요약
- 비트코인은 8월 사상 최고가 이후 하락세를 보이며 11만~11만 6천 달러 사이의 "에어갭" 구간에 머물러 있습니다. 10만 7천 달러에서의 반등은 저점 매수세에 힘입은 것이지만, 단기 투자자들의 매도 압력으로 현재까지의 모멘텀은 제한되었습니다.
- 3~6개월 보유자들의 차익 실현과 최근 상위 매수자들의 손실 실현이 역풍을 일으켰습니다. 상승세를 유지하려면 신뢰 회복과 자금 유입을 위해 가격이 11만 4천 달러 이상에서 안정되어야 합니다.
- 온체인 유동성은 여전히 양호하지만 하락 추세입니다. 한편, ETF 자금 흐름은 하루 평균 약 ±500 비트코인(BTC) 로 둔화되어 2024년 3월과 12월에 상승세를 이끌었던 TradFi 수요가 약화되었습니다.
- 현물 수요가 약화되면서 파생상품이 주요 성장 동력으로 부상했습니다. 선물 베이시스와 거래량 균형을 유지하고 있으며, 옵션 미결제약정은 증가하고 있어 시장 구조가 더욱 위험 관리에 초점을 맞추고 있음을 시사합니다.
- 시장은 갈림길에 서 있습니다. 11만 4천 달러를 회복하면 새로운 모멘텀이 생길 수 있지만, 10만 8천 달러 아래로 떨어지면 9만 3천 달러 근처의 다음 클러스터의 하단 밴드가 노출될 위험이 있습니다.
갭에서의 범위
8월 중순 사상 최고가 이후 시장 모멘텀이 꾸준히 약화되면서 비트코인은 최근 최고 매수자들의 기준 가격보다 낮아져 11만~11만 6천 달러의 "에어갭"으로 후퇴했습니다. 이후 가격은 이 범위 내에서 등락을 거듭하다가 공급이 재분배되면서 점차 그 범위를 채워갔습니다. 이제 핵심 질문은 이것이 건전한 조정 국면을 나타내는 것인지, 아니면 더 깊은 위축의 시작인지입니다.
공급이 가격 수준에 따라 마지막으로 확보된 위치를 나타내는 비용 기준 분포(CBD)에서 알 수 있듯이, 10만 8천 달러에서의 반등은 체인 상의 명확한 매수 압력에 의해 뒷받침되었습니다. 이는 시장을 안정화하는 데 도움이 된 "저점 매수" 구조입니다.
이 보고서는 온체인과 오프체인 지표 모두에서 매도측 역학과 모멘텀을 조사하여 비트코인이 이 범위에서 벗어나 결정적으로 움직일 가능성이 가장 큰 요인을 강조합니다.
공급 클러스터 매핑
우선, 현재 가격을 중심으로 한 클러스터의 비용 기준을 먼저 매핑합니다. 이러한 수준은 종종 단기 가격 움직임을 고정하기 때문입니다.
CBD 히트맵을 기준으로 현재 세 가지 뚜렷한 투자자 집단이 가격 움직임을 형성하고 있습니다.
- 지난 3개월간 가장 많이 매수한 품목으로, 비용 기준은 113.8만 달러에 가깝습니다.
- 지난달 저가 매수자는 112,800달러에 모였습니다.
- 최근 6개월간 단기 보유자는 108.3k달러 근처에 머물렀습니다.
이 가격대는 현재 거래 범위를 정의합니다. 11만 3,800달러를 회복하면 상위 매수자들이 수익을 회복하고 강세 지속을 촉진할 것입니다. 그러나 10만 8,300달러 아래로 하락할 경우 단기 보유자들은 손실로 돌아설 위험이 있으며, 이는 다시 매도 압력을 유발하고 다음 주요 공급 클러스터의 저점인 9만 3,000달러로 향하는 길을 열어줄 수 있습니다.
