요약
- 비트코인은 11만 1천 달러로 하락했으며, 9만 3천 달러에서 11만 달러 사이의 원가 기반 지지선을 형성하고 있습니다. 10만 7천 달러에서 10만 8천 9백만 달러 아래로 하락할 경우 9만 3천 달러에서 9만 5천 달러까지 하락할 수 있습니다.
- 단기 보유자들은 여전히 스트레스를 받고 있으며, 반등에 맞춰 매도할 경우 113,600달러가 저항선으로 작용할 가능성이 높습니다.
- 실현되지 않은 손실과 실현된 손실은 과거의 극심한 하락세와는 거리가 멀어 여전히 낮은 수준이며, 지금까지 전부 매도(Capitulation) 제한적일 것으로 보입니다.
- 현물 수요는 중립화되었고, 영구 선물은 약세로 기울어졌으며, 자금 조달 금리는 취약한 중립성을 나타냅니다.
격차 채우기
시장은 사상 최고가인 12만 4천 달러에서 2주 차 되돌림에 돌입하며, 이것이 단순한 숏 하락인지, 아니면 더 깊은 하락의 시작인지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 이에 대한 논의를 위해, 원가 기준 분포(CBD) 히트맵을 시작으로 가격 모델을 살펴보겠습니다.
CBD 히트맵은 다양한 인수 가격에 따른 공급 집중도를 시각화하여 상당량의 코인이 마지막으로 거래된 위치를 강조합니다. 각 색상 띠는 원가 기준의 밀도가 높은 영역을 나타내며, 이는 자연스러운 지지선 또는 저항선 역할을 하는 경우가 많습니다.
현재 비트코인은 11만 1천 달러 근처에서 거래되고 있으며, 이전 보고서에서 언급된 "에어갭" 하단 바로 위에 머물러 있습니다. 이번 가격 하락으로 할인된 가격으로 공급량이 재분배되어 갭이 점차 메워졌습니다. 특히, 2024년 12월부터 9만 3천 달러에서 11만 달러 사이의 공급량이 집중되어 왔으며, 점차 잠재적인 바닥으로 성장하고 있습니다.
이 누적은 11만 달러 이상의 지속적인 회복력을 설명하는 데 도움이 되며, 추가적인 수정에는 상당한 단기 매도 압력이나 이러한 투자자들이 전부 매도(Capitulation) 할 만큼 충분한 장기간의 수요 일시 정지가 필요할 것임을 시사합니다.
신규 구매자의 인내심 테스트
시장 내부의 좌절감을 더 잘 가늠하기 위해 최근 투자자들의 원가를 살펴보겠습니다. 이 지표는 지난 1개월에서 6개월 사이에 진입한 투자자들이 보유한 코인의 평균 인수 가격을 나타내며, 심리적 벤치마크 역할을 합니다. 시장이 이 수준보다 낮게 거래될 경우, 신규 투자자들이 미실현 손실로 빠져들고 있다는 신호로 해석될 수 있으며, 이러한 상황은 투자자들의 조급함과 매도 압력을 유발할 수 있습니다.
현재 비트코인은 1개월물(11만 5천 6백 달러)과 3개월물(11만 3천 6백 달러) 모두의 기준 가격보다 낮게 거래되고 있어 투자자들은 스트레스를 받고 있습니다. 따라서 단기 투자자들이 손익분기점에서 매도하려 하기 때문에, 반등세는 저항에 부딪힐 가능성이 높습니다.
더욱 심각한 것은 6개월 기준 가격이 약 10만 7천 달러에 근접한다는 점입니다. 이 수준 아래로 지속적으로 하락할 경우, 공포감이 조성될 위험이 있으며, 이는 CBD 히트맵에 표시된 지지 공급 클러스터의 하단을 향한 하락 모멘텀을 가속화할 수 있습니다.
중기적 위험에 대한 추측
현재의 약세가 지속되고 가격이 단기 보유자 기준 가격인 10만 8,900달러 근처에서 계속 하락할 경우, 역사적으로 신중한 접근이 필요합니다. 과거 사이클에서는 이러한 하락세가 수개월간의 약세 국면에 선행하는 경우가 많았는데, 신규 투자자들이 미실현 손실 증가에 굴복했기 때문입니다.
