저자: ArkStream
원본 링크: https://mp.weixin.qq.com/s/pZnC7gQwxh3OXH-mcs52uw
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 더 자세한 정보는 원본 링크를 통해 확인하실 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우, 저희에게 연락해 주시면 저자의 요청에 따라 수정해 드리겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 조언으로 간주되지 않으며 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
ArkStream Capital이 2025년 8월에 Ethena에 1,000만 달러를 추가로 투자했다는 소식을 전하게 되어 기쁩니다. 이는 2024년 12월에 진행한 첫 번째 라운드에서 장기적으로 투자한 500만 달러에 더해지는 금액입니다. 이번 투자 증가는 Ethena의 제품 개발과 자본 시장 모두에서 구조적 혁신을 강력히 인식하고 있음을 보여줍니다.
우리가 투자를 늘리기로 결심한 이유는 데이터의 폭발적인 성장뿐만 아니라, 자본 시장 수준에서 에테나가 보여준 제도적 혁신 때문입니다.
"통화와 주식의 이중 궤도"의 플라이휠
지난 2년 동안 Ethena는 USDe의 제품-시장 적합성(PMF)을 입증했을 뿐만 아니라, 미국 주식을 통해 구성 가능한 자본 수단을 갖춘 순수 암호화폐 기반 탈중앙화 프로토콜을 암호화폐와 주식을 위한 "듀얼 트랙" 플라이휠로 성공적으로 통합하여, 우리가 자본-시장 적합성(CMF)이라고 부르는 수준으로의 중요한 전환을 달성했습니다. 이는 단기 차익거래가 아니라, 프로토콜 현금 흐름, 거버넌스, 그리고 외부 규제 준수 자본을 재사용 가능한 자본 구조로 연결하는 것을 의미합니다.
주식 부문(StablecoinX): TLGY SPAC 업무 과의 합병 이후, PIPE의 규모는 3억 6천만 달러에서 총 8억 9천 5백만 달러(최근 라운드에서 5억 3천만 달러 추가)로 증가했으며, 나스닥에 "USDE"라는 이름으로 상장할 계획입니다. StablecoinX는 상장 완료 시 대차대조표에 30억 달러 이상의 ENA를 보유하게 됩니다. 이번 라운드 자금은 Ethena Foundation 자회사로부터 예치된 ENA를 매입하는 데 사용될 예정입니다. 동시에, 재단 자회사는 향후 6~8주 동안 제3자 MM (Market Making) 에게 약 3억 1천만 달러 규모의 공개 시장 현물 매입을 위탁할 예정입니다. 매입 속도는 다음과 같습니다. ENA가 $0.70 이상일 경우 하루 5백만 달러, ENA가 $0.70 미만이거나 하루 만에 5% 이상 하락할 경우 하루 1천만 달러. 이는 유통 공급량의 13%에 해당할 것으로 예상되며, 이미 첫 번째 PIPE 라운드에서 약 7.3%를 확보했습니다. 더욱이, 이테나 재단은 스테이블코인X 매각에 대한 거부권을 보유하고 있습니다. 이는 지분 융자 와 온체인 거버넌스 자산의 수요 측면을 하나로 묶어 "준수 자본 → 거버넌스 토큰 수요"라는 제도화된 채널을 형성합니다.
토큰 측면(ENA): USDe는 시가총액 120억 달러를 달성하며 스테이블코인 중 3위를 차지했습니다. 이 프로토콜은 5억 달러 이상의 역사적 수익을 창출했으며, Aave의 USDe 관련 자산 리스크 약 47억 달러에 달했습니다. sENA 수수료 전환에 대한 논의가 가속화되고 있습니다. Ethena 리스크 위원회는 명확한 활성화 지표(USDe 발행량, 누적 프로토콜 수익, CEX 커버리지)를 확립했습니다. USDe가 바이낸스에 상장됨에 따라 마지막 핵심 조건이 충족되었으며, 이제 프로토콜은 수익의 일부를 sENA에 할당하는 메커니즘을 갖추게 되었습니다. 이는 토큰의 현금 흐름 확보가 상당한 초기 단계에 접어들고 있음을 의미하며, ENA의 가치 제안은 성장 기대에만 의존하는 것에서 프로토콜 현금 흐름에 직접적으로 의존하는 것으로 전환될 것입니다.
