Tiger Research가 작성한 이 보고서는 Ventures, Jarsy, PreStocks의 사례 연구를 통해 토큰화가 어떻게 IPO 전 주식 시장 진입 장벽을 낮출 수 있는지 살펴봅니다.
주요 요점 요약
private equity 펀드 시장은 높은 수익률을 제공하지만, 여전히 주로 기관 투자자와 고액 자산가를 대상으로 하기 때문에 일반 투자자가 참여하기 어렵습니다.
토큰화는 유동성, 접근성, 편의성 측면에서 기존 금융 시스템의 한계를 해결할 수 있지만 여전히 상당한 법적, 기술적 장벽에 직면해 있습니다.
Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 프로젝트들은 private equity 펀드 토큰화에 대한 다양한 접근 방식을 모색하고 있습니다. 이러한 노력은 아직 초기 단계이지만, 시장의 구조적 장벽을 낮출 수 있는 잠재력을 이미 보여주고 있습니다.
1. private equity 펀드는 매력적이지만 일반 투자자에게는 접근하기 어렵다
일반인이 SpaceX나 OpenAI에 어떻게 투자할 수 있을까요? 이들은 상장 기업으로, 대부분의 투자자에게는 접근하기 어렵습니다. 일반 투자자가 참여할 가능성은 거의 없습니다. 투자 기회는 대개 기업이 상장 후에야 나타나기 때문입니다.
문제의 핵심은 일반 투자자들이 private equity 시장에서 창출된 막대한 수익에서 배제되었다는 것입니다. 사적 시장은 지난 25년 동안 private equity 시장의 약 3배에 달하는 가치를 창출했습니다.
이러한 구조적 장벽은 두 가지 핵심 요인에서 비롯됩니다. 첫째, private equity 의 융자 과정은 매우 민감합니다. 투자자의 자격과 관계없이 거래는 일반적으로 유명 기관 투자자에게만 열려 있습니다. 둘째, private equity 펀드 자본 시장의 성장은 기업들에게 더 많은 융자 옵션을 제공하여 많은 기업이 상장 없이도 수십억 달러를 조달할 수 있게 했습니다.
OpenAI는 이 두 가지 역학 관계를 모두 잘 보여줍니다. 2024년 10월, OpenAI는 Thrive Capital, Microsoft, Nvidia, SoftBank를 포함한 주요 투자자들로부터 66억 달러를 유치했습니다. 2025년 3월까지 SoftBank가 주도하고 Microsoft, Coatue, Altimeter가 참여한 융자 라운드에서 추가로 400억 달러를 유치하여 역사상 최대 규모의 private equity 융자 기록했습니다.
이러한 현상은 현실을 보여줍니다. 소수의 기관 투자자만이 private equity 시장에 참여할 수 있지만, 성숙한 private equity 자본 인프라는 이들 기업에 상장 외에도 융자 옵션을 제공합니다.
결과적으로 오늘날의 투자 환경은 점점 더 폐쇄적이 되어 고성장 기회의 불평등한 분배가 심화되고 있습니다.
2. 동등한 접근: 토큰화가 구조적 장벽을 해결할 수 있을까?
토큰화가 private equity 펀드 시장의 구조적 불평등을 실제로 해소할 수 있을까?
표면적으로 이 모델은 매력적입니다. 실제 자산을 디지털 토큰으로 전환하여 소유권을 분산하고 글로벌 시장에서 24시간 연중무휴 거래를 지원합니다. 그러나 토큰화는 본질적으로 IPO 전 주식과 같은 기존 자산을 새로운 형태로 재포장하는 것입니다. 접근성을 개선하기 위한 해결책은 이미 기존 금융 분야에 존재합니다.
예를 들어, 한국의 Dunamu의 Ustockplus, 미국의 Forge와 EquityZen과 같은 플랫폼은 일반 투자자가 기존 규제 프레임 내에서 private equity 주식을 거래할 수 있도록 허용합니다.
그렇다면 토큰화의 독특한 점은 무엇일까요?
핵심은 시장 구조에 있습니다. 기존 플랫폼은 P2P(Peer-to-Peer) 매칭 모델을 사용하는데, 이 경우 구매자는 판매자가 주문을 낼 때까지 기다려야 합니다. 상대방이 없으면 거래가 완료될 수 없습니다. 이 모델은 유동성이 낮고, 가격 예측이 제한적이며, 체결 시간이 예측 불가능하다는 단점이 있습니다.
토큰화는 이러한 구조적 한계를 해결할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 토큰화된 자산이 중앙화 거래소(CEX) 또는 탈중앙화 거래소(DEX)에 상장 되면, 유동성 풀이나 MM (Market Making) 일관된 거래상대방을 제공하여 거래 실행 효율성과 가격 책정 정확성을 향상시킬 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 마찰을 줄이는 것 외에도 시장 구조를 재정의할 수 있습니다.
