 것일까요? 그렇지 않습니다.
아밋: 하지만 의심스럽긴 하죠.
톰 리: 네, 확실히 의문스럽습니다. 또 다른 문제는 연준이 관세가 여름에 인플레이션을 유발할 것이라고 말하면서 금리를 인하하기 전에 기다리고 있다는 것입니다. 저희는 최근 이 문제에 대한 분석을 고객들에게 작성하여 트위터에 공유했습니다. 관세는 정부 주머니에 돈을 넣어주기 때문에 사실상 세금과 같습니다. 다시 말해, 미국 정부가 휘발유에 6달러를 추가한다고 발표하면 소비자물가지수(CPI)에서 휘발유 가격은 급등할 것입니다. 하지만 연준은 사람들의 지갑에 타격을 줄 것이기 때문에 금리를 인상하지 않을 것입니다. 따라서 정부가 사람들의 돈에 세금을 부과하고 그 돈이 경제로 다시 유입되기 때문에 금리를 인하할 수도 있습니다. 이는 인플레이션이 아니라 자본 이전일 뿐입니다. 관세의 본질이 바로 그것입니다. 누군가 관세를 납부하면 그 돈은 정부로 흘러들어가고, 다시 경제로 다시 유입됩니다. 사실 이것은 인플레이션이 아닙니다…
아밋: 세금입니다. 파월 의장과 연준의 관점 기업들이 유가를 인상할 것이고, 그 수입의 일부가 유가 상승분을 상쇄할 수 있겠지만, 기술적으로는 여전히...
톰 리: 아시다시피, 공급망의 여러 지점에서 가격 상승이 발생하면 인플레이션이라고 말하는 것과 같습니다. 하지만 어디에서 발생하든 본질적으로 세금입니다. 수학적으로 세금은 어디에서 발생하든 세금입니다. 그렇다면 인플레이션이란 정확히 무엇일까요? 그저 위장된 세금일까요?
아밋: 갑자기 튀어나오는 상황이거나, 실재하지만 허구가 아닌 상황이고, 나중에 어느 시점에 상쇄되는 경우라면, 그건 인플레이션이 아닙니다. 트럼프가 항상 하는 말이 있죠. 세금을 인하하면 사람들이 기름값 인상에 대한 비용을 감당할 수 있을 거라는 겁니다.
톰 리: 네. 제가 중립적인 입장에서 와튼스쿨 학부생처럼 분석한다면, 인플레이션 신호가 없기 때문에 인플레이션이 아니라고 할 겁니다. 일회성 사건이라면 인플레이션이 아닙니다. 사실상 세금이라면 인플레이션이 아닙니다. 인플레이션이라고 말하는 사람은 소비자물가지수(CPI) 개념에만 갇혀 더 넓은 맥락을 무시하는 것입니다. 소비자물가지수는 인플레이션을 측정하는 데 좋은 도구가 아닙니다. 예를 들어, 실제 인플레이션 지표가 훨씬 더 좋습니다.
아밋: 현재 노동통계국이 사용하는 통계, JOLTS(참고: 구인 및 노동 이직 조사)에서 발표하는 데이터 등 40만 개의 일자리 증가와 같은 인플레이션 측정 방식이 시대에 뒤떨어졌다고 생각하십니까?
톰 리: 네, 아니, 오히려 이 데이터는 현실을 전혀 반영하지 못합니다. 예를 들어, 응답률은 매우 중요한데, CPI에는 생소한 개념들이 많이 포함되어 있습니다. 예를 들어, 기술 혁신은 실제로 디플레이션 요인이지만 통계에 그런 식으로 반영되지 않습니다. JOLTS 데이터도 LinkedIn 데이터와 같은 다른 데이터와 거의 일치하지 않습니다. JOLTS 응답률은 40%에 불과 하지만, 다른 데이터와는 일치하지 않습니다.
아밋: 톰, 정말 헷갈리네요. 우리 프로그램의 시청자는 개인 투자자 이에요. 어제 정부는 기업들의 일자리가 40만 개라고 발표했는데, 오늘 ADP 고용 데이터는 예상치인 9만 9천 개보다 마이너스 3만 3천 개로 나타났습니다. 시청자들은 완전히 당황하고 있어요. 무슨 일이 벌어지고 있는 걸까요?
톰 리: 사실, 자세히 살펴보면 JOLTS 채용 공고가 상승 것은 식당들이 구인 활동을 하지 않아서 구인 광고가 늘어나고 있기 때문입니다 . 이는 사실 추방 리스크 때문에 많은 사람들이 직장을 잃고 있기 때문입니다. 현재 일자리 감소를 겪고 있는 세 가지 분야는 금융 서비스, 전문 서비스, 그리고 교육입니다. 교육 분야의 감소는 계절적인 요인이지만, 전문 서비스와 금융 분야의 감소는 주로 컨설팅 회사의 해고 때문입니다. 이는 관세 문제가 아니라 구조적인 문제입니다.
아밋: AI가 오늘날 서비스 산업의 고용에 영향을 미쳤다고 생각하시나요?
톰 리: 가능합니다. 채용이 감소하면 확실히 영향을 미칠 겁니다. 예를 들어, Salesforce는 오늘 업무의 절반이 AI로 처리된다고 밝혔습니다.
아밋: 메타는 자사 코드의 30%가 AI로 작성되었다고 말하는데, 마이크로소프트도 마찬가지입니다. 최고 연봉을 받는 소프트웨어 엔지니어조차 더 이상 쓸모없는 사회를 상상해 보세요. 좀 무섭기도 하고, 인플레이션에도 확실히 영향을 미칩니다. 4월 2일 "광복절"에 많은 사람들이 혼란스러워했습니다. 그날 상호 관세가 도입되었고, 주식 시장은 2022년 예상 수준인 40,800까지 폭락했습니다. 트럼프가 자본주의의 핵심 계약을 위반하지 않을 것이라고 생각한다고 말씀하셨는데, V자형 반등이 있을 것이라고도 하셨습니다. 제 질문은, "어프렌티스"에 출연한 사람이 짐바브웨에 90% 관세를 부과하지 않을 것이라는 사실을 기관 투자자들이 왜 알아채지 못했느냐는 것입니다.
톰 리: 하하, 네, 당시 데이터 중 일부는 정말 터무니없었습니다. 기관 투자자들은 나름의 방어벽을 가지고 있습니다. 예를 들어, VIX 지수가 상승 하면 보유 비중을 줄여야 하고, 시장이 하락하면 역시 보유 비중을 줄여야 합니다. 따라서 시장이 변동할 때 기관 투자자들은 고집스럽게 버틸 수 없고, 수동적으로 매도해야 합니다. "폭포수 하락" 후 V자형 반등이 나타날 것이라고 말하는 이유는 지난 100년 동안 경기 침체가 발생하지 않는 한 시장은 항상 V자형으로 반등했기 때문입니다. 당시에는 고수익 채권은 반응하지 않고 주식 시장만 움직였기 때문에 이를 단순한 성장 공황으로 판단했습니다. 기관 투자자들을 매우 비관적으로 만든 또 다른 요인은 연준의 금리 인하만이 시장을 구할 수 있다고 믿었다는 것입니다. 저희는 이것이 착각이라고 관점 합니다. 연준이 금리를 인하하지 않았더라도 시장은 V자형으로 반등했을 것입니다. 하지만 많은 사람들은 연준이 금리를 인하하지 않으면 시장은 계속 하락하겠지만, 그 결과는 V자형 반등이라고 말했습니다.
아밋: 연방준비제도가 시장을 구제하는 데 의존하는 것이 실제로는 환상이라고 생각하는 이유는 무엇입니까?
톰 리: 연준이 유동성을 공급할 때, 그 돈은 실제로 은행으로 흘러들어갑니다. 은행이 대출을 하지 않으면, 그 돈은 은행 시스템 내에서 순환합니다. 더 중요한 자본 공급원은 개인 개인 투자자 입니다. 시장에는 네 가지 주요 참여자가 있습니다. 기관, 고액 자산가, 그리고 헤지펀드를 추종하는 패밀리 오피스입니다. 그다음 기업 자사주 매입과 개인 투자자 있습니다. 시장에 참여하는 것은 개인 투자자 뿐입니다.
