작성자: @BlazingKevin_, Movemaker의 연구원

폴리마켓에서는 모든 예측 시장이 본질적으로 "미래 사건의 확률 거래소"이며, 사용자는 특정 옵션(예: "트럼프가 2024년 미국 대선에서 승리할 것")을 구매함으로써 해당 사건에 대한 판단을 표현할 수 있습니다.

확률 사건의 구매가 일반적인 거래와 다르기 때문에, 폴리마켓은 처음에 일반적인 자동화된 마켓 마이커(AMM) 알고리즘과 다른 가격 책정 및 유동성 메커니즘을 사용했습니다. 폴리마켓의 가격 책정 메커니즘은 초기 버전부터 현재까지 엄청난 변화를 겪었으며, 처음에는 실시간 유동성 및 가격 책정을 제공하는 AMM 메커니즘인 로그 마켓 스코어링 규칙(약칭 LMSR)을 채택했습니다. 이 알고리즘은 현재 Ethos와 같은 다른 암호화 프로토콜에서도 사용되고 있습니다.

LMSR의 특징을 이해하면 폴리마켓이 대부분의 기간 동안 사용한 가격 책정 메커니즘과 다른 프로토콜이 LMSR을 선택한 이유, 그리고 폴리마켓이 LMSR에서 오더북으로 업그레이드한 이유를 알 수 있습니다.

LMSR의 특징 및 장단점

LMSR이란 무엇인가?

LMSR은 예측 시장을 위해 설계된 가격 책정 메커니즘으로, 사용자가 자신의 판단에 따라 특정 옵션의 "점유율"을 구매할 수 있으며, 시장은 총 수요에 따라 자동으로 가격을 조정합니다. LMSR의 가장 큰 특징은 상대방 없이도 거래를 완료할 수 있다는 것입니다. 첫 번째 거래자라도 시스템이 가격을 책정하고 거래를 성사시킬 수 있습니다. 이는 유니스왑(Uniswap)과 유사한 "영구 유동성"을 예측 시장에 제공합니다.

쉽게 말해, LMSR은 비용 함수 모델로, 사용자가 현재 보유한 각 옵션의 "점유율"을 기반으로 가격을 계산합니다. 이 메커니즘은 가격이 항상 현재 시장에서 다른 사건 결과에 대한 예상 확률을 반영하도록 보장합니다.

• 자본 효율성의 근본적인 요구: LMSR은 시장 조성자에게 0%에서 100%까지의 전체 가격 구간에 대한 유동성 제공을 요구하며, 이로 인해 거래 확률이 매우 낮은 가격 지점에 많은 자본이 고정됩니다. 오더북은 시장 조성자와 사용자가 가장 활발한 가격 구간에 유동성을 정확하게 집중할 수 있게 하여 전문 시장 조성 전략과 높은 일치도를 보입니다.
• 거래 경험의 최적화: LMSR의 알고리즘 특성으로 인해 어떤 규모의 거래도 불가피하게 슬리피지를 발생시킵니다. 유동성이 점점 두꺼워지는 시장의 경우, 이러한 고유한 거래 마찰은 대규모 자금의 진입을 방해할 수 있습니다. 반면 성숙한 오더북 시장은 밀집된 상대방 깊이를 통해 대규모 주문을 흡수하고, 더 낮은 슬리피지와 더 나은 거래 실행 경험을 제공할 수 있습니다.
• 전문 유동성 유치를 위한 전략적 필요성: 오더북은 전문 거래자와 시장 조성 기관에게 가장 일반적이고 익숙한 시장 모델입니다. 오더북으로의 전환은 Polymarket이 암호화 세계와 전통 금융의 전문 유동성 공급자에게 명확한 초대 신호를 보내는 것을 의미합니다. 이는 플랫폼이 개인 투자자 유치에서 전문적인 시장 깊이 구축으로 나아가는 중요한 한 걸음입니다.

현재 Polymarket의 가격 책정 및 유동성 메커니즘

Polymarket의 업그레이드는 사용자 규모와 플랫폼 성숙도가 임계점에 도달한 후의 필연적인 선택입니다. 이러한 전환의 배경에는 거래 경험, 가스 비용, 시장 깊이라는 세 가지 목표에 대한 체계적인 고려가 있습니다. 현재의 아키텍처는 유동성 메커니즘과 가격 고정 논리 두 가지 측면에서 분석할 수 있습니다.

온체인 결제와 오프체인 오더북의 혼합 모드

Polymarket의 유동성 메커니즘은 탈중앙화 결제의 안전성과 중앙화 거래의 원활한 경험을 동시에 고려한 하이브리드 아키텍처를 채택했습니다.

