코인베이스 주가가 금요일에 15% 폭락했을 때, 시장은 회사 재무 보고서의 암울한 수치에 주목했습니다. 총 매출은 전 분기 대비 26% 감소했고, 거래 수익은 39% 급감했으며, 암호화폐 현물 거래량은 1분기 대비 30% 이상 감소했습니다. 그러나 공황 매도세가 이어지는 가운데, 벤치마크 애널리스트 마크 팔머가 이끄는 팀은 월요일 보고서에서 다른 투자 의견을 제시했습니다. "이러한 운영 지표는 단지 노이즈일 뿐이며, 저점 매수는 현명한 선택입니다." 그들은 "매수" 투자의견을 유지했을 뿐만 아니라, 현재 주가 대비 30% 이상의 상승 여력을 시사하는 421달러라는 높은 목표주가를 제시했습니다.
1. 재무 보고서 폭풍: 숨겨진 심각한 위기
Coinbase 주요 재무 지표 분기별 비교 (단위: 백만 달러) 거래 수익
코인베이스의 2025년 2분기 재무 보고서는 마치 폭탄처럼 암호화폐 시장에 충격을 안겨주었습니다. 겉보기에 인상적인 14억 3천만 달러의 순이익 이면에는 불안정한 재무 구조가 자리 잡고 있습니다. 그중 15억 달러는 서클(Circle)에 대한 전략적 투자에서 발생한 미실현 이익에서 발생했고, 나머지 3억 6,200만 달러는 암호화폐 자산의 장부 가치에서 발생했습니다. 이러한 이익을 제외한 조정 순이익은 3,300만 달러에 그쳐 전년 대비 37% 감소했습니다. 핵심 업무 예상보다 훨씬 빠른 속도로 손실을 보고 있었습니다. 거래 수익은 전년 대비 39% 급감한 7억 6,400만 달러로 시장 예상치를 크게 밑돌았습니다.
사용자 이탈과 거래량 감소는 악순환을 형성했습니다. 2분기에는 거래 사용자 수가 100만 명 급감하여 870만 명으로 줄었습니다. 더 중요한 것은 기존 사용자들이 정서 상태에 빠져 평균 거래량이 38% 급락하면서 플랫폼의 거래량 감소에 직접적인 영향을 미쳤다는 것입니다. 총 거래량은 2,370억 달러로 전년 동기 대비 소폭 증가했지만, 1분기 대비 40% 급락했습니다. 개인 투자자 거래는 45%, 기관 고객은 38% 감소했습니다. 구독 및 서비스 매출 또한 6% 감소한 6억 5,600만 달러를 기록했지만, 스테이블코인 업무(주로 USDC)은 매출이 전 분기 대비 12% 증가한 3억 3,300만 달러를 기록하며 소폭 상승했습니다.
시장의 징벌은 빠르고 잔혹했습니다. 실적 보고서 발표 후 시간 외 거래에서 주가는 9% 이상 폭락하여 377.7달러를 기록했고, 이후 며칠 동안 314달러까지 폭락하며 시총 거의 100억 달러나 증발했습니다. 이러한 매도세는 코인베이스 사업 모델의 취약성에 대한 투자자들의 깊은 우려를 반영했습니다. 거래 점유비율 여전히 52.26%를 차지했던 상황에서 시장 변동성 감소는 수익성을 저해하기에 충분했습니다.
2. 5가지 핵심 신호: 벤치마크 상승 관점 논리 분석
1. 스테이블코인 법안의 '정책 배당금'
벤치마크가 강조한 GENIUS 법안은 결코 헛된 이야기가 아닙니다. 코인베이스는 USDC 생태계에 깊이 뿌리내리고 있으며, 2분기 스테이블코인 매출은 전년 대비 38% 증가한 3억 3,300만 달러를 기록하여 전체 매출의 22%를 차지했습니다. 코인베이스 플랫폼의 평균 USDC 잔액은 138억 달러에 달했으며, 외부 유통량은 474억 달러에 달하여 방대한 스테이블코인 네트워크를 구축하고 있습니다. 이 법안이 통과될 경우, 서클과의 수익 배분 계약을 통해 코인베이스는 업계의 혜택을 누릴 수 있을 뿐만 아니라 JP모건 체이스나 아메리칸 익스프레스와 같은 기존 금융기관과도 스테이블코인 채널을 구축할 가능성도 있습니다.
