저자: 코보
원본 링크: https://mp.weixin.qq.com/s/2KZn_cr2bX5LIIvtWgOenA
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 더 자세한 정보는 원본 링크를 통해 확인하실 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우, 저희에게 연락해 주시면 저자의 요청에 따라 수정해 드리겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 조언으로 간주되지 않으며 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
스테이블코인은 디지털 금융 시스템 내에서 인프라로서 빠르게 그 역할을 확립하고 있습니다. 유통 규모가 증가함에 따라 주요 관할권에서는 규제 감독을 강화하고 제도적 구조 조정을 주도하고자 노력하고 있습니다. 미국, 유럽, 홍콩은 모두 "규정 준수 우선"을 강조하지만, 제도 설계, 시장 포지셔닝, 기술 통합 측면에서 세 가지 뚜렷한 규제 패러다임으로 점차 진화하고 있습니다. 이러한 차이는 지역 금융 거버넌스 논리에 영향을 미칠 뿐만 아니라 글로벌 스테이블코인 시장의 발전과 제도적 경계에도 지대한 영향을 미칠 것입니다.
핵심 비교 분석: 3대 관할권의 규제 경로에 있어서 제도적 차이와 전략적 의도
전 세계 주요 관할권에서 세 가지 전형적인 전략이 나타나고 있습니다. EU는 MiCA 프레임 를 통해 시장 통합과 제도적 융합을 촉진하고자 합니다. 미국은 입법을 통해 스테이블코인을 연방 금융 인프라에 통합하여 금융 시장 지배력 강화에 집중합니다. 중국 홍콩은 건전성 규제 하에서 제한적인 개방성과 토큰화 실험을 장려합니다. 아래에서는 규제 철학, 제도적 프레임워크, 그리고 시장 목표 측면에서 세 관할권 간의 핵심적인 차이점을 비교합니다.
EU: 통합 시스템을 갖춘 내부 암호화폐 시장 구축
유럽 연합의 암호자산 시장법(MiCA)은 유럽 경제 지역(EEA) 전역에 걸쳐 통합된 규제 프레임 통해 암호자산 시장을 기존 금융 질서에 통합하는 것을 목표로 합니다. MiCA는 모든 유형의 암호자산(예: 전자화폐 토큰(ETM) 및 자산참조토큰(ART))과 다양한 유형의 암호자산 서비스 제공업체(CASP)를 포괄하는 명확한 구조와 광범위한 적용 범위를 갖추고 있습니다.
EU는 라이선스 및 진입 기준에 대해 "패스포트 시스템"을 채택하고 있습니다. 기업이 EU 회원국에서 MiCA 라이선스를 취득하면 해당 서비스를 유럽 경제 지역(EEA) 30개국에서 이용할 수 있게 되어 시장 통합을 크게 촉진합니다.
이러한 최상위 설계는 시장 규제 준수를 빠르게 진전시켰습니다. 업계 전문가들의 예비 통계에 따르면 50개 이상의 기관이 관련 라이선스를 취득하여 규제된 스테이블코인 생태계를 구축했습니다. 그러나 MiCA의 엄격한 준비금 제한(이자 지급 금지 및 투자 범위 제한 등)은 수익 모델을 위축시켜 일부 기관의 지속가능성 우려를 불러일으켰습니다. 그럼에도 불구하고, 단일화된 시장 진입과 기관의 안정성은 코인베이스와 BBVA와 같은 여러 분야의 기업들이 스테이블코인 도입을 가속화하도록 이끌었습니다.
미국: 규제 분열에서 연방 통합으로의 진화
미국의 스테이블코인 규제 방식은 지정학적으로 더욱 강화되었습니다. GENIUS 법과 같은 법안들은 스테이블코인을 국가 청산 및 결제 시스템에 통합하여 "미국 달러 네트워크의 연장선" 역할을 부여하려는 시도입니다. 현재 규제는 연방 정부와 주 정부 모두에서 주도하고 있으며, 대부분의 스테이블코인 발행은 여전히 주 정부의 허가를 통해 이루어지고 있습니다. 그러나 스테이블코인 거래량이 증가함에 따라 연방 규제는 시스템 발행자에 대한 직접적인 개입을 확대하고 있습니다.
제안된 프레임 지급준비금의 안전성(예: 100% 국채 커버리지)을 강조하고, 대형 스테이블코인 발행자가 연방준비제도의 청산망에 접근하기 위해 은행 라이선스와 마스터 계좌를 신청하도록 장려합니다. Circle과 Ripple의 은행 라이선스 신청은 이러한 탐색의 예입니다. 이 모델은 스테이블코인이 이자를 지급하는 것을 허용하지 않지만, 은행 업무 와 통합함으로써 신용, 수탁, 금융 중개 서비스를 기반으로 새로운 수익 경로를 창출할 잠재력을 가지고 있습니다.
홍콩, 중국: 높은 장벽 속에서 제한적 개방 및 토큰화 실험 추진
중국 홍콩은 스테이블코인 규제에 신중하고 실용적인 접근 방식을 채택하고 있으며, 신중한 접근 방식을 강조하고 있습니다. 8월에 발효될 스테이블코인 조례에서 홍콩금융관리국(HKMA)은 초기 단계에서 한 자릿수 라이선스만 발급할 것으로 예상하며, "해체 전 확립"이라는 접근 방식을 강조합니다. 홍콩은 100% 고품질 준비금을 요구하고, 리스크 자산 운용을 위한 준비금 사용을 금지하며, 결제 및 청산 도구로서 스테이블코인의 기능적 입지를 강화합니다.