외부 신호(DAT 보유액): 메가 매트릭스(NYSE: MPU)는 ENA를 DAT의 주요 전략 보유액으로 지정하여 상장 기업의 대차대조표를 활용하여 장기적으로 프로토콜을 "매수"할 것이라고 발표했습니다. 동시에 메가 매트릭스는 SEC에 20억 달러 규모의 셸프 등록을 제출하여 향후 몇 년간 트랜치(tranches) 방식으로 유연한 융자 위한 공간을 확보했습니다. 이는 자산 배분에서 ENA를 확보할 뿐만 아니라, "지속적인 포지션 늘리기(물타기) " 또는 관련 자본 운용을 위한 융자 수단에 대한 상한선을 설정하여 ENA에 대한 장기적인 수요에 대한 외부 기관 지원을 제공합니다.
"직접 쉘 구매 + PIPE + ATM" 중재 모델과 달리 이 3점 설계는 폐쇄 루프를 형성합니다.
자기자본 융자 → ENA 수요/매수 → USDe 확장 → 프로토콜 현금 흐름 증가(가치 평가 및 융자 지원) → DAT/기관 할당 → 외부 구조적 매수 → 코인과 주식 수준 모두로의 흐름이 다시 발생하여 궁극적으로 토큰 보유자와 주주 모두에게 이익이 됩니다.
DeFi 프로토콜이 구조화 금융 상품을 통해 미국 주식 시장에 진출한 것은 이번이 처음입니다. Ethena는 "프로토콜 성장"을 "기관 수요"로 전환하여 ENA의 가치 포착 능력을 사이클 전반에 걸쳐 더욱 자본 회복력 있게 만들고 있으며, 이는 저희가 ENA에 지속적으로 투자하는 핵심 이유 중 하나이기도 합니다.
USDe: DeFi의 새로운 기준 금리
USDe는 수익률을 높이기 위해 암호화폐 기반 델타 중립 메커니즘을 사용하며, 점차 시장에서 DeFi 펀드의 새로운 벤치마크 금리이자 "제로 리스크 자산"의 핵심으로 인식되고 있습니다.
공급: 8월 말까지 125억 달러를 돌파하여 3번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다.
최대 대출 노출: Aave의 Ethena 관련 자산에 대한 리스크 47억 달러로, 주류 DeFi 신용 시장에서 1등급 유동성 입지를 보여줍니다.
크로스체인 규모: 누적 거래량이 57억 달러를 돌파했습니다.
수익률 범위: 델타 중립 전략을 통해 약 9~11%의 연간 수익률을 제공하는데, 이는 DeFi의 "제로 리스크 수익률"로 간주됩니다.
· 계약 수익: 누적 수익은 5억 달러를 돌파했으며, 2025년 8월에는 단일 주 최고 수익이 1,340만 달러에 달했습니다.
USDe가 담보 및 결제 자산으로 더 널리 사용되면 규모, 유동성, 수익률에 의해 형성된 긍정적 피드백이 ENA의 거버넌스와 분배 가치(잠재적 수수료 전환 메커니즘에 의해 발생하는 가치 수익 포함)를 더욱 강화할 것입니다.
스테이블코인 이후의 '백업': 수입달러부터 결제계층, 자본계층까지
스테이블코인은 최종 목표가 아니라, 현금 흐름과 유통의 기반입니다. Ethena의 "백업"은 유통과 결제의 조율된 확장에 반영됩니다.
유통 계층: "수입 달러"가 기관과 수십억 명의 사용자에게 도달하도록 합니다.
iUSDe(기관용): 이체 제한 계약 형식을 통해 sUSDe의 수익 특성이 규정을 준수하는 패키지로 TradFi 배포 네트워크에 통합되어 기관의 운영 및 규정 준수 마찰이 줄어듭니다.
tsUSDe(Telegram/TON): TON과의 긴밀한 협업을 통해 tsUSDe는 Telegram 지갑 생태계에 기본적으로 내장되어 수십억 대의 기기를 타겟으로 하며 USD 수익을 즉시 분배 가능한 인터넷 기반 자산으로 만듭니다.
