IPO 전 주식 토큰화가 사모펀드 시장의 과제를 해결할 수 있을까?

Tiger Research가 편찬한 이 보고서는 Ventures, Jarsy, PreStocks의 사례 연구를 통해 토큰화가 어떻게 IPO 전 주식 시장의 투자 장벽을 낮추는지 논의합니다.

요약

• 사모펀드 시장은 높은 수익률을 제공함에도 불구하고 여전히 개인 투자자들에게는 접근하기 어렵고, 기관과 고액 자산가에게 유리한 편향이 존재합니다.

• 토큰화는 특히 유동성, 접근성, 편의성 측면에서 기존 금융 시스템의 한계를 극복할 수 있는 잠재력을 가지고 있지만, 여전히 상당한 법적, 기술적 장벽이 남아 있습니다.

• 벤처스(Ventures), 조시(Zoshi), 프리스톡(FreeStock)과 같은 프로젝트들은 사모펀드 자산의 토큰화를 위한 다양한 접근 방식을 모색하고 있습니다. 아직 초기 단계이지만, 이러한 노력은 시장의 구조적 장벽을 낮출 수 있는 잠재력을 보여줍니다.

1. 사모펀드 의 매력 - 하지만 당신에게는 적합하지 않습니다

SpaceX나 OpenAI에 어떻게 투자할 수 있을까요? 두 회사 모두 비상장 기업으로서 대부분의 투자자에게 폐쇄적입니다. 소매 판매는 사실상 전무하며, 투자 기회는 대개 IPO 이후에야 나타납니다.

가장 큰 문제는 민간 시장에서 창출되는 상당한 수익의 잠재력이 배제된다는 것입니다. 지난 25년 동안 민간 시장은 공공 시장보다 약 세 배 더 많은 가치를 창출해 왔습니다.

두 가지 구조적 요인이 이를 설명합니다. 첫째, 자본 조달은 비상장 기업에 매우 민감한 과정입니다. 투자자 자격과 관계없이, 거래는 일반적으로 유명 기관 투자자들에게 수주됩니다. 둘째, 사모펀드 시장의 성장으로 자금 조달 옵션이 확대되었습니다. 이제 많은 기업이 상장 없이도 수십억 달러를 조달할 수 있습니다.

OpenAI는 두 가지 역학 관계를 모두 보여주는 대표적인 사례입니다. 2024년 10월, OpenAI는 Thrive Capital, Microsoft, Nvidia, SoftBank를 포함한 주요 투자자들로부터 66억 달러를 유치했습니다. 2025년 3월, OpenAI는 SoftBank가 주도하고 Microsoft, Coatue, Altimeter가 참여한 역사상 최대 규모의 사모 펀딩 라운드에서 400억 달러를 추가로 확보했습니다.

이는 일부 기관 투자자만 접근할 수 있는 시스템을 설명하는 반면, 성숙한 사적 자본 인프라는 기업에 공개 상장에 대한 대안을 제공합니다.

따라서 현재의 투자 환경은 점점 더 배타적이 되고 있으며, 고성장 기회에 대한 접근성의 불평등이 심화되고 있습니다.

2. 동등한 접근: 토큰화가 구조적 문제를 해결할 수 있을까?

토큰화가 사모펀드 시장 의 구조적 불균형을 해소하는 실질적인 해결책이 될 수 있을까 ?

언뜻 보기에 이 모델은 매력적으로 보일 수 있습니다. 실제 자산을 디지털 토큰으로 전환하여 부분 소유권을 확보하고 글로벌 시장에서 24시간 연중무휴 거래를 가능하게 하기 때문입니다. 하지만 토큰화의 핵심은 상장 전 주식과 같은 기존 자산을 새로운 형태로 재포장하는 것입니다. 기존 금융 시스템에도 접근성을 높이기 위한 솔루션이 이미 존재합니다.

예를 들어, 한국의 Dunamu의 Ustockplus나 미국의 Forge나 EquityZen과 같은 플랫폼을 이용하면 개인 투자자는 기존 규제 프레임워크 내에서 비상장 주식에 접근할 수 있습니다.

그렇다면 토큰화와 어떤 점이 다를까요?

주요 차이점은 시장 구조에 있습니다. 기존 플랫폼은 P2P( Peer-to-Peer ) 매칭 시스템으로 운영되어 구매자가 매도 주문에 응답해야 하며, 상대방이 없으면 거래가 완료될 수 없습니다. 이 모델은 유동성이 낮고, 가격 예측이 제한적이며, 체결 시간이 불확실하다는 단점이 있습니다.

토큰화는 이러한 구조적 제약을 해결할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 자산이 토큰화되어 CEX 또는 DEX에 상장되면, 유동성 풀 이나 마켓 메이커는 지속적인 거래 상대방을 제공하여 거래 실행 및 가격 효율성을 향상시킬 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 단순히 마찰을 줄이는 것 외에도 시장 구조 자체를 혁신합니다.