개인 투자자 및 기관: 최고의 회사 주주는 사용자입니다.
아밋: 개인 투자자 이런 상황을 간파할 수 있는 이유는 무엇이라고 생각하시나요? 기관 투자자들은 매도할 수탁 의무가 있다는 건 알지만, 왜 개인 투자자 만큼 적극적으로 매수하지 않는 걸까요?
톰 리: 개인 투자자 이 상황을 주식 시장처럼 생각합니다. 예를 들어, 제가 팔란티르를 선호하고 메타를 보유하고 있다면, 관세 때문에 메타가 폭락해야 할까요? 팔란티르가 80달러까지 떨어지는 것은 합리적일까요? 개인 투자자 특정 주식에 집중하지만, 기관 투자자들은 더 큰 그림을 볼 때 트럼프가 우리를 절벽으로 몰아가고 있고 연준이 우리를 파멸시킬 것이라고 생각하는 경향이 있습니다. 이러한 믿음은 편향을 만들어내고, 실제 경제 또는 시장 실적이 그들의 프레임 과 일치하지 않을 때, 기관 투자자들은 시장이 미친 듯이 돌아가고 개인 투자자 들만 이 반등을 사고 있다고 가정합니다. 그들은 현금을 보유할 수밖에 없고, V자형 반등을 놓치게 됩니다. 이것이 바로 "가장 덜 사랑받는 V자형 반등"입니다.
아밋: 머니마켓펀드(MMF) 투자금은 4% 수익률을 올렸는데, 메타는 40%나 올랐죠... 기관 투자자들과 어떤 대화를 나누셨나요? 2023년에 기관 투자자들이 시장을 신뢰하지 않는다고 계속 말씀하셨던 게 기억납니다. 그 말씀이 "걱정의 벽"을 정당화하는 것이었고, 아직 성장 가능성이 있다는 것을 시사했죠. 이런 분들과 이야기를 나누면 욕설을 퍼붓고 싶나요? 하지만 동시에 매수할 때가 됐다는 것을 알려주셔서 감사하다고 하셨습니다.
톰 리: 네, 기관들은 2020년이나 2023년보다 지금 더 비관적입니다. 경제 사이클이 전환되고 있다고 굳게 믿고 있죠 . 제가 이전에 몰랐던 점 하나는 주식 시장의 정치적 성향을 살펴보면 펀드 매니저의 65%가 바이든에게 투표했다는 것입니다 . 반면 채권 시장은 정반대로 역사적으로 공화당에 더 유리합니다. 그래서 대부분의 사람들은 트럼프에게 투표하지 않았기 때문에 그를 미쳤다고 생각합니다.
아밋: 사람들이 구매하지 않는 이유 중 하나가 이거예요?
톰 리: 저희는 연구 보고서에서 주식 시장의 당파적 특성에 대해 자주 언급합니다. 올해는 그런 대화가 어색했습니다. "톰, 팔아야 해요. 팔지 말라고 하시잖아요. 바닥은 모르겠지만 V자형 반등은 있다는 건 알아요. "라고 말하는 사람들이 있습니다. VIX가 60을 넘었다가 30 아래로 떨어질 때마다 100% 바닥이라고 합니다 . 하지만 이번에는 다르다고 합니다. 연준이 시장을 구제하지 않을 것이기 때문입니다. 누구나 경기 침체가 온다고 주장할 이유는 있습니다. 경제학자들은 모두 경기 침체를 예측하는데, 주식 투자자로서 어떻게 V자형 반등이 있다고 말할 수 있겠습니까? 그래서 그들은 꼼짝 못 하고, 우리의 대화는 유쾌하지 않습니다.
…
아밋: 개인 투자자 참여가 전반적으로 좋은 일이라고 생각하시나요?
톰 리: 주식 시장은 지금 실제로 엄청난 변화를 겪고 있는데, 저는 X(구 트위터)의 공이 크다고 생각합니다. 최고의 기업들은 주주를 고객으로 전환시켰기 때문입니다. 마이크로스트레티지(MSTR.US)를 예로 들어 보겠습니다 . 그들은 모든 사람을 "오렌지 알약"처럼 만들었고, 사람들은 마이크로스트레티지를 매수했습니다. 보안 업무 때문이 아니라 세일러(전 마이크로스트레티지 CEO)가 주당 비트코인을 더 많이 확보할 수 있도록 도와주기 때문입니다. 또 다른 예로 팔란티르(Palantir)가 있습니다. (CEO) 알렉스 카프는 "개인 숭배"의 대표주자입니다. 테슬라도 마찬가지입니다. 테슬라를 매수하는 것은 사실상 일론 머스크에 베팅하는 것과 같습니다 . 따라서 이러한 주식의 자본 비용은 주주를 고객으로 전환시켰기 때문에 실제로 할인됩니다. 저는 이것이 매우 건전한 현상이라고 생각하며, 피터 린치의 철학, 즉 "이해하는 기업을 매수하라"는 철학을 잘 보여줍니다. 예를 들어 테슬라 오너와 이야기를 나눠보면 옵티머스 프라임과 FSD(자동 주행 장치)에 대해 잘 알고 있습니다. 그들은 테슬라에 대해 속속들이 알고 있으며, 무엇을 매수하는지 정확히 알고 있습니다. 오늘날의 개인 투자자 실제로 상당히 지식이 풍부하기 때문에 "멍청한 돈"이라는 용어는 실제로 완전히 틀렸습니다. 개인 투자자 자신이 무엇을 하고 있는지 알고 있기 때문입니다.
아밋: 많은 기관들이 테슬라의 PER 200배는 말도 안 된다고 말할 겁니다. FSD에 대해 그렇게 설득력 있게 이야기하는 사람들은 밸류에이션을 제대로 이해하지 못하는 거죠. 하지만 당신이 관점 건, 이런 사람들은 테슬라를 직접 운전하고, FSD를 직접 경험해 봤으며, 상상력을 발휘하여 회사의 미래를 예측할 수 있기 때문에 밸류에이션이 그렇게 중요하지 않을 수도 있다는 겁니다. 그렇다면 밸류에이션 전문가들은 PER 200배가 터무니없다고 생각하는 반면, "믿는" 사람들은 "나는 이 차를 매일 운전하는데, 당신은 무슨 말인지 이해하지 못하잖아"라고 말하는 건가요?
톰 리: 아주 좋은 질문입니다. 문제는 투자에 "펀더멘털"이 필요한 사람이 얼마나 되느냐는 겁니다. 그런 사람들은 점점 줄어들고 있습니다. 예를 들어, 고급 시계를 가지고 계신가요? (아밋: 아니요) 예술 작품을 수집하시나요? (아밋: 아니요). 테슬라의 희소성은 예술 작품과 같습니다. … 테슬라 같은 회사를 또 하나 꼽아볼 수 있을까요? 세상에는 단 하나뿐인 테슬라가 있습니다. 레오나르도 다빈치의 그림과 같습니다. 단 하나뿐이죠. 재료만으로 가치를 매겨 12센트라고 하더라도, 백 명이 세상에 단 하나뿐인 테슬라라고 한다면, 그들은 1억 달러를 지불할 것입니다. 바로 그것이 테슬라입니다. 테슬라를 그저 자동차 회사라고 말하는 사람도 있지만, 레오나르도 다빈치라고 말하는 사람은 훨씬 더 많습니다. 세상에 테슬라 같은 회사는 없으며, 이러한 희소성은 프리미엄을 받을 만합니다.
아밋: 그렇게 생각해 본 적은 없지만, 아주 일리가 있어요. 예를 들어, 일론 머스크의 브랜드는 여러 기업 브랜드를 능가했죠. 저는 P&G의 CEO가 누구인지도 잘 몰라요.
