저자: 주웨이샤
홍콩 스테이블코인 조례 도입 이후, 저는 " 홍콩 달러 스테이블코인 발행 방식 재편 필요 "와 같은 글에서 현행 방식에 잠재적 결함이 있다고 주장했습니다(자세한 내용은 Unchained 웹사이트 참조). 이 글은 법정화폐의 다양성이라는 관점에서 관점 더욱 자세히 설명하고 독자들의 질문에 답하고자 합니다. 핵심 주장은 각 법정화폐의 신용 기반, 유통 메커니즘, 그리고 가치 안정성의 근본적인 차이로 인해 이러한 통화에 기반한 스테이블코인 발행 방식이 "획일적"일 수 없다는 것입니다. 특히 우려되는 점은 이미 고정된 통화(예: 홍콩 달러)에 스테이블코인을 중첩함으로써 시스템 리스크 증폭시킬 가능성이 있다는 것입니다.
암호화폐: 화폐 진화를 위한 최첨단 실험실
불과 15년 만에 암호화폐 생태계는 스캠코인, 자산 기반 코인, 거래형 코인, 스테이블코인, 주식 기반 코인, 거버넌스 코인, NFT 등 수십 가지 형태로 자연스럽게 진화했습니다. 이는 원시적인 거래소에서 현대 금융의 복잡성에 이르기까지의 긴 여정을 사실상 그대로 재현하는 것입니다. 이처럼 강도 높고 자유로운 실험은 화폐의 본질, 신뢰 구축, 그리고 가치 확보에 대한 귀중한 통찰력을 축적했으며, 의심할 여지 없이 인간의 금융 및 통화 연구와 실무의 최전선에 있습니다. 이 "실험적 분야"에서 얻은 통찰력을 무시한다면, 규제 정책은 디지털 금융의 미래와 진정으로 부합하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 금융 전문가들은 시급히 이 분야에 뛰어들어 암호화폐에 대한 이해의 격차를 해소해야 합니다.
암호화폐의 가장 성공적인 적용 사례 중 하나인 법정화폐 스테이블코인의 설계 논리는 발행 메커니즘뿐만 아니라 앵커(anchor)의 특성과 리스크 에 대한 깊은 이해를 요구합니다. 홍콩 스테이블코인 조례의 도입은 스테이블코인과 앵커의 관계에 대한 이해 부족을 어느 정도 반영합니다.
스테이블코인은 거래용 토큰이며, 법정화폐에 고정된 스테이블코인은 스테이블코인의 한 유형일 뿐입니다. 법정화폐에 비해 암호화폐는 식별하기가 훨씬 더 어렵습니다. 이더 처럼 하나의 화폐가 거래와 자본을 모두 나타내는 두 가지 이상의 목적으로 사용되는 경우가 흔합니다. 집합투자제도에 관한 기존 법률 조항을 엄격하게 적용하는 것은 혁신을 저해할 수 있습니다. 미국의 면제 조치는 유망한 방안을 제시합니다. 법정화폐는 암호화폐보다 식별하기 쉽지만, 그 진위 여부는 여전히 검증이 필요합니다.
법정 통화 식별: 품질의 차이가 엄청납니다
법정 통화 스테이블코인을 이해하려면 먼저 그 앵커인 법정 통화 자체 간의 엄청난 차이점을 이해해야 합니다.
불환화폐는 국가(또는 지역) 당국이 발행하고 법적으로 보장되며 국가 신용으로 뒷받침되는 통화입니다. 가장 강력한 불환화폐가 표준 통화입니다.
표준 통화(Standard Currency)는 원래 "표준 통화"를 의미합니다. 이름에서 알 수 있듯이, 다른 통화의 가치를 측정하는 기준입니다. 변동 환율제 하에서 어떤 통화가 표준 통화가 되려면 다음 네 가지 조건이 충족되어야 합니다.
1. 안정적 가치: 가치는 물가상승률에 따라 결정됩니다. 이론적으로 연간 물가상승률은 2% 미만으로 유지되어야 합니다.
2. 글로벌 자유 흐름: 자본 계좌에 대한 높은 수준의 개방성.
3. 세계 무역 및 금융 결제를 주도하고, 세계 무역 및 금융 결제에서 상당한 점유율 차지합니다.
4. 중앙은행 외환보유액 : 큰 시장 점유율 차지합니다.
미국 달러는 현재 가장 강력한 법정 통화이며, 그 신뢰성은 강력한 국가적 역량, 깊이 개방된 금융 시장, 그리고 세계적인 합의에서 비롯됩니다. 따라서 미국 달러가 기준 통화입니다.
표준 통화의 강도는 다양합니다. 현재 미국 달러가 가장 강력한 표준 통화이며, 유로가 그 뒤를 따릅니다. 영국 파운드와 일본 엔은 그보다 더 약합니다. 위안화는 결제 규모가 크지만, 자본 통제를 받고 전 세계적으로 자유롭게 유통될 수 없기 때문에 표준 통화의 정의를 충족하지 못합니다.
고정환율 통화는 강력한 법정화폐에 고정된 통화입니다. 홍콩 달러는 연동된 환율을 통해 미국 달러에 고정되어 있어, 일반적으로 스테이블코인이라고 불리는 고정환율 통화입니다.