2. 규제 프레임 하의 준수 해자
CLARITY 법안을 앞두고 코인베이스의 컴플라이언스 전략은 주요 걸림돌이 되었습니다. 올해 6월, 코인베이스는 룩셈부르크 MiCA 라이선스를 취득하여 유럽 경제 지역(EEA) 30개국에서 소매 및 기관 서비스를 제공할 수 있게 되었습니다. 2월 초, 미국 증권거래위원회(SEC)는 코인베이스에 대한 소송을 취하하여 주요 규제 문제를 해결했습니다. 이러한 조치를 통해 코인베이스의 "서비스형 암호화폐(CaaS)" 모델은 블랙록(BlackRock)과 페이팔(PayPal)과 같은 거대 기업을 포함한 240개 이상의 기관 고객을 유치하여 복제가 어려운 기업 간 네트워크 효과를 창출했습니다.
3. 슈퍼 앱 생태계 야망
"서구 위챗" 전략이 가속화되고 있습니다. 코인베이스의 베이스 앱은 지갑, 결제, 소셜 네트워킹, 디앱 등 다양한 기능을 통합하여 공개 베타 버전을 출시했습니다. 베이스 앱의 활성 주소 수는 Optimism이나 Arbitrum과 같은 레이어 2 솔루션보다 훨씬 높습니다. 브라이언 암스트롱 CEO는 코인베이스를 "향후 10년 동안 최고의 금융 서비스 애플리케이션"으로 구축하겠다는 목표를 밝혔으며, 거래, DeFi, NFT 등 다양한 시나리오를 통합하여 거래 플랫폼에서 금융 생태계로의 질적 변화를 달성할 것이라고 밝혔습니다.
4. 탈중앙화 거래소 의 통합 혁명
데리비트 인수는 코인베이스 파생상품 파이프라인의 첫 단계에 불과합니다. 29억 달러 규모의 이번 인수(현금 7억 달러와 코인(COIN) 주식 1,100만 주 포함)를 통해 세계 최대 암호화폐 옵션 플랫폼인 데리비트는 300억 달러 이상의 미결제약정과 연간 1조 달러 규모의 거래 생태계를 장악하게 되었습니다. 더욱 중요한 것은, 데리비트의 "Everything Exchange" 이니셔티브가 탈중앙화 거래소 유동성을 통합하여 사용자들이 코인베이스 앱 내에서 수천 개의 온체인 자산을 직접 거래할 수 있도록 한다는 점입니다. 번스타인 애널리스트들은 데리비트를 "암호화폐 금융 서비스의 아마존"에 비유했습니다.
5. 거래 회복의 초기 징후
2분기의 부진한 거래에도 불구하고, 벤치마크는 중요한 전환점을 발견했습니다. 7월 예상 거래 수익이 3억 6천만 달러에 달하며 전월 대비 44% 증가했습니다. 이러한 반등세는 비트코인 가격이 6만 5천 달러를 돌파하고 이더 ETF로 사상 최대 규모의 자금이 유입되는 등 시장 회복 신호와 맞물려 나타났습니다. 코인베이스는 같은 기간 동안 비트코인 보유량을 2,509개 증가시켜 총 포지션 11,776개(현재 가치 12억 6천만 달러)로 늘렸으며, 이는 미래 시장 동향에 대한 벤치마크의 강한 의지를 보여줍니다.
3. 획기적인 발견: 1조 달러 야망을 토큰화하다
핵심 업무 의 어려움 대면 코인베이스는 기존 금융 자산의 토큰화라는 혁신적인 전략을 시작했습니다. 제품 담당 부사장인 맥스 브란츠버그는 코인베이스가 곧 토큰화된 주식 거래를 출시하여 수조 달러 규모의 기존 주식 시장을 공략할 것이라고 밝혔습니다. 블록체인 기술을 활용하여 전 세계 서비스 제공, 24시간 거래, 그리고 즉시 결제를 실현하는 이 전략은 이미 국제적으로 유사한 서비스를 제공하고 있는 로빈후드와 같은 경쟁사들에게 직접적인 도전이 될 것입니다.