4년 통계 밴드를 통해 이러한 위험을 분석해 보면, 이전의 약세 하락은 일반적으로 단기 보유자의 기준 가격보다 약 1표준편차 낮은 수준에서 최종 저점을 기록했습니다. 현재 사이클에서 이 하한선은 약 95,100달러로 추산됩니다. 따라서 비트코인이 107,000달러~108,900달러의 스레스홀드(Threshold) 을 회복하지 못할 경우, 잠재적인 바닥 형성의 중기 범위는 93,000달러~95,000달러 구간에 있을 가능성이 높으며, 이는 앞서 CBD 히트맵에서 강조된 고밀도 지지선과 일치합니다.
과거의 순환적 하락
현재의 고통 수준을 제대로 파악하기 위해 오늘날의 시장 구조를 과거 사이클의 극단적 상황과 비교해 볼 수 있습니다. 역사적으로 약세장은 심각한 하락세로 특징지어졌으며, 이는 사이클 중반의 조정이나 완전한 전부 매도(Capitulation) 으로 이어졌습니다.
현재까지 11만 1천 달러로 하락한 최근 가격은 사상 최고치인 12만 4천 달러 대비 약 11.4% 하락한 수준입니다. 이는 일반적으로 25%를 초과했던 이전 중간 사이클 약세장이나 75% 이상의 손실을 기록했던 극심한 사이클 저점과 비교하면 상당히 낮은 수준입니다. 이러한 맥락에서, 현재 진행 중인 조정의 강도는 비교적 완만하며, 역사적으로 극단적인 상황에서 나타났던 스트레스 패턴과는 아직 유사하지 않습니다.
실현되지 않은 손실을 통해 고통을 측정하다
현재 조정 국면을 가늠하는 또 다른 방법은 상대 미실현 손실(Relative Unrealized Loss)을 이용하는 것입니다. 이는 시가총액 대비 시장 전체 손실의 비중을 측정합니다. 이 지표는 투자자들이 이전 사이클 대비 겪고 있는 스트레스의 규모를 보여줍니다.
2023년 11월 이후 상대적 미실현 손실은 대체로 -0.5 표준 편차 수준인 5% 미만으로 유지되었으며, 2018~2020년이나 2022~2023년의 장기 하락장에서 관찰된 최저 수준에는 접근하지 못했습니다.
현재 비트코인 가격이 11만 1천 달러 근처에서 거래되고 있는 상황에서, 해당 지표는 0.5%에 불과하며, 이는 일반적으로 딥 베어 단계에서 나타나는 손실 수준(30% 이상)보다 훨씬 낮습니다. 이러한 관점은 최근의 하락세가 단기 투자자들을 좌절시켰지만, 시장 전체에 걸쳐 실현되지 않은 손실의 규모는 역사적으로 극심한 수준과는 거리가 멀다는 기존 결론을 뒷받침합니다.
고통을 깨닫다
미실현 손실은 투자자의 스트레스를 가늠하는 한 가지 지표이지만, 이러한 장부상의 손실 중 실제로 블록체인상에서 얼마나 실현되는지 관찰하는 것 역시 중요합니다. 소비된 산출물 이익률(SOPR)은 코인의 소비 가격과 원가 기준 간의 비율을 측정하여 이러한 통찰력을 제공합니다. 1보다 큰 값은 수익이 실현되고 있음을 의미하며, 1보다 작은 값은 코인이 손실을 보고 매도되고 있음을 나타냅니다. 이는 전부 매도(Capitulation) 의 신호입니다.
현재 내부 이전을 제외한 변동 조정 SOPR의 7일 이동 평균은 중립 값인 1 근처에 있습니다. 이는 대부분의 적극적인 투자자들이 상당한 이익이나 손실을 실현하지 못하고 있음을 시사하며, 불확실성의 신호입니다.
역사적으로 순환 저점은 이 지표가 0.98 아래로 떨어졌을 때만 확인되었으며, 이는 네트워크 전반에 걸쳐 광범위한 전부 매도(Capitulation) 나타냈습니다. 현재로서는 그러한 신호가 없다는 것은 고조된 불안에도 불구하고 시장이 아직 진정한 약세장 바닥을 정의하는 손실의 깊은 실현을 경험하지 못했음을 시사합니다.
