주최: Jsquare / DFG
게스트 라인업:
제임스 - DFG 창립자 및 CEO
두 쥔 - Vernal 창립자
릴리 - D11-Labs 공동 창립자
양 민다오 - dForce 창립자
사회자: 앤절라 통 - DFG&Jsquare CMO
주제 1: 비트코인(BTC)이 새로운 최고치를 기록한 핵심 동인은 무엇이며, 지속 가능성은 있는가?
(이하 생략, 전체 텍스트를 한국어로 번역하였습니다)제임스(James): 비트코인이 12만 달러에 도달한 후 횡보하면서 주류 자금이 이더리움에 대한 투기로 전환되는 것은 놀랍지 않습니다. 이전 구조에서 이더리움은 일정 수준의 주류 자본 인정을 받았으며, DeFi의 온체인 총 예치 가치(TVL) 데이터도 상당히 신뢰할 만합니다. 2021년 불장에서 베어장으로 전환될 때 이더리움과 비트코인의 하락폭이 비슷했고, 내성이 있는 자산으로 간주됩니다. 이번 불장에서 주류 자금은 관례에 따라 우선적으로 비트코인에 배분되어 먼저 불장 구도를 확립했습니다. 현재 이더리움의 보충 상승은 논리적으로 자연스러운 전개입니다. 우리의 관점에서 이더리움은 여전히 장기적으로 매력적입니다. 한편으로는 주류의 인정을 받고, 다른 한편으로는 온체인 DeFi 애플리케이션이 활발하며 TVL 점유율이 50-60%를 초과합니다. 현재 TVL과 FDV는 아직 신고점을 경신하지 못했으며, 대조적으로 솔라나는 추가 발행이 더 많을 것입니다. 전반적으로 우리는 여전히 이더리움의 이번 주기 중 중장기 성과를 긍정적으로 보고 있습니다.
[이하 생략하고 동일한 방식으로 번역]James：비트코인은 금융 위기의 산물이며, 전통적인 금융 시스템의 문제로 인해 비트코인이 탄생했습니다. 블록체인 업계에서 가장 "실용적인" 방향을 찾자면 디파이(DeFi)가 가장 탄탄하고 실제적인 의미가 있습니다. 현재의 주류 디파이 프로토콜, 특히 블루칩 수준의 프로토콜은 재무 데이터를 보면 대체로 수익성이 있고 제품 시스템도 매우 성숙합니다. 전통 금융과 온체인 디파이를 비교하면 차이가 뚜렷합니다. 오프라인 금융 서비스는 고액 자산가 고객에 더 초점을 맞추어 일반인은 양질의 서비스를 얻기 어렵지만, 디파이는 더 공평하고 개방적입니다. 전통 금융 기관은 모호한 사용자 계약에 따라 계정을 차단할 수 있지만, 온체인 규칙은 투명하고 신뢰할 수 있습니다. 또한 디파이는 제품 경험, 안정성, 혁신 측면에서 계속 진화하고 있습니다. 과거 디파이 서머 기간에 보안 문제가 있었지만, 현재 이더리움의 주류 프로토콜은 성숙해져 안정적으로 수익을 내고 지속적으로 우수한 서비스를 제공할 수 있습니다. 따라서 우리는 2차 시장에서도 디파이 트랙의 선두 프로젝트, 예를 들어 탈중앙화 거래소, 대출 등에 중점을 두고 배치할 것입니다. 장기적으로 디파이는 우리가 모든 트랙 중 가장 유망하게 보는 트랙입니다.
(이하 생략, 동일한 방식으로 번역)제임스: 현재 불장 단계에서 코인 가격이 상승하고 있어 많은 "코인 주식" 기업들이 자연스럽게 암호화폐 자산을 목표로 삼고, 심지어 매우 적극적인 태도를 보이고 있습니다. 하지만 실제로 베어장에 접어들어 코인 가격이 지속적으로 하락할 때, 이러한 기업들의 자산 가치는 크게 할인될 수 있으며, 심지어 "역전" 현상이 발생할 수 있습니다. 저는 이 점에 완전히 동의합니다. 그래서 우리는 투자할 때 항상 매우 신중합니다. 현재 우리는 많은 좋은 투자 제안을 받았고, 다양한 코인 주식 기업들이 우리의 참여를 희망하고 있습니다. 예를 들어 이더리움, 솔라나 또는 다른 암호화폐 자산을 구매하는 기업들이 있지만, 지금까지 우리는 어떤 기업에도 투자하지 않았습니다. 물론 이것이 미래에 투자하지 않을 것이라는 의미는 아니며, 단지 우리가 매우 신중할 것이라는 뜻입니다. 특히 주류가 아니고, 선두 주자가 아니며, 평가 프리미엄이 매우 높은 기업들은 장기 투자자에게 가치가 없다고 생각합니다. 대신 우리는 진정으로 제품 능력을 갖추고, 비즈니스 모델이 명확하며, 심지어 수익성이 있고, 미국 주식시장에 상장될 가능성이 있는 기업에 투자하는 것을 선호합니다. 예를 들어 서클, 레저, 코인리스와 같이 해당 분야에서 선두주자이며 실제 사용자와 수익이 있는 팀들입니다. 이러한 유형의 기업이 우리가 추구하는 "장기 가치"에 대한 투자 논리에 더 부합합니다.