중요한 이유: 유통 측면에서 "가벼운 규정 준수 + 플랫폼 수준 진입"은 "USDe 규모 → 대출 노출 → 프로토콜 수익"의 긍정적 피드백 루프를 강화할 수 있습니다. Aave의 관련 리스크 포지션 47억 달러는 이미 이 주요 라인을 검증하고 있습니다.
결제 계층: Converge는 USDe를 천연 가스/결제 자산으로 전환합니다.
Converge Chain: Securitize와 공동으로 구축된 Arbitrum + Celestia의 모듈 조합으로, USDe/USDtb를 가스 및 결제 자산으로 지원하고, ENA 스테이킹 사용하여 보안을 강화하며, 허가형 및 비허가형 애플리케이션 모두와 호환됩니다.
중요성: "수익 달러"가 기본 결제 연료가 되면 USDe의 네트워크 효과가 금융의 기본 단위에서 거래 라우팅/회계 단위로 상승. 이를 통해 Ethena는 스테이블코인 이후에 RWA 발행, 기관 결제, 시장 조성 담보 등 고부가가치 업무 수행할 기회를 얻습니다.
당사의 판단: "기관 규정 준수 포털 + 슈퍼 유통 프런트엔드 + 전용 결제 체인"의 조합은 USDe의 가용성과 사용성을 크게 개선하고, 여러 시나리오와 고객 그룹에 걸쳐 ENA에 지속적인 현금 흐름 스필오버를 제공합니다.
리스크 과 참호: 투명한 메커니즘 + 분산화된 구조
Ethena 지분 증가는 당사의 리스크 거버넌스 및 투명성 검토에 따른 것입니다.
거래 리스크: USDe는 "현물 매수, 무기한 매도" 방식/자금 조달 프레임 사용합니다. 극단적인 시장 상황은 수익률을 떨어뜨리거나 일시적인 역전으로 이어질 수 있습니다. Ethena는 여러 거래소, 다각화된 거래상대방, 그리고 역동적인 헤지 매개변수를 통해 이러한 리스크 완화합니다.
시스템적 파급 효과: USDe가 주요 담보 자산이 되면서 주요 대출 프로토콜의 리스크 거버넌스(리스크 가중치 및 거버넌스 매개변수 증가)도 동기화되고 있습니다.
ArkStream의 투자 근거
단기에서 장기까지, 에테나의 투자 논리는 매우 명확합니다.
단기(전술적): USDe는 DeFi 최대 수익 창출 자본 저장소로 성장했습니다. 유통량 125억 달러, Aave에 대한 리스크 도 47억 달러로, DeFi 대출 시장에서 "주요 담보 자산"의 지위를 유지하고 있습니다. 더욱이, USDe의 연 9~11% 수익률은 시장에서 거의 제로 리스크 금리로 평가되어 유동성 통합의 핵심 기반이 되고 있습니다. 이러한 성장세의 배경에는 규모와 수익률의 지속적인 성장이 USDe를 전체 생태계의 자금 조달 허브로 만들어 프로토콜에 안정적인 현금 흐름을 제공할 것이라는 논리가 깔려 있습니다.
중기(구조적): Ethena의 자본 구조는 기존 시장과 완전히 통합되어 있습니다. SPAC → PIPE → De-SPAC을 통해 USDe/ENA는 미국 주식 시장 규제 준수 프레임 에 연동됩니다. 누적 8억 9,500만 달러의 PIPE와 30억 달러의 ENA를 보유한 StablecoinX는 거버넌스 토큰 수요를 위한 체계적인 채널을 구축했습니다. 한편, Mega Matrix의 DAT 보유량과 20억 달러 규모의 셸프 등록은 외부 자본 매입을 더욱 제도화합니다. 이 단계의 논리는 구조화된 금융 상품을 활용하여 주식 융자 조달과 토큰 수요를 확보함으로써 ENA의 가치를 기존 자본 시장과 일치시키는 것입니다.