톰 리: 네. 예를 들어, 기술 분야가 아닌 가장 큰 회사의 CEO가 누구인지 아십니까? 아무도 모릅니다. 이는 테슬라가 단 하나뿐이라는 것을 증명합니다. 테슬라를 잃으면 끝장입니다. 테슬라는 강력한 제조 역량을 갖추고 있습니다. 자동차 제조는 세상에서 가장 어려운 일 중 하나이지만, 그럼에도 불구하고 여전히 수익성을 유지하고 있습니다. 일론 머스크는 항공우주 산업에 대해 이야기했고, 현재 SpaceX는 시장 점유율 90%를 차지하고 있습니다. AI에 대해서도 이야기했고, 그록의 기업 가치는 1,300억 달러에 달합니다. 그는 기업을 만드는 사람입니다. 그리고 테슬라는 세상에 단 하나뿐입니다. 어떤 사람들은 테슬라가 그저 대중 시장 기업일 뿐이라고 말하지만, 저는 그렇게 생각하지 않습니다.
아밋: 가치 평가만으로 설명하기는 정말 어렵네요. 테슬라가 V자형 반등을 주도할 거라고 말씀하신 이유가 바로 이거였나요?
톰 리: 네. "워시 주식" 목록을 만들었습니다. 아주 간단합니다. 4월 7일을 저점으로 삼고 기관 투자자들이 이용할 수 있는 3,000개의 유동성 있는 주식을 선별합니다. 4월 7일에 신저가를 기록하지 않은 주식은 몇 개였고, 그보다 거래량이 적은 주식은 몇 개였을까요? 테슬라, 팔란티르, 엔비디아를 포함하여 약 37개입니다. 이 주식들은 사실상 매진된 상태였습니다. 이미 4월에 모두 매진되었기 때문에 신저가를 기록하지 않은 것입니다. 이것이 저희의 논리입니다.
아밋: 엔비디아, 팔란티르, 테슬라와 같은 독특한 브랜드들이 있죠.
스테이블코인에 대한 강세 전망으로 이더 에 베팅
아밋: 월요일에 새로운 행보에 대해 이야기해 볼까요? 이제 이사회 의장이 되셔서 이더 인수하기 위해 2억 5천만 달러를 모금하셨는데, 사실상 이더 금고를 구축하신 셈입니다. 첫 번째 질문입니다. 왜 이더 선택하셨나요?
톰 리: 사실, 이더... 독자분들은 이더 에 대한 전반적인 이해를 가지고 계시리라 생각합니다. 저는 이더 이 프로그래밍 가능한 스마트 계약 블록체인이기 때문에 이더리움을 선호하지만, 솔직히 제가 이더 선택한 진짜 이유는 스테이블코인 시장의 호황 때문입니다 . 서클(Circle)은 5년 만에 최고의 IPO 중 하나로, EBITDA의 100배에 달하는 거래량을 기록했고, 일부 펀드의 매우 강력한 성과를 이끌어냈습니다 . 전통적인 월가에서 서클은 전설적인 주식이자 스테이블코인 기업이기도 합니다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT(채팅 플랫폼)로, 이미 주류로 자리 잡았으며, 월가가 토큰을 "주식화"하려는 시도를 보여주는 증거입니다. 한편, 암호화폐 세계는 미국 달러의 토큰화처럼 주식을 "토큰화"하고 있습니다.
JPMorgan Chase, Amazon, Walmart, Goldman Sachs는 모두 자체 스테이블코인을 개발하고 있습니다. 이 사업 모델은 유망하고 소비자와 상인에게 친화적입니다. 그러나 이러한 모든 것은 블록체인 온체인 운영되어야 하며 대부분의 스테이블코인 거래는 이더 에서 발생합니다 . ETH는 한때 5,000달러에 근접했지만 1,400달러 또는 1,500달러로 폭락한 후 현재 다시 2,400달러로 돌아왔습니다. 총 스테이블코인 공급량은 현재 2,500억 달러로 이더 가스 수수료의 30%에 불과하지만 이더 모든 스테이블코인의 50% 이상을 민트. 미국 재무부 장관 Scott은 이 시장이 10배 증가한 2조 달러에 이를 수 있다고 낙관하고 있습니다. 미국 정부는 또한 이러한 스테이블코인이 미국국채 의 12번째로 큰 보유자이며 달러화를 주도하고 있기 때문에 더 많은 스테이블코인을 원합니다. 스테이블코인의 80%는 해외에서 사용됩니다. 스테이블코인이 다시 10배 성장한다면 이더 의 가스 수수료 수입은 폭발적으로 증가할 것입니다. 따라서 이더 월가의 암호화폐 자산 "주식화"와 암호화폐의 주식 "토큰화"의 가장 큰 수혜자로서, 그 중심에 서 있습니다. 따라서 저는 이더 올해 다시 주목받을 것이라고 생각하며, 로빈후드는 이더 리움 레이어 2를 사용하여 주식을 토큰화할 것이라고 발표했습니다.
아밋: 로빈후드는 월가를 "토큰화"하고 있으며, 정부 또한 미국국채 수요 증가를 이유로 스테이블코인을 지원하고 있습니다. 스테이블코인의 기반 자산은 ETH입니다. ETH 가격은 비트코인보다 상당히 낮습니다. 사람들이 아직 이 사실을 깨닫지 못하는 이유는 무엇이라고 생각하십니까?
톰 리: 암호화폐는 신뢰와 내러티브에 의해 움직이는 분야이기 때문입니다. 비트코인의 이야기는 신뢰, 즉 디지털 금에 관한 것이었습니다. 현재는 프로그래밍 가능한 화폐에 관한 이야기입니다. 사람들은 프로그래밍 가능한 화폐가 필요할 뿐만 아니라, 이를 위해서는 가장 큰 규모의 네트워크가 필요하다는 것을 깨닫고 있습니다. 시총 이더 가장 큰 스마트 계약 블록체인입니다. 따라서 이더 화폐 생태계를 혁신할 잠재력을 가지고 있습니다.
아밋: 2021년 이더 의 유일한 활용 분야는 NFT였고, 많은 스마트 계약 주체가 사라졌을 가능성이 높습니다. 그러나 이제 이러한 추세는 더욱 지속 가능해졌고 정부의 지원을 받고 있습니다. BMNR(비트마인 이머전 테크놀로지스)의 주가는 4위안에서 40위안으로 상승했습니다. (참고: 본 기사 작성 시점 기준 BMNR.US는 111.5달러에 거래되고 있습니다.) 사람들은 당신의 비전을 믿습니다. 이 자산에 투자하는 것이 ETH를 매수하는 것보다 더 나은 리스크 대비 수익률을 제공한다고 생각하십니까?
톰 리: BMNR 자체에 대해서는 언급하지 않겠지만, BMNR과 같은 재무 회사(기초 자산을 매수하고 보유하는 것이 주 업무 인 회사)가 왜 합리적인지 설명할 수 있습니다. 어떤 사람들은 이더 에 투자하고 싶다면 ETF를 사는 게 왜 안 되는지, 아니면 그냥 온체인 ETH를 매수해서 직접 보유하는 게 왜 안 되는지 물어볼 수도 있습니다.
하지만 재무부는 다섯 가지 중요한 옵션을 가지고 있습니다.
온체인 ETF 또는 ETH를 매수하는 경우, 보유하는 이더 의 양은 일정하게 유지되며 ETF는 운용 수수료를 부과합니다. 그러나 재무 회사들은 주당 토큰 수를 늘리는 것을 목표로 하며, 마이크로스트레티지는 이 지표를 사용하여 자체적으로 측정합니다.
첫째, 회사의 주가가 순자산보다 높으면, 회사는 주당 순자산(NAV)을 높이기 위해 추가 주식을 발행할 수 있습니다. 이를 "반사적 성장"이라고 합니다. 주식 시장에서는 이러한 반사적 성장이 거의 없습니다.
둘째, 기초 토큰의 변동성이 매우 높기 때문에(이더 의 변동성은 비트코인의 두 배입니다) 이더 ETF를 매수하고 레버리지를 활용하려면 은행에서 10%의 이자율을 부과합니다. 그러나 법인인 재무부는 융자 비용이 낮고 전환사채나 파생상품을 통해 변동성을 매도할 수 있습니다. 예를 들어, 마이크로스트래티지의 융자 비용은 0입니다.
셋째, 시장 가치와 순자산 가치 사이에 괴리가 존재하며, 이러한 주식의 특성상 장부가치 대비 시장 가치 차익거래를 활용하는 다른 재무부 회사들이 있습니다. 만약 어떤 회사의 시장 가치가 순자산 가치의 세 배라면, 다른 재무부 회사를 합병하거나 인수하여 차익거래 기회를 창출할 수 있습니다. 넷째, DeFi 생태계에 서비스를 제공하는 등 운영 회사가 될 수 있습니다.