• 오프체인 오더북: 사용자의 지정가 주문 제출 및 매칭은 오프체인 서버에서 완료되어 즉시 처리되며 가스 비용이 없습니다. 이를 통해 Polymarket의 거래 경험은 중앙화 거래소와 유사해지며, 사용자는 모든 지정가 주문으로 구성된 시장 깊이(매수/매도 호가)를 직관적으로 볼 수 있습니다. 유동성은 따라서 수동적인 유동성 자금 풀이 아니라 모든 거래 참여자로부터 직접 제공됩니다.
• 온체인 결제: 오프체인 오더북에서 매수 주문과 매도 주문이 성공적으로 매칭되면, 최종 자산 양도 단계는 폴리곤 체인의 스마트 컨트랙트를 통해 실행됩니다. 이러한 "오프체인 매칭, 온체인 결제" 모드는 오더북의 유연성을 유지하면서 거래 결과의 최종성과 자산 귀속의 변조 불가능성을 보장합니다. 표시되는 "가격"은 오프체인 오더북의 최상위 매수 가격과 최상위 매도 가격의 중간점입니다.

가격 고정의 기본 논리 - 지분 민트 및 차익 거래 순환

예측 시장에서 핵심 메커니즘은 "예"(YES)와 "아니오"(NO) 두 결과의 확률 합계가 항상 100%(즉, "$1")와 동일하게 유지되는 방법입니다. 오더북 모드 자체는 코드로 주문 가격을 강제로 제한하지 않고, 정교한 기본 자산 설계와 차익 거래 메커니즘을 통해 시장 자체의 수정력을 활용하여 가격 합계가 항상 "$1"로 수렴하도록 합니다.

1. 핵심 기반: 완전한 지분 쌍의 민트 및 상환 이 메커니즘의 기반은 Polymarket 컨트랙트 계층에서 확립된 불변의 가치 등식입니다.

• 민트: 모든 참여자는 "$1" USDC를 컨트랙트에 예치하고 동시에 1개의 YES 지분과 1개의 NO 지분을 얻을 수 있습니다. 이 작업은 "1 YES 지분 + 1 NO 지분 = $1"의 기본 가치 고정을 확립합니다.
• 상환: 마찬가지로, 1개의 YES 지분과 1개의 NO 지분을 동시에 보유한 모든 참여자는 언제든지 이를 결합하여 컨트랙트에 반환하고 "$1" USDC를 상환받을 수 있습니다.

이 양방향 채널은 완전한 결과 세트의 총 가치가 "$1"에 견고하게 고정되도록 보장합니다.

2. 가격 발견: 독립적인 오더북 거래 위의 기반을 바탕으로, YES 지분과 NO 지분은 두 가지 독립된 자산으로, 각각의 오더북에서 USDC와 거래됩니다. 참여자는 제한 없이 어떤 가격의 지정가 주문도 할 수 있습니다. 이러한 자유로운 가격 책정 메커니즘은 필연적으로 가격 편차를 초래하여 차익 거래자에게 기회를 제공합니다.

3. 가격 제약: 시장 기반 차익 거래 수정 차익 거래자(일반적으로 자동화된 로봇)의 이익 추구 행동이 가격 회귀를 보장하는 핵심입니다. YES와 NO 지분의 거래 가격 합계가 "$1"에서 벗어나면 무위험 차익 거래 창이 열립니다.

• "P(YES) + P(NO) > $1"(예: "$0.70 + $0.40 = $1.10")인 경우: 차익 거래자는 "민트-매도" 작업을 수행합니다. 컨트랙트에 "$1"을 예치하고 1개의 YES와 1개의 NO 지분을 민트한 후, 즉시 오더북에서 각각 "$0.70"과 "$0.40"에 매도하여 "$0.10"의 무위험 이익을 얻습니다. 이러한 행동이 대량으로 발생하면 시장의 매도 압력이 증가하여 YES와 NO의 가격이 동시에 하락하여 합계가 "$1"로 회귀하도록 유도합니다.
• 당 "P(YES) + P(NO)

이 메커니즘의 설계 정수는 프로토콜 자체가 심판 역할을 하지 않고, 견고한 가치 고정점과 개방된 차익 거래 통로를 구축함으로써 시장 참여자의 이익 추구 행동이 시스템 가격 안정성 유지의 결정적 힘이 되도록 한다는 점입니다.

종합하면, 폴리마켓과 탈중앙화 거래소(DEX)의 결합은 단순한 기능 중첩이 아니라, 기반 인프라 차원의 깊은 융합입니다. 폴리마켓은 전체 암호화폐 산업을 위한 "리스크 가격 책정 계층"과 "정보 오라클"로 진화하고 있습니다. X가 가져오는 트래픽이 점진적으로 침투함에 따라, 탈중앙화 거래소와 같은 기본 프로토콜과의 융합은 더 이상 선택 사항이 아니라, 향후 디파이 생태계가 더욱 효율적이고 성숙하며 탄력적으로 발전할 수 있는 핵심 변수가 될 것입니다.

Movemaker에 대하여

Movemaker는 앱토스(Aptos) 재단의 승인을 받아 Ankaa와 BlockBooster가 공동으로 출범한 최초의 공식 커뮤니티 조직으로, 앱토스의 중국어권 생태계 구축과 발전에 주력하고 있습니다. 앱토스의 중국어권 공식 대표로서 Movemaker는 개발자, 사용자, 자본 및 다양한 생태계 파트너들을 연결하여 다원적이고 개방적이며 번영하는 앱토스 생태계를 만들기 위해 노력하고 있습니다.

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