숙련된 단기 보유자의 이익 실현
현재 가격 범위를 형성하는 즉각적인 공급 클러스터를 파악한 후, 다음으로 10만 8천 달러에서 11만 4천 달러로 반등하는 동안 다양한 홀더 집단이 어떻게 행동했는지 살펴보겠습니다.
저점 매수자들이 지지를 제공했지만, 매도 압력은 주로 노련한 단기 투자자들에게서 나왔습니다. 3~6개월 동안의 투자자들은 하루 평균 약 1억 8,900만 달러(14일 이동평균선)를 벌어들였으며, 이는 전체 단기 홀더 수익의 약 79%를 차지했습니다. 이는 2월~5월 하락 에서 일찍 매수했던 투자자들이 최근 반등을 활용하여 수익을 거두며 매도함으로써 상당한 역풍을 일으켰음을 시사합니다.
손실을 실현하는 상위 구매자
노련한 단기 투자자들의 이익 실현 외에도, 최근의 상위 매수자들도 같은 반등 과정에서 손실을 실현하여 시장에 영향을 미쳤습니다.
최대 3개월 코호트는 하루 최대 1억 5,200만 달러(14일 이동평균선)의 손실을 기록했습니다. 이러한 추세는 2024년 4월과 2025년 1월의 초기 스트레스 기간과 유사하며, 당시 최고 매수자들이 유사한 방식으로 손실을 만회했습니다.
중기적인 상승세가 재개되려면 이러한 손실을 흡수할 만큼 수요가 강해야 합니다. 가격이 11만 4천 달러 위에서 안정되어 신뢰가 회복되고 새로운 자금 유입이 촉진되면 상승세가 확인될 것입니다.
매도측을 흡수하는 유동성
이익 실현과 손실 실현이 시장에 압박을 가하는 가운데, 다음 단계는 이러한 매도자들을 흡수할 만큼 새로운 유동성이 충분히 강한지 평가하는 것입니다.
시가총액 비중으로 표현되는 순실현이익(Net Realized Profit)이 이러한 지표를 제공합니다. 90일 이동평균선은 8월 랠리 당시 0.065%로 정점을 찍은 후 하락 추세를 보이고 있습니다. 정점보다는 약세이지만, 현재 수준은 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 자금 유입이 여전히 지지력을 제공하고 있음을 시사합니다.
가격이 10만 8천 달러 이상을 유지하는 한 유동성은 여전히 긍정적입니다. 그러나 더 큰 폭의 하락은 이러한 유입을 차단하고 추가 상승을 지연시킬 수 있습니다.
TradFi 흐름이 활력을 잃다
온체인 흐름 외에도, 이번 주기를 주도한 주요 동력인 ETF를 통한 외부 수요를 평가하는 것도 중요합니다.
8월 초 이후 미국 현물 ETF의 순유입은 급격히 감소하여 현재 하루 평균 ±500 비트코인(BTC) (14일 단순이동평균) 수준에 머물고 있습니다. 이는 현재 사이클의 초기 랠리를 뒷받침했던 유입 강도보다 훨씬 낮은 수준으로, TradFi 투자자들의 모멘텀이 약화되었음을 시사합니다. ETF가 상승세에 중추적인 역할을 했다는 점을 고려할 때, ETF의 둔화는 현재 시장 구조의 취약성을 더욱 심화시킵니다.
주목받는 파생상품
온체인 유동성이 약해지고 ETF 수요가 감소함에 따라, 이제는 현물 흐름이 약해질 때 분위기를 조성하는 경우가 많은 파생상품 시장으로 관심이 옮겨가고 있습니다.
누적 거래량 델타와 90일 중간값의 편차를 측정하는 거래량 델타 편향( 거래량 Delta Bias)은 10만 8천 달러에서 반등하는 동안 회복세를 보였으며, 이는 바이낸스와 바이비트(Bybit) 등 거래소에서 매도자 소진을 시사합니다. 이는 선물 거래자들이 최근 매도 압력을 흡수하는 데 도움을 주었음을 시사합니다.
앞으로 파생상품 포지셔닝의 발전은 현물 유동성이 낮은 환경에서 시장을 헤쳐나가는 데 매우 중요해질 것입니다.