아밋: 예를 들어 대출 업무 있죠.
톰 리: 네, 비트코인에서는 불가능합니다. 하지만 이더 에서는 매우 유용합니다.
다섯째, 구조화된 "하락 관점 옵션"을 생성할 수 있습니다. 예를 들어, 마이크로스트레티지가 60만 비트코인을 보유하고 있고 미국 정부가 100만 비트코인을 매수하려고 한다면, 시장에서 직접 매수하면 가격이 상승할 것입니다. 마이크로스트레티지를 프리미엄을 주고 직접 인수하는 것이 더 유리하며 , 이를 "소버린 하락 관점 옵션"이라고 합니다. 이더 세계에서도 마찬가지입니다. 재무부 회사가 이더 의 5%를 보유하고 있다면, 이는 이더 생태계에 매우 중요하므로 가치가 더 높아야 합니다. 예를 들어, 골드만삭스가 이더 기반 스테이블코인을 발행하려면 이더 네트워크의 보안을 확보해야 하며, 이는 궁극적으로 대량 의 ETH를 매수하거나 재무부 회사를 직접 인수하는 결과로 이어질 수 있습니다. 따라서 재무부 회사는 월가에 "하락 관점 옵션"을 보유하게 됩니다.
아밋: 아주 명확한 아이디어입니다. 이더 의 거시적 논리를 믿는다면 상당한 레버리지를 확보할 수 있을 겁니다.
아밋: 마지막으로, 저희 청중분들은 특히 관심을 갖고 있는 Fundstrat Granny Shots ETF 두 포지션(Palantir와 Robinhood)에 대해 말씀드리겠습니다. Palantir부터 시작해 보시는 건 어떠세요?
톰 리: 팔란티르는 기업과 사업체 간의 관계를 재정립하고, 더 나은 기업으로 거듭나도록 돕고 있습니다. 일반적으로 이러한 기업들은 컨설팅 회사나 기술 회사입니다. 팔란티르는 두 가지 역할을 모두 수행하지만, 직원 수는 더 적습니다. 포춘 500대 기업을 위한 "마술사"와 같으며, 물론 정부 기관들도 이를 활용하고 있습니다.
아밋: 직원 1,000명, 고객 800명 미만, 매출 40억 달러. 로빈후드는 그래니 샷에서 두 번째로 큰 비중을 포지션.
톰 리: 로빈후드는 정말 대단합니다. 젊은 세대의 모건 스탠리라고 생각합니다. 1980년대 월가에는 베이비붐 세대를 위한 새로운 증권사들이 등장했다는 점을 잊지 마세요. 예를 들어 찰스 슈왑은 뉴스레터로 시작해서 증권사로 전환했습니다. E*트레이드와 슈왑은 베이비붐 세대를 위한 증권사였고, 로빈후드는 오늘날의 증권사입니다 . 로빈후드는 훌륭한 제품 경험, 사용자 인터페이스의 중요성에 대한 깊은 이해, 그리고 민첩한 실행력을 갖춘 매우 스마트한 회사라고 생각합니다.
원본 링크: https://www.techflowpost.com/article/detail_26873.html
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 더 자세한 정보는 원본 링크를 통해 확인하실 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우, 저희에게 연락해 주시면 저자의 요청에 따라 수정해 드리겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 조언으로 간주되지 않으며 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
지난주, Fundstrat Global Advisors의 매니징 파트너이자 리서치 책임자인 토마스 리는 아밋 쿠크레자의 팟캐스트에서 개인 투자자"신세대" 간의 차이점에 대한 자신의 생각을 공유했습니다.
JP모건 체이스에서 수년간 수석 전략가로 재직했던 톰 리는 정확한 시장 예측과 CNBC 등 언론 매체에 자주 출연하는 것으로 미국 투자자들에게 잘 알려져 있습니다. 하지만 그는 꾸준히 낙관적인 관점 유지하며 논란의 중심에 서기도 했습니다. 그는 자신의 팟캐스트에서 개인 투자자 직면한 변화하는 시대에 대해 이야기했습니다. 한 가지 이유는 트위터의 부상으로 대표되는 셀프 미디어의 붐으로, 스타트업들이 독립 언론 매체를 통해 더 큰 관심과 영향력을 얻을 수 있게 되었기 때문입니다. 또 다른 요인은 인구 통계학적 변화입니다. 그는 "20년마다 미국 개인 투자자 주식에 대해 더 낙관적으로 생각한다"고 지적했습니다.
톰 리는 비트코인과 이더 과 같은 디지털 자산의 열렬한 지지자입니다. 얼마 전, 톰 리는 비트마인 이사회 의장으로 임명되어 회사의 2억 5천만 달러 규모 ETH 재무 전략에 참여하여 시장의 광범위한 관심을 받았습니다.
"저는 이더 프로그래밍 가능한 스마트 계약 블록체인이기 때문에 이더리움을 선호하지만, 솔직히 말해서 제가 이더 선택한 진짜 이유는 스테이블코인이 폭발적으로 성장하고 있기 때문입니다 . 서클(Circle)은 5년 만에 최고의 IPO 중 하나로, 주가수익비율(PER)이 EBITDA의 100배에 달하며 일부 펀드의 실적을 크게 개선했습니다. 전통적인 월가에서는 서클이 신의 한 수이며, 스테이블코인 기업입니다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT(채팅 플랫폼)와 같습니다. 스테이블코인은 주류로 자리 잡았고, 월가가 토큰을 "주식화"하려는 시도의 증거입니다. 암호화폐 서클은 미국 달러의 토큰화처럼 주식을 "토큰화"하고 있습니다." 인터뷰에서 톰 리는 그 논리를 설명했습니다.
다음은 Bright Company가 편집한 인터뷰의 내용입니다.
"로빈후드 세대"에 베팅: 20년마다 미국 개인 투자자 주식에 다시 주목하게 될 것이다
아밋: …2022년과 2023년에 당신은 주류 언론에 맞서는 몇 안 되는 사람 중 한 명이었습니다. 당신은 "시장이 더 이상 하락할 수 없다고 생각합니다. 바닥을 친 게 분명합니다. 이제 새로운 불장(Bull market) 의 시작입니다."라고 말했습니다. 당신이 세상 사람들과는 다른 방식으로 말했기 때문에 저를 포함한 전 세계 수백만 명의 사람들이 당신의 조언에 귀 기울이고 당신이 제시한 연구 결과를 면밀히 검토했습니다. 그 연구 결과는 음모론이 아니라 사실과 데이터에 기반한 것이었습니다. 그리고 그 결과 그들의 삶은 변화했습니다. …
Tom Lee: 칭찬 정말 감사합니다. 정말 고맙습니다. FundStrat을 설립했을 때 저희가 생각했던 것과 정확히 일치합니다. 2014년에 회사를 설립했으니 벌써 11년이나 흘렀네요. 그 전에는 JP모건 체이스 같은 대형 은행에서 약 16년간 수석 전략가로 일했습니다. 기관 투자자 수준의 리서치를 제공하면서도 누구나 쉽게 접근할 수 있는 회사를 만들고 싶었습니다. 당시 저희는 2014년에는 대중이 주식에 큰 관심을 보이지 않았고, 거래는 대부분 기관 투자자들이 주도했으며, 개인 투자자 거래량은 감소하고 있다고 판단했습니다. 하지만 사람들이 주식에 큰 관심을 가졌던 1990년대가 기억납니다. 그 시절이 다시 돌아올 거라고 생각했습니다. 그래서 사람들이 저희의 이야기에 관심을 가질 거라고 확신했습니다.
아밋: 인상적이네요. "로빈후드 세대"의 도래를 예상하셨잖아요. 그걸 뒷받침할 만한 자료가 있나요?