장기(패러다임 수준): 가장 중요한 전환점은 sENA 수수료 전환의 공식 시행과 함께 찾아왔습니다. 리스크 위원회가 설정한 세 가지 활성화 지표(USDe 발행량, 누적 수익, CEX 커버리지)는 이제 모두 충족되었으며, 특히 USDe가 바이낸스에 상장되면서 최종 커버리지 요건을 충족했습니다. 이는 이테나가 프로토콜 수익의 일부를 sENA에 직접 할당할 수 있음을 의미합니다. 이 시점부터 ENA는 "성장 내러티브 기반" 모델에서 "현금 흐름 기반" 모델로 전환하여 프로토콜의 실제 현금 흐름을 직접 포착하는 최초의 스테이블코인 거버넌스 토큰이 될 것입니다. DAT 보유고에서 발생하는 장기적인 외부 매수와 더불어, ENA의 가치는 "내생적 현금 흐름 분배 + 외부 구조적 할당"이라는 이중 엔진을 통해 뒷받침될 것입니다. 우리는 이러한 프레임 내에서 ENA가 스테이블코인 거버넌스를 위한 "준금 보유" 자산으로 발전할 잠재력이 있으며, 프로토콜 현금 흐름과 자본 시장 간에 크로스 사이클 긍정적 사이클을 달성할 수 있다고 믿습니다.
결론
ArkStream은 Ethena가 단순한 스테이블코인 프로토콜 그 이상이라고 생각합니다. Ethena는 암호화폐 기반 수익률과 기존 자본 시장을 연결하는 다리 역할을 합니다. 상품의 기준 금리가 적절하게 설정되고 자본 구조가 기관 투자자들에게 미국 주식에 대한 접근성을 제공하면, Ethena의 가치 확보는 여러 사이클에 걸쳐 확장 가능합니다. 지금 이 시점에 투자하기로 한 저희의 결정은 Ethena가 PMF에서 CMF로 전환하는 데 있어 결정적인 단계입니다.
원본 링크: https://mp.weixin.qq.com/s/pZnC7gQwxh3OXH-mcs52uw
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 더 자세한 정보는 원본 링크를 통해 확인하실 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우, 저희에게 연락해 주시면 저자의 요청에 따라 수정해 드리겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 조언으로 간주되지 않으며 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
ArkStream Capital이 2025년 8월에 Ethena에 1,000만 달러를 추가로 투자했다는 소식을 전하게 되어 기쁩니다. 이는 2024년 12월에 진행한 첫 번째 라운드에서 장기적으로 투자한 500만 달러에 더해지는 금액입니다. 이번 투자 증가는 Ethena의 제품 개발과 자본 시장 모두에서 구조적 혁신을 강력히 인식하고 있음을 보여줍니다.
우리가 투자를 늘리기로 결심한 이유는 데이터의 폭발적인 성장뿐만 아니라, 자본 시장 수준에서 에테나가 보여준 제도적 혁신 때문입니다.
"통화와 주식의 이중 궤도"의 플라이휠
지난 2년 동안 Ethena는 USDe의 제품-시장 적합성(PMF)을 입증했을 뿐만 아니라, 미국 주식을 통해 구성 가능한 자본 수단을 갖춘 순수 암호화폐 기반 탈중앙화 프로토콜을 암호화폐와 주식을 위한 "듀얼 트랙" 플라이휠로 성공적으로 통합하여, 우리가 자본-시장 적합성(CMF)이라고 부르는 수준으로의 중요한 전환을 달성했습니다. 이는 단기 차익거래가 아니라, 프로토콜 현금 흐름, 거버넌스, 그리고 외부 규제 준수 자본을 재사용 가능한 자본 구조로 연결하는 것을 의미합니다.