더욱이 토큰화는 기존 시스템에서는 불가능했던 금융 기능을 가능하게 합니다. 스마트 계약을 통해 배당금 지급을 자동화하고, 조건부 거래를 구현하고, 프로그래밍 가능한 거버넌스 권한을 활성화할 수 있습니다. 이러한 기능은 처음부터 유연하고 투명한 새로운 금융 상품을 창출할 가능성을 열어줍니다.

3. IPO 전 주식 토큰화를 시도하는 프로젝트

3.1. 벤추얼스

Ventuals는 영구 선물 구조를 기반 으로 합니다 . 주요 장점은 기초 자산을 직접 소유하지 않고도 파생상품 거래를 할 수 있다는 것입니다. 이를 통해 플랫폼은 신원 확인이나 공인 투자자 자격과 같은 일반적인 규제 요건을 우회하면서 다양한 상장 전 주식을 신속하게 상장할 수 있습니다.

이 영구 선물 상품은 Hyperliquid의 HIP-3 표준을 사용하여 구현되었습니다. 그러나 이 표준은 현재 테스트넷 에서만 작동하며, Ventuals 자체는 아직 출시 전 단계입니다.

가격 책정 모델 또한 특이합니다. 주가나 실제 시장 거래량을 사용하는 대신, 토큰 가격은 회사의 총 가치를 10억으로 나누어 계산합니다. 예를 들어, OpenAI의 가치가 350억 달러라면 vOAI 토큰 1개의 가격은 350달러입니다.

그러나 이러한 접근 용이성은 구조적 문제, 특히 오라클 에 대한 의존성을 야기합니다. 비상장 기업의 가치 평가 데이터는 본질적으로 폐쇄적이며 불규칙적으로 업데이트됩니다. 이러한 불완전한 정보에 기반한 파생상품은 시장의 정보 비대칭성을 심화시킬 수 있습니다.

3.2. 자르시

Jarsy는 1:1 비율의 자산 기반 토큰화 모델을 사용합니다. 주요 메커니즘은 상장 전 주식을 직접 취득하고 보유한 주식당 하나의 토큰을 발행하는 것입니다. 예를 들어, Jarsy가 SpaceX 주식 1,000주를 소유하면 JSPAX 토큰 1,000개를 발행합니다. 투자자는 기초 주식을 직접 보유하지는 않지만, 배당금 및 가격 상승을 포함한 모든 관련 경제적 권리를 보유합니다.

이 모델은 Jarsy가 자산 관리 기관 역할을 하기 때문에 가능합니다. 플랫폼은 먼저 토큰 사전 판매를 통해 투자자의 관심을 측정한 후, 조달된 자본금을 사용하여 실제 주식을 매수합니다. 매수가 성공하면 사전 판매 토큰은 공식 토큰으로 전환되고, 실패하면 자금이 반환됩니다. 모든 자산은 특수목적법인(SPV)에 보관되며, 보유량 증명(Proof of Reserve) 페이지를 통해 실시간 확인이 가능합니다.

이 플랫폼은 최소 투자 금액이 미화 10달러에 불과하여 진입 장벽을 크게 낮춥니다. 미국 외 투자자에게는 인증 요건이 없어 글로벌 접근성이 확대됩니다. 모든 거래 기록과 자산 소유권은 체인상에 저장되어 추적 가능성과 투명성을 보장합니다.

그러나 이 모델은 구조적 한계에 직면해 있습니다. 가장 시급한 문제는 기업당 자산 보유 규모가 제한적이기 때문에 발생하는 유동성입니다. 예를 들어, Jarsy의 현재 보유 자산은 X.AI에 약 35만 달러, Circle에 약 49만 달러, SpaceX에 약 67만 달러입니다. 이처럼 시장이 과열된 상황에서는 대규모 투자자의 소액 매도 주문만으로도 상당한 가격 변동을 초래할 수 있습니다. 사모펀드 시장의 불투명성과 유동성 부족을 고려할 때, 가격 예측 또한 본질적으로 어려워 변동성을 더욱 심화시킵니다.

자산 기반 토큰화는 안정성을 제공하지만 확장성을 제한합니다. 새로운 토큰을 발행할 때마다 실제 지분을 확보해야 하는데, 이 과정에는 협상, 규제 조정, 그리고 조달 지연 가능성 등이 수반됩니다. 이는 플랫폼이 급변하는 시장 동향에 대응하는 데 어려움을 줍니다.