현물 시장 중립화
온체인 분석을 통해 잠재적 가격 결과의 통계적 경계를 확립한 후, 오프체인 데이터를 활용하여 거래소 오더북 관점에서 시장 심리를 평가할 수 있습니다. 여기서 유용한 지표는 누적 거래량 델타(CVD)입니다. CVD는 매수자와 매도자가 시작한 거래의 순 차이를 추적하여 이러한 불균형을 누적 신호로 집계합니다.
현물 시장 움직임의 변화를 측정하기 위해 CVD의 30일 이동평균과 180일 중위값을 비교합니다. 코인베이스와 바이낸스 같은 주요 거래소와 전체 거래소의 거래 흐름을 살펴보면, 이러한 편향은 최근 0으로 수렴했습니다. 이는 2025년 4월 7만 2천 달러에서 반등을 이끌었던 강력한 매수 압력과는 현저히 다른 양상입니다. 7월의 소폭 상승세는 12만 4천 달러로의 반등을 견인했지만, 전반적인 추세는 현물 시장 심리가 약화되었음을 보여주며, 현재 수준에서 매수자들의 확신이 약해지고 있음을 시사합니다.
영구주가 약세로 돌아서다
현물 시장의 중립적인 분위기와는 대조적으로, 영구 선물 시장은 결정적으로 약세로 돌아섰습니다. 7월 이후 바이낸스, 바이비트(Bybit), 그리고 거래소 전반의 CVD 편향이 마이너스 영역으로 하락하면서 매도 압력이 커지고 있음을 시사합니다. 이는 시장에서 투기적인 성향을 보이는 영구 선물 투자자들이 최근 하락세 속에서 점차 숏 을 늘려왔음을 시사합니다.
하지만 이 지표는 변동성이 매우 커서 숏 에 매수 압력과 매도 압력의 극단 사이를 자주 오갑니다. 현재의 편향은 거센 역풍을 시사하지만, 이러한 하락세가 지속적인 추세로 발전할지, 아니면 일시적인 변동으로 끝날지 면밀히 모니터링해야 합니다.
깨지기 쉬운 중립성
영구채 시장의 전반적인 심리를 확인하기 위해 CVD 분석과 자금 조달 금리를 함께 살펴볼 수 있습니다. 자금 조달 금리는 롱 포지션과 숏 포지션을 유지하는 데 드는 비용을 추적합니다. 주요 거래소의 자금 조달 금리 7일 이동평균은 현재 0.01%에 근접해 있으며, 특정 거래소에서 일시적으로 상승하는 모습을 보입니다.
이 패턴은 일부 레버리지 트레이더들이 하락 매수를 시도했지만, 전반적인 균형을 바꿀 만큼의 노력은 부족했음을 시사합니다. 오히려 시장은 여전히 중립적이지만 취약한 상태에 있으며, 매도 압력이 소폭 상승하면 시장 심리가 빠르게 약세로 전환될 수 있습니다.
결론
비트코인이 11만 1천 달러로 되돌림하면서 시장은 중요한 가격대를 시험하고 있습니다. 최근 투자자들의 기준 가격은 10만 7천 달러에서 10만 8천 9백만 달러로 중요한 지지선을 형성하고 있으며, 이 가격대를 유지하지 못하면 9만 3천 달러에서 9만 5천 달러로 향하는 길이 열리게 됩니다. 이 가격대에서는 밀집된 공급이 중기적으로 바닥을 형성할 수 있습니다. 11만 3천 6백만 달러까지 반등할 가능성도 있지만, 단기 투자자들이 매도세를 보이며 저항에 부딪힐 가능성이 높습니다.
동시에 미실현 손실과 실현 손실은 여전히 미미하며, SOPR은 아직 전반적인 전부 매도(Capitulation) 보이지 않고 있습니다. 오프체인 현물 수요는 중립을 유지한 반면, 영구 선물은 약세와 취약성을 보이고 있습니다. 결론적으로, 과거 사이클에 비해 조정폭은 크지 않지만, 시장 확신은 약화되어 시장은 회복력과 추가 하락 가능성 사이에서 균형을 이루고 있습니다.
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