균형 잡힌 선물 시장
선물 시장을 좀 더 자세히 살펴보면, 과열된 시장이라기보다는 균형 잡힌 시장으로 보입니다.
3개월물 연율 선물 베이시스는 가격 상승에도 불구하고 10% 미만을 유지하고 있으며, 이는 청산에 앞서 흔히 나타나는 극단적인 레버리지 수요 없이 안정적인 레버리지 수요를 반영합니다. 이는 투기보다는 축적에 더 부합하는, 보다 건전한 구조임을 시사합니다.
영구 선물 거래량 또한 여전히 저조한 수준을 유지하며, 전형적인 시장 흥분 후의 소강 상태를 보이고 있습니다. 공격적인 레버리지 급등세가 나타나지 않은 것은 과도한 투기적 움직임보다는 안정적인 기반 위에 구축된 상승세를 시사합니다.
위험 관리에서 옵션의 역할 확대
마지막으로, 옵션 시장은 참여자가 어떻게 위험을 관리하고 노출을 형성하는지에 대한 추가적인 통찰력을 제공합니다.
비트코인 옵션의 미결제약정이 사상 최고치를 기록하며 그 중요성이 커지고 있음을 보여줍니다. ETF가 현물 투자를 제공함에 따라, 많은 기관들은 보호 풋, 커버드 콜, 또는 확정위험 구조를 통해 위험을 관리하는 옵션을 선호합니다.
내재 변동성은 지속적으로 하락하고 있으며, 이는 시장이 더욱 성숙하고 유동적임을 시사합니다. 일반적인 TradFi 전략인 변동성 매도는 내재 가격에 꾸준한 하락 압력을 가하여 과거 사이클에 비해 가격 변동성이 더욱 안정적으로 나타났습니다.
미결제약정 구성은 특히 고점 형성 시기에 풋옵션보다 콜옵션에 대한 선호도가 뚜렷하게 나타나는데, 이는 시장이 강세장을 유지하면서도 하방 리스크를 관리하고 있음을 보여줍니다. 이러한 역학 관계를 종합적으로 고려하면, 향후 상승세와 하락세 모두를 완화할 수 있는 더욱 건전하고 위험 관리가 강화된 시장 구조를 시사합니다.
결론
비트코인 시장은 현재 매도 압력과 유입량 감소 사이의 미묘한 균형을 이루고 있습니다. 노련한 단기 투자자들의 차익 실현과 최근 상위 매수자들의 손실 실현이 맞물리면서 상승 모멘텀이 제한되었고, 11만 달러에서 11만 6천 달러 사이의 가격대가 주요 격전지로 남게 되었습니다.
온체인 유동성은 여전히 양호하지만 하락 추세를 보이고 있으며, 한때 이번 사이클 상승의 초석이었던 ETF 자금 흐름은 약화되었습니다. 결과적으로 파생상품 시장의 중요성이 커졌고, 선물과 옵션 거래는 매도세를 흡수하고 가격 방향을 형성하는 데 도움이 되었습니다. 고무적인 점은 선물 베이시스와 옵션 포지셔닝이 과거 과열 국면보다 더 균형 잡힌 구조를 보이고 있어 시장이 더욱 탄탄한 기반 위에서 상승하고 있음을 시사합니다.
앞으로 11만 4천 달러 이상을 회복하고 유지하는 능력은 신뢰를 회복하고 신규 자금 유입을 유도하는 데 매우 중요할 것입니다. 그렇지 못할 경우 단기 보유자들은 10만 8천 달러, 궁극적으로는 9만 3천 달러까지 하락하며 새로운 압박을 받을 위험이 있습니다. 숏, 비트코인은 기로에 서 있으며, 파생상품의 지지가 비트코인의 구조를 지탱하는 반면, 다음 상승을 위해서는 전반적인 수요가 강화되어야 합니다.
면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 본 보고서에 제공된 정보를 바탕으로 어떠한 투자 결정도 내려서는 안 되며, 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
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