톰 리: 저희의 증거 기반 연구는 인구 통계에 중점을 둡니다. 세대별 행동 변화를 조사한 수많은 백서 작성했습니다. 저희가 발표한 백서 하나는 밀레니얼 세대가 역대 최대 규모인 9,800만 명으로, 이전 세대보다 40% 더 많다는 점을 지적했습니다. 또한, 각 세대를 20년 단위로 구분해 보면, 이전 세대가 시장의 큰 타격을 입었기 때문에 이후 세대는 주식 투자에 다시 집중할 것입니다.
예를 들어, 닷컴 버블이 터진 후, 많은 경쟁사들이 주식 투자를 꺼렸습니다. 하지만 2000년 이후 수익을 내기 시작한 사람들은 주식을 훌륭한 투자처로 여겼습니다. 그래서 우리는 다시 한번 기회를 잡을 수 있을 거라고 확신합니다. 사실, 제가 JP모건 체이스에 있을 때는 임원들에게 리테일 증권사 업무 진출을 제안하기도 했습니다. 그들은 모두 리테일 증권사 업계가 "죽었다"고 생각했지만, 지금은 전략적 투자처럼 보입니다. 그래서 우리는 리테일 증권사를 선택했습니다. 우리는 주요 플랫폼의 지원을 받지 못하는 소규모 기업이기 때문에 사람들과 소통하고 우리의 목소리를 증폭시키는 방법을 터득했습니다. 초기에는 트위터와 다양한 언론 매체를 활용했는데, 이것이 바로 회사 성장의 원동력이 된 "게릴라전"이었습니다.
아밋: 당시에는 소셜 미디어가 지금처럼 발달하지 않았기 때문에 새로운 미디어를 받아들이는 것은 사실 꽤 위험했습니다. 당시 소셜 미디어를 사용하는 것이 자연스러운 선택이었다고 생각하시나요, 아니면 어려웠다고 생각하시나요?
톰 리: 처음 몇 년 동안은 저희만의 목소리를 찾기가 정말 어려웠습니다. 당시 트위터는 255자밖에 되지 않았고, 지금처럼 강력하지도 않았습니다. 스레드 형태의 트윗을 많이 사용하지 않았고, 이미지도 많지 않았습니다. 결국, 저희는 트윗을 하는 가장 좋은 방법은 사람들과 대화하는 느낌을 받는 것이라는 것을 깨달았습니다. 그래서 짧은 트윗을 보내기 시작했습니다.
아밋: 자연스러운 말투가 청취자들에게 큰 인기를 얻는 이유라고 생각해요. CNBC에서든 저처럼 독립 팟캐스트에서든, 당신의 말에는 무게가 있습니다. 당신이 뭔가 말할 때마다 수천 명의 사람들이 반응하는 게 이상하다고 생각하시나요?
톰 리: 네, 정말 큰 책임감이 듭니다. 저는 34년 동안 주식 리서치 애널리스트로 일했고, 예전에는 주식 매수 의견을 제시했었습니다. 그래서 그 기분을 잘 압니다. 목표 주가를 공개하면 주가가 떨어지면 모두가 화를 내는 거죠. 그런데 공개된 공간에서는 사람들이 가장 최근 예측만 보죠. 트위터에서는 제 실수를 절대 잊지 않습니다. 그래서 트위터에서 하는 대부분의 소통은 사람들이 저희를 욕하고 형편없다고 욕하는 겁니다. 저는 그게 꽤 재밌다고 생각합니다. 플랫폼의 특성상 어쩔 수 없는 거니까 개의치 않습니다.
아밋: 실수를 많이 하지 않을 때는 자신에게 의문을 제기하는 트윗을 리트윗하게 되는데, 사실 좋은 일이죠. 세상에 자신의 관점 효과적으로 전달하는 거죠.
연준의 금리 인하에 대한 논의: 미국 고용 데이터의 진실은 어디에 있는가?
아밋: 시장 관련 질문 몇 가지에 대해 이야기해 보겠습니다. 간단한 것부터 시작해 볼까요? 어렵지 않습니다. 파월 의장이 지금 금리를 인하해야 한다고 생각하십니까?
톰 리: 아시다시피, 저는 이 주제에 대해 직접 언급하는 경우가 거의 없고, 고객에게 보고할 때조차도 개인적인 의견을 거의 밝히지 않습니다. 저희는 약 1만 명의 등록된 투자 자문 고객과 300명의 헤지펀드 고객을 보유하고 있습니다. 저는 보통 그들에게 증거를 제시하고 그들의 관점을 묻습니다. 예를 들어, 연준은 어떤 지표에 집중해야 하고 어떤 정책이 적절한지 결정해야 할까요? 예를 들어, ECB의 방법론을 사용하면 ECB가 주택 시장을 제외하기 때문에 미국의 근원 인플레이션이 이미 2%라는 것을 알고 있습니다. 주택만 제외하면 미국의 근원 소비자물가지수(CPI) 인플레이션은 1.9%로 낮아집니다. ECB의 현재 금리는 2.5%인 반면, 연준은 4.5%입니다. 그렇다면 연준이 ECB보다 200bp 더 긴축하는 이유는 무엇일까요? 차이점은 주택 시장에 있습니다. 연준이 의도적으로 부동산 시장을 억제하고 있는 것일까요? 그렇지 않습니다.
아밋: 하지만 의심스럽긴 하죠.
톰 리: 네, 확실히 의문스럽습니다. 또 다른 문제는 연준이 관세가 여름에 인플레이션을 유발할 것이라고 말하면서 금리를 인하하기 전에 기다리고 있다는 것입니다. 저희는 최근 이 문제에 대한 분석을 고객들에게 작성하여 트위터에 공유했습니다. 관세는 정부 주머니에 돈을 넣어주기 때문에 사실상 세금과 같습니다. 다시 말해, 미국 정부가 휘발유에 6달러를 추가한다고 발표하면 소비자물가지수(CPI)에서 휘발유 가격은 급등할 것입니다. 하지만 연준은 사람들의 지갑에 타격을 줄 것이기 때문에 금리를 인상하지 않을 것입니다. 따라서 정부가 사람들의 돈에 세금을 부과하고 그 돈이 경제로 다시 유입되기 때문에 금리를 인하할 수도 있습니다. 이는 인플레이션이 아니라 자본 이전일 뿐입니다. 관세의 본질이 바로 그것입니다. 누군가 관세를 납부하면 그 돈은 정부로 흘러들어가고, 다시 경제로 다시 유입됩니다. 사실 이것은 인플레이션이 아닙니다…
아밋: 세금입니다. 파월 의장과 연준의 관점 기업들이 유가를 인상할 것이고, 그 수입의 일부가 유가 상승분을 상쇄할 수 있겠지만, 기술적으로는 여전히...
톰 리: 아시다시피, 공급망의 여러 지점에서 가격 상승이 발생하면 인플레이션이라고 말하는 것과 같습니다. 하지만 어디에서 발생하든 본질적으로 세금입니다. 수학적으로 세금은 어디에서 발생하든 세금입니다. 그렇다면 인플레이션이란 정확히 무엇일까요? 그저 위장된 세금일까요?
아밋: 갑자기 튀어나오는 상황이거나, 실재하지만 허구가 아닌 상황이고, 나중에 어느 시점에 상쇄되는 경우라면, 그건 인플레이션이 아닙니다. 트럼프가 항상 하는 말이 있죠. 세금을 인하하면 사람들이 기름값 인상에 대한 비용을 감당할 수 있을 거라는 겁니다.
톰 리: 네. 제가 중립적인 입장에서 와튼스쿨 학부생처럼 분석한다면, 인플레이션 신호가 없기 때문에 인플레이션이 아니라고 할 겁니다. 일회성 사건이라면 인플레이션이 아닙니다. 사실상 세금이라면 인플레이션이 아닙니다. 인플레이션이라고 말하는 사람은 소비자물가지수(CPI) 개념에만 갇혀 더 넓은 맥락을 무시하는 것입니다. 소비자물가지수는 인플레이션을 측정하는 데 좋은 도구가 아닙니다. 예를 들어, 실제 인플레이션 지표가 훨씬 더 좋습니다.
아밋: 현재 노동통계국이 사용하는 통계, JOLTS(참고: 구인 및 노동 이직 조사)에서 발표하는 데이터 등 40만 개의 일자리 증가와 같은 인플레이션 측정 방식이 시대에 뒤떨어졌다고 생각하십니까?