민다오: 월가에서 최근 불어닥친 "코인 주식" 열풍은 확실히 뜨겁지만, 제 관점에서 볼 때 진정으로 장기 가치를 지닌 코인 주식 기업은 많지 않습니다. 마이크로스트래티지와 같은 비트코인 관련 선두 기업들은 실제로 가치가 있습니다. 왜냐하면 그들은 실제 자금으로 채권을 발행하고, 주식을 발행하며, 구조화된 상품을 통해 시장에서 비트코인을 순수매입하기 때문입니다. 반면에 이더리움 및 기타 퍼블릭 블록체인의 코인 주식 기업들은 구조적 차이가 존재합니다. 많은 이러한 기업들이 PIPE를 통해 증자하고, 이미 코인을 보유한 대주주를 유치한 후, 모금된 자금으로 토큰을 재매입하는데, 본질적으로는 "왼쪽 주머니에서 오른쪽 주머니로" 옮기는 것과 같으며, 실제 새로운 자금 유입이 아닙니다. 이러한 운영은 무시할 수 없는 위험이 있으며, 특히 코인 가격이 하락할 때 더욱 쉽게 노출됩니다. 현재 시장은 코인 주식의 "시가총액 프리미엄"(시가총액을 주당 코인 수로 나눈 값)에 대해 아직 충분히 민감하지 않습니다. 일부 이더리움 유형의 코인 주식 기업의 프리미엄은 이미 2-4배에 달하며, ATM을 통해 계속 증자할 경우 그 행위는 초기 알고리즘 스테이블코인의 리베이스 모델과 매우 유사합니다 - 높은 프리미엄 시점에서 지속적으로 증자하여 기존 주주를 희석시키고 차익 순환을 형성합니다. 마이크로스트래티지와 같은 소수의 기업만이 금융 도구를 통해 NAV 위의 프리미엄을 유지하고 베어장에서 환매 등을 통해 시가총액을 유지할 수 있습니다. 하지만 이는 대부분의 코인 주식 기업에게는 거의 불가능합니다. 장기적으로 긍정적인 순환을 달성하려면 이러한 기업들은 신속하게 산업 선두주자가 되어 시장의 차익거래, 헤징 등 기관들이 피할 수 없는 핵심 유동성 상대방이 되어야 합니다. 그렇지 않으면, 대부분은 여전히 "주식으로 코인 거래"하는 차익거래 논리에 머물러 있으며, 초기 디파이 서머의 플레이와 유사합니다. 따라서 우리는 이러한 프로젝트를 대할 때 항상 매우 신중하며, 실제 제품 능력, 금융 도구 구성 능력 및 장기 가치 여부에 중점을 둡니다.
두준: 저는 이 문제를 다른 각도에서 볼 수 있다고 생각합니다. 신화이와 같은 상장 기업의 구체적인 상황은 여기서 자세히 다루지 않겠으며, 모두 공식 발표를 주목해 주시기 바랍니다. 하지만 토큰 발행 프로젝트를 하든 상장 기업을 하든 궁극적으로는 한 가지 본질적인 문제로 돌아가야 합니다: 이 기업이 실제로 어떤 가치를 창출했는가? 무엇으로 돈을 벌고 있는가? 현금 흐름 상태는 어떤가? 이런 관점에서 보면, 저는 사실 이번 시장 상황에 대해 감사하게 생각합니다. 왜냐하면 이를 통해 우리는 더 명확하게 볼 수 있기 때문입니다 - 좋은 프로젝트는 좋은 프로젝트이고, 쓰레기는 쓰레기입니다. 따라서 발행시장의 기업이든 이미 상장된 기업이든 궁극적으로는 기본에 충실해야 하며, 실제 가치 창출과 현금 흐름 능력으로 돌아가야 합니다.