주식 부문(StablecoinX): TLGY SPAC 업무 과의 합병 이후, PIPE의 규모는 3억 6천만 달러에서 총 8억 9천 5백만 달러(최근 라운드에서 5억 3천만 달러 추가)로 증가했으며, 나스닥에 "USDE"라는 이름으로 상장할 계획입니다. StablecoinX는 상장 완료 시 대차대조표에 30억 달러 이상의 ENA를 보유하게 됩니다. 이번 라운드 자금은 Ethena Foundation 자회사로부터 예치된 ENA를 매입하는 데 사용될 예정입니다. 동시에, 재단 자회사는 향후 6~8주 동안 제3자 MM (Market Making) 에게 약 3억 1천만 달러 규모의 공개 시장 현물 매입을 위탁할 예정입니다. 매입 속도는 다음과 같습니다. ENA가 $0.70 이상일 경우 하루 5백만 달러, ENA가 $0.70 미만이거나 하루 만에 5% 이상 하락할 경우 하루 1천만 달러. 이는 유통 공급량의 13%에 해당할 것으로 예상되며, 이미 첫 번째 PIPE 라운드에서 약 7.3%를 확보했습니다. 더욱이, 이테나 재단은 스테이블코인X 매각에 대한 거부권을 보유하고 있습니다. 이는 지분 융자 와 온체인 거버넌스 자산의 수요 측면을 하나로 묶어 "준수 자본 → 거버넌스 토큰 수요"라는 제도화된 채널을 형성합니다.
토큰 측면(ENA): USDe는 시가총액 120억 달러를 달성하며 스테이블코인 중 3위를 차지했습니다. 이 프로토콜은 5억 달러 이상의 역사적 수익을 창출했으며, Aave의 USDe 관련 자산 리스크 약 47억 달러에 달했습니다. sENA 수수료 전환에 대한 논의가 가속화되고 있습니다. Ethena 리스크 위원회는 명확한 활성화 지표(USDe 발행량, 누적 프로토콜 수익, CEX 커버리지)를 확립했습니다. USDe가 바이낸스에 상장됨에 따라 마지막 핵심 조건이 충족되었으며, 이제 프로토콜은 수익의 일부를 sENA에 할당하는 메커니즘을 갖추게 되었습니다. 이는 토큰의 현금 흐름 확보가 상당한 초기 단계에 접어들고 있음을 의미하며, ENA의 가치 제안은 성장 기대에만 의존하는 것에서 프로토콜 현금 흐름에 직접적으로 의존하는 것으로 전환될 것입니다.
외부 신호(DAT 보유액): 메가 매트릭스(NYSE: MPU)는 ENA를 DAT의 주요 전략 보유액으로 지정하여 상장 기업의 대차대조표를 활용하여 장기적으로 프로토콜을 "매수"할 것이라고 발표했습니다. 동시에 메가 매트릭스는 SEC에 20억 달러 규모의 셸프 등록을 제출하여 향후 몇 년간 트랜치(tranches) 방식으로 유연한 융자 위한 공간을 확보했습니다. 이는 자산 배분에서 ENA를 확보할 뿐만 아니라, "지속적인 포지션 늘리기(물타기) " 또는 관련 자본 운용을 위한 융자 수단에 대한 상한선을 설정하여 ENA에 대한 장기적인 수요에 대한 외부 기관 지원을 제공합니다.
"직접 쉘 구매 + PIPE + ATM" 중재 모델과 달리 이 3점 설계는 폐쇄 루프를 형성합니다.
자기자본 융자 → ENA 수요/매수 → USDe 확장 → 프로토콜 현금 흐름 증가(가치 평가 및 융자 지원) → DAT/기관 할당 → 외부 구조적 매수 → 코인과 주식 수준 모두로의 흐름이 다시 발생하여 궁극적으로 토큰 보유자와 주주 모두에게 이익이 됩니다.
DeFi 프로토콜이 구조화 금융 상품을 통해 미국 주식 시장에 진출한 것은 이번이 처음입니다. Ethena는 "프로토콜 성장"을 "기관 수요"로 전환하여 ENA의 가치 포착 능력을 사이클 전반에 걸쳐 더욱 자본 회복력 있게 만들고 있으며, 이는 저희가 ENA에 지속적으로 투자하는 핵심 이유 중 하나이기도 합니다.