이처럼 고도로 안전한 시스템 설계는 기존 수익률을 압박해 왔지만, 홍콩은 프로젝트 앙상블과 같은 규제 샌드박스 프로그램을 통해 채권, 탄소 배출권, 공급망 금융 등 실물 자산(RWA)에 스테이블코인을 적용하는 것을 장려하고 있습니다. 한편, 런민비(CNY) 스테이블코인(CNHC)에서 홍콩의 역할은 점점 더 명확해지고 있습니다. 홍콩은 "해외 발행과 온체인 발행"이라는 이중 메커니즘을 통해 위안화 국제화를 위한 새로운 길을 모색하고 있습니다.
부문 간 영향: 새로운 디지털 금융 질서 형성
글로벌 스테이블코인 규제가 점점 더 명확해짐에 따라, 이 자산군의 제도적 경계와 시장 역할이 재정의될 것입니다. 거시적 관점에서, 규제 준수 경로의 차이는 국가별 금융 거버넌스 철학의 차이를 반영할 뿐만 아니라, 스테이블코인의 경쟁 환경, 수익성 논리, 그리고 기술 발전 방향까지 변화시키고 있습니다.
첫째, 규제의 명확성은 규정 준수 상태 자체를 가장 중요한 시장 자산 중 하나로 변화시키고 있습니다. 라이선스는 시장 접근을 허용할 뿐만 아니라 기관이 주요 청산 네트워크에 접근하고, 은행 파트너십을 확보하고, 기관 고객과 리스크 캐피털을 유치할 수 있는 능력을 결정합니다. 시장 집중 현상이 뚜렷해지고 있습니다. 은행 자격, 규정 준수 역량, 그리고 결제 역량을 갖춘 선도 기관들이 지배적인 지위를 확보하고 있습니다. 예를 들어, Circle과 Ripple은 스테이블코인의 발행, 보관 및 유통에 대한 완전한 통제권을 확보하기 위해 연방 금융 라이선스를 적극적으로 신청하고 있습니다. 이러한 규제적 이점은 시장 장벽으로 작용하여 자격 미달 업체들의 퇴출을 가속화하고 있습니다.
동시에, 점점 더 엄격해지는 규정 준수 요건으로 인해 스테이블코인 프로젝트들은 수익 모델을 조정해야 하는 상황에 직면하고 있습니다. 금리 스프레드와 준비금 이자율에 의존하는 전통적인 수익 구조는 준비금 구성 제한 및 이자 지급 금지와 같은 규제적 제약에 직면하고 있습니다. 이러한 압력 속에서 스테이블코인의 가치 제안은 "서비스 지향" 모델로 진화하고 있습니다. 스테이블코인의 기능은 더 이상 단순히 단일 통화를 대체하는 데 그치지 않고, 국경 간 결제, 자산 보관, 온체인 청산과 같은 더욱 복잡한 금융 프로세스에 통합되는 것입니다. 수익 잠재력은 주변 서비스, 온체인 자산 포트폴리오(예: RWA), 그리고 향상된 운영 효율성에서 점차 증가할 것입니다. 이러한 변화는 스테이블코인이 "단일 상품"에서 "플랫폼 기능"으로 진화하는 초기 징후를 보여주기도 합니다.
규제 강화는 기반 기술 아키텍처의 표준화를 촉진하고 있습니다. 예를 들어 Cobo와 같은 인프라 서비스 제공업체는 온체인 커스터디, 청산, 위험 관리, 입출금, 고객 확인(KYC), 크로스체인 상호운용성 등의 기능을 모듈 기관에 플러그 앤 플레이 방식의 발행 및 유통 기능을 제공하고 있습니다. 이러한 서비스는 스테이블코인 프로젝트의 규제 준수 장벽을 낮출 뿐만 아니라, 암호화폐 기반이 아닌 기업(예: 웹 2.0으로 전환하는 기업)이 관련 기능을 신속하게 통합할 수 있도록 지원합니다. 기술적 추상화 및 규정 준수 요건은 이러한 환경에서 동적으로 조정됩니다. 규제 기관은 경계를 정의하고, 기술 제공업체는 이를 실행 가능한 인터페이스로 변환하여 시스템의 전반적인 유연성과 안정성을 향상시킵니다.
더 넓은 관점에서, 스테이블코인은 글로벌 통화 경쟁의 새로운 격전지가 되고 있습니다. 미국은 GENIUS 법안을 통해 달러 표시 스테이블코인을 연방 청산 시스템에 통합하여 글로벌 결제 우위를 강화하고 있습니다. 유럽 연합은 MiCA를 통해 통일된 규제를 확립하고 디지털 경제에서 유로의 전략적 연관성을 강화하고 있습니다. 중국은 "온쇼어" 및 "오프쇼어" 이중 구조를 통해 위안화 자산을 온체인 및 국경 간 애플리케이션에 통합하는 것을 추진하고 있습니다. 이러한 차별화된 접근 방식은 스테이블코인 시장의 지리적 및 제도적 차원을 계층화하여 소규모 국가의 통화 주권, 국경 간 자본 흐름, 그리고 금융 안정성에 잠재적으로 영향을 미치고 있습니다.
그러나 규제의 명확성이 곧바로 광범위한 도입을 보장하는 것은 아닙니다. 스테이블코인의 광범위한 도입 가능성은 신뢰성과 사용성을 모두 확보할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 기술적 복잡성, 규제 준수 부담, 그리고 결제 효율성 및 소비자 보호에 대한 지역별 선호도 차이는 스테이블코인 도입에 실질적인 장벽으로 작용합니다. 궁극적으로, 규제 준수를 저해하지 않으면서 사용자 경험을 단순화하고 도입 장벽을 낮추는 것이 스테이블코인이 일상 결제 및 가치 저장 수단으로서 주류로 자리 잡을 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 이것이 규제 당국과 기술 업계가 함께 해결해야 할 마지막 고리입니다.