톰 리: 네, 아니, 오히려 이 데이터는 현실을 전혀 반영하지 못합니다. 예를 들어, 응답률은 매우 중요한데, CPI에는 생소한 개념들이 많이 포함되어 있습니다. 예를 들어, 기술 혁신은 실제로 디플레이션 요인이지만 통계에 그런 식으로 반영되지 않습니다. JOLTS 데이터도 LinkedIn 데이터와 같은 다른 데이터와 거의 일치하지 않습니다. JOLTS 응답률은 40%에 불과 하지만, 다른 데이터와는 일치하지 않습니다.
아밋: 톰, 정말 헷갈리네요. 우리 프로그램의 시청자는 개인 투자자 이에요. 어제 정부는 기업들의 일자리가 40만 개라고 발표했는데, 오늘 ADP 고용 데이터는 예상치인 9만 9천 개보다 마이너스 3만 3천 개로 나타났습니다. 시청자들은 완전히 당황하고 있어요. 무슨 일이 벌어지고 있는 걸까요?
톰 리: 사실, 자세히 살펴보면 JOLTS 채용 공고가 상승 것은 식당들이 구인 활동을 하지 않아서 구인 광고가 늘어나고 있기 때문입니다 . 이는 사실 추방 리스크 때문에 많은 사람들이 직장을 잃고 있기 때문입니다. 현재 일자리 감소를 겪고 있는 세 가지 분야는 금융 서비스, 전문 서비스, 그리고 교육입니다. 교육 분야의 감소는 계절적인 요인이지만, 전문 서비스와 금융 분야의 감소는 주로 컨설팅 회사의 해고 때문입니다. 이는 관세 문제가 아니라 구조적인 문제입니다.
아밋: AI가 오늘날 서비스 산업의 고용에 영향을 미쳤다고 생각하시나요?
톰 리: 가능합니다. 채용이 감소하면 확실히 영향을 미칠 겁니다. 예를 들어, Salesforce는 오늘 업무의 절반이 AI로 처리된다고 밝혔습니다.
아밋: 메타는 자사 코드의 30%가 AI로 작성되었다고 말하는데, 마이크로소프트도 마찬가지입니다. 최고 연봉을 받는 소프트웨어 엔지니어조차 더 이상 쓸모없는 사회를 상상해 보세요. 좀 무섭기도 하고, 인플레이션에도 확실히 영향을 미칩니다. 4월 2일 "광복절"에 많은 사람들이 혼란스러워했습니다. 그날 상호 관세가 도입되었고, 주식 시장은 2022년 예상 수준인 40,800까지 폭락했습니다. 트럼프가 자본주의의 핵심 계약을 위반하지 않을 것이라고 생각한다고 말씀하셨는데, V자형 반등이 있을 것이라고도 하셨습니다. 제 질문은, "어프렌티스"에 출연한 사람이 짐바브웨에 90% 관세를 부과하지 않을 것이라는 사실을 기관 투자자들이 왜 알아채지 못했느냐는 것입니다.
톰 리: 하하, 네, 당시 데이터 중 일부는 정말 터무니없었습니다. 기관 투자자들은 나름의 방어벽을 가지고 있습니다. 예를 들어, VIX 지수가 상승 하면 보유 비중을 줄여야 하고, 시장이 하락하면 역시 보유 비중을 줄여야 합니다. 따라서 시장이 변동할 때 기관 투자자들은 고집스럽게 버틸 수 없고, 수동적으로 매도해야 합니다. "폭포수 하락" 후 V자형 반등이 나타날 것이라고 말하는 이유는 지난 100년 동안 경기 침체가 발생하지 않는 한 시장은 항상 V자형으로 반등했기 때문입니다. 당시에는 고수익 채권은 반응하지 않고 주식 시장만 움직였기 때문에 이를 단순한 성장 공황으로 판단했습니다. 기관 투자자들을 매우 비관적으로 만든 또 다른 요인은 연준의 금리 인하만이 시장을 구할 수 있다고 믿었다는 것입니다. 저희는 이것이 착각이라고 관점 합니다. 연준이 금리를 인하하지 않았더라도 시장은 V자형으로 반등했을 것입니다. 하지만 많은 사람들은 연준이 금리를 인하하지 않으면 시장은 계속 하락하겠지만, 그 결과는 V자형 반등이라고 말했습니다.
아밋: 연방준비제도가 시장을 구제하는 데 의존하는 것이 실제로는 환상이라고 생각하는 이유는 무엇입니까?
톰 리: 연준이 유동성을 공급할 때, 그 돈은 실제로 은행으로 흘러들어갑니다. 은행이 대출을 하지 않으면, 그 돈은 은행 시스템 내에서 순환합니다. 더 중요한 자본 공급원은 개인 개인 투자자 입니다. 시장에는 네 가지 주요 참여자가 있습니다. 기관, 고액 자산가, 그리고 헤지펀드를 추종하는 패밀리 오피스입니다. 그다음 기업 자사주 매입과 개인 투자자 있습니다. 시장에 참여하는 것은 개인 투자자 뿐입니다.
개인 투자자 및 기관: 최고의 회사 주주는 사용자입니다.
아밋: 개인 투자자 이런 상황을 간파할 수 있는 이유는 무엇이라고 생각하시나요? 기관 투자자들은 매도할 수탁 의무가 있다는 건 알지만, 왜 개인 투자자 만큼 적극적으로 매수하지 않는 걸까요?
톰 리: 개인 투자자 이 상황을 주식 시장처럼 생각합니다. 예를 들어, 제가 팔란티르를 선호하고 메타를 보유하고 있다면, 관세 때문에 메타가 폭락해야 할까요? 팔란티르가 80달러까지 떨어지는 것은 합리적일까요? 개인 투자자 특정 주식에 집중하지만, 기관 투자자들은 더 큰 그림을 볼 때 트럼프가 우리를 절벽으로 몰아가고 있고 연준이 우리를 파멸시킬 것이라고 생각하는 경향이 있습니다. 이러한 믿음은 편향을 만들어내고, 실제 경제 또는 시장 실적이 그들의 프레임 과 일치하지 않을 때, 기관 투자자들은 시장이 미친 듯이 돌아가고 개인 투자자 들만 이 반등을 사고 있다고 가정합니다. 그들은 현금을 보유할 수밖에 없고, V자형 반등을 놓치게 됩니다. 이것이 바로 "가장 덜 사랑받는 V자형 반등"입니다.
아밋: 머니마켓펀드(MMF) 투자금은 4% 수익률을 올렸는데, 메타는 40%나 올랐죠... 기관 투자자들과 어떤 대화를 나누셨나요? 2023년에 기관 투자자들이 시장을 신뢰하지 않는다고 계속 말씀하셨던 게 기억납니다. 그 말씀이 "걱정의 벽"을 정당화하는 것이었고, 아직 성장 가능성이 있다는 것을 시사했죠. 이런 분들과 이야기를 나누면 욕설을 퍼붓고 싶나요? 하지만 동시에 매수할 때가 됐다는 것을 알려주셔서 감사하다고 하셨습니다.
톰 리: 네, 기관들은 2020년이나 2023년보다 지금 더 비관적입니다. 경제 사이클이 전환되고 있다고 굳게 믿고 있죠 . 제가 이전에 몰랐던 점 하나는 주식 시장의 정치적 성향을 살펴보면 펀드 매니저의 65%가 바이든에게 투표했다는 것입니다 . 반면 채권 시장은 정반대로 역사적으로 공화당에 더 유리합니다. 그래서 대부분의 사람들은 트럼프에게 투표하지 않았기 때문에 그를 미쳤다고 생각합니다.
아밋: 사람들이 구매하지 않는 이유 중 하나가 이거예요?
톰 리: 저희는 연구 보고서에서 주식 시장의 당파적 특성에 대해 자주 언급합니다. 올해는 그런 대화가 어색했습니다. "톰, 팔아야 해요. 팔지 말라고 하시잖아요. 바닥은 모르겠지만 V자형 반등은 있다는 건 알아요. "라고 말하는 사람들이 있습니다. VIX가 60을 넘었다가 30 아래로 떨어질 때마다 100% 바닥이라고 합니다 . 하지만 이번에는 다르다고 합니다. 연준이 시장을 구제하지 않을 것이기 때문입니다. 누구나 경기 침체가 온다고 주장할 이유는 있습니다. 경제학자들은 모두 경기 침체를 예측하는데, 주식 투자자로서 어떻게 V자형 반등이 있다고 말할 수 있겠습니까? 그래서 그들은 꼼짝 못 하고, 우리의 대화는 유쾌하지 않습니다.
