체인피드 가이드:
어떤 상황에서도 다른 방법을 우선적으로 선택하고 비트코인(BTC)을 매도하기를 꺼리는데, 이는 일단 코인을 팔면 전체 '비트코인 국고' 이야기가 무너지고 시장 신뢰도 흔들릴 것이기 때문이다.
기사 출처:
https://mp.weixin.qq.com/s/BaVW7IWSCFaqXdRIltrUUg
기사 작성자:
아이오에스지 벤처스(IOSG Ventures)
관점:
아이오에스지 벤처스(IOSG Ventures): 상장 기업이 암호화 자산을 자산 대차대조표에 포함시킬 때 핵심 질문은 다음과 같다: 이들은 이러한 자산을 구매하기 위해 어떻게 자금을 조달했는가? 전통적인 방식은 주요 사업의 자유 현금 흐름에 의존하는 것으로, 이론적으로 가장 안정적이며 주식 희석을 야기하지 않는다. 하지만 현실에서 이러한 방식은 거의 실행 불가능하다. 암호화폐 금고 전략을 채택한 대부분의 기업은 안정적이고 대규모인 현금 흐름이 부족하여 외부 자금 조달 없이는 대량의 비트코인(BTC) 또는 이더리움(ETH) 준비금을 축적할 수 없다. 마이크로스트래티지(MSTR)를 예로 들면, 회사는 1989년에 설립된 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 기업으로, 주요 사업 제품은 여전히 제한된 수입만 창출한다. 실제로 MSTR의 연간 영업 현금 흐름은 마이너스이며, 수백억 달러 규모의 비트코인(BTC) 투자를 지원하기에는 턱없이 부족하다. 이는 마이크로스트래티지의 암호화폐 금고 전략이 처음부터 사업 수익성이 아닌 자본 시장 운영을 기반으로 한다는 것을 의미한다. 유사한 예로 샤프링크 게이밍(SBET)이 있는데, 이 회사는 2025년 이더리움 금고 운반체로 전환하여 280,000개 이상의 이더리움(ETH)(약 8.4억 달러)을 구매했으며, 원래의 B2B 게임 사업으로는 이러한 인수를 지원할 수 없었다. SBET는 경영 수익이 아닌 PIPE 자금 조달(사모 투자 공개 주식) 및 공개 시장 주식 발행에 의존했다. 이러한 사례는 암호화 자산 배분이 경영 최적화 결정이 아니라 금융 공학 문제에 가깝다는 것을 보여준다. 마이크로스트래티지는 '주식 희석 ≠ 주주 손실'의 전형적인 반대 사례이다. 2020년 이후 MSTR은 지속적으로 주식 자금 조달을 통해 비트코인(BTC)을 구매했으며, 유통 주식은 1억 주 미만에서 2024년 말 2.24억 주 이상으로 증가했다. 그럼에도 불구하고 MSTR 주가는 종종 비트코인 자체를 능가하는 추세를 보였다. 핵심 이유는 MSTR이 장기적으로 '시가총액이 보유 비트코인 순자산가치를 상회하는' 상태, 즉 mNAV > 1에 있다. 이는 시장이 각 비트코인 단위에 대해 프리미엄을 지불할 의향이 있으며, 이를 통해 마이크로스트래티지에 대한 익스포저를 얻으려 한다는 것을 의미한다. 이러한 프리미엄은 기업 지배구조, 자본 전략 및 적극적인 관리 능력에 대한 시장의 신뢰를 반영한다. mNAV > 1일 때, 회사는 순자산가치보다 높은 가격으로 새 주식을 발행할 수 있으며, 조달된 자금을 비트코인(BTC)에 재투자하여 총 포지션을 늘릴 수 있다. 이러한 모델은 기존 주주의 지분을 희석시키지 않을 뿐만 아니라, 주당 비트코인(BTC) 보유량(BTC/share)을 높여 소위 '역희석'을 달성할 수 있다. 이 전략의 핵심은 회사가 내부 이익 성장에 의존하여 자산을 확대하는 것이 아니라, 자본 시장의 레버리지를 교묘하게 활용하여 타인의 돈으로 비트코인(BTC)을 구매한다는 점이다. mNAV 내용 출처