더욱이 토큰화는 기존 금융 시스템의 한계를 뛰어넘는 기능을 가능하게 합니다 . 스마트 계약은 배당금 분배를 자동화하고, 조건부 거래를 실행하고, 프로그래밍 가능한 거버넌스 권한을 구현할 수 있습니다. 이러한 기능은 유연성과 투명성을 기반으로 설계된 새로운 금융 상품의 가능성을 열어줍니다.
Ventures는 무기한 계약 구조를 활용합니다. 이 구조의 핵심 장점은 기초 자산을 보유하지 않고도 파생상품 거래를 가능하게 한다는 것입니다. 이를 통해 플랫폼은 신원 확인이나 공인 투자자 인증과 같은 기존 규제 요건을 우회하면서 대량 의 상장 전 주식을 신속하게 상장할 수 있습니다.
영구 계약은 Hyperliquid의 HIP-3 표준을 사용하여 구현됩니다. 하지만 이 표준은 현재 테스트넷에서만 실행되고 있으며, Venturs는 아직 출시 전 단계입니다.
가격 책정 모델 또한 독특합니다. 토큰 가격은 주가나 실제 시장 거래량을 기반으로 하지 않고, 회사 총 가치를 10억 달러로 나누어 계산합니다. 예를 들어, OpenAI의 가치가 350억 달러라면 vOAI 토큰 1개의 가격은 350달러입니다.
이러한 저장벽 모델은 구조적 문제를 야기하는데, 가장 두드러지는 것은 오라클 에 대한 의존입니다. private equity 기업의 가치 평가 데이터는 본질적으로 불투명하고 업데이트 빈도가 낮습니다. 이러한 불완전한 정보에 기반한 파생상품은 시장의 정보 비대칭성을 심화시킬 수 있습니다.
3.2 자르시
Jarsy는 1:1 자산 담보 토큰화 모델을 활용합니다. 핵심 메커니즘은 상장 전 주식을 직접 인수하고 보유한 주식당 하나의 토큰을 발행하는 것입니다. 예를 들어, Jarsy가 SpaceX 주식 1,000주를 보유하면 JSPAX 토큰 1,000개를 민트 합니다. 투자자는 기초 주식을 직접 소유하지는 않지만, 배당금 및 주가 상승을 포함한 모든 관련 경제적 권리를 보유합니다.
이 모델은 Jarsy가 자산 관리 주체 역할을 하는 데 기반합니다. 플랫폼은 먼저 토큰 사전 판매를 통해 투자자 수요를 테스트한 후, 조달된 자금을 사용하여 실제 주식을 매수합니다. 매수가 성공하면 사전 판매 토큰은 공식 토큰으로 전환되고, 그렇지 않으면 자금은 환불됩니다. 모든 자산은 특수목적회사(SPV)가 보관하며, PoR준비금 증명 페이지를 통해 실시간 검증이 제공됩니다.
이 플랫폼은 최소 투자 금액이 10달러로 대폭 낮아져 투자 문턱이 낮아졌습니다. 미국 외 투자자에게는 자격 요건이 없어 글로벌 접근성이 확대됩니다. 모든 거래 기록과 자산 보유 내역은 온체인 저장되어 감사 과 투명성을 보장합니다.
그러나 이 모델은 구조적인 한계를 가지고 있습니다. 가장 시급한 문제는 유동성인데, 이는 각 회사의 플랫폼 지분 규모가 제한적이기 때문입니다. 예를 들어, Jarsy는 현재 X.AI 주식을 약 35만 달러, Circle 주식을 약 49만 달러, SpaceX 주식을 각각 약 67만 달러 보유하고 있습니다. 이처럼 유동성이 낮은 시장에서는 대규모 투자자의 소액 매도 주문만으로도 상당한 가격 변동을 유발할 수 있습니다. 특히 private equity 펀드의 본질적인 불투명성과 유동성 부족으로 인해 가격 예측이 매우 어렵고, 이는 변동성을 더욱 심화시킵니다.
자산 담보 모델은 안정성을 제공하지만 확장성을 제한합니다. 새로운 토큰을 발행할 때마다 실제 주식 매수가 필요한데, 이 과정에는 협상, 규제 조정, 그리고 조달 지연 가능성이 수반되어 플랫폼이 급변하는 시장 동향에 대응하는 데 어려움을 겪습니다.