…
아밋: 개인 투자자 참여가 전반적으로 좋은 일이라고 생각하시나요?
톰 리: 주식 시장은 지금 실제로 엄청난 변화를 겪고 있는데, 저는 X(구 트위터)의 공이 크다고 생각합니다. 최고의 기업들은 주주를 고객으로 전환시켰기 때문입니다. 마이크로스트레티지(MSTR.US)를 예로 들어 보겠습니다 . 그들은 모든 사람을 "오렌지 알약"처럼 만들었고, 사람들은 마이크로스트레티지를 매수했습니다. 보안 업무 때문이 아니라 세일러(전 마이크로스트레티지 CEO)가 주당 비트코인을 더 많이 확보할 수 있도록 도와주기 때문입니다. 또 다른 예로 팔란티르(Palantir)가 있습니다. (CEO) 알렉스 카프는 "개인 숭배"의 대표주자입니다. 테슬라도 마찬가지입니다. 테슬라를 매수하는 것은 사실상 일론 머스크에 베팅하는 것과 같습니다 . 따라서 이러한 주식의 자본 비용은 주주를 고객으로 전환시켰기 때문에 실제로 할인됩니다. 저는 이것이 매우 건전한 현상이라고 생각하며, 피터 린치의 철학, 즉 "이해하는 기업을 매수하라"는 철학을 잘 보여줍니다. 예를 들어 테슬라 오너와 이야기를 나눠보면 옵티머스 프라임과 FSD(자동 주행 장치)에 대해 잘 알고 있습니다. 그들은 테슬라에 대해 속속들이 알고 있으며, 무엇을 매수하는지 정확히 알고 있습니다. 오늘날의 개인 투자자 실제로 상당히 지식이 풍부하기 때문에 "멍청한 돈"이라는 용어는 실제로 완전히 틀렸습니다. 개인 투자자 자신이 무엇을 하고 있는지 알고 있기 때문입니다.
아밋: 많은 기관들이 테슬라의 PER 200배는 말도 안 된다고 말할 겁니다. FSD에 대해 그렇게 설득력 있게 이야기하는 사람들은 밸류에이션을 제대로 이해하지 못하는 거죠. 하지만 당신이 관점 건, 이런 사람들은 테슬라를 직접 운전하고, FSD를 직접 경험해 봤으며, 상상력을 발휘하여 회사의 미래를 예측할 수 있기 때문에 밸류에이션이 그렇게 중요하지 않을 수도 있다는 겁니다. 그렇다면 밸류에이션 전문가들은 PER 200배가 터무니없다고 생각하는 반면, "믿는" 사람들은 "나는 이 차를 매일 운전하는데, 당신은 무슨 말인지 이해하지 못하잖아"라고 말하는 건가요?
톰 리: 아주 좋은 질문입니다. 문제는 투자에 "펀더멘털"이 필요한 사람이 얼마나 되느냐는 겁니다. 그런 사람들은 점점 줄어들고 있습니다. 예를 들어, 고급 시계를 가지고 계신가요? (아밋: 아니요) 예술 작품을 수집하시나요? (아밋: 아니요). 테슬라의 희소성은 예술 작품과 같습니다. … 테슬라 같은 회사를 또 하나 꼽아볼 수 있을까요? 세상에는 단 하나뿐인 테슬라가 있습니다. 레오나르도 다빈치의 그림과 같습니다. 단 하나뿐이죠. 재료만으로 가치를 매겨 12센트라고 하더라도, 백 명이 세상에 단 하나뿐인 테슬라라고 한다면, 그들은 1억 달러를 지불할 것입니다. 바로 그것이 테슬라입니다. 테슬라를 그저 자동차 회사라고 말하는 사람도 있지만, 레오나르도 다빈치라고 말하는 사람은 훨씬 더 많습니다. 세상에 테슬라 같은 회사는 없으며, 이러한 희소성은 프리미엄을 받을 만합니다.
아밋: 그렇게 생각해 본 적은 없지만, 아주 일리가 있어요. 예를 들어, 일론 머스크의 브랜드는 여러 기업 브랜드를 능가했죠. 저는 P&G의 CEO가 누구인지도 잘 몰라요.
톰 리: 네. 예를 들어, 기술 분야가 아닌 가장 큰 회사의 CEO가 누구인지 아십니까? 아무도 모릅니다. 이는 테슬라가 단 하나뿐이라는 것을 증명합니다. 테슬라를 잃으면 끝장입니다. 테슬라는 강력한 제조 역량을 갖추고 있습니다. 자동차 제조는 세상에서 가장 어려운 일 중 하나이지만, 그럼에도 불구하고 여전히 수익성을 유지하고 있습니다. 일론 머스크는 항공우주 산업에 대해 이야기했고, 현재 SpaceX는 시장 점유율 90%를 차지하고 있습니다. AI에 대해서도 이야기했고, 그록의 기업 가치는 1,300억 달러에 달합니다. 그는 기업을 만드는 사람입니다. 그리고 테슬라는 세상에 단 하나뿐입니다. 어떤 사람들은 테슬라가 그저 대중 시장 기업일 뿐이라고 말하지만, 저는 그렇게 생각하지 않습니다.
아밋: 가치 평가만으로 설명하기는 정말 어렵네요. 테슬라가 V자형 반등을 주도할 거라고 말씀하신 이유가 바로 이거였나요?
톰 리: 네. "워시 주식" 목록을 만들었습니다. 아주 간단합니다. 4월 7일을 저점으로 삼고 기관 투자자들이 이용할 수 있는 3,000개의 유동성 있는 주식을 선별합니다. 4월 7일에 신저가를 기록하지 않은 주식은 몇 개였고, 그보다 거래량이 적은 주식은 몇 개였을까요? 테슬라, 팔란티르, 엔비디아를 포함하여 약 37개입니다. 이 주식들은 사실상 매진된 상태였습니다. 이미 4월에 모두 매진되었기 때문에 신저가를 기록하지 않은 것입니다. 이것이 저희의 논리입니다.
아밋: 엔비디아, 팔란티르, 테슬라와 같은 독특한 브랜드들이 있죠.
스테이블코인에 대한 강세 전망으로 이더 에 베팅
아밋: 월요일에 새로운 행보에 대해 이야기해 볼까요? 이제 이사회 의장이 되셔서 이더 인수하기 위해 2억 5천만 달러를 모금하셨는데, 사실상 이더 금고를 구축하신 셈입니다. 첫 번째 질문입니다. 왜 이더 선택하셨나요?
톰 리: 사실, 이더... 독자분들은 이더 에 대한 전반적인 이해를 가지고 계시리라 생각합니다. 저는 이더 이 프로그래밍 가능한 스마트 계약 블록체인이기 때문에 이더리움을 선호하지만, 솔직히 제가 이더 선택한 진짜 이유는 스테이블코인 시장의 호황 때문입니다 . 서클(Circle)은 5년 만에 최고의 IPO 중 하나로, EBITDA의 100배에 달하는 거래량을 기록했고, 일부 펀드의 매우 강력한 성과를 이끌어냈습니다 . 전통적인 월가에서 서클은 전설적인 주식이자 스테이블코인 기업이기도 합니다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT(채팅 플랫폼)로, 이미 주류로 자리 잡았으며, 월가가 토큰을 "주식화"하려는 시도를 보여주는 증거입니다. 한편, 암호화폐 세계는 미국 달러의 토큰화처럼 주식을 "토큰화"하고 있습니다.