"우리는 모든 자산이 온체인으로 거래되는 ' 거래소 for Everything)'을 구축하고 있습니다." 브란츠버그의 선언 뒤에는 포괄적인 금융 시장으로 탈바꿈하려는 코인베이스의 야심이 자리 잡고 있습니다. 예측 시장은 또 다른 주요 경쟁 지역이 되었습니다. 칼시(Kalshi)와 폴리마켓(Polymarket)과 같은 전문 플랫폼과의 경쟁에도 불구하고, 코인베이스는 뛰어난 규정 준수 능력과 사용자 기반을 바탕으로 차별화된 경쟁력을 제공합니다.
야심찬 비전을 뒷받침하기 위해 코인베이스는 기술 투자를 온체인 으로 완전히 전환했습니다. 베이스체인 개인정보보호팀은 최근 기관 고객의 핵심적인 애로사항을 해결하기 위해 확장되었습니다. 한편, 코인베이스의 국경 간 결제 전략은 40조 달러 규모의 B2B 결제 시장을 목표로 하며, USDC를 통한 기업 결제 채널을 구축하고 쇼피파이와 같은 전자상거래 플랫폼과 협력하고 있습니다. 거래 플랫폼에서 금융 인프라로의 전환을 통해 소매 거래 수수료에 대한 과도한 의존도를 점차 줄이고 있습니다.
4. 시장 분화: 소음과 가치 사이의 줄다리기
코인베이스의 극심한 주가 변동은 시장이 코인베이스의 가치를 판단하는 데 있어 심각한 분열을 반영합니다. 공매도(Short) 거래 수익이 여전히 회사 매출의 절반 이상을 점유비율, 사용자 증가세가 정체되었으며, 93억 달러 규모의 현금 보유액이 전 분기 대비 5억 9천만 달러(6%) 감소했다고 보고 있습니다. 그러나 강세론자들은 이러한 현상들을 단순한 과도기적 현상으로 보고 있습니다.
"투자자들은 단기적인 영업 실적보다는 '모든 것을 위한 거래소'를 구축하려는 회사의 행보에 더욱 집중해야 합니다." 벤치마크의 이러한 전망은 핵심적인 의견 불일치를 직접적으로 짚어냅니다. 기존 증권사들은 여전히 코인베이스의 가치를 사모펀드 가치 평가로 평가하지만, 실제로 중요한 것은 다음과 같습니다. 토큰화된 자산이 기존 금융계를 뒤흔들 수 있을까요? 스테이블코인이 글로벌 결제 네트워크를 재편할 수 있을까요? 탈중앙화 거래소 기존 거래 패러다임을 뒤흔들 수 있을까요?
월가의 가치 평가 모델은 이러한 변수를 충분히 고려하지 않았습니다. 하지만 코인베이스의 모든 움직임, 즉 29억 달러 규모의 데리비트 인수, 베이스 체인 생태계 확장, 그리고 유럽과 미국의 규제 기관 라이선스 획득은 "온체인 금융 제국"의 기반을 다지고 있습니다. 암스트롱의 말처럼 "모든 것은 결국 블록체인에 있을 것"이며, 코인베이스는 그 여정의 필수적인 부분이 되고자 합니다.
결론: 갈림길에 선 암호화폐 거인
시장이 코인베이스의 분기별 변동성에 불안을 느끼는 가운데, 진정한 체스 플레이어들은 이미 5년 후의 금융 환경을 내다보고 있습니다. 벤치마크의 목표주가 421달러는 "온체인 Trading)"의 궁극적 가치를 재평가한 결과입니다. 단기적인 수익 감소는 지속되겠지만, 코인베이스의 전략적 변화는 시장의 정서 에 의존하는 거래소 에서 토큰화된 세계를 뒷받침하는 금융 인프라로 진화하며 게임의 규칙을 새롭게 쓰고 있습니다.
이러한 도박의 리스크 명백합니다. 규제의 반발, 기술 구현의 어려움, 그리고 기존 금융권의 반발이 모두 걸림돌이 될 수 있습니다. 하지만 금요일의 공황 매도가 가라앉으면, 냉정한 투자자들은 핵심적인 질문에 답해야 할 것입니다. 우리는 아마존식 변혁의 초기 고통을 목격하고 있는 것일까요? 이 질문에 대한 답은 코인베이스가 심연으로 추락할지, 아니면 폭풍을 헤치고 1조 달러 규모의 블루오션으로 향할지를 결정할 것입니다.