그럼에도 불구하고 Jarsy는 아직 초기 단계에 있으며, 온라인 서비스를 시작한 지 1년이 조금 넘었습니다. 사용자 기반과 자산 관리 규모(AUM)이 증가함에 따라 유동성 문제가 점차 완화될 수 있습니다. 플랫폼이 확장됨에 따라 더 넓은 도달 범위와 더 깊은 토큰화된 주식 풀은 자연스럽게 더욱 안정적이고 효율적인 시장으로 이어질 것입니다.
PreStocks는 Jarsy와 유사한 모델을 사용하여 private equity 기업의 주식을 매수하고 1:1 비율로 토큰을 발행합니다. 이 플랫폼은 현재 22개의 상장 전 주식 거래를 지원하며, 자사 상품을 일반 투자자에게 공개했습니다.
PreStocks는 솔라나 블록체인 기반으로 구축되어 주피터(Jupiter) 및 메테오라(Meteora)와의 통합을 통해 거래가 가능합니다. 24시간 연중무휴 거래 및 즉시 결제를 제공하며, 관리 수수료는 없습니다. 최소 투자 금액이 없어 솔라나 호환 지갑을 가진 사람이라면 누구나 참여할 수 있어 진입 장벽이 더욱 낮아졌습니다.
하지만 이 플랫폼에는 몇 가지 제약이 있어 미국 및 기타 주요 관할권의 사용자는 이용할 수 없습니다. 모든 토큰은 기초 주식으로 완전히 담보된다고 하지만, PreStocks는 아직 자세한 포지션 문서를 공개하지 않았습니다. 개발팀은 정기적인 외부 감사 보고서를 발행할 예정이며, 요청 시 유료로 개별 검증 서비스를 제공할 것이라고 밝혔습니다.
Jarsy와 비교했을 때, PreStocks는 탈중앙화 거래소(DEX)와 더욱 긴밀하게 통합되어 토큰 대출과 같은 더욱 광범위한 2차 활용 사례를 가능하게 할 수 있습니다. 토큰화된 공개 주식(예: xStock)은 이미 Solana 생태계에서 활발하게 사용되고 있으며, PreStocks는 생태계 차원의 시너지 효과를 통해 이익을 얻을 수 있습니다.
토큰화된 주식 시장이 형성되고 있으며, Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼이 초기 추진력을 보이고 있지만 여전히 상당한 구조적 과제가 남아 있습니다.
첫째, 규제 불확실성이 가장 근본적인 장애물입니다. 대부분의 관할권에는 토큰화 증권에 대한 명확한 법적 프레임 아직 마련되어 있지 않습니다. 결과적으로 많은 플랫폼이 규제의 모호한 영역에서 운영되고 있으며, 규제를 직접 준수하지 않고 관할권 차익거래를 악용하고 있습니다.
둘째, private equity 펀드의 저항은 여전히 주요 장애물입니다. 2025년 6월, 로빈후드는 EU 고객을 대상으로 OpenAI와 SpaceX와 같은 기업에 토큰화된 투자 익스포저를 제공하는 새로운 서비스를 발표했습니다. OpenAI는 즉시 "이 토큰은 OpenAI의 지분을 나타내지 않으며, 로빈후드와 어떠한 파트너십도 없습니다."라고 반박했습니다. 이러한 반응은 private equity 펀드가 엄격하게 보호되는 핵심 기능인 지분 구조 및 투자자 관리에 대한 통제권을 포기하는 것을 꺼린다는 점을 보여줍니다.
셋째, 기술적 및 운영적 복잡성을 간과할 수 없습니다. 실제 자산과 토큰 간의 안정적인 연결 유지, 국경 간 규정 준수, 세무 문제 해결, 주주 권리 행사 등은 모두 쉽지 않은 과제입니다. 이러한 문제는 사용자 경험과 확장성을 심각하게 제한할 수 있습니다.
이러한 한계에도 불구하고 시장 참여자들은 적극적으로 해결책을 모색하고 있습니다. 예를 들어, 로빈후드는 공개 시장에서 수많은 어려움에 직면했음에도 불구하고 연말까지 수천 개의 자산으로 토큰 제공을 확대할 계획을 밝혔습니다. 벤추얼스(Ventuals), 자르시(Jarsy), 프리스톡스(PreStocks)와 같은 플랫폼들 또한 차별화된 토큰화된 주식 접근 방식을 통해 발전하고 있습니다.
간단히 말해, 토큰화는 private equity 펀드 시장 접근성을 개선하는 데 유망한 방안을 제시하지만, 이 분야는 아직 초기 단계에 있습니다. 현재로서는 한계가 분명하지만, 암호화폐의 역사를 살펴보면 기술적 혁신과 빠른 시장 적응이 가능성을 재정의할 수 있으며, 실제로 그렇게 되는 경우가 많습니다.
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