하지만 Jarsy는 아직 초기 단계로, 출시된 지 1년이 조금 넘었습니다. 사용자 기반이 확대되고 AUM이 증가함에 따라 유동성 문제는 시간이 지남에 따라 완화될 수 있습니다. 플랫폼이 성장함에 따라 토큰화된 주식에 대한 커버리지가 확대되고 유동성이 풍부해짐에 따라 더욱 안정적이고 효율적인 시장이 자연스럽게 조성될 수 있습니다.

3.3. 사전 재고

PreStocks는 Jarsy와 유사한 모델을 채택하여 비상장 기업의 주식을 매수하고 1:1 자산으로 뒷받침되는 토큰을 발행합니다. 이 플랫폼은 현재 22개의 상장 전 주식 거래를 지원하며, 최근 일반 투자자를 대상으로도 서비스를 출시했습니다.

솔라나 블록체인 기반으로 구축된 PreStocks는 Jupiter 및 Meteora와의 통합을 통해 거래를 지원합니다. 이 플랫폼은 24시간 연중무휴 거래를 제공하며, 즉시 결제가 가능하며, 관리 수수료나 성과 수수료는 없습니다. 최소 투자 요건이 없으며, 솔라나 호환 지갑을 가진 사람이라면 누구나 참여할 수 있어 진입 장벽을 낮춥니다.

하지만 몇 가지 제한 사항이 있습니다. 미국 및 기타 주요 관할권의 사용자는 이 플랫폼에 접근할 수 없습니다. 모든 토큰이 기초 주식에 의해 완전히 뒷받침된다고 홍보되고 있지만, PreStocks는 각 포지션을 검증하는 자세한 문서를 공개적으로 공개하지 않았습니다. PreStocks 팀은 정기적으로 외부 감사 보고서를 발표하고, 요청 시 유료로 개별 검증을 제공할 것이라고 밝혔습니다.

Jarsy와 비교했을 때, PreStocks는 탈중앙화 거래소 (DEX)와 더욱 긴밀하게 통합되어 토큰 기반 대출과 같은 2차 활용 사례를 더욱 확대할 수 있습니다. 토큰화된 공개 주식(예: xStock)이 이미 활발하게 활용되고 있는 솔라나 생태계 내에서 PreStocks는 생태계 차원의 시너지 효과를 누릴 수 있습니다.

4. IPO 전 주식 토큰화의 미해결 과제

토큰화된 주식 시장이 형성되기 시작했습니다. Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼들이 초기 모멘텀을 보이고 있지만, 여전히 상당한 구조적 어려움이 남아 있습니다.

첫째, 규제의 불확실성이 가장 근본적인 장애물이다.

대부분의 지역은 토큰화 증권에 대한 명확한 법적 체계가 아직 부족합니다. 결과적으로 많은 플랫폼이 불분명한 영역에서 운영되고 있으며, 직접적인 규제 없이 관할권 차익거래를 악용하여 사업을 유지하고 있습니다.

둘째, 민간기업의 저항은 여전히 큰 장애물로 남아 있다.

2025년 6월, Robinhood는 유럽 연합 고객을 대상으로 OpenAI와 SpaceX 같은 기업에 토큰화된 투자 기회를 제공하는 새로운 서비스를 발표했습니다. OpenAI는 즉시 "이 토큰은 OpenAI의 소유권을 나타내지 않으며, Robinhood와 어떠한 파트너십도 없습니다."라고 공개적으로 부인했습니다.

이러한 대응은 민간 기업이 자본표 와 투자자 관리에 대한 통제권을 포기하는 것을 꺼리는 것을 잘 보여줍니다. 이는 그들이 엄격하게 보호하는 필수 기능입니다.

셋째, 기술적, 운영적 복잡성을 무시할 수 없습니다.

실제 자산과 토큰 간의 안정적인 연결 유지, 국경 간 규정 준수, 세무 문제 해결, 그리고 주주 권리 행사 활성화는 결코 쉬운 과제가 아닙니다. 이러한 문제는 사용자 경험과 확장성을 심각하게 제한할 수 있습니다.

이러한 한계에도 불구하고 시장 참여자들은 해결책을 계속해서 찾고 있습니다. 예를 들어, Robinhood는 대중의 비판에도 불구하고 연말까지 수천 개의 자산으로 토큰 제공을 확대할 계획이라고 발표했습니다. Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼들 또한 주식 접근성을 토큰화하기 위한 다양한 접근 방식을 모색하고 있습니다.

간단히 말해, 토큰화는 사모펀드 에 대한 접근성을 높이는 유망한 방안을 제시하지만, 아직 초기 단계에 있습니다. 현재로서는 한계가 분명하지만, 암호화폐 업계의 역사를 살펴보면 기술적 혁신과 빠른 시장 적응이 성공할 수 있으며, 실제로 성공하는 경우가 많음을 알 수 있습니다. 이는 가능성의 기준을 재정립하는 데 중요한 역할을 합니다.

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