JPMorgan Chase, Amazon, Walmart, Goldman Sachs는 모두 자체 스테이블코인을 개발하고 있습니다. 이 사업 모델은 유망하고 소비자와 상인에게 친화적입니다. 그러나 이러한 모든 것은 블록체인 온체인 운영되어야 하며 대부분의 스테이블코인 거래는 이더 에서 발생합니다 . ETH는 한때 5,000달러에 근접했지만 1,400달러 또는 1,500달러로 폭락한 후 현재 다시 2,400달러로 돌아왔습니다. 총 스테이블코인 공급량은 현재 2,500억 달러로 이더 가스 수수료의 30%에 불과하지만 이더 모든 스테이블코인의 50% 이상을 민트. 미국 재무부 장관 Scott은 이 시장이 10배 증가한 2조 달러에 이를 수 있다고 낙관하고 있습니다. 미국 정부는 또한 이러한 스테이블코인이 미국국채 의 12번째로 큰 보유자이며 달러화를 주도하고 있기 때문에 더 많은 스테이블코인을 원합니다. 스테이블코인의 80%는 해외에서 사용됩니다. 스테이블코인이 다시 10배 성장한다면 이더 의 가스 수수료 수입은 폭발적으로 증가할 것입니다. 따라서 이더 월가의 암호화폐 자산 "주식화"와 암호화폐의 주식 "토큰화"의 가장 큰 수혜자로서, 그 중심에 서 있습니다. 따라서 저는 이더 올해 다시 주목받을 것이라고 생각하며, 로빈후드는 이더 리움 레이어 2를 사용하여 주식을 토큰화할 것이라고 발표했습니다.
아밋: 로빈후드는 월가를 "토큰화"하고 있으며, 정부 또한 미국국채 수요 증가를 이유로 스테이블코인을 지원하고 있습니다. 스테이블코인의 기반 자산은 ETH입니다. ETH 가격은 비트코인보다 상당히 낮습니다. 사람들이 아직 이 사실을 깨닫지 못하는 이유는 무엇이라고 생각하십니까?
톰 리: 암호화폐는 신뢰와 내러티브에 의해 움직이는 분야이기 때문입니다. 비트코인의 이야기는 신뢰, 즉 디지털 금에 관한 것이었습니다. 현재는 프로그래밍 가능한 화폐에 관한 이야기입니다. 사람들은 프로그래밍 가능한 화폐가 필요할 뿐만 아니라, 이를 위해서는 가장 큰 규모의 네트워크가 필요하다는 것을 깨닫고 있습니다. 시총 이더 가장 큰 스마트 계약 블록체인입니다. 따라서 이더 화폐 생태계를 혁신할 잠재력을 가지고 있습니다.
아밋: 2021년 이더 의 유일한 활용 분야는 NFT였고, 많은 스마트 계약 주체가 사라졌을 가능성이 높습니다. 그러나 이제 이러한 추세는 더욱 지속 가능해졌고 정부의 지원을 받고 있습니다. BMNR(비트마인 이머전 테크놀로지스)의 주가는 4위안에서 40위안으로 상승했습니다. (참고: 본 기사 작성 시점 기준 BMNR.US는 111.5달러에 거래되고 있습니다.) 사람들은 당신의 비전을 믿습니다. 이 자산에 투자하는 것이 ETH를 매수하는 것보다 더 나은 리스크 대비 수익률을 제공한다고 생각하십니까?
톰 리: BMNR 자체에 대해서는 언급하지 않겠지만, BMNR과 같은 재무 회사(기초 자산을 매수하고 보유하는 것이 주 업무 인 회사)가 왜 합리적인지 설명할 수 있습니다. 어떤 사람들은 이더 에 투자하고 싶다면 ETF를 사는 게 왜 안 되는지, 아니면 그냥 온체인 ETH를 매수해서 직접 보유하는 게 왜 안 되는지 물어볼 수도 있습니다.
하지만 재무부는 다섯 가지 중요한 옵션을 가지고 있습니다.
온체인 ETF 또는 ETH를 매수하는 경우, 보유하는 이더 의 양은 일정하게 유지되며 ETF는 운용 수수료를 부과합니다. 그러나 재무 회사들은 주당 토큰 수를 늘리는 것을 목표로 하며, 마이크로스트레티지는 이 지표를 사용하여 자체적으로 측정합니다.
첫째, 회사의 주가가 순자산보다 높으면, 회사는 주당 순자산(NAV)을 높이기 위해 추가 주식을 발행할 수 있습니다. 이를 "반사적 성장"이라고 합니다. 주식 시장에서는 이러한 반사적 성장이 거의 없습니다.
둘째, 기초 토큰의 변동성이 매우 높기 때문에(이더 의 변동성은 비트코인의 두 배입니다) 이더 ETF를 매수하고 레버리지를 활용하려면 은행에서 10%의 이자율을 부과합니다. 그러나 법인인 재무부는 융자 비용이 낮고 전환사채나 파생상품을 통해 변동성을 매도할 수 있습니다. 예를 들어, 마이크로스트래티지의 융자 비용은 0입니다.
셋째, 시장 가치와 순자산 가치 사이에 괴리가 존재하며, 이러한 주식의 특성상 장부가치 대비 시장 가치 차익거래를 활용하는 다른 재무부 회사들이 있습니다. 만약 어떤 회사의 시장 가치가 순자산 가치의 세 배라면, 다른 재무부 회사를 합병하거나 인수하여 차익거래 기회를 창출할 수 있습니다. 넷째, DeFi 생태계에 서비스를 제공하는 등 운영 회사가 될 수 있습니다.
아밋: 예를 들어 대출 업무 있죠.
톰 리: 네, 비트코인에서는 불가능합니다. 하지만 이더 에서는 매우 유용합니다.
다섯째, 구조화된 "하락 관점 옵션"을 생성할 수 있습니다. 예를 들어, 마이크로스트레티지가 60만 비트코인을 보유하고 있고 미국 정부가 100만 비트코인을 매수하려고 한다면, 시장에서 직접 매수하면 가격이 상승할 것입니다. 마이크로스트레티지를 프리미엄을 주고 직접 인수하는 것이 더 유리하며 , 이를 "소버린 하락 관점 옵션"이라고 합니다. 이더 세계에서도 마찬가지입니다. 재무부 회사가 이더 의 5%를 보유하고 있다면, 이는 이더 생태계에 매우 중요하므로 가치가 더 높아야 합니다. 예를 들어, 골드만삭스가 이더 기반 스테이블코인을 발행하려면 이더 네트워크의 보안을 확보해야 하며, 이는 궁극적으로 대량 의 ETH를 매수하거나 재무부 회사를 직접 인수하는 결과로 이어질 수 있습니다. 따라서 재무부 회사는 월가에 "하락 관점 옵션"을 보유하게 됩니다.
아밋: 아주 명확한 아이디어입니다. 이더 의 거시적 논리를 믿는다면 상당한 레버리지를 확보할 수 있을 겁니다.
아밋: 마지막으로, 저희 청중분들은 특히 관심을 갖고 있는 Fundstrat Granny Shots ETF 두 포지션(Palantir와 Robinhood)에 대해 말씀드리겠습니다. Palantir부터 시작해 보시는 건 어떠세요?
톰 리: 팔란티르는 기업과 사업체 간의 관계를 재정립하고, 더 나은 기업으로 거듭나도록 돕고 있습니다. 일반적으로 이러한 기업들은 컨설팅 회사나 기술 회사입니다. 팔란티르는 두 가지 역할을 모두 수행하지만, 직원 수는 더 적습니다. 포춘 500대 기업을 위한 "마술사"와 같으며, 물론 정부 기관들도 이를 활용하고 있습니다.
아밋: 직원 1,000명, 고객 800명 미만, 매출 40억 달러. 로빈후드는 그래니 샷에서 두 번째로 큰 비중을 포지션.
톰 리: 로빈후드는 정말 대단합니다. 젊은 세대의 모건 스탠리라고 생각합니다. 1980년대 월가에는 베이비붐 세대를 위한 새로운 증권사들이 등장했다는 점을 잊지 마세요. 예를 들어 찰스 슈왑은 뉴스레터로 시작해서 증권사로 전환했습니다. E*트레이드와 슈왑은 베이비붐 세대를 위한 증권사였고, 로빈후드는 오늘날의 증권사입니다 . 로빈후드는 훌륭한 제품 경험, 사용자 인터페이스의 중요성에 대한 깊은 이해, 그리고 민첩한 실행력을 갖춘 매우 스마트한 회사라고 생각합니다.