USDe: DeFi의 새로운 기준 금리
USDe는 수익률을 높이기 위해 암호화폐 기반 델타 중립 메커니즘을 사용하며, 점차 시장에서 DeFi 펀드의 새로운 벤치마크 금리이자 "제로 리스크 자산"의 핵심으로 인식되고 있습니다.
공급: 8월 말까지 125억 달러를 돌파하여 3번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다.
최대 대출 노출: Aave의 Ethena 관련 자산에 대한 리스크 47억 달러로, 주류 DeFi 신용 시장에서 1등급 유동성 입지를 보여줍니다.
크로스체인 규모: 누적 거래량이 57억 달러를 돌파했습니다.
수익률 범위: 델타 중립 전략을 통해 약 9~11%의 연간 수익률을 제공하는데, 이는 DeFi의 "제로 리스크 수익률"로 간주됩니다.
· 계약 수익: 누적 수익은 5억 달러를 돌파했으며, 2025년 8월에는 단일 주 최고 수익이 1,340만 달러에 달했습니다.
USDe가 담보 및 결제 자산으로 더 널리 사용되면 규모, 유동성, 수익률에 의해 형성된 긍정적 피드백이 ENA의 거버넌스와 분배 가치(잠재적 수수료 전환 메커니즘에 의해 발생하는 가치 수익 포함)를 더욱 강화할 것입니다.
스테이블코인 이후의 '백업': 수입달러부터 결제계층, 자본계층까지
스테이블코인은 최종 목표가 아니라, 현금 흐름과 유통의 기반입니다. Ethena의 "백업"은 유통과 결제의 조율된 확장에 반영됩니다.
유통 계층: "수입 달러"가 기관과 수십억 명의 사용자에게 도달하도록 합니다.
iUSDe(기관용): 이체 제한 계약 형식을 통해 sUSDe의 수익 특성이 규정을 준수하는 패키지로 TradFi 배포 네트워크에 통합되어 기관의 운영 및 규정 준수 마찰이 줄어듭니다.
tsUSDe(Telegram/TON): TON과의 긴밀한 협업을 통해 tsUSDe는 Telegram 지갑 생태계에 기본적으로 내장되어 수십억 대의 기기를 타겟으로 하며 USD 수익을 즉시 분배 가능한 인터넷 기반 자산으로 만듭니다.
중요한 이유: 유통 측면에서 "가벼운 규정 준수 + 플랫폼 수준 진입"은 "USDe 규모 → 대출 노출 → 프로토콜 수익"의 긍정적 피드백 루프를 강화할 수 있습니다. Aave의 관련 리스크 포지션 47억 달러는 이미 이 주요 라인을 검증하고 있습니다.
결제 계층: Converge는 USDe를 천연 가스/결제 자산으로 전환합니다.
Converge Chain: Securitize와 공동으로 구축된 Arbitrum + Celestia의 모듈 조합으로, USDe/USDtb를 가스 및 결제 자산으로 지원하고, ENA 스테이킹 사용하여 보안을 강화하며, 허가형 및 비허가형 애플리케이션 모두와 호환됩니다.
중요성: "수익 달러"가 기본 결제 연료가 되면 USDe의 네트워크 효과가 금융의 기본 단위에서 거래 라우팅/회계 단위로 상승. 이를 통해 Ethena는 스테이블코인 이후에 RWA 발행, 기관 결제, 시장 조성 담보 등 고부가가치 업무 수행할 기회를 얻습니다.
당사의 판단: "기관 규정 준수 포털 + 슈퍼 유통 프런트엔드 + 전용 결제 체인"의 조합은 USDe의 가용성과 사용성을 크게 개선하고, 여러 시나리오와 고객 그룹에 걸쳐 ENA에 지속적인 현금 흐름 스필오버를 제공합니다.
리스크 과 참호: 투명한 메커니즘 + 분산화된 구조
Ethena 지분 증가는 당사의 리스크 거버넌스 및 투명성 검토에 따른 것입니다.