토큰 바우처는 주로 내부적으로 유통되는 바우처입니다. 텐센트 Q 코인은 토큰의 한 유형입니다. 위안화의 발행 메커니즘은 Q 코인과 유사하지만, 생태계가 더 크고 복잡합니다. Q 코인은 텐센트 생태계 내에서만 유통되므로 외부 유통이 어렵습니다. 위안화의 가격은 통화 바스켓을 기준으로 하며, 홍콩 달러처럼 개방형 페그제가 없습니다. 위안화는 준시장 기반으로 규제됩니다. 전 세계 유통량은 제한적입니다(3조 미만, 전체 위안화 M2의 1% 미만). 위안화는 중국 생태계 내에서 유통됩니다. 중앙은행의 법정화폐라는 틀을 벗어나면, 위안화는 Q 코인처럼 생태계 토큰입니다.
스테이블코인 발행의 리스크
법정화폐의 근본적인 특성 차이로 인해, 미국 달러 스테이블코인의 발행 논리를 모방하여 다양한 법정화 스테이블코인을 발행하는 것은 불가능하며 잠재적으로 상당한 리스크 수반합니다. 미국 달러가 기준 통화인 반면, 다른 통화는 반드시 기준 통화가 아니기 때문입니다. 홍콩 달러는 기준 통화가 아닙니다.
홍콩달러 스테이블코인의 핵심 이슈: 이중 리스크 구조
홍콩 달러는 이미 미국 달러에 고정된 법정화폐이며, 그 가치 안정성은 연동 환율 시스템에 의존합니다. 홍콩 달러에 1:1로 고정된다고 주장되는 "홍콩 달러 스테이블코인"을 발행하는 것은 사실상 기존의 "법정화폐 페그 레이어"(홍콩 달러)에 "스테이블코인 페그 레이어"를 추가하는 것과 같습니다. 이는 "홍콩 달러에 고정된 스테이블코인 -> 미국 달러에 고정된 홍콩 달러"의 체인을 생성합니다. 만약 페그 중 하나라도 변동하거나 분리되면(스테이블코인이 홍콩 달러에 고정되든, 홍콩 달러가 미국 달러에 고정되든), 리스크 체인을 따라 전가되고 증폭될 것입니다. 이는 기존 통화 시스템에 레버리지 레이어를 추가하는 것과 같습니다. 저는 " 스테이블코인 법안이 금융 쓰나미를 촉발할 것인가? "라는 제 글에서 이에 대한 자세한 분석을 제공했습니다.
실천과 논리의 차이
성숙한 암호화폐 생태계에서 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인은 미국 달러에 직접 고정되어 있습니다. 홍콩 달러와 같이 고정된 통화를 기반으로 대규모 프로젝트가 스테이블코인을 성공적으로 발행한 사례는 전례가 없습니다. 테더의 위안화 표시 스테이블코인인 CNHT 또한 위안화에 직접 고정되어 있습니다. 홍콩 달러 표시 스테이블코인 스태킹 모델은 실무적으로 광범위한 검증이 부족합니다.
결론적으로
금융 세계의 다양성은 다양한 스테이블코인 솔루션을 필요로 합니다. 법정화폐의 근본적인 특성 차이를 무시하고 단일 모델을 사용하여 다양한 스테이블코인을 발행하려는 시도, 특히 고정된 법정화폐 위에 스테이블코인을 겹쳐서 발행하려는 시도는 별다른 성공을 거두지 못했습니다. 홍콩의 홍콩 달러 스테이블코인 발행 방식은 이러한 근본적인 과제에 직면해 있습니다.
화폐의 본질로 돌아가서, 다양한 법정화폐의 특성과 암호화폐의 실제 경험에 대한 심층적인 연구를 수행하고, 앵커자산의 리스크 특성에 실제로 부합하는 스테이블코인 발행 프레임 설계하는 것이 미래에 신뢰할 수 있는 디지털 금융 시스템을 구축하는 초석입니다.
스테이블코인 발행을 둘러싼 세 가지 핵심 문제(구제, 신용, 명칭)에 관심 있는 독자는 이 시리즈의 기사 " 스테이블코인 법안이 금융 쓰나미를 촉발할까요? "를 참조할 수 있습니다. 더 나은 해결책을 원하시면 " 홍콩 달러 스테이블코인 발행을 위한 현재 방식은 재구축이 필요합니다 ."라는 기사를 참조하십시오. 이 기사는 홍콩 달러 스테이블코인 발행을 둘러싼 세 가지 핵심 문제에 대한 해결책을 제시합니다.
더 깊이 이해하려면 독자는 이 시리즈의 다른 네 가지 기사도 참조할 수 있습니다 . "스테이블코인: 금융 패권을 방어하는 미국의 방식 ", "스테이블코인이 은행의 이자율 마진 참호를 약화시킬 때", " 홍콩의 스테이블코인 조례와 그 설명으로 인한 혼란 ", " KYC, AML에서 KYT까지: 스테이블코인 규제의 규정 준수 경로와 기술적 혁신 ". 이 기사는 WuChain 웹사이트 에서 찾을 수 있습니다.
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