거래 리스크: USDe는 "현물 매수, 무기한 매도" 방식/자금 조달 프레임 사용합니다. 극단적인 시장 상황은 수익률을 떨어뜨리거나 일시적인 역전으로 이어질 수 있습니다. Ethena는 여러 거래소, 다각화된 거래상대방, 그리고 역동적인 헤지 매개변수를 통해 이러한 리스크 완화합니다.
시스템적 파급 효과: USDe가 주요 담보 자산이 되면서 주요 대출 프로토콜의 리스크 거버넌스(리스크 가중치 및 거버넌스 매개변수 증가)도 동기화되고 있습니다.
ArkStream의 투자 근거
단기에서 장기까지, 에테나의 투자 논리는 매우 명확합니다.
단기(전술적): USDe는 DeFi 최대 수익 창출 자본 저장소로 성장했습니다. 유통량 125억 달러, Aave에 대한 리스크 도 47억 달러로, DeFi 대출 시장에서 "주요 담보 자산"의 지위를 유지하고 있습니다. 더욱이, USDe의 연 9~11% 수익률은 시장에서 거의 제로 리스크 금리로 평가되어 유동성 통합의 핵심 기반이 되고 있습니다. 이러한 성장세의 배경에는 규모와 수익률의 지속적인 성장이 USDe를 전체 생태계의 자금 조달 허브로 만들어 프로토콜에 안정적인 현금 흐름을 제공할 것이라는 논리가 깔려 있습니다.
중기(구조적): Ethena의 자본 구조는 기존 시장과 완전히 통합되어 있습니다. SPAC → PIPE → De-SPAC을 통해 USDe/ENA는 미국 주식 시장 규제 준수 프레임 에 연동됩니다. 누적 8억 9,500만 달러의 PIPE와 30억 달러의 ENA를 보유한 StablecoinX는 거버넌스 토큰 수요를 위한 체계적인 채널을 구축했습니다. 한편, Mega Matrix의 DAT 보유량과 20억 달러 규모의 셸프 등록은 외부 자본 매입을 더욱 제도화합니다. 이 단계의 논리는 구조화된 금융 상품을 활용하여 주식 융자 조달과 토큰 수요를 확보함으로써 ENA의 가치를 기존 자본 시장과 일치시키는 것입니다.
장기(패러다임 수준): 가장 중요한 전환점은 sENA 수수료 전환의 공식 시행과 함께 찾아왔습니다. 리스크 위원회가 설정한 세 가지 활성화 지표(USDe 발행량, 누적 수익, CEX 커버리지)는 이제 모두 충족되었으며, 특히 USDe가 바이낸스에 상장되면서 최종 커버리지 요건을 충족했습니다. 이는 이테나가 프로토콜 수익의 일부를 sENA에 직접 할당할 수 있음을 의미합니다. 이 시점부터 ENA는 "성장 내러티브 기반" 모델에서 "현금 흐름 기반" 모델로 전환하여 프로토콜의 실제 현금 흐름을 직접 포착하는 최초의 스테이블코인 거버넌스 토큰이 될 것입니다. DAT 보유고에서 발생하는 장기적인 외부 매수와 더불어, ENA의 가치는 "내생적 현금 흐름 분배 + 외부 구조적 할당"이라는 이중 엔진을 통해 뒷받침될 것입니다. 우리는 이러한 프레임 내에서 ENA가 스테이블코인 거버넌스를 위한 "준금 보유" 자산으로 발전할 잠재력이 있으며, 프로토콜 현금 흐름과 자본 시장 간에 크로스 사이클 긍정적 사이클을 달성할 수 있다고 믿습니다.
결론
ArkStream은 Ethena가 단순한 스테이블코인 프로토콜 그 이상이라고 생각합니다. Ethena는 암호화폐 기반 수익률과 기존 자본 시장을 연결하는 다리 역할을 합니다. 상품의 기준 금리가 적절하게 설정되고 자본 구조가 기관 투자자들에게 미국 주식에 대한 접근성을 제공하면, Ethena의 가치 확보는 여러 사이클에 걸쳐 확장 가능합니다. 지금 이 시점에 투자하기로 한 저희의 결정은 Ethena가 PMF에서 CMF로 전환하는 데 있어 결정적인 단